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外汇运作与外汇风险管理

课程介绍INTRODUCTION

随着我国加入WTO，经济体制改革不断深化，对外开放领域不断拓展，我国企业与国外的经济联系日益紧密，与国际间经济、文化交流将日益频繁。对外贸易、资本的输入和输出、国际资金融通等，不管从规模上还是水平上，都跃上一个新台阶。

然而当今国际金融市场上风云变化，特别是进入2016年后，人民币持续贬值，汇率创六年新低，美元指数仍显强势，但上行空间不大，黄金等大宗商品虽多次反弹但力度不够。

当今国际金融市场这种急剧变化，复杂的市场成为当前主要金融机构、企业关注的焦点。

此次培训，将帮助企业正确地认识了解影响国际金融市场各主要货币和黄金、原油等商品价格变动的因素，以及未来趋向，较好地防范和化解市场风险，以使企业达到利润最大化，风险最小化的目的。外汇运作与外汇风险管理培训出自-淘课网为您提供更多更精彩的综合管理培训课程和外汇运作与外汇风险管理公开课以及绩效类()培训课程。

课程收益KEY BENEFITS

清晰把握国家相关的外汇政策、外汇法规，及对企业的影响

掌握银行金融衍生产品的特点和作用

增强企业外汇风险意识，掌握防范外汇风险的技巧和方法

了解影响货币汇率走势的主要原因，掌握判断分析货币汇率走势的方法和技巧

了解影响大宗商品、原油、金价走势的主要因素，掌握判断分析原油、金价走势的方法和技巧

加强企业应对汇率和大宗商品、原油、金价变化的能力，提高判断汇率和大宗商品趋向的准确率

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课程大纲COURSE CONTENT

第一模块：最新外汇政策解析及对企业的影响

第二模块：人民币汇率形成机制及未来发展趋势

第三模块：企业经营所面临的外汇风险及对策

第四模块：企业规避汇率风险关键——把握汇率趋向

从产业视角感受期权工具之美

产业企业的生产经营绕不开风险，市场化机制下的价格波动会让随行就市的企业在风险下“裸奔”。伴随金融衍生工具的出现和发展，市场从传统的“一口价”，到现如今大多数产业链挂钩期货采用基差贸易、点价交易，企业将市场价格博弈方式从绝对价格转换到相对价格，波动变小且有一定的安全边际。

近年来期权在国内发展进入提速期，在金融服务实体经济的大背景下，期权作为一种与期货风格迥异的风险管理工具，将企业带入精细化价格管理3.0阶段。本文将从产业视角梳理期权工具的应用，以便打开更多参与者的切入视角，感受期权工具之美。

套期保值：以买期权入手

不同于期货是以现货交易为基础、以远期合同交易为雏形而发展起来的一种标准化的交易方式，期货价格是对商品现货将来一段时间价格走势的预期，期权的核心在于“权”，买卖双方交易的是一种权利，期权价格是“权利”这个抽象主体的价格，也是买方得到这份权利要付出的费用，而卖方承担被动履约义务所应得到的回报。基于此，期货操作是在交割制度及多空交易机制下的风险规避，期现两市盈亏完全冲抵，无法获得现货额外收益，而期权其实更符合大众对风险管理工具的认知。熟悉的保险就是生活中的期权，投保人有权在损失发生时获得经济补偿，以达到风险转移的目的。

结合产业语言理解期权买方，买入看涨期权就是买入原料/采购品涨价保险。例如某红枣贸易商，想通过金融衍生工具规避红枣价格上涨风险，可以通过做多期货锁定成本，也可以通过买入看涨期权管理采购成本。买入看涨期权相当于通过支付一定费用锁定期货多单建仓价。所以当红枣价格上涨，期权表现类同做多期货可以获得涨价赔付，补贴现货价格上涨的成本。当枣价下跌，有所不同的是，买入期货虽然锁定了成本，但也放弃了现货下跌低价采购的机会，而期权相当于贸易商自动放弃权利，类似保险失效，则可在现货市场中低价采购。因此，买入看涨期权意味着支付一定成本享受一个“二次选价权”，锁定最高采购价，做到遇涨不涨、遇跌则跌。同样的，买入看跌期权就如同买入产品跌价/库存贬值保险，支付一定成本享受一个“二次选择卖价”的权利，锁定最低销售价，保留了现货价格上涨的获利空间，实现遇涨则跟涨、遇跌则不跌。

目前市场利用期货对冲风险的模式相对成熟，但其实对绝大多数企业来说，比如抛开常备库存、轮库等正常经营需要，囤货大概率是看涨，希望未来卖个好价钱，使用金融工具只是对未来不确定性的保护，而期货被动套保在规避风险的同时也放弃了涨价收益。价格波动仅是企业经营风险的一部分，企业还要考虑资金成本，希望最大化提高资金使用效率，常规期货套保还会存在追保问题。所以，这些角度是期权工具较好的切入点。买入期权（买入保险）无需缴纳保证金，解决了期货的追保问题，同时也提高资金的使用效率，权利金相较标的价值的比例一般低于期货保证金比例；期权套保端风险可控，最大损失是期权费，企业可以更低/高的价格备/销货。

不过，买权套期保值存在一些问题，比如买入当下平值的期权费比较“贵”，有时远远高于企业的单位利润，实际上企业不愿意入场。而且，一旦期货价格小幅波动，未产生较大风险，到期期权费归零，损失掉了“保费”，就相当于完全的沉没成本，非期货套保中仅会损失较少的资金占用成本。在这种情形下，其实就可发挥期权灵活性特点，根据行情看法及资金情况，匹配相应的策略。比如，企业可以承受当前价格向上700点内的涨价损失，则可以买入虚值看涨期权，即上方涨价保险，期权费降低；或者企业认为上方压力较强，短期上涨幅度超过700点的概率较小，所以仅对当前价格向上700点内的涨价损失进行规避，则可以构建牛市价差策略，即买入当前平值看涨的同时卖出虚值700点看涨，因卖出收取权利金则组合期权费进一步降低；在前一种情况的基础上，企业对下方的支撑位有比较明确的看法，则可以叠加卖出支撑位看跌，套保成本继续降低。

买权策略优化与调整的逻辑，通俗来说是由买入“全额险”转为“部分险”。当然在降低成本的同时会面临缩减套保区间、区间外有风险敞口以及持有卖方头寸要缴纳保证金等问题，毕竟“鱼和熊掌”不可兼得。不过，关键点在于策略的选择不仅要考虑资金和成本问题，更重要的是对行情的匹配。

收益增强：以卖期权为主

期权卖方相当于保险公司，收取投保人（买方）支付的保费（权利金），一旦到期而其间未出保则可完全获得保费收入，期权价格中的时间价值部分必然每天衰减，若市场盘整或微涨、微跌，未有较大变动，期权价格不断被时间和降波吞噬而走低，所以相较期货等线性工具，期权具有赚取时间和波动维度上收益的独特功能。一般选择期权卖方策略，一种情形是希望获得权利金价差收益，期权价格走低，实现高卖低买；另一种情形是被动履约，可实现心理价位期货建仓，同时用收到的权利金降低成本或增强收益。

若企业预测操作期间标的价格将保持震荡偏弱，且持有库存，可以卖出较高行权价格的虚值看涨期权，虚值期权保证金收取较低，可增加资金使用效率，行情震荡可以赚取波动率走弱和时间价值衰减收益，但不会起到风险规避效果，即若未来价格持续下行，企业只是在随行就市的销售价上增加有限的权利金补贴，无法完全对冲跌价风险。若未来价格涨过执行价，被行权需履约，建仓期货空单，类期货空头套保，相当于提前锁定未来销售价格，而且收到的权利金实际上在执行价卖出的基础上有额外的补贴。类似的，若企业需要采购，可搭配使用卖虚值看跌，以实现降低成本或逢低采购。当未来价格上行，在随行就市的采购价上降低部分成本即权利金收入；当价格下行跌破执行价，被动履约建仓期货多单，类期货多头套保，实现低价接货。同样，收取的权利金会进一步降低采购成本。

通常，类贸易商两头有敞口或企业在做库存管理时，可以在整理行情下使用卖出宽跨式策略，即卖出低执行价看跌期权叠加卖出高执行价看涨期权。行情向上或向下突破执行价，相当于盘活库存；若是遇盘整行情，无论看涨和看跌期权价格均逐渐走低。所以，如行情整理，传统期货套期保值表现一般且有较多的保证金占用，此时可尝试卖出期权操作，在不温不火的行情下，期权端还有可观收益。

综合买权风险管理及卖权收益增强，在以下场景下，期权可替代或辅助期货操作：1.期权可解决期货套保中的期现两市盈亏完全冲抵，无法获得现货额外收益的问题。基于买权可以在标的大幅上涨/下跌时起到与期货类似效果的前提下，因最大损失有限，相当于拥有一个“二次选价权”，打开现货方向敞口，让现货端盈利进一步扩大。2.若期货大幅贴（升）水现货，空（多）头套保面临基差走弱（强）时，虽然期权也不能规避基差问题，但可以在修复期间，通过将被动期货套保替换成买权（有限亏损且支出资金较低）或卖权（权利金收入增加利润），用期权操作以时间换空间。3.企业一般资金流紧张，期货存在保证金占用及可能的追加问题，而期权无需缴纳保证金，资金占用低于期货,通常近月平值附近合约价格占标的价值的5%以内。4.行情处于区间震荡时，期货操作难度大且无增收效果，期权可用做空波动操作，常用策略如卖单腿、卖跨等。

期权“产品化”：场外期权及含权贸易

许多实体企业被期权工具盈亏非对称性等独特属性吸引，但受人力缺乏等因素的限制，非专业出身短期较难理解和掌握期权这个比较复杂的金融衍生工具，场外期权及含权贸易很好地实现了企业不下场交易，但现货经营已经与期权完美融合。企业开立期货账户交易场内期权，需要关注期权价格或IV的变化，而不同于场内的“自主交易”，场外市场更像是提供了期权的“产品化”，通过提供定制化服务，企业侧重关注各类策略/产品最终收益结构即可。含权贸易更是直接将期权或期权组合包含在现货贸易合同中的新型贸易模式，通过在原有的现货贸易体系中引入期权，买卖关系更不再是零和游戏，增加了更多的灵活性和风险管理手段。基差贸易是期现结合2.0阶段，含权贸易则是赋予权利与时间价值，创造更多可能的3.0阶段。

近年来，场外及含权贸易发展迅速，用实际效果践行金融尤其是期权服务实体经济的使命，能够满足不同企业在资金实力、议价能力、经营周期、贸易习惯等多方面的个性化风险管理需求，将上中下游企业串联起来，增加合作黏性。

场外期权可根据企业需求，设计个性化行权价、到期时间等，除基本和组合之外，还可设计附加障碍价奇异结构，同时还可设计现货构造成累购累沽等结构便利企业灵活采销或库存管理。

含权贸易是将期权及期权组合转换成现货定价方式，在现货购销合同中予以体现，其中看似承担风险的一方实质通过场外或场内市场将风险复制转移出去。（作者单位：永安期货）

数字化流动性风险管理系统 助力银行及集团企业稳健经营

企业在市场上无法以合理的成本及时获得充足资金用于偿付到期债务、履行其他支付义务和满足正常业务开展的其他资金需求的风险被定义为流动性风险。

流动性不是企业的某项资产，而是一种能力和状态，是企业具备充分的流动性储备去应对流动性需求的能力。流动性风险与企业面临的信用风险、市场风险和操作风险等风险相比，形成的原因更加复杂，是一种综合性风险。流动性风险的产生除了因为企业的流动性计划可能不完善之外，企业筹资能力不足、财务管控能力差、子公司经营效益不佳等管理领域的风险缺陷也会导致集团企业的流动性不足，甚至引发风险扩散。

随着国际金融市场的活跃度越来越高，金融危机在世界层面的传递速度逐渐加快。最近发生的美国著名银行快速倒闭、国内银行机构因“信用风险”引发被接管、企业债券到期无法兑付等等事件，加深了广大客户和社会对金融机构及大型企业的流动性的担心。

如何进一步加强企业的流动性风险管理，无论是对商业银行或其它金融机构，或者是大型集团企业，都显得越来越重要。目前，处于企业数字化转型的关键时期，许多企业包括商业银行、金融机构和大型企业集团都纷纷重新计划通过数字化手段和系统，加强流动性风险管理。

商业银行的流动性风险

《商业银行流动性风险管理办法》要求银行机构加强内部控制和防范流动性风险。流动性对于商业银行来说是生命线，其变化很可能引起流动性的风险令商业银行蒙受巨大损失。我国商业银行流动性风险管理主要问题为银行同业业务发展、影子银行和互联网金融迅猛发展、银行资金来源不稳定性增强和期限错配等问题。

一段时期以来，我国的商业银行在多个方面存在结构性、管理性的流动性风险，这些问题应该引起银行监管者及经营者高度重视：

1、风险防范主体错位：仅仅依靠外部监管部门来进行流动性风险防控，自身的风险防控机制较弱。在国家信用支撑下，商业银行养成了出现流动性危机后由政府出面来解决问题的恶习，而不是通过自身的解决办法来减缓流动性危机。

2、不良资产比例过高：商业银行的次级、可疑和损失贷款的数量较多，不良资产的比例过高。银行对贷款风险的事前、事中和事后控制工作不到位，是造成不良贷款的原因之一。另外，经济的下行趋势使得许多企业生产能力下降，效益降低，许多企业采取各种手段逃避银行债务，从而使得信贷资产质量下降，诱发流动性风险。

3、存贷比依然偏高：过高的存贷比会使得国有商业银行的日常资金需求受到影响，给国有商业银行带来一定的支付危机。虽然大型商业银行的存贷比基本都控制在警戒线 75%以下，但是都非常接近 75%，仍具有较高的存贷比隐藏着潜在的流动性风险。

4、资产形式单一：从银行资产结构上看，贷款依然是商业银行的主要资产形式。由于银行不能及时调动存放在中央银行的准备金用于弥补流动性缺口需求，其他形式的资产相对较少，资产形式趋于单一。同时，住房抵押贷款日益增多，住房贷款的资金主要来源于住房公积金和银行存款，银行吸收的存款一般期限较短，而住房抵押贷款的期限较长。短存长贷必然会增大银行流动性风险。

5、同业批发融资：在市场化利率挤压息差的空间、互联网金融理财分流存款资金的背景下，很多银行为了支持规模扩张、盈利增长而过度地参与同业金融业务，特别是许多中小银行将其作为增加资产和收入的重要途径，甚至引入期限极短的批发资金来支持贷款或应收款项类投资等非流动性资产。这样既增加了中小银行期限错配问题和流动性风险，也为潜在金融风险和市场恐慌在金融系统内的传染和扩散提供了更多渠道，容易触发系统流动性急剧收紧。

6、外部市场急剧变化：互联网金融的迅速发展加上全球经济持续不断下行，商业银行不断下调利率，使得人们改变了把资金存入银行的固有观念，从而将自己的资金转向一些新的理财和投资渠道，比如债券和股票市场，第三方理财公司的理财产品等，对银行存款的基础造成极大的冲击。存款基础的不稳定性和波动性会加大流动性风险。

综上所述，银行的流动性风险按流动性风险定义角度看，将主要是1）融资流动性风险：由于现金流入与流出期限错配，导致银行无法在不影响日常经营与财务状况的情况下满足债务偿还流动性需求；2）市场流动性风险：由于市场缺乏流动性，商业银行无法以市场价格变现资产，或在变现资产时不得不接受较大的价格折扣。

而按照流动性风险的管理目的分类：1）日间流动性风险：偏短期的流动性风险管理，偏重于资金头寸的计量与管理，即衡量商业银行是否拥有充足的资金头寸与适当的融资安排，以满足日间的支付需求。 2）结构性流动性风险管理：偏中长期的流动性风险管理，偏重于流动性缺口的计量与管理，相比日间流动性管理更关注银行的资产负债结构，防止因期限错配、融资来源过于集中而可能导致的未来流动性缺口扩大的风险。

集团企业的流动性风险

尽管实业企业集团不像银行或金融企业有冲击市场的流动性风险，但作为一个集团企业，其整体的流动性风险也是不可忽视的。

首先，企业集团作为一个有机整体，子公司与集团流动性相互影响相互作用。子公司流动性充裕，集团整体对抗流动性风险能力相应就更强。但实际经营中，集团内部各主体的流动性均存在一定的不平衡。当子公司或集团本部出现暂时性流动性困难时，可通过调节内部资源来解决个体流动性风险；当集团主要业务板块或资金占比较高的子公司面临流动性困难，若不能及时处理应对，将对集团整体流动性风险造成较大影响。

其次，较强的融资能力在解决流动性风险争取时间和缓冲风险的“安全垫”。融资难易程度还取决于企业的特点，即在一定时期内的资金需求及其稳定性、债务发行的安排、 企业行业特点、自身财务状况、偿付能力、信用评级等因素。这些因素中有的与企业自身经营状况、信用等级有关，有的则与其外部市场环境有关，若市场对其信用情况恶化，筹资成本将会更高，筹资难度将更大。因此，企业筹资的能力实际上是市场认可度与企业流动性两方面因素的共同作用的结果。

目前，很多集团企业缺乏对流动性风险进行管理的高效措施以及手段，与此同时财务部门针对流动性的风险问题方面的定量和定性数据进行分析和运用时的能力不够，导致其在进行管理时方法简单，通常都是根据传统的经验以及对于简单的日常头寸进行管控。没有应对可能会出现的流动性风险的解决措施，不能够建立一套适合企业集团财务流动性控制的管理方案或系统。

数字化的流动性风险管理系统

流动性风险管理是金融机构及集团企业资产负债管理的重要内容，是保障企业稳健经营的基石。流动性风险管理较为复杂，引发流动性风险因素较多，银行或企业需通过构建数字化的流动性风险管理系统，建立科学的流动性管理体系，加强流动性风险管理。

通过数字化手段，构建流动性风险的 “识别、计量、监测、控制的全方位流动性管理体系”，实现流动性的缺口管理、指标计量与预警、情景分析和压力测试与应急计划等管理手段，制定流动性相关管理办法与制度，出具流动性报告，满足监管要求和内部管理需求，提高风险管理水平。

1、识别：通过从企业其它业务系统的数据源（ERP系统、财务系统、大数据平台、数据仓库、数据集市等）获得数据。

2、计量和监测：通过参数配置，实现现金流计算、缺口计算、风险指标计算和限额管理，并进行情景模拟和流动性压力测试，分析压力情景下流动性缺口的变化情况。

3、报告和控制：将计算分析的结果按照设定的格式进行报表展示和披露，帮助管理人员和高管层分析、评估、管理、控制和缓释流动性风险。

通过数字化的流动性风险管理系统，可以对企业不同类别的流动性风险实现管理，提高对流动性风险的监测、预警、控制、分析等能力：

融和科技 超级ERP—流动性风险管理

“超级ERP—流动性风险管理”是集识别、计量、监测和控制流动性风险的全过程数字化的管理系统。帮助金融机构和集团企业构建流动性风险的 “全方位管理体系”，实现流动性的缺口管理、指标计量与预警、情景分析和压力测试与应急计划等管理手段，制定流动性相关管理办法与制度，出具流动性报告，满足监管要求和内部管理需求，提高风险管理水平。

作为企业数字化转型和国产信创的成功关键，融和科技“超级ERP—流动性风险管理”已经或正在帮助多家大型企业实践了数字化流动性风险管理，其中包括了多家大型银行企业。通过建设“识别、计量、监测、控制”一体化的流动性风险管理系统，推动流动性风险管理的数字化转型，有效提升企业的精细化管理和价值经营管理水平，进一步助力企业管理的高质量发展。