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在油价震荡中韧性求生

中国石油集团经济技术研究院 石洪宇 刘凯雷

2025年，国际原油市场在宏观经济承压、供需基本面宽松、地缘政治冲突不断等多重因素交织影响下，全年呈现宽幅震荡走势，油价运行中枢明显下移。1—10月，WTI、布伦特均价分别为65.93美元/桶、69.27美元/桶，同比分别降11.02美元/桶、11.86美元/桶。其中，布伦特原油期货价格波动范围在60.23美元/桶至82.03美元/桶之间。

为应对油价波动，石油行业以及石油公司需多措并举，采取一套更具韧性、更具前瞻性、更立体化的组合策略。短期求“稳”，通过精细化管理保住现金流和利润；中期求“优”，通过结构调整和产业链协同，优化资产，提升韧性；长期求“变”，通过绿色转型和技术创新，重塑业务模式，开辟第二增长曲线。

全球贸易摩擦显著升级，美国与主要经济体的关税博弈持续施压全球经济增长和石油需求前景。特朗普上台后，其关税政策不仅冲击了全球贸易体系，也对全球石油需求增长带来负面影响。据测算，本轮贸易争端预计对全年石油需求带来约20万桶/日的负面影响。在经济增长放缓、新能源汽车快速发展和替代能源累积效应的多重拖累下，全球石油需求增速明显放缓，预计全年石油需求增长仅70万桶/日，至1.036亿桶/日。亚洲发展中国家仍是增长主要动力，全年石油增长量为45万桶/日，欧洲国家石油需求同比下降10万桶/日。

值得注意的是，美国能源政策的转向为长期需求带来了变数。特朗普政府以化石能源优先的政策，叠加削减新能源补贴和暂停电动汽车税收抵免等措施，将刺激美国石油消费，并延长美国石油峰值平台期。从全球视角看，美国再次退出《巴黎协定》等举动，将系统性延缓全球能源转型进程，进而可能推迟全球石油需求达峰时间，并提高峰值水平。

地缘冲突持续不断，市场波动加剧。2025年，伊朗和以色列爆发激烈冲突，一度引发市场供应担忧。俄乌局势的持续紧张，乌克兰无人机对俄罗斯石油港口和码头不断进行袭击，美欧对俄罗斯制裁的不断升级加码。特别是美国出台针对俄油进口国的高额次级关税，极大增加了俄罗斯原油供应的不确定性。此外，美国正逐步强化对参与伊朗等受制裁产油国石油贸易链条的打击力度，制裁范围从贸易商和运油船队延伸至港口码头和炼油厂等“硬资产”。阶段性地缘紧张局势仍持续扰动国际油价。

美联储谨慎进入新一轮降息，对市场提振作用有限。美联储在9月重启降息，将联邦基准利率下调25个基点，10月如期降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.75%至4%，为市场提供流动性。但在美国政府停摆和宏观数据疲弱背景下，降息对国际油价的提振作用有限。

“欧佩克+”产量政策发生重大转向，提前一年退出本轮自愿减产。2025年，以沙特为首的“欧佩克+”放弃了多年坚持的自愿减产策略，政策重心转向增产。“欧佩克+”自3月起分阶段退出减产，并不断提高增产速度，继5—7月提速至41.1万桶/日后，8—9月进一步跃升至54.8万桶/日，提前一年完全退出了220万桶/日的自愿减产协议。这一举动不仅包含惩罚超产成员国的政治诉求，更暗含通过低价抢占市场份额的经济理性。更进一步，“欧佩克+”于2025年10月开始提前退出第二阶段166万桶/日的减产，该计划本应于2026年末开始执行。虽然11月初“欧佩克+”决定明年一季度暂停增产，但仍难以扭转基本面宽松格局。

非“欧佩克+”产油国供应高速增长，增长结构发生变化。圭亚那、巴西等南美产油国的深水项目密集投产，成为2025年全球石油供应增长的主要驱动力。特别是巴西，随着海上设施的增加和新设施的投产，该国石油供应量升至历史高位，预计2025年的总产量将平均增加40万桶/日，达到380万桶/日。相反，由于国际油价下行和优质区块减少导致成本上升，美国原油产量增速有所放缓，预计全年原油产量增长20万桶/日，且部分机构已有美国原油产量达峰在即的预期。预计全球石油供应全年仍增长220万桶/日，至1.05亿桶/日。

石油市场供需基本面宽松，库存进入上涨周期。“欧佩克+”政策转向，非“欧佩克+”产油国供应量持续增长，全球供应增速明显超过需求增速。一至四季度，全球石油市场分别产大于需10万桶/日、100万桶/日、270万桶/日、190万桶/日，全年供应过剩140万桶/日。石油库存不断上涨，并已于10月份升至过去5年均值以上水平。

展望2025年后两个月，美国政府停摆结束将有助于改善宏观情绪，“欧佩克+”明年一季度暂缓增产，对油价形成一定支撑。然而，俄罗斯出口降幅有限，且石油需求增长持续疲软，预计基本面供应过剩格局仍将持续主导市场，但委内瑞拉地缘局势风险或导致国际油价阶段性冲高。综合判断，11—12月国际油价运行中枢将呈缓慢下移趋势。

展望2026年，全球石油需求增长维持在70万桶/日左右的水平，非“欧佩克+”产油国产量继续增长，“欧佩克+”在年底前维持当前产量政策不变，全球石油供应增长110万桶/日。俄乌、中东地缘冲突仍将持续，并对市场带来扰动。在此情景下，全年石油市场维持供应过剩态势，库存水平进一步提升。预计2026年国际油价将延续下降趋势。

“十五五”期间，全球石油需求仍有增量且增速放缓的确定性较大，不确定性更多体现在供应端。2025—2027年，全球石油市场更趋宽松，国际油价下行压力加大。“欧佩克+”可能完全退出165万桶/日的自愿减产，仅留下200万桶/日的集体性减产；南美产油国年均产量增长可达100万桶/日；沙特与卡塔尔天然气项目若全面兑现，欧佩克的天然气液体（NGL）年增速或翻番至20万桶/日。多重因素导致全球石油供需格局更为宽松，国际油价下行压力加大。2028—2030年，国际油价有触底反弹的可能。美国原油产量进入平台期，南美产油国产能增长有所放缓，欧佩克有望重新夺取市场份额，掌控市场能力增强。石油市场供应趋紧，国际油价将迎来上行机遇。

动力煤突破700元、焦煤期货涨超七成，煤炭板块后市如何？

界面新闻见习记者 | 张雨薇

正处夏秋换档季，煤炭价格再度反弹。

上周以来，秦皇岛港5500K动力煤现货价格一路上涨，9月18日突破700元/吨整数关口，周环比上涨19元/吨。本周涨势延续，截至9月25日，秦皇岛港5500K动力煤报收709元/吨，较6月底涨幅超一成。

炼焦煤方面，焦煤主力期货则从6月初的725.5元/吨反弹至9月25日的1234.5元/吨，涨幅约七成。截至9月24日，炼焦煤国产现货价格指数1233.3元/吨，从6月底的936.5元/吨的底部反弹了约三成。

整体看，今年7月以来，煤价开始触底反弹，8月底开始小幅回调。由于供给偏弱与节前补库需求的双重推动，9月又出现了最新一波上涨。

易煤咨询研究院总监张飞龙对界面新闻称，7-8月煤炭供给不足，带动煤价上涨。近期，因节后临近冬季供暖，出现了一轮比较集中的补库，再次带动了涨势。

今年下半年开始，政策性停产、降雨天气导致产量下降，叠加进口减少，对煤炭供给端造成影响。

7月22日，国家能源局综合司发布《关于组织开展煤矿生产情况核查促进煤炭供应平稳有序的通知》指出，今年以来，全国煤炭供需形势总体宽松，价格持续下行，部分煤矿企业“以量补价”，超公告产能组织生产，严重扰乱煤炭市场秩序。为规范煤矿企业生产行为，促进煤炭供应平稳有序，国家能源局拟于近期在重点产煤省(区)组织开展煤矿生产情况核查工作。

核查范围为山西、内蒙古、安徽、河南、贵州、陕西、宁夏、新疆等八省(区)的生产煤矿，已进入联合试运转的煤矿参照生产煤矿进行核查，核查内容主要为是否存在超公告产能。

据内蒙古广播电视台消息，9月16日，内蒙古自治区能源局通报了国家能源局对全区煤矿生产能力核查情况，核查覆盖2024-2025年6月生产或阶段性生产的299处煤矿，产能达12.36亿吨/年，其中有93处存在超公告产能（含保供产能）生产问题。

此外，有15家煤矿今年1-6月单月原煤产量超公告产能10%，且全在鄂尔多斯市境内。通告文件指出，对这些煤矿一律责令停产整改。鄂尔多斯市还需对15处煤矿后续生产计划等进一步核实，全面整改后才可复工复产。

国盛证券研报称，国家能源局发布的上述通知，是煤价自2021-2022年见顶回落以来，首次针对供应端采取一定措施，使得煤价具备了见底反转的必要条件。内蒙古的通报结果，证明此次核查力度超预期，向市场传递了积极信号。

张飞龙同时对界面新闻表示，9月内蒙古公布的超产核查文件是一个总结性文件，是对7-8月以来的查超能力生产的总结，文件出来之后，“市场上并没有掀起特别大的风浪，大家反而觉得不及预期。”

界面新闻拨打多家煤炭主要上市公司的电话，询问超产核查对公司产量的影响。中煤能源(601898.SH)回应称：“公司产能是核定的，不会有影响。”

潞安环能(601699.SH)回应称，公司都在计划范围内生产；晋控煤业(601001.SH)称：“核查结果还未出，但公司生产是严格按照公告计划进行的。”

除了政策，影响煤炭供给的因素还包括7-8月晋陕蒙煤炭主产区遭遇的暴雨天气。

7月，鄂尔多斯全市平均降雨量为240.3毫米，创1961年以来同期降雨量最多记录，8月18日-19日，鄂尔多斯再次遭遇极端强降雨。

上述因素共同作用，导致国内煤炭产量已经连续两个月同比下降。

据国家统计局数据，7月规上工业原煤产量3.8亿吨，同比下降3.8%；8月规上工业原煤产量3.9亿吨，同比下降3.2%，降幅比7月收窄0.6个百分点。

与此同时，今年煤炭进口出现下降。海关总署数据显示，今年1-8月，国内共进口煤炭29993.7万吨，同比下降12.2%。

近期，北方港口库存持续下降。动力煤“北港&下游港口&沿海电厂”整体库存水平已低于去年同期。环渤海港口动力煤库存从5月中旬的3046万吨降至9月25日2082万吨。

中国煤炭市场网上周发文称，尽管沿海库存仍维持中高位，但国庆长假即将来临，大秦线秋季检修也将逐渐临近，且北港货源结构性问题依然存在；节前补库刚需仍存，叠加非电行业采购需求释放，港口即期需求增加，贸易商报涨情绪高涨，港口煤价快速、大幅上涨。

据秦皇岛煤炭网发文，根据太原路局的计划，今年大秦线秋季检修将于10月7日展开，为期20天。一旦检修开始，大秦线日运量将从正常的120万-130万吨降至100万吨。运量下滑，无疑会给煤炭供应端带来巨大压力。

张飞龙对界面新闻表示，当前煤炭市场呈现供需双弱格局，但供应侧影响更大，导致价格存在一定支撑，预计年底前煤炭价格震荡偏强。

多家机构也认为，今年年底前煤价下跌风险显著减弱。

国盛证券研报称，后续各产区或陆续公布自查情况，下半年国内煤炭产量同/环比下降为大概率事件，煤价整体呈现震荡上行走势。在库存已低于去年同期，对价格压制明显减轻的背景下，一旦后续供给恢复不及预期，价格上涨的弹性将打开，年底煤价或以年内最高点收官。

开源证券研报称，动力煤属于政策煤种，未来看好动力煤价格现货修复至“煤和火电企业”盈利均分位置，测算2025年是750元/吨左右。

煤价上涨带动煤炭板块普涨，上周煤炭板块涨幅位列中信三十个行业指数第二。但本周煤炭板块已经出现回落，截至9月25日，五日综合涨幅0.92%。年初至今，煤炭板块跌幅2.3%，涨幅位列30个行业中倒数第一。

上周一开盘以来至9月25日收盘，华阳股份(600348.SH)累涨10.87%，潞安环能涨9.57%，晋控煤业涨9.19%，永泰能源(600157.SH)涨8.05%，中煤能源涨5.01%，兖矿能源(600188.SH)涨4.41%。

煤炭现货猛涨期货猛跌！闹哪样？

期煤炭现货持续上涨，尤其是动力煤现货持续上涨创出年内新高，但焦煤期货却大跌回到了1200附近。目前进口焦煤价格 1400 元 / 吨起步，山西主产地焦煤现货价高达 1581.25 元 / 吨，期现价差超 300 元 / 吨。这种 “现货热、期货冷” 的背离，让做多焦煤的交易者陷入两难。

虽然动力煤期货由于之前的炒作，目前没什么成交量，但是现货还是在正常的交易，而导致本次动力煤猛涨的原因主要有三个：

1. 供给刚性收缩：超产核查与安全生产巡查持续加码，11 月 22 个中央巡查组进驻各地，主产区产能释放受限，前 10 月煤炭进口同比下降 11%，10 月单月进口降幅达 9.8%。

2. 需求旺季共振：北方提前供暖叠加冷冬预期，电厂日耗激增，港口及终端库存同比偏低，补库需求迫切，化工等非电行业用煤需求稳定支撑。

3. 政策预期托底：发改委明确供暖季保供稳价，要求 “存煤 15 天以下电厂动态清零”，强化市场看涨情绪。

与动力煤的 “热络” 形成鲜明对比，焦煤期货的大跌背后是工业需求预期疲软与市场定价逻辑的差异。

焦煤的需求端高度依赖钢铁行业，而房地产下行压力的持续传导成为关键制约因素。尽管 10 月全国高炉开工率微升至 78.1%，但商品房销售面积、新开工面积同比仍处于下滑区间，市场普遍担忧后续钢材需求难以持续，钢厂为控制成本可能主动压缩铁水产量，进而减少对焦煤的采购。当前部分钢厂已出现利润压缩的情况，对焦煤的采购意愿偏向谨慎，焦化企业库存积压现象显现，进一步弱化了焦煤的需求支撑。

从市场定价逻辑来看，焦煤与动力煤的属性差异导致资金态度分化：动力煤涉及民生供暖，需求刚性强且有政策托底，市场波动相对平缓；而焦煤的工业属性更强，受宏观经济、工业需求复苏节奏的影响更大，期货资金提前反映 “需求弱复苏” 的预期，投机资金的做空操作加剧了价格波动。

此外，超 300 元 / 吨的基差看似存在套利空间，但市场对基差修复路径存在明显分歧 —— 多数交易者担忧如果钢铁需求不能达到预期，焦煤现货价格缺乏持续支撑，最终可能向期货价格靠拢，因此不敢贸然入场进行期现套利，导致基差持续维持高位，期货价格难以获得有效提振。

不过总的来说，焦煤整体还是维持着一定范围内的高位震荡，这就给了我们很多可以操作的机会。更多交易信号和机会，欢迎大家加入我们的交流群一起交流。

欢迎点赞+关注，我是期货小师妹，我将持续跟踪地缘风险、产业供需、技术面变化，为你捕捉更多商品行情中的波动机会！

市场有风险，投资需谨慎。以上内容不作为投资依据，仅供参考，依此交易，盈亏自但。