从期货深耕到期权期盼——“双焦”产业风控的进阶之路
一场价格波动的行业风暴，让山西“双焦”产业再次意识到风险管理的重要性。2025年上半年，焦煤价格持续下行，全国炼焦煤价格指数从年初的1520元/吨跌至6月底的1138.85元/吨，跌幅达25%，山西煤炭产区弥漫着比往日更复杂的气息。这种超预期的下行周期不仅考验着企业的经营韧性，还对企业的风险管理敲响了警钟。价格震荡如同无形之手，推动焦煤产业链上的企业不断寻找新的生存法则，即将于1月16日上市的焦煤期权，为产业企业带来了新的曙光。
期货赋能 不同企业的探索实践
2025年6月—7月份，焦煤价格震荡波动，很多焦化企业都面临着成本控制的挑战，而山西亚鑫能源集团（以下简称亚鑫能源）在现货端建立库存的同时，通过在期货市场对冲风险，实现了双重盈利。
这家焦化企业的期货之路始于2014年，初期涉足期货市场时，也曾因对期货认知不足而经历过从盈利50万元到亏损80万元的跌宕起伏。
“2017年后我们重新定位期货业务，秉持着服务实体的初心，集团期货业务逐步完善和规范。”亚鑫能源期货公司总经理刘雅君表示，“期货市场为‘双焦’企业的规范运营、数据分析提供了标准化平台，帮助企业在管理库存风险、制订营销策略等方面提高效率”。
依托大连商品交易所（以下简称大商所）交割库的身份，亚鑫能源与上下游企业建立了涵盖期货定价、基差点价、交割期转现等多模式的合作关系。
在距亚鑫能源300公里外的山西省吕梁市中阳县，中阳智旭选煤有限公司（以下简称中阳智旭）的仓库内，一批焦煤正准备注册为期货交割仓单。作为大商所焦煤指定交割厂库，该公司在焦煤JM2305合约上首次尝试交割1.2万吨，近年来不断积累经验、交割量显著提升，在2025年已累计注册仓单10.2万吨。
中阳智旭期货部负责人宋瑞平指着库存管理系统说：“我们针对工厂5万吨～10万吨的固定库存，会提前在期货市场进行保值处理，以规避价格下跌风险。”
谈到交割库给企业带来的影响，宋瑞平坦言：“通过交割配对可以吸引更多潜在客户，助力产品推广；另一方面也为销售提供了额外渠道，当盘面价格上涨时，企业可以通过交割实现销售，拓宽了销售路径。”
与这两家成熟应用期货的企业不同，山西华远陆港物链科技公司（以下简称华远陆港物链科技）和山西凯嘉集团的期货业务正处于起步阶段。
华远陆港物链科技风险管理部负责人石慧敏展示了他们的首张交割单：2025年首次试水期货套保，套保量覆盖当时约1/3的现货贸易量，并在JM2509合约上成功完成6000吨焦煤交割。
“我们充分发挥母公司在山西地方铁路集团拥有铁路站台的物流优势，为这批货的接收方中国旭阳集团联系了铁路运输计划，仅用3个工作日便将货物运送出去了。”石慧敏说，贴心的交割服务及优质的焦煤质量让他们获得了客户认可，也为他们赢得了长期合作伙伴。
山西凯嘉集团则展示了另一种发展路径。2023年获批成为大商所焦煤指定交割库，其生产的“凯嘉一号”品牌煤因硫分低、强度高、质量稳定，不仅在现货市场销售紧俏，还成为大商所首批设立的4个品牌交割煤种之一，现在报价可以参考“期货基准价+品牌升水”，为该集团在焦煤定价上赢得了主动权。
制度护航 产业风控的底线思维
走访山西“双焦”产业企业期间，“风控”是《中国冶金报》记者听到的高频关键词，虽然4家企业在业务布局、所有制属性上各有不同，但无一例外都将敞口风险的管理与控制放在参与期货市场的首位，而企业内部健全的套期保值制度与规则，正是保障这一目标落地见效的关键支撑。
“产业企业应立足自身经营需求来选择金融工具，我们不做投机性交易，会严格控制回撤率。”刘雅君解释，该集团公司明确了期现基差、盘面利润等方面的核算指标，设定了严格的回撤率阈值，一旦触发即无条件执行调整。
中阳智旭的期货部隶属于该集团营销中心，在该公司内部与采购、销售业务实现了紧密联动。围绕着“为生产单位降低成本、规避价格波动风险”这一核心目标，该公司建立了期货业务风险管理制度及内部协调机制，通过“采购—生产—销售—期货”的全产业链条配合模式，保障期货工具发挥最大效能。
对于起步型企业，合规性成为首要考量。华远陆港物链科技按照华远集团的套保制度制订了公司内部制度，成立了风险管理部，建立了“申请资格—获批额度—制订方案—风控审批—交易执行—事后评价”的完整套保与风控流程。
山西凯嘉集团则建立了分级授权决策机制，期现事业部负责人、分管总经理、副总裁分别拥有100手、200手、300手操作权限，300手以上的套保或其他重大事项需经期货管理委员会审批，实现套保规模与企业风险承受能力的精准匹配。
期权期盼 产业共识下的新工具
尽管对于期货应用的成熟度不同，但4家企业对焦煤场内期权的上市表达了高度一致的期待。
“期权就像给企业经营买了一份‘价格保险’。”石慧敏这样比喻道。企业普遍认为，期货与期权是相辅相成、相互补充的两种工具，与期货相比，期权在某些方面具有优势。比如，期货套保需支付保证金且面临追加的压力，而期权买方只需支付一定权利金，就能获得明确的风险保护。
刘雅君从资金效率角度分析：“期权买方无需交纳保证金，能大幅提高资金周转率，让我们把更多资金投入实体生产经营。”
对于华远陆港物链科技、山西凯嘉集团这类起步型企业，期权“小额权利金”的准入门槛，能帮助它们以更低成本构建风险管理体系。
在期权类型选择上，受访企业均表示倾向于场内期权。“场外期权透明度低，对手方信用风险难把控。”宋瑞平坦言，他们曾尝试场外卖权，但因无法获取有效波动率、利润敞口难以把控，后续便减少了场外操作。
山西凯嘉集团煤销总公司副总经理兼期现事业部部长刘正辉表达了行业共同心声：“我们期待焦煤期权尽快上市，让不管是大型龙头还是中小贸易商，都能获得专业风险管理工具的赋能。”
未来布局 三维风控体系的构建
基于自身基础，4家企业已对期权上市后的应用做出清晰规划。
亚鑫能源计划打造“期货+期权+现货”的三维风险管理模式。在判断为估值底部的区域时，可通过卖出虚值看跌期权来尝试以更低成本建立虚拟库存；在估值高位区域时，可采用“卖出看涨+买入看跌”组合；在震荡行情中，则可以卖出看涨期权收取权利金，直接增厚现货经营收益。
他们还计划探索含权贸易模式。针对无法直接参与衍生品交易的下游客户，可与其签订含权贸易合同，同时在期货市场购买对应场内期权对冲风险。
中阳智旭则计划采用“80%期货套保+20%卖权灵活调整”的策略。初期参与期权时倾向于简单的单腿买权或卖权操作，主要与期货头寸配对形成组合套保。
石慧敏表示：“我们倾向于采用‘期货+期权’组合策略。由于我们拥有交割库，做套保更有底气。”该企业将聚焦库存保值、采购降本等核心场景，优先尝试单腿期权策略。
刘正辉则表示：“我们计划在权限范围内充分运用期权工具，但不会一开始就尝试复杂策略，先把单腿期权和期货组合用熟练。”
夕阳西下，亚鑫能源的期货团队仍在复盘当日的交易数据。窗外，运煤列车正驶向远方。从期货到期权，从线性对冲到立体防护，“双焦”产业的风险管理能力正在朝着系统性升级的方向演进。
价格波动不会停止，但产业应对波动的方式正悄然发生改变。当期权工具正式加入“双焦”产业的“风险管理工具箱”时，这条风险管理的进阶之路，将引领更多企业穿越周期波动，走向稳健经营的新阶段。（记者 何惠平）
