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股指期权风险管理的特点及应用

从海外近三十年的实践来看，股指期权是一种行之有效并被广泛应用的精细化风险管理工具。相比期货、权证等衍生品工具，股指期权在产品设计、风险管理及市场发展等方面具有一些特点，是一种更为精细的风险管理工具。股指期权的推出有助于满足投资者进行更为精致及细密的风险管理、资产配置、产品创新等需求，对于我国资本市场健康发展、完善市场风险管理体系等方面有着重要意义和作用。

一、股指期权产品进行风险管理简便易行

与期货相比，期权管理相对简便易行。在期权交易中，买卖双方的权利与义务是分离的。对期权买方来说，只拥有权利而没有履约的义务；对期权卖方来说，只有履约的义务而没有权利。这一特性使得应用期权进行风险管理相比期货更加简便易行。利用期货管理风险时，无论是买入还是卖出期货合约，都需要缴纳保证金，而保证金需要随着期货价格变动进行动态管理，一旦保证金不足，避险者就必须按规定补足保证金，否则持有的期货合约将被强行平仓，导致避险失败。因此期货交易者需要时刻关注合约持仓和现金头寸，管理起来比较复杂，操作相对繁琐。而利用期权避险则不同，如果采用买入期权方式来避险，在交易开始时支付权利金后，持有期权期间不需要缴纳保证金，也不用担心后续保证金管理问题，因此，相对来说管理期权要更简便易行。

二、股指期权可以进行更为精细的风险管理

期货市场某一时刻的到期合约只有一个，买卖双方交易，形成一个市场价格，只可以管理现货资产一个价格水平的风险。而股指期权合约中，通常以平值期权的行权价格为基础，按照执行价格间距上下各挂出若干个执行价格的合约。买卖双方就同一到期时间的若干执行价格合约进行交易，便于投资者根据现货市场的变化情况在若干个明确的价格区间内管理价格波动风险。例如，2012年5月30日，6月到期的S&P 500股指买权合约和卖权合约各有13个，共26个合约，合约执行价格涵盖了1000点到1600点的范围。显然，期权合约的内容较期货合约更加丰富，体现的信息更为充分，对风险揭示更为全面。所以利用期权进行风险管理，相对更为精准和细密，满足投资者个性化投资风格及多样化风险管理需求。

同时，与权证相比，期权在风险管理方面具有显著优势。股指期权作为可双向交易及高度标准化的产品，多个行权价格和多个期限的完整的合约系列，能为投资者提供更加丰富的交易策略，使投资者套期保值操作更加精准和便利。例如，期权投资者可以买入一个执行价格较高的卖权，同时卖出一个执行价格较低并且相同期限的卖权，来构建一个垂直价差组合策略，对标的资产进行套期保值，由于卖出卖权的权利金收入可以部分冲抵买入另一个卖权的费用，该策略可以为投资者提供成本较低的针对特定价格区间（较高执行价格与较低执行价格之间）的套期保值方案。而权证市场不能卖空，并且权证产品提供的行权价格与到期月份均较为有限，因此，权证市场无法提供期权市场常见的价差交易策略，其风险管理手段远不如期权市场丰富。

三、股指期权在全球市场的发展更为普遍和均衡

FIA的统计数据显示，截至2011年底，全球共有37个交易所上市交易股指期权。韩国交易所1997年推出的KOSPI 200股指期权，近十年一直是全球场内衍生品成交量最大的合约；印度国家证券交易所2001年上市股指期权，目前股指期权成交量全球排名第二；我国台湾期货交易所2001年上市股指期权，目前的成交量全球排名第五；以色列的特拉维夫交易所1993年推出股指期权，目前成交量全球排名第六。

从期权和权证在全球市场应用的普遍性来看，两者呈现明显区别。期权在合约设计上的标准化，使其更容易被各地投资者接受，从而在全球获得较为均衡的发展。以2011年全球期权交易量分布为例，美洲地区期权交易量占比为47%，亚太地区占比为41%，欧洲、非洲及中东地区占比为12%。期权在全球主要市场都较为活跃，未出现某一地区市场独大的情况。权证交易主要集中在少数几家交易所，以2011年的交易情况为例，仅香港交易所和韩国交易所的权证交易就占到全球的75%，发展较不均衡。

四、股指期权和股指期货构成完整的风险管理体系

股指期权和股指期货在风险管理中扮演着不同角色。期权相对于期货具有独特的功能与作用，但并不能由此替代期货，股指期货与股指期权两者相互配合、密不可分。首先，两个市场能够相互提供流动性，相互促进，协调发展。通过期货市场和期权市场之间的套利，可以在两个市场互相提供流动性。其次，能够互为风险对冲工具。持有期货头寸的投资者往往使用期权管理风险，而期权做市商有时也会使用期货对冲持有期权头寸的风险。所以，期权的发展会带动期货市场的发展。

无论从发展的历史来看，还是从各国实践来看，期权和期货几乎都是并行产生，两者相互补充，相互促进，是风险管理的两块基石，共同形成了一个完整的场内市场风险管理体系。两者的并存与组合，可使避险者从中取长补短，满足经济实体多样化、复杂化的避险需求。如同股票市场一样，经济发展的需要和投融资的需求使得股票市场既要有主板也要有创业板等其他市场。主板市场服务于成熟的大型企业，创业板市场等服务于高成长的科技企业和其他创新企业，从而构成完整的股票市场体系。所以，为了满足股票市场更加精细、多样化的风险管理需求，不但需要股指期货市场，股指期权市场更加必不可少。

综上所述，相比其他衍生品工具，股指期权产品简单、管理简便，管理风险更加精准与细密，在全球市场得到广泛应用与发展。股指期权与股指期货市场互相配合，助力我国市场风险管理体系建设与完善，有助于满足大多数投资者的风险管理需求，提升资本市场的服务能力，加大市场规范创新力度，丰富理财产品种类，促进金融中介机构业务模式的多元化，推进资本市场的协调、持续和健康发展。

（南华期货 董翠萍）

国家外汇管理局出台具体举措——加强实体经济外汇风险管理

为进一步促进外汇市场发展与开放，更好服务各类市场主体管理外汇风险，近日，国家外汇管理局发布了《关于进一步促进外汇市场服务实体经济有关措施的通知》（以下简称《通知》）。

据介绍，《通知》主要内容包括：一是引导金融机构持续加强服务实体经济外汇风险管理的能力建设，充分响应企业对外汇服务的需求。二是丰富人民币对外汇衍生产品类型，新增普通美式期权、亚式期权。三是完善银企服务平台，提升外汇市场基础设施服务水平。四是扩大合作办理人民币对外汇衍生品业务范围，支持符合条件的中小金融机构更好服务中小微企业外汇风险管理。五是支持银行完善自身外汇风险管理，允许银行基于实需原则办理自身项下汇率敞口套保。

国家外汇管理局副局长、新闻发言人王春英表示，随着人民币汇率市场化形成机制不断完善，人民币汇率在合理均衡水平上双向波动已成为常态。有效管理外汇风险是各类市场主体稳健经营的内在要求，也是国内外市场的普遍实践。近年来，外汇局紧紧围绕发挥市场在资源配置中的决定性作用，持续深化国内外汇市场发展、改革与开放，不断满足市场主体需求，在丰富交易工具、扩大参与主体、完善基础设施、改进市场监管等方面取得积极成效。2021年，我国人民币外汇市场交易量36.9万亿美元，较2012年增长3倍。

为进一步提升外汇市场的深度和广度，支持市场主体更好管理汇率风险，外汇局在充分调研市场需求的基础上制定发布了《通知》，从丰富交易工具、完善基础设施、推进简政放权等方面，提升外汇市场的资源配置效率，促进外汇市场更好地服务加快构建新发展格局。

值得注意的是，《通知》新增了外汇市场外汇期权品种。对此，王春英介绍，期权已成为企业使用较多的一种外汇套保工具。2011年国内外汇市场推出普通欧式期权以来，交易量逐年增加，2021年银行对客户外汇市场期权交易量3446亿美元，占银行对客户外汇衍生品交易总量的26%。根据市场调研情况，此次支持金融机构开展普通美式期权、亚式期权两类新产品业务。一方面，有利于丰富市场主体交易工具选择，进一步满足灵活、多样化的外汇套保需求；另一方面，现有普通欧式期权市场已培育多年，新增产品总体上符合企业的风险识别能力和金融机构的风险管理水平。未来，外汇局将根据市场需求，继续稳步推动国内外汇市场产品创新。

“丰富交易工具是市场主体对深化外汇市场发展的一个主要需求。2005年人民币汇率形成机制改革以来，外汇局坚持实需交易、风险可控、市场导向原则，由简单到复杂、由基础到衍生，逐步增加外汇市场交易品种。目前，国内外汇市场已形成涵盖远期、外汇掉期、货币掉期和期权（普通欧式期权及其组合）的衍生品产品体系，2021年交易量22.6万亿美元，较2012年增长6.5倍，为市场主体管理外汇风险提供了重要支持。”王春英说。

同时，《通知》在现有业务基础上，增加合作办理人民币外汇掉期业务，优化市场准入和业务管理。业内人士认为，这有利于符合条件的中小金融机构更好服务中小微企业外汇风险管理。据了解，2010年外汇局推出合作远期结售汇业务，支持符合条件的中小金融机构与具备人民币对外汇衍生品业务资格且展业条件较好的金融机构合作为客户办理远期结售汇业务。近年来，合作远期结售汇业务一直保持稳步发展，成为服务县域地区中小微企业的重要举措。

可以看出，强调金融机构加强服务实体经济外汇风险管理的能力建设是《通知》的一大亮点。金融机构特别是银行作为参与外汇市场的重要主体，是服务实体经济的重要主体，在微观层面决定了外汇市场运行效率和服务质量。截至2021年末，国内外汇市场已有124家银行具有人民币对外汇衍生品业务资格，涵盖全国各地大中小型和中外资各类银行。近年来金融机构对实体经济外汇风险管理的服务水平不断提高，但也要看到，当前部分银行外汇服务与适应高质量发展、满足多样化需求还存在一些差距。

为此，《通知》结合近年来的市场实践，要求金融机构持续加强服务实体经济外汇风险管理的能力建设，重点包括：一是持续引导客户树立风险中性理念，二是坚持实需原则灵活展业，三是持续提升基层机构服务能力。这既是金融机构更好服务实体经济的需要，也是促进自身外汇业务健康发展的需要。

《通知》还支持银行完善自身外汇风险管理。在业内人士看来，银行作为一类市场主体，开展外汇业务、跨境投融资时也可能产生外汇敞口。《通知》明确银行对于自身项下黄金进口、利润、资本金（营运资金，政策性注资除外）、直接投资等几类常见业务形成的外汇敞口，可按照实需原则运用人民币对外汇衍生产品进行套期保值。这既便利银行有效管理自身外汇风险，促进银行业稳健发展，也有利于丰富外汇市场供求，提升外汇市场深度和广度。 （经济日报记者 姚 进）