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继沪港通后,中国资本市场再迎重大突破——上周五消息,证监会批准上交所于2月9日起试点股票期权——这意味着中国资本市场自此进入了“期权时代”。多家分析机构认为,此次试点将利好上证50ETF权重股,那么事实是否果真如此?期权的推出透露出监管层的哪些用意呢? 落实到资管行业上,基金业能否借助新的投资管理工具为大家持续创造回报呢?
什么是期权?
股票期权指交易所统一制定的、规定买方有权在将来特定时间以特定价格买入或者卖出约定股票或者跟踪股票指数的交易型开放式指数基金等标的物的标准化合约。
ETF(股票指数)期权按照权利划分可分为看涨期权和看跌期权两大类。所谓看涨期权,也称认购期权,赋予了买方(买期权的人)在到期日以某一特定价格买入标的资产的权力。看跌期权,也称认沽期权,赋予了买方(买期权的人)在到期日以某一特定价格卖出标的资产的权力。
2个简单的例子:
举例1(买入认沽期权)
老张之前以1.500元/份的价位买入了10000份50ETF,一段时间后50ETF的价格出现了一定程度的上涨,达到了1.600元/份,这时老张可以买入一张行权价为1.600元的近月认沽期权(假设权利金为0.03元,合约单位为10000),那么老王张相当于花费了300元的代价,锁定了到期日50ETF的卖出价位不会低于1.600元,也相当于锁定了他的下跌风险。如果到期日50ETF价格低于1.600元/份,那么老张可以行使认沽期权锁定收益;如果到期日50ETF价格高于1.603元/份,老张的认沽期权变成废纸一张,但其现货上的仓位可以继续赚钱。因此,老张使用期权达到锁定下跌风险的效果。
举例2(买入认购期权)
假设目前50ETF的价格为1.500元/份。老陈强烈看涨权重股,想买入10000份50ETF实现自己的预期收益,但他却因为其他股票被套牢而一时无法挤出15000元左右的资金。面对这样的情形,陈先生可以利用认购期权的杠杆性,转而买入一张行权价为1.500元/份的认购期权(假设权利金为0.03元,合约单位为10000),那么陈先生的资金成本仅为300元,是原建仓成本的2%,大大提高了资金的使用效率,也达到利用ETF期权进行看多交易的目的。
50ETF期权的推出对标的ETF以及相应指数成分股的影响
逻辑上说,期权的推出有利于刺激标的资产50ETF规模的提升,从而间接影响对于指数成分股的需求,间接提升蓝筹的交易流动性和估值水平。这种需求主要来源于做市商,因为券商卖出认购期权需买入标的现货对冲风险,卖出认沽期权则需融券卖出标的进行对冲,净额就是做市对50ETF的直接冲击。此外,实物交割方式导致无论是基于投资还是投机目的参与期权交易的资金对于标的资产均有需求。
不过,我们也必须指出衍生品本质上是一种风险管理工具,看多看空看平的人都能通过期权表达自己的观点,期权的作用正是促进股价向理性回归,而不是决定现货价格。影响现货价格的决定因素是对于经济增长、行业发展、公司业绩等一系列变量的预期。
从试点办法来看,监管层并不希望期权像权证那样遭遇爆炒,因此在个人投资者准入、持仓限额方面均作了严格的规定。例如,试点办法要求个人投资者需具有证券市值+账户余额需不小于50万元,同时有融资融券资格或有金融期货交易经历,门槛较高,基本上杜绝了屌丝们“一拥而上疯狂炒作”的可能;在持仓方面,试点办法规定相比仿真交易数量级呈10倍缩减,即买入权利仓只有10张,总持仓最多50张且权利仓买入(买期权)金额最大不超过证券市值与资金账户可用余额的10%或过去6个月日均持有沪市证券市值的20%。从数量上看,持仓限额相当于规定最多买入相当于10万份50ETF,而目前50ETF总份额共100多亿份,预计试点时期权规模并不会急速扩张。
根据知名券商测算,期权启动的第一年,由于对散户和一般机构户的严格限仓,加上期权组合策略保证金计算和证券折扣冲抵保证金这两个政策在试点期间暂不执行,期权交易可能并不如市场想象得那么多,“萌芽”的期权市场可能无法满足机构投资者的大规模避险需求,因此试点期间市场卖期权的力量主要来自于券商做市,而券商做市净买入ETF现货的资金在100亿左右,对市场的影响可以说是微乎其微。
综上所述,我们认为50ETF期权的推出有利于促进蓝筹交易和增加市场流动性,但短期而言对于标的资产走势并无重大影响,“事件驱动型”投资策略或许有效,但短期收益空间并不大。从中长期看,随着期权品种的丰富和交易活跃度的提高,其对于市场定价机制的补充作用将显现,因此期权对于大盘蓝筹估值的影响是一个潜在的、渐进的过程。
期权推出蕴含的两个预期
第一个预期,“T+0”,至少是标的资产50ETF的日内回转交易。目前现货“T+1”和期权“T+0”对接上还存在差异。然而,对于机构而言,股票 ETF 采用实时“申购-卖出”、“买入-赎回”的“T+0”机制,可以间接实现 ETF 的“T+0”交易,从这个角度看,机构相对于散户而言占了较大的便宜。因此,监管层极有可能加快修补这个“漏洞”。近期交易所已经宣布跨境ETF可以进行T+0交易,50ETF等宽基指数ETF有可能借助期权推出这股东风加速实施T+0的步伐。
第二个预期,尽早纳入MSCI指数。证监会此前在新闻发布会上也强调将尽快支持A股纳入MSCI指数以吸引国际增量资金。期权的及早推出便是监管层朝这个方向努力的具体表现。
不论是T+0还是纳入MSCI指数都对于A股构成长期重大利好,对于大盘蓝筹尤其如此,首当其冲的是以券商银行为首的金融板块。虽然目前金融板块估值整体已接近于“正常水平”,但上述两个政策利好预期对其估值提升的作用不容小觑,投资者可继续关注“大象”们调整过后的表现。
期权催生资管业“蓝海”
期权的推出也有望丰富资管产品的创新空间,扩充基金公司的产品线。对于公募而言,首当其冲的便是以OBPI策略为核心的保本基金,即买入一定数量债券产生利息,并通过这部分利息以小博大买入看涨期权,分享权益类市场的涨幅的保本策略。此外,以备兑方式卖出认购期权的策略构建相应的指数基金、130/30指数增强型产品也有望在国内市场一试身手。最后,期权也为宽客们提供了宽广的舞台,催生一系列以期权组合管理、期权平价理论为指导的绝对收益产品,以满足不同类型投资者的投资需求。
投资策略
期权对于完善整个市场风险定价机制的有着重要作用,但是监管层的意图是推进指数期权平稳的发展,因此短期看期权的推出虽然带来一定的实物需求但不足以、也不支持其对现货价格造成重大扰动。然而,随着期权品种的丰富和交易活跃度的提高,其在市场定价机制中的作用将逐渐显现,并将带动T+0等一系列交易制度的改革,使A股以更加健康、有效的面貌迎接境外投资者的光临。
落实到基金投资上来说,期权对于做市商券商而言是一个新的利润来源,长期看也将促进“大象们”的流动性,因此其对于大盘蓝筹估值的影响是一个潜在的、渐进的过程,总体而言对金融板块的影响偏正面。此外,投资者也应关注期权相关创新产品的发展情况,结合市场情况参与其中或许有意想不到的惊喜。
