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股票期权首秀：认购认沽齐跌

12 月 9, 2025 通过 exness 0 评论 #上证50ETF, #巴菲特, #股票期权, #认沽认购, #隐含波动率

昨天，上证50ETF股票期权正式上线，A股也正式迎来了期权时代。令普通投资者大感意外的是，昨天上市的40只期权合约，竟然有39只下跌，跌幅最高者到达22.38%。永安期货股指期货分析师周家生认为，昨天股票期权的认沽与认购走势比较一致，主要是因为期权的隐含波动率下降导致的。另外，钱报记者从杭州几家期货公司了解到，杭州的投资者参与上证50ETF股票期权的投资者很少，开户情况仍比较冷清。

40只期权合约

39只下跌

“期权比权证和股指期货更难玩，跟仿真交易完全不一样，看来还要多下功夫，才能学会期权冲浪技巧啊。”昨天收盘后，杭州一家期货公司的客户徐先生一边复盘50ETF期货的行情，一边感慨股票期权不好做。

在一般投资者的印象中，认购期权和认沽期权应该是一对正负极的对手盘关系，一旦标的物价格上涨，认购期权会上涨，认沽期权下跌，反之亦然。昨天，上证50ETF收盘2.331元，上涨了1.75%，盘中最大涨幅超过2.36%。但40只上证50ETF期权，却有39只下跌，跌幅最高者到达22.38%，仅一只股票期权合约微涨，涨幅0.77%。

觉得上证50短期有调整需求的徐先生，昨天早盘也买入了3月2400的认沽合约，但收盘跌了15%。昨天的股票期权振幅巨大，昨天上午，40只期权合约中认购期权以下跌为主，认沽期权以上涨为主；到了昨天下午，认沽认购均下跌严重，到收盘时仅有50ETF购3月2200一只期权合约上涨，其余均数下跌。

在40只期权合约中，50ETF购3月2200为成交数量最大的合约，共成交合约2501张，收盘价格0.1826元，涨幅0.77%，杠杆比率12.77；成交价格最高的为50ETF购9月2200合约，共成交247张，收盘价格0.3130元，跌幅11.48%，杠杆比率7.45。

在39只下跌合约中，跌幅最大的期权合约为50ETF沽3月2250，收盘价格0.0777元，成交822张，跌幅达到22.38%，杠杆比率30。

50ETF期权的上市，也增加券商的经纪业务收入，昨天A股的券商股集体大涨，西部证券、东吴证券、兴业证券等涨幅超过9%。

分析师认为

波动率下降是主因

对于昨天认购期权和认沽期权的齐跌，永安期货股指分析师周家生告诉钱报记者，这反应了投资者对价格不认可，认为定价偏高，最主要的核心因素还是期权隐含的波动率下降。

隐含波动率是将市场上的期权交易价格代入理论价格模型，反推出来的波动率数值。昨天开盘后，50ETF期权的隐含波动率在40%左右，收盘时这一数值已经降低到了30%多。市场波动率缩小，导致的结果就是认购期权和认沽期权的做市商报价都大幅下降，最后出现了认购期权和认沽期权齐跌的现象。

期权隐含波动率下降原因_认沽期权delta_上证50ETF期权上市首日表现

广发证券发现，昨天的50ETF期权各合约隐含波动率基本在28%～42%之间波动，接近现货近半年的实际波动率；其中认购合约加权隐含波动率为30.68%，认沽合约加权隐含波动率为39.01%。

在之前的模拟仿真交易中，很多投资者都会发现有无风险套利机会，昨天的50ETF上市后，这种无风险套利机会却突然消失了。“我们的后台模型检测到了几次小的套利机会，但考虑到手续费、开平仓的价差成本和财务成本，几乎没有利润可套利。”杭州一家期货公司的客户经理告诉钱报记者，想靠期权来套利，理论上可行，但实际操作中很难，做市商把握套利机会的能力更强。

昨天，上证50ETF期权总成交量为18843张，总持仓量为8651张。从成交分布来看，50ETF期权3月合约日均成交量最大，9月合约日均成交量最少。“这一成交量在股民看来可能偏少，但在我们看来已经很可观了，香港恒生期权每天都成交量也就2000张左右，按照现在的势头发展下去，上证50ETF期权将来可能会超过美国标普500ETF期权的成交量。”一位分析师这样说。

巧用期权

可实现更高投资回报

钱报记者昨天从杭州几家期货公司了解到的数据来看，目前期权开户者仍旧不多，多数参与者仍是机构为主。上证所衍生品业务部的数据显示，昨天上午，参与期权交易的个人有362户，机构有42户，其中东方证券、广发证券、国泰君安、海通证券、华泰证券、齐鲁证券、招商证券、中信证券等8家做市商参与了交易，成交量占总成交量的75%。

50ETF期权到底有什么作用呢？简单地说，就是让投资者有权利以特定的价格买入或卖出标的物。这方面，股神巴菲特曾借助期权产品让其投资组合实现了更高的投资回报。

巴菲特进行期权交易中的一个经典案例就是1993年4月卖出可口可乐的看跌期权，这与上证50ETF现货持有者进行备兑交易具有异曲同工之妙。

1993年4月2日，巴菲特以每股1.5美元的价格先后卖出500万份1993年12月17日到期、执行价格为每股35美元的可口可乐看跌期权，而此时可口可乐股价为每股40美元。该期权需要实物交割，也就是期权的买方在到期日可以选择把可口可乐股票卖给巴菲特。

而实际上，巴菲特是可口可乐公司股票的坚定持有者，即使股价在到期日跌破每股35美元，由于事先收取了750万美元，买价也要低于每股35美元，盈亏平衡点为每股33.5美元，如果跌破这一水平，巴菲特就有机会抄底。

总体来看，巴菲特不走寻常路，而是选用期权工具主要有两个原因：首先是巴菲特持有大量可口可乐股票，并且坚定看好这家公司，认为股票价格不可能跌破每股35美元。事实证明，到期日的股价是每股42.63美元，这让巴菲特收获了750万美元的利润；其次由于卖出看跌期权之时刚好经历了股价的大跌，一般而言，下跌中股票的波动率会上升，从而推升期权的价格走高，这样他可以赚取更多的权利金收入。

不过，期权也有两面性，如果做反了方向，亏损的数额也会加倍。“期权总体是个机构为主的市场，普通投资者想参与其中，还是要多学习，把握价格波动规律，不要盲目参与。”周家生表示，50ETF期权上市首日基本正常，以后的活跃度估计会增加。

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期权定价模型的差异，到底有多重要？

10 月 22, 2025 通过 exness 0 评论 #奇异期权, #期权定价, #模型差异, #流动性影响, #隐含波动率

期权和股票、期货不一样。股票价格涨跌很直观，期货价格也相对简单。但期权是一种复杂的衍生品，它的价格不仅和标的资产（比如股票）的价格有关，还和波动率、时间、利率等因素有关。所以，定价模型就显得特别重要。

一、不同模型定价差异及流动性影响

对于同样的奇异期权结构，在相同的参数设定下，使用不同的定价模型或方法，计算出来的价格可能会存在差异。不过，要是这些方法本身都是正确合理的，那么得出的价格应该是比较接近的。

如果标的资产流动性很好，那么不同模型定价的误差范围通常就在几个基点（bp）上下。这个误差范围差不多就是买卖价差（bid – ask spread）的范围，而这个价差可是决定了做市商的利润空间呢。

但要是涉及的标的资产流动性较差，这其实也在一定程度上，是对额外的风险，尤其是模型风险（模型假设和实际情况有偏差带来的风险）和流动性风险（资产难以快速买卖的风险）的一种补偿。

验证期权定价模型方法_期权定价模型差异_障碍期权定价问题的若干研究

二、怎么验证定价模型？

验证定价模型的第一步，是用标准的香草期权（最简单的期权）来测试。香草期权的流动性很好，市场价格也很透明，可以用作基准。

1. 隐含波动率

从市场价格出发，可以算出期权对应的隐含波动率。隐含波动率就像是市场价格的“心跳”，反映了市场对标的资产未来波动的预期。香草期权的价格通常就是根据隐含波动率来报价的。

2. 校准模型参数

接下来，要调整模型的参数，让模型算出来的价格和市场价格一致。这就像是调整天平的砝码，让两边保持平衡。只有这样，模型才能准确反映市场的实际情况。

三、用校准过的模型定价奇异期权

奇异期权比香草期权复杂得多，它们的条款更复杂，价格也更难算。用校准过的模型来定价奇异期权时，如果发现不同模型算出来的价格差异很大，就要仔细研究。

1. 偏差的方向

如果偏差是随机的，有时候高估，有时候低估，那可能是模型的精度问题。比如，蒙特卡罗模型的样本数不够多，或者有限差分模型的步长太大，都会导致误差。这时候，调整这些参数，比如增加样本数或减小步长，就能让模型更准确。

但如果偏差是系统性的，也就是说一个模型总是高估或总是低估期权价格，那就要小心了。

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有种常见的错误叫做“隐波影响期权价格”（貔貅老爹教期权）

10 月 21, 2025 通过 exness 0 评论 #市场预期, #期权交易, #期权价格, #波动率, #隐含波动率

看几个期权合约价格的截图，会发现居然大部分的认沽合约和认购合约的价格都在上涨。

对期权市场有一定了解的朋友都会知道，认沽合约和认购合约同时下跌还是比较常见的，而这种两边同时上涨的情况是比较少见的。

按照常用的期权定价公式，影响股票期权价格的因素有五个：标的价格、期权合约的行权价、波动率、存续时间、无风险利率。在实际交易的过程中，当我们选定了一个期权合约之后，期权合约的行权价也就不再变了；无风险利率对期权价格的影响计算比较复杂，影响又比较小，所以我们通常也不太考虑它。这样期权合约的价格上涨或者下跌的影响因素就剩下了标的价格涨跌、波动率涨跌、存续期缩短了多少这三个影响因素了。这三个因素对于不同类型的期权合约的影响也有所不同，三种影响因素对于两种类型的期权合约价格的影响见下表：

标的物的市场价格上涨的时候认购合约的价格会上涨，认沽合约的价格会下跌，这个很符合我们正常的思维习惯，就不做更多的解释了。

存续期的影响对于认沽合约和认购合约都是正向的，也就是说存续期越长，认购合约和认沽合约都会更贵。这个事情也比较好理解，因为不管是看涨还是看跌的，都是时间越长，机会越多嘛！存续时间的变化是单向的，只可能合约存续期越来越短，没有存续期反而变长的。这就意味着如果在这一天的时间里，标的价格既没有上涨也没有下跌，那上涨和下跌的机会都变小了，这种情况下会出现认沽合约和认购合约价格都下跌（又名沽购双杀）。标的价格折腾一天之后不涨也不跌，或者涨跌的幅度都非常小，这种情况并不少见，所以沽购双杀的时候也并不少见。使用期权的权利仓押方向的胜率比较低，也是同样的原因。

波动率的影响跟存续期一样，也是对认沽合约和认购合约都是正向的。也就是说波动率增加的时候，认沽合约和认购合约都会变得更贵。

把这三个影响因素列出来，似乎答案很清楚了。标的价格没怎么变化，那期权合约上涨的原因肯定不是标的价格变化了；存续时间只会减少不会增加，期权合约上涨的原因也找不到存续时间这来了；于是就剩下个波动率了，看来就是它造成的了。

波动率上涨的时候认沽合约和认购合约的价格都会上涨，现在认沽合约和认购合约同时都涨了。好了，破案了，看来这原因就是波动率上涨造成的了！

不过在这里就有个比较重要的问题，在说波动率上涨的时候，说的这个波动率到底是什么波动率？

期权合约价格同时上涨原因_障碍期权定价问题的若干研究_认沽合约和认购合约价格同时上涨分析

前段时间貔貅老爹刚刚介绍过这个内容，所以这里也就不再啰嗦了，如果不了解几种不同类型的波动率，可以到这去看：期权定价中的各种波动率（貔貅老爹教期权）

在期权定价的公式中，会影响期权价格的波动率是真实波动率。现在既然标的价格没变化，那真实波动率是下降了的，说真实波动升高影响了价格就讲不通了。

于是就又有很多人把认沽合约和认购合约同时上涨的原因归结为是隐含波动率的上涨，尤其是看看各种交易软件里面给提供的隐含波动率的数值，也确实是上涨了，于是就觉得这个想法得到了确认。有不少对期权定价和希腊值之类的内容有点了解又不求甚解的人，非常喜欢以这个理由来解释期权合约价格的涨跌。

然而，这里又忽略了一个非常重要的问题，那就是隐含波动率到底是怎么来的？隐含波动率是根据交易价格反推回来的。也就是说，在因果链条上，隐含波动率是在期权合约价格的下游的。听着晕没关系，举个简单例子就清楚了。

正常情况下，我知道隔壁的小孩姓王，自然可以推断出孩子他爸爸也姓王。但这并不意味着隔壁老王姓王的原因是他儿子小王姓王。

就跟老王和小王的例子一样，我们根据隐含波动率上升了，可以了解到期权合约的价格涨了，但是隐含波动率这儿子是不可能是他爸爸期权合约价格上涨的原因的，上涨的原因得往爸爸的爸爸那找。

春节之后的第一个交易日，市场扑通一声就掉进了黄金坑，很多人在恐慌中抛售。之后就是一路上涨，很多恐慌抛售的人还在犹豫要不要把卖掉的股票重新买回来的时候，发现创业板已经创新高了，所有指数都从黄金坑里面爬出来了。在这种急跌急涨之后，市场预期出现了非常大的分歧。看涨的人觉得自己看涨的理由非常充分，看跌的人也同样觉得自己看跌的理由非常充分，又赶上周末休息，双方都怕周末的时候出点什么大新闻导致自己错过投资机会。看涨和看跌的双方就都愿意多花点钱去赌一下，愿意去赌一下的人也不介意每张多花那么几十块钱，价格自然就涨上去了。这才是期权合约价格上涨的原因。

因为有了期权定价公式，遇到什么问题就会有很多人到公式里面去找。可是不能忽视的一点是，在没有期权定价公式之前期权交易就已经进行了几百年、上千年了，交易者并不是按照公式去做交易的。期权的定价公式只是对期权合约的价格做出的一种解释，而这种解释是否合理、正确还是得通过市场检验才能确认。