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影响股票期权权利金价格的主要因素有哪些？

股票期权权利金，是期权合约购买者为获得期权合约所赋予的权利而支付给卖方的费用。其价格受多种因素的综合影响，以下是影响股票期权权利金价格的主要因素：

一、标的资产价格

标的资产的价格决定了期权的内在价值，内在价值指期权买方立即行使权利所能获得的收益。期权的内在价值等于标的资产的市场价格与执行价格之差，其中：

* 认购期权的内在价值为市场价格减去执行价格，因此认购期权的内在价值与标的资产同向变动。

* 认沽期权的内在价值为执行价格减去市场价格，因此认沽期权的内在价值与标的资产反向变动。

二、标的资产的到期时间

期权价值由内在价值与时间价值组成，距离期权到期日的时间越长，期权价格越高；反之，期权价格越低。这主要是因为期权期间越长，期权的时间价值越大。时间价值反映了期权到期前，标的资产价格波动为期权买方带来潜在收益的可能性。一般来说，距离期权到期日的时间越长，标的资产价格变动的可能性就越大，从而增加了期权获利的概率，时间价值也就越大。

三、波动率

波动率越高，期权的相对价格也就越高。波动率是用来度量未来标的资产价格不确定性的指标，它反映了标的资产价格变动的剧烈程度。高波动率意味着标的资产价格在未来可能有更大的变动幅度，这增加了期权买方获利的空间，因此期权卖方会要求更高的权利金作为补偿。

四、无风险利率

无风险利率对期权价格的影响相对复杂。一方面，当无风险利率上升时，人们对股票未来的预期收益率也会提高，这可能会导致认购期权的价值上升，认沽期权的价值下降。另一方面，无风险利率上升通常会导致风险资产（如股票）的价格下跌，这又会使得认购期权的价值下降，而认沽期权的价值上升。然而，在现实交易中，往往前一个原因更占主导地位，但有时两个原因导致的净效应也可能使认购期权的价值随着无风险利率增加而减少，认沽期权的价值随着无风险利率增加而增加。

五、标的资产派息

对于标的资产为股票等收益类资产的期权，当标的物分红派息时，股价会下跌，从而会对期权的价格产生一定的影响。在期权有效期内，如果标的资产产生收益，如股息、利息等，会降低看涨期权的权利金，提高看跌期权的权利金。

六、行权价格

行权价格也是影响期权价格的重要因素。对于认购期权，行权价格越低，期权被行权的可能性越大，权利金越高；对于认沽期权，行权价格越高，权利金越高。

综上所述，股票期权权利金价格受多种因素的共同影响。投资者在进行期权交易时，应充分考虑这些因素，以便做出合理的投资决策。

重大调整！上交所对股票期权限开仓立出新标准！四问四答全了解，向反复限制开仓说NO

继上周连续两次对5月到期上证50ETF认购期权进行限制开仓和解除限制后，上交所13日对股票期权限开仓标准做出了重大调整。新标准增加“非虚值”条件，将虚值期权从触发阈值的计算口径中剔除。

此举无疑将大大降低触发阈值的频率，减少政策变化对相关合约的流动性冲击，而上交所的快速反应得到投资者的广泛欢迎。

一问：限开仓标准的调整内容有哪些？

答：（核心要点）触发阈值计算口径剔除虚值期权，增加“非虚值”条件。

根据通知的内容，此次规则优化最主要的是将虚值期权从触发阈值的计算口径中剔除。调整前的其计算方法表述为“单个合约品种相同到期月份的未平仓认购期权（含备兑开仓）”，调整后表述为“单个合约品种相同到期月份的非虚值未平仓认购期权（含备兑开仓）”，增加了“非虚值”的限制条件。

参与期权交易的投资者都知道，期权的价值状态分为实值、平值和虚值，从日常交易情况看，无论哪种价值状态的期权都有一定的交易量和持仓量。限开仓标准调整后，虚值合约持仓量将不再影响限开仓的触发。在维持“占比75%”这一触发比例限制不变的情况下剔除虚值认购合约，将较大程度上减少触发该阈值的情形，从而减少频繁限开仓对相关合约流动性等带来的影响。

二问：为什么要调整限开仓标准？

答：出发点和落脚点都是完善股票期权风险管理，调整后将降低触发限开仓阈值的频率，从而减少对相关合约流动性的影响。

此次调整限开仓标准，出发点和落脚点都是完善股票期权风险管理，保护交易当事人合法权益。2015年股票期权上线时，上交所在借鉴国际经验的基础上，结合中国实际，引入了股票期权限开仓制度，主要目的是防范股票期权行权后实物交割时对现货的逼仓风险。

从上证50ETF期权运行4年多来的实际情况看，将包括虚值合约在内的全部当月认购合约纳入计算口径在一定程度上高估了潜在的逼仓风险。通常，虚值合约通常也不会被行权，不会对现货标的的供求关系产生影响而带来逼仓风险，从过去3年的统计看，虚值期权被行权的概率仅为0.002%。此外，即使是实值期权，也不一定会100%被行权，以2019年4月合约为例，当月实值期权合约中仅有89.78%被行权。在股票期权成交量日益增加、交易品种单一的情况下，将虚值合约纳入到计算口径，可能高估潜在的逼仓风险，从而可能导致频繁触发限开仓阈值，使得相关合约流动性受到影响。

三问：此次限开仓风控标准调整的影响有哪些？

答：（一）此次调整相当于将限开仓标准与期权合约行权概率进行挂钩

此次上交所调整标准后，限开仓风控考虑的是“非虚值期权”，什么是“非虚值期权”呢？根据期权合约行权价与标的价格的相对状态，可以把期权合约分为虚值期权、平值期权和实值期权。对于认购期权而言，虚值期权的行权价格高于标的价格，平值期权的行权价等于标的价格，实值期权的行权价格低于标的价格。在期权合约到期时，只有实值期权的权利方行权才有利可图、也才会行权。

在期权的专业指标中，一般使用Delta这个希腊字母来衡量期权合约到期时权利方行权的概率，Delta的数值与期权的实值、平值、虚值状态直接相关。以认购期权为例，越靠近深度实值状态，Delta越趋近于1，意味着投资者到期行权的概率越接近100%；平值认购期权的Delta约为0.5，意味着有50%的概率会行权；深度虚值认购期权的Delta则接近0。调整后剔除了虚值期权合约，其实就是剔除了Delta小于0.5的合约。

50ETF期权5月认购合约的Delta 2019.5.13收盘时

以上图为例，50ETF购5月3300和50ETF购5月3200的Delta值分别为0.0001和0.0007，意味着这两个深度虚值合约到期变为实值的概率非常低，权利方行权的概率接近于0。

（二）此次调整不会增加认购期权合约到期“逼仓”风险

有投资者可能会担心，一旦减少了限开仓风控中考虑的期权数量，会不会大幅提高“逼仓”风险？答案是否定的。

上文已经说过理论上虚值期权合约权利方到期不会行权。根据上交所公布的数据，过去三年的统计显示，虚值期权被行权的概率仅为0.002%。即使是实值期权合约，其平均行权比例也并非百分之百。总体来看，限开仓标准调整不会增加认购期权合约到期“逼仓”风险。

（三）此次调整直接降低股票期权限开仓触发概率

股票期权限开仓风控标准调整后，限开仓措施频率必然降低——以昨日上证50ETF的收盘价看，15个5月到期的认购期权合约中，其中三分之二为虚值期权合约，剔除虚值合约后，将大幅降低股票期权限开仓触发概率。

四问：还有哪些问题值得投资者注意？

答：（一）限开仓标准计算剔除虚值合约不代表鼓励虚值期权交易

将虚值合约从计算口径中剔除是基于市场发展实际而进行的优化调整，不代表交易所对不同价值状态合约的看法，更不是鼓励投资者进行虚值期权的交易。具备股票期权交易常识的投资者都知道，虚值期权尤其是深度虚值期权风险较大，虚值期权仅有时间价值而没有内在价值，而且越临近到期日时间价值衰减越快。以50ETF购5月3400合约为例，5月13日50ETF收盘价为2.725元。这意味着除非在剩下的7个交易日中50ETF上涨幅度超过24.77%，否则，该合约到期价值将会归零，风险较大。

（二）实施限开仓时虚值期权也不可开仓

尽管触发阈值计算中剔除了虚值合约，但这并不意味着虚值合约不再受限开仓制度限制。投资者需要注意的是，规则调整后一旦非虚值认购合约触发限开仓，包括虚值期权在内的相应月份所有的认购合约都不能再进行开仓操作，并不是仅限制实值和平值认购期权的开仓。

最后，仍需要反复提醒投资者的是，期权作为一种金融衍生品，本质上是一种风险管理工具，而非投机工具。期权的买方与卖方具有不同的风险，不同行权价、不同到期月份的合约风险程度也不尽相同。一般来说，越临近到期、越虚值的期权合约风险越大。投资者应当在熟悉期权特性的基础上，独立进行行情判断，选择与自己风险承受能力相适应的合约进行交易，切不可盲目跟风炒作。

上交所快速反应获投资者点赞

此次上交所的快速反应得到投资者的广泛欢迎。

“挺好的，这样的话就不是特别容易被限制开仓了，那么交易机制也不会受到影响了。前段时间，大家如果预期未来经常会被限仓，近月合约的流动性就会受到很大冲击，对交易多少会有影响。现在限仓限制打开了，对交易就不会有什么直接影响。”华觉资产基金经理赵林表示。

在他看来，这次的做法更聪明，同时可以解决仓位过大的问题，用实值和平值计算也更符合实际。

有业内人士指出，限开仓制度其实是股票期权市场较为成熟的风控措施，有效地防范了认购合约持仓量过大时到期可能会导致“逼仓”的风险，保证了在“实物交割”的前提下期权市场可以平稳运行。

市场人士认为，作为股票期权上线试点时期制定的标准，限开仓制度原有风控标准略显保守了。从50ETF期权运行四年多的情况来看，虚值（行权价高于标的现价）认购期权合约持仓量大，而到期时被行权概率极低，原有标准高估了可用于交割标的总量不足的风险，从而有可能会引起更频繁的限开仓。

2019年5月6日到5月10日期间，上交所共发布了两次股票期权限开仓公告，尽管每次限开仓只有15个认购期权合约受限，但是频繁的限开仓措施对市场仍然造成了一定影响：被限开仓的当月合约流动性有所下降，合约价差增大，导致投资者交易成本提高，影响交易效率。

还有专家指出，虽然期权市场交易日趋火热，场内股票期权仍只有50ETF期权一个品种，难以满足投资者多样化的投资需求，丰富股票期权标的才是众望所归。品种单一也导致了50ETF期权的交易量和持仓量快速增加，从而容易触发股票期权限开仓。如果能早日上线更多的股票期权新品种，满足不同层次投资者的风险管理需求，资金的分流必然也会减少单个合约品种的风控压力。

4月50ETF期权市场延续增长，新增开户18211户

上交所最新统计数据显示，4月上证50ETF期权市场运行总体平稳，定价较为合理，风控措施有效。4月16日成交量达到4133699张，为当月最高成交量。4月期权市场累计成交量5799.55万张，与上月相比增长5.9%；日均成交量276.17万张，与上月相比增长5.91%；日均成交名义价值809.71亿元，与上月相比增长12.93%；日均权利金成交额19.65亿元，与上月相比增长6.68%；日均未平仓合约数292.78万张，与上月相比增长5.23%。自2019年以来，50ETF期权累计成交量为1.86亿张，其中认购期权10121.28万张，认沽期权8513.15万张，日均成交量235.88万张；成交名义价值5.04万亿元，日均637.46亿元；权利金成交额1188.02亿元，日均15.04亿元；日均未平仓合约数260.90万张。当月最后一个交易日50ETF期权上市交易合约总数为164个。

截至4月底，投资者账户总数为350895户（经纪业务客户账户总数为350718户）。4月新增了经纪业务客户账户数18211户。目前，已有86家证券公司、25家期货公司开通股票期权经纪业务交易权限，61家证券公司开通股票期权自营业务交易权限，10家证券公司为50ETF期权主做市商，3家证券公司为50ETF期权一般做市商。

股票期权时代来临 基金投资带来哪些利好？

大小

继沪港通后,中国资本市场再迎重大突破——上周五消息,证监会批准上交所于2月9日起试点股票期权——这意味着中国资本市场自此进入了“期权时代”。多家分析机构认为,此次试点将利好上证50ETF权重股,那么事实是否果真如此?期权的推出透露出监管层的哪些用意呢? 落实到资管行业上,基金业能否借助新的投资管理工具为大家持续创造回报呢?

什么是期权?

股票期权指交易所统一制定的、规定买方有权在将来特定时间以特定价格买入或者卖出约定股票或者跟踪股票指数的交易型开放式指数基金等标的物的标准化合约。

ETF(股票指数)期权按照权利划分可分为看涨期权和看跌期权两大类。所谓看涨期权,也称认购期权,赋予了买方(买期权的人)在到期日以某一特定价格买入标的资产的权力。看跌期权,也称认沽期权,赋予了买方(买期权的人)在到期日以某一特定价格卖出标的资产的权力。

2个简单的例子:

举例1(买入认沽期权)

老张之前以1.500元/份的价位买入了10000份50ETF,一段时间后50ETF的价格出现了一定程度的上涨,达到了1.600元/份,这时老张可以买入一张行权价为1.600元的近月认沽期权(假设权利金为0.03元,合约单位为10000),那么老王张相当于花费了300元的代价,锁定了到期日50ETF的卖出价位不会低于1.600元,也相当于锁定了他的下跌风险。如果到期日50ETF价格低于1.600元/份,那么老张可以行使认沽期权锁定收益;如果到期日50ETF价格高于1.603元/份,老张的认沽期权变成废纸一张,但其现货上的仓位可以继续赚钱。因此,老张使用期权达到锁定下跌风险的效果。

举例2(买入认购期权)

假设目前50ETF的价格为1.500元/份。老陈强烈看涨权重股,想买入10000份50ETF实现自己的预期收益,但他却因为其他股票被套牢而一时无法挤出15000元左右的资金。面对这样的情形,陈先生可以利用认购期权的杠杆性,转而买入一张行权价为1.500元/份的认购期权(假设权利金为0.03元,合约单位为10000),那么陈先生的资金成本仅为300元,是原建仓成本的2%,大大提高了资金的使用效率,也达到利用ETF期权进行看多交易的目的。

50ETF期权的推出对标的ETF以及相应指数成分股的影响

逻辑上说,期权的推出有利于刺激标的资产50ETF规模的提升,从而间接影响对于指数成分股的需求,间接提升蓝筹的交易流动性和估值水平。这种需求主要来源于做市商,因为券商卖出认购期权需买入标的现货对冲风险,卖出认沽期权则需融券卖出标的进行对冲,净额就是做市对50ETF的直接冲击。此外,实物交割方式导致无论是基于投资还是投机目的参与期权交易的资金对于标的资产均有需求。

不过,我们也必须指出衍生品本质上是一种风险管理工具,看多看空看平的人都能通过期权表达自己的观点,期权的作用正是促进股价向理性回归,而不是决定现货价格。影响现货价格的决定因素是对于经济增长、行业发展、公司业绩等一系列变量的预期。

从试点办法来看,监管层并不希望期权像权证那样遭遇爆炒,因此在个人投资者准入、持仓限额方面均作了严格的规定。例如,试点办法要求个人投资者需具有证券市值+账户余额需不小于50万元,同时有融资融券资格或有金融期货交易经历,门槛较高,基本上杜绝了屌丝们“一拥而上疯狂炒作”的可能;在持仓方面,试点办法规定相比仿真交易数量级呈10倍缩减,即买入权利仓只有10张,总持仓最多50张且权利仓买入(买期权)金额最大不超过证券市值与资金账户可用余额的10%或过去6个月日均持有沪市证券市值的20%。从数量上看,持仓限额相当于规定最多买入相当于10万份50ETF,而目前50ETF总份额共100多亿份,预计试点时期权规模并不会急速扩张。

根据知名券商测算,期权启动的第一年,由于对散户和一般机构户的严格限仓,加上期权组合策略保证金计算和证券折扣冲抵保证金这两个政策在试点期间暂不执行,期权交易可能并不如市场想象得那么多,“萌芽”的期权市场可能无法满足机构投资者的大规模避险需求,因此试点期间市场卖期权的力量主要来自于券商做市,而券商做市净买入ETF现货的资金在100亿左右,对市场的影响可以说是微乎其微。

综上所述,我们认为50ETF期权的推出有利于促进蓝筹交易和增加市场流动性,但短期而言对于标的资产走势并无重大影响,“事件驱动型”投资策略或许有效,但短期收益空间并不大。从中长期看,随着期权品种的丰富和交易活跃度的提高,其对于市场定价机制的补充作用将显现,因此期权对于大盘蓝筹估值的影响是一个潜在的、渐进的过程。

期权推出蕴含的两个预期

第一个预期,“T+0”,至少是标的资产50ETF的日内回转交易。目前现货“T+1”和期权“T+0”对接上还存在差异。然而,对于机构而言,股票 ETF 采用实时“申购-卖出”、“买入-赎回”的“T+0”机制,可以间接实现 ETF 的“T+0”交易,从这个角度看,机构相对于散户而言占了较大的便宜。因此,监管层极有可能加快修补这个“漏洞”。近期交易所已经宣布跨境ETF可以进行T+0交易,50ETF等宽基指数ETF有可能借助期权推出这股东风加速实施T+0的步伐。

第二个预期,尽早纳入MSCI指数。证监会此前在新闻发布会上也强调将尽快支持A股纳入MSCI指数以吸引国际增量资金。期权的及早推出便是监管层朝这个方向努力的具体表现。

不论是T+0还是纳入MSCI指数都对于A股构成长期重大利好,对于大盘蓝筹尤其如此,首当其冲的是以券商银行为首的金融板块。虽然目前金融板块估值整体已接近于“正常水平”,但上述两个政策利好预期对其估值提升的作用不容小觑,投资者可继续关注“大象”们调整过后的表现。

期权催生资管业“蓝海”

期权的推出也有望丰富资管产品的创新空间,扩充基金公司的产品线。对于公募而言,首当其冲的便是以OBPI策略为核心的保本基金,即买入一定数量债券产生利息,并通过这部分利息以小博大买入看涨期权,分享权益类市场的涨幅的保本策略。此外,以备兑方式卖出认购期权的策略构建相应的指数基金、130/30指数增强型产品也有望在国内市场一试身手。最后,期权也为宽客们提供了宽广的舞台,催生一系列以期权组合管理、期权平价理论为指导的绝对收益产品,以满足不同类型投资者的投资需求。

投资策略

期权对于完善整个市场风险定价机制的有着重要作用,但是监管层的意图是推进指数期权平稳的发展,因此短期看期权的推出虽然带来一定的实物需求但不足以、也不支持其对现货价格造成重大扰动。然而,随着期权品种的丰富和交易活跃度的提高,其在市场定价机制中的作用将逐渐显现,并将带动T+0等一系列交易制度的改革,使A股以更加健康、有效的面貌迎接境外投资者的光临。

落实到基金投资上来说,期权对于做市商券商而言是一个新的利润来源,长期看也将促进“大象们”的流动性,因此其对于大盘蓝筹估值的影响是一个潜在的、渐进的过程,总体而言对金融板块的影响偏正面。此外,投资者也应关注期权相关创新产品的发展情况,结合市场情况参与其中或许有意想不到的惊喜。