Archive: 2026-02-25

人民币对美元波动越来越频繁，汇率风险中性管理成云南外贸企业必修课

5月以来，人民币对美元波动越来越频繁。在人民币汇率双向波动常态化的背景下，汇率风险管理成为云南外贸企业必须面对的一个重要课题。今年以来，在国家外汇管理局云南省分局和云南省各金融机构的指导下，云南外贸企业将“汇率风险中性”理念纳入日常的经营和财务决策中，并建议企业通过人民币结算、开展套期保值、改变结算方式以及改变货款回笼速度等方式来管理汇率风险，减小和规避汇兑风险。

短期利好出口企业

从贸易角度来看，人民币贬值有利于以出口为主的企业，竞争优势和盈利水平都有望得到强化，但对于进口贸易而言，则要承受一定压力。

云南省某大型外贸企业介绍，作为出口企业，人民币汇率破7，企业以美元结算的订单利润变高了，为公司的业务带来了积极的利好。

人民币汇率下调，使得云南企业的出口订单更“值钱”了。交通银行云南省分行国际业务部相关负责人算了一笔账：4月28日收盘，在岸人民币对美元汇率为6.91，若一家外贸企业于4月底获得一笔100万美元的出口订单，于5月22日清算结汇，在美元计价且交易价格不变的前提下，相比签订订单时的预估收益可多收获约9万元人民币利润。

对于进口企业来说，人民币下调意味着，需要支出更高的成本。红河一家水果进口企业介绍，人民币贬值对企业造成了较大影响，企业承受了较大的压力。

数据显示，今年一季度，虽然汇率双向波动越来越严重，但云南跨境资金流动基本稳定，外汇交易理性有序。在内需修复及口岸恢复的拉动下，全省货物贸易项下涉外收付款总额达46.9亿美元，同比增长11.22%。同时，在中老铁路开通运营、跨境旅游回暖及留学季节性高峰的共同作用下，全省服务贸易项下涉外收付款总额增长17.61%至3.77亿美元。

中性风险意识成滇企共识

在人民币汇率双向波动常态化的背景下，国家外汇管理局云南省分局始终鼓励企业根据自身的实际情况，采取适合的策略来管理汇率风险敞口。

据国家外汇管理局云南省分局相关负责人介绍，今年以来，多数云南外贸企业树立中性风险意识，采取了包括人民币结算、开展套期保值、改变结算方式以及改变货款回笼速度等方式来管理汇率风险。

今年以来，国家外汇管理局云南省分局鼓励金融机构创新业务产品，推动人民币对外汇普通美式、亚式期权及组合产品在云南落地。同时，还持续开展汇率风险中性意识的宣传，通过自律机制举办各类宣导会20余次、制作宣传视频8个，运用《企业汇率风险管理指引》，持续培育市场主体汇率风险中性理念。此外，还指导金融机构持续加强服务能力建设，为中小微企业减免办理外汇衍生品的保证金1.8亿元人民币，节约避险成本1445万元人民币，不断提升基层银行外汇服务能力。

经过实施一系列有效措施，云南外贸企业的避险意识增强，大大降低了企业的经营成本。一季度，云南外贸企业利用外汇衍生产品管理汇率风险规模达到70.95亿美元，同比增长7.86%；经折算的外汇套保率19.86%，高于全国平均水平；全省外汇套保“首办户”143户，其中绝大多数是中小微企业。

企业应树立“汇率风险中性”意识

面对汇率双向波动越来越频繁，外贸企业要如何做呢？

交通银行云南省分行国际业务部相关负责人表示，汇率避险工具中的金融衍生产品，大致可分为远期类产品和期权类产品。目前交行可提供的汇率避险工具很多，最常用的是远期结售汇、掉期结售汇、货币互换、人民币期权及期权组合等，这些产品各具特色，可满足进出口企业的不同需求。其次，外贸企业还可以主动与商家沟通使用以人民币进行贸易结算。

汇率波动对外贸企业是一种不确定因素，要尽可能避免，现在人民币对美元汇率波动幅度加大，对公司的收益造成很大不确定性。因此，每一笔订单签订时要及时通过合适的汇率套保工具锁定，不要试图去赌汇率；如果签订了远期结汇合约，则可提前锁定企业美元兑换为人民币的收益，成功避免汇率风险，同时，对于公司而言，能够很好地控制国内购销环节的采购成本，能提前锁定整个贸易环节的损益。

恒生中国首席经济学家王丹表示，对出口企业来说，贬值固然有利好因素，但大型贸易企业已经习惯锁定汇率以降低市场浮动带来的风险，贬值本身带来的好处不大。对于中小企业来说，贸易规模小，通常不做风险对冲，也因此容易受汇率浮动影响。短期贬值利好出口企业，然而，由于欧美新订单下滑，贬值带来的好处也是有限的。对贸易商来说，汇率稳定才能带来长期收益。

国家外汇管理局云南省分局相关人士建议，外贸企业要树立“汇率风险中性”意识，将汇率波动纳入日常的财务决策，聚焦主业，遵循“保值”而非“增值”为核心的汇率风险管理原则，尽可能降低汇率波动对主营业务以及企业财务的负面影响。

离岸人民币对美元升破7.02 中小微企业汇率避险迎来新政

21世纪经济报道记者 唐婧 北京报道

人民币对美元汇率近期持续走高，在岸、离岸双双创下逾一年来新高。

21世纪经济报道记者注意到，12月23日，离岸人民币对美元汇率升破7.02关口，截至发稿盘中最高升至7.01505，续创2024年10月以来新高。同日，在岸人民币对美元汇率收报7.0287，较上一交易日上涨95点，亦创2024年10月以来新高。

人民币对美元汇率中间价同样上调。12月23日，人民银行授权中国外汇交易中心公布的数据显示，人民币对美元汇率中间价为7.0523，较上一交易日调升49个基点，升值至2024年9月30日以来高点。

回顾来看，此轮人民币对美元汇率升值从11月下旬拉开帷幕。其间，在岸人民币对美元汇率从7.11附近升至7.02附近，升值超900个基点；离岸人民币对美元汇率从7.11附近升至7.01附近，升值超1000个基点。另据Wind数据统计，今年以来，离岸人民币对美元汇率累计升值4.4%，在岸人民币对美元汇率累计升值3.7%。

对此，东方金诚首席宏观分析师王青解读称，在美联储12月降息前后，美元指数呈下行趋势，这带动了包括人民币在内的非美货币普遍出现升值。此外，年底临近，企业结汇需求增加，也会带动人民币季节性走强。在近期人民币持续走强的背景下，前期累积的结汇需求可能加速释放。

值得注意的是，随着近期人民币兑美元汇率持续走强，市场对破“7”的讨论声量也越来越高。而不久前召开的中央经济工作会议部署2026年经济工作时指出，要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。这也是中央经济工作会议连续第四年强调“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。

中银证券全球首席经济学家管涛认为，这体现了既要防范汇率过度贬值，也要防范汇率过度升值的政策取向，有助于遏制外汇市场的顺周期单边羊群效应，为明年推动经济持续回升创造一个平稳的外汇金融环境。

中国外汇交易中心最新数据显示，上周三大人民币汇率指数均环比上涨，但较年初都出现了下跌。12月19日，CFETS人民币汇率指数报97.88，环比上涨0.17，较年初下跌4.1%；BIS货币篮子人民币汇率指数报104.56，环比上涨0.28，较年初下跌3.0%；SDR货币篮子人民币汇率指数报92.36，环比上涨0.17，较年初下跌2.9%。

早在2023年9月，时任中国人民银行货币政策司司长的邹澜就在国新办新闻发布会上表示，大家对人民币汇率变动和未来走势都非常关注，平时讨论比较多的是人民币对美元的双边汇率，但实际上人民币对一篮子汇率货币能更全面地反映货币价值的变化。

邹澜解释，从宏观经济运行看，汇率浮动主要是调节实体经济中的贸易和投资，贸易和投资是多边的，涉及多个国家、多种货币，因此人民币对一篮子货币变动可以更全面地体现汇率对贸易投资以及国际收支的影响。人民币对美元汇率非常重要，但并不是人民币汇率的全部，还应该综合全面看待，更加关注人民币对一篮子货币汇率的变化。

邹澜还称，人民币对一篮子货币可以主要关注中国外汇交易中心发布的人民币汇率指数。这个汇率指数计算了人民币对一篮子外国货币加权平均汇率的变动，以相关国家或地区与我国的贸易额为权重。

王青进一步解读，今年在外部环境剧烈波动，美元大幅下跌过程中，人民币汇率走势基本可概括为“一强一弱”。“一强”是指截至12月23日，离岸人民币对美元汇率累计升值逾4.3%，在岸人民币对美元汇率累计升值逾3.7%。“一弱”是指截至12月19日，CFETS人民币汇率指数、BIS货币篮子人民币汇率指数、SDR货币篮子人民币汇率指数较年初分别下跌了4.1%、3.0%和2.9%。

王青认为，“一强一弱”的分化背后，是特朗普政府上台后推出了一系列重大内外政策，市场对美元信心出现动摇。今年以来，美元指数下跌逾9%，导致非美货币对美元普遍升值，也推动了人民币兑美元汇率升值。整体来看，离岸人民币兑美元汇率从4月的7.35附近一路升值到目前的7.02附近，主要是美元大幅走低带来的被动升值效应所致。

不过，王青也指出，在今年美元大幅贬值的过程中，人民币对美元汇率升值幅度明显偏低，且相对于货币篮子中的大多数货币出现了贬值。截至12月22日，人民币对欧元贬值8.5%，对墨西哥比索贬值10.5%，推动CFETS等人民币汇率指数走低；再加上今年国内物价水平偏低，带动人民币实际有效汇率指数出现较大幅度下行。事实上，这也是今年前11月中国出口超预期的一个重要助推因素。

值得注意的是，12月23日，上海清算所发布公告称，为进一步支持实体经济高质量发展，降低中小微企业汇率避险成本，持续提升金融服务质效，将继续阶段性免除金融机构服务中小微企业人民币外汇衍生品交易相关的外汇中央对手清算业务清算费。

根据公告，银行间外汇市场金融机构为中小微企业提供交易服务的，将按其相关交易量及该机构人民币外汇衍生品交易纳入中央对手清算业务的比例，全额免除相应交易的清算费。阶段性免收清算费的范围包括人民币对美元货币对的远期、掉期和期权（含组合）交易。该方案自2025年12月1日起实施，持续至2027年11月30日。

关于如何应对人民币汇率波动风险，国家金融与发展实验室特聘高级研究员庞溟指出，企业应树立并践行“汇率风险中性”理念，聚焦主业，以“锁定成本和利润”为目标进行风险管理，避免对汇率走势进行单边押注。

在具体操作上，可采取以下策略：一是优化商业合同，积极推动在进出口贸易中使用人民币计价结算，或设置与汇率挂钩的价格调整条款，从源头规避汇率风险；二是善用金融工具，根据收付汇周期，通过银行提供的远期结售汇、外汇掉期等衍生品开展套期保值，对长期订单可探索“滚动对冲”等方式管理超长期限风险，有效锁定汇率成本；三是调整经营管理，通过匹配资产与负债的币种、拓展多元化市场以分散币种集中度，实现“自然对冲”。

从监管政策的一贯导向来看，企业应适应汇率双向波动的常态，树立稳健的汇率风险中性理念，建立符合自身实际的汇率风险管理制度，将外汇风险敞口控制在合理范围内，避免汇率波动对正常经营造成重大不利影响。

2025年10月，中国人民银行货币政策司负责人在接受采访时表示，“十四五”期间，中国人民银行、国家外汇管理局持续大力引导企业和金融机构树立风险中性理念，指导金融机构积极为中小微企业提供汇率避险服务。目前，中国外汇市场参与主体更趋成熟，汇率避险工具使用更加广泛，市场韧性不断增强。2025年9月，企业外汇套保比率已升至约30%，较2020年的17%显著提高。

上述负责人还指出，展望未来，我国宏观经济基本盘稳固，国际收支有望保持自主均衡，中长期汇率稳定具有坚实基础。但汇率受多重因素影响，人民银行将继续坚持市场在汇率形成中起决定性作用，保持汇率弹性，强化预期引导，防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

对此，多名受访人士告诉记者，无论是升值还是贬值压力，我国汇率工具箱都较为充足，主要包括外汇存款准备金率、远期售汇风险准备金率、跨境融资杠杆率、境内企业境外放款宏观审慎调节系数等，可在必要时继续对市场预期进行合理有效引导，缓释外部冲击风险。

1.3　影响期权价格的因素

1.3　影响期权价格的因素

影响期权价格的因素共有6项，具体如下：

（1）标的物的价格；

（2）期权自身的执行价格；

（3）离期权到期的时间；

（4）标的物的波动率；

（5）当前的无风险利率（例如，90天的政府债券）；

（6）如果标的物是股票，那么还要考虑股票的股息率。

前4项是决定一个期权价格的主要因素，后两项一般不是那么重要（次要因素）。但对红利（股息）高的股票来说，股息率可能会有相当的影响。影响期权价格的因素，如图1.11所示。

图1.11　影响期权价格的因素

1.3.1　期权的价格曲线

对期权价格影响最大的是标的物的价格，这是因为如果标的物的价格远远高于或者低于期权自身的执行价格，其他因素就几乎没有影响。在期权过期的那一天，它的决定性作用，更是显而易见。在那一天，决定期权价格只有标的物的价格和期权的执行价格，其他4个因素，都不起一点作用。这一天，期权价格就是它的内在价值。

例如，在到期的那一天，不再有时间剩余，认购期权X购12月30的每一个价值都取决于当时的标的物价格，即X股票的价格，如表1.1所示。

表1.1　认购期权X购12月30在到期日的价值

续表

下面来绘制认购期权价格曲线。

认购期权价格曲线是相对于标的物的不同价格而绘制的一条期权价格曲线。图1.12所示为绘制这样的图像所需的轴线。

图1.12　期权在到期日时的价值及其内在价值

在图1.12中，重直轴是期权价格，水平轴是标的物的价格，这是一个内在价值图像。当期权是虚值或执行价格等于标的物交易价格时，内在价值为0。

一旦标的物价格超过执行价格，它就会随着标的物的价格上涨而上升。由于一手认购期权的价格在任何时候都至少等于它的内在价值，所以图1.12代表了一个认购期权可能有的最低价格。

对于一手期权还含有到期日之前所余的时间价值时，它的总价格就包括内在价值加上时间价值权利金。由此产生的认购期权曲线就呈现出沿着标的物价格轴线向上弯折的形状，如图1.13所示。

图1.13　认购期权价格曲线

认购期权价格曲线表现出两个特征，具体如下：

第一，时间价值权利金在标的物价格等于执行价格时最大。

第二，当标的物价格远远高于或低于执行价格（靠近曲线的终端）时，期权的价格就接近于其内在价值。

需要注意的是，随着离到期日时间的缩短，认购期权价格曲线会越来越低，直到在期权生存的最后一天，完全融入它的内在价值，如图1.14所示。

图1.14　3个月、6个月、9个月的认购期权的价格曲线

1.3.2　时间价值权利金的减值

通过图1.14可以看到，9个月的认购期权的价格并不是3个月认购期权价格的3倍，这是什么原因呢？

原因在于时间价值权利金减值并不是一条直线，也就是说，一手期权的减值比率不是线性的。一手期权的时间价值权利金的减值在最后几个星期（也就是紧接着到期日之前的那几个星期）里，比在前几个星期里要迅速得多。

减值比率实际上与所余时间的平方根相关。因此，一手3个月期权的减值（它所丧失的时间价值权利金）是一手9个月认购期权比率的2倍。同样，一手2个月期权的减值是一手4个月期权比率的2倍

。图1.15所示为标的物价格不变时时间价格权利金的减值。

图1.15　标的物价格不变时时间价格权利金的减值

1.3.3　标的物的波动率

图1.15所示的图形，是理论下绘制出来的，即不应认为9个月期权的销售价格一定是3个月期权的2倍，这是因为在这两个认购期权的实际价格关系之间还有其他因素在起作用。

在这些其他因素中，影响最大的就是标的物的波动率。

一般来说，标的物的波动率越大，期权价格就越高，这是因为，如果标的物具有运动到距离相对远的价格的能力，认购期权的买家就愿意为它们的认购期权支付更高的价格。

总之，影响期权价格的4个主要因素（标的物的价格、期权自身的执行价格、离期权到期的时间、标的物的波动率）的相互作用相当复杂。虽然标的物价格的上涨会推动认购期权价格的上升，与此同时，出现的时间消逝则可能将它推向相反的方向。因此，即使标的物的价格上涨，虚值认购期权的买家还可能面临亏损的结局，因为时间侵蚀了期权的价值。

1.3.4　两个次要因素

无风险利率，通常是指当前90天的政府债券的利率。较高的利率意味着较高的期权权利金，较低的利率则意味着较低的权利金。

一般情况下，股票的股息率越高，则它的认购期权价格就越低，这是因为股票的股息率越高，买进的人得到的股息越高，这样就会减少认购期权的权利金。