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企业套期保值风险控制那些事（三）

今天我们继续来聊一聊套期保值风险因素分析那些事，没错依旧是《》和《》的姊妹篇，很多媒体也有过转载，顺便欢迎新来的朋友们，风控确实有些无聊有至关重要的，不能嫌弃我啰嗦，哼！特别鸣谢某编辑大人，指导排版。欢迎大家多多转发，赠人玫瑰，手留余香！

没错！又是这张图，上回合《》我们讲述啦左半部分，那么今天你知道的我要讲右半部分，我就简明扼要，避免篇幅过长。

杠杆交易的风险

杠杆交易就是说期货是保证金交易不像股票全款（配资除外），就好比你买房付个首付。杠杆是一把双刃剑，用好了杀敌无数，用不好可能亏的你妈都不认识你！当然我们今天说套期保值，肯定要结合现货来看的，我们在也说了追加保证金的情况，也是杠杆交易带来的风险之一吧！（可避免）

套期保值规模头寸的风险

这个有个很经典的案例就是株冶事件，我在也提到过，在LME大规模卖出锌期货，被日本的金融机构盯上，逼仓导致巨亏，这就是典型的过量套保，最后朱镕基总理出面协调，减少了些亏损，但是教训依然惨重，付出了14亿人民币的代价。

这个故事告诉我们：过量套保就变成了投机交易，风控制度没有互相制衡和及时监管反馈，根据基本面的趋势研判选择适当的套保比例，当然很多国企是不允许超过90%的，当然从大的宏观市场开始限仓，才能避免这些问题。

无效的套期保值

红线是企业没有参与套期保值利润线，虚线是由于参与了套期保值后的利润。利润平滑以后，我们看到了它的有效保值的阶段。比如这个阶段就是有效保值，但本来是亏的，但是由于套期保值企业产生了利润。无效保值是本来应该有很更好的利润，但参与套期保值，它的利润下降了。

我们的企业一定要树立一个正确的认识，无效保值也是利益，没有无效保值就没有有效保值。不能因为害怕无效保值而不去保值。那样是灾难性的，因为你超额利润没了，但起码是有利润的。

结论：我们应该尽量增加有效保值的部分，减少无效保值的部分，提高企业的竞争力，把虚线怎么样更好地往上提。利用第三阶段的理论，资产套期保值理论使我们的无效保值减少。

套期保值中基差云用风险

基差就是现货减去期货的价差，教科说上说：基差变化是判断能否完全实现套保的依据，如果在套期保值中基差超有利的方向变化，不但可以实现较好的保值效果还能有额外的利润收获，反之你懂得。

举个栗子：铜的价格在03到06年从1万8涨到8万，铜的远期价格一直贴水。三年贴了多少？每一吨贴了三万块钱。铜，假设从1万8开始买，你就不断移仓，到8万，光浮动赚了6万多，还有贴水赚3万，每吨能赚9万。换算成盈利，就是三年45倍。动用保证金的45倍。升贴水还是一定要研究的。期货市场成熟以后，升贴水的变化决定了市场结构性的变化。

别看我们这里聊的很简单，但是真到了实际操作的层面，假如你对基差没有概念，对期货市场的没有足够的了解，到时候可能会发生很大的损失。

建议：大家从自己的产业链，从期货、现货看。如果企业有研究部门，能够长期跟踪，你会发现一些规律。

套保中贝塔值的运用风险

Beta是统计指标，稳定性在市场不同的阶段会有较大差异；反映了当企业利用相近商品进行套期保值时，现货品种与期货品种的相关度。这块其实风险不大的。比如很多钢材板材厂没有对应的期货品种，很多现货商就会选择与之接近的螺纹钢进行对冲。但是钢材板材与螺纹钢的波动并不一定完全一致，可以运用计量工具计算两者的Beta值。计算方法直接就关系到了套保的效率。

移仓、展期的风险。由于期货商品合约的时间性，当企业进行较长周期的保值时，需要进行合约的移仓、展期交易性行为，由于流动性或者价格变化的原因，会产生移仓、展期的风险或成本。

比如某品种现在是现货越来越强，远期贴水。假设你是一个卖出头寸，在低位不移，在高位已经没法移了，远期已经贴水很厉害，没办法移了，一定要考虑这些问题。期货市场啊有很多自己的特性，我们必须要很灵活地利用这些东西，才能做好。当然必不可免的就是花钱买教训啦！

风险管理制度设计与执行中的风险

不展开说啦，放两个很经典的图，制度搭建一点要遵从部门之间互相制约的原则。举个栗子：巴林银行倒闭，一个28岁的交易员尼克·李森做了70亿美元的日经股指期货的多头，做了200亿美元的日本政府债券期货空头。结果日本一个大地震，就是两头亏。最后造成13亿美元的亏损，导致一个非常保守的银行倒闭了(英国人很保守的)。吐槽下微信，不能外链接网站，让我很苦恼！这个悲剧的故事有以下教训：

1.交易员在未被授权的情况下，隐藏了交易中的密集。他在新加坡有一个88888账户，所有的损失都用错单的形式放在这个账户里没人管。

2.李森又是交易员又是结算主管，有这个双重身份，使得他的行为未被察觉出来。

3.巴林银行在独立监督交易员行为，限制交易额度上，前后台相互的监控上都没有执行已有的风控规定，内部缺乏风控体系。总行的人到新加坡来了很多趟，发现了一些问题，终究不了了之。

4.如果交易所负责任应该问一下为什么买这么多。

综上来看，错误很低级，就是缺少内控。

纵观此系列文章可以得出以下观点：

企业期货市场的成功经验是运用价格体系在先，运用套保工具在后。先看后做，先熟悉期货市场。企业内部先建立制度，再开展业务。培养人才在先，套保业务在后。研究分析在先，推广业务在后。

从套期保值的实践中可以总结出企业利用现货和期货两个不同的市场，通过时间跨度的选取，升贴水结构的选择，敞口风险的对冲程度等因素的分析，可以组合出多种经济内涵意义不同的期现套保组合。通过企业内部科学化流程化管理，实现企业经营升级。

作者 杂谈君 就职于中粮期货

融贸通联合国内众多国有大型企业集团，央企，实力民企整合全国贸易金融产业链，提供信用证融资，一般贸易回购，贸易流量服务，不动产抵押融资，托盘融资及跨境金融信息服务！我们提供线上线下交流互动平台欢迎大家申请加入会员，联系人 HENRY 微信号kmart2011

第一部分 期货和外汇方面的交易者

第一部分 期货和外汇方面的交易者第一章 期货市场揭秘

在本书所探讨的所有金融市场中，期货市场或许是最不为大多数投资者了解的一个市场。该市场也是发展最为迅猛的一个交易市场。在过去20年中，期货市场的交易金额翻了超过20倍。到1988年，美国期货市场交易的所有期货合约以美元计价的价值超过了10万亿美元

。显然，在期货市场上交易的不只是猪腩期货

如今期货市场已涵盖关联全球所有主要的交易市场：利率（例如期限在10年以上的长期债券）、股票价格指数（例如标准普尔500种股票价格指数）、外汇（例如日元）、贵金属（例如黄金）、能源（例如原油）以及农产品（例如玉米）。虽然期货市场最初源于农产品，农产品期货是期货市场最初的品种，但当前农产品期货的交易额仅占期货市场交易总金额的1/5左右。在过去的10年里，金融衍生品（外汇期货、利率期货、股指期货）被引入期货市场，如雨后春笋迅猛发展，这些金融期货的交易额占期货市场交易总金额的60%左右（能源和金属期货的交易额占期货市场交易总金额余下40%中的一半，即约20%）。因此，“商品”一词经常用来指称期货市场上的各交易品种，这种张冠李戴的现象变得越来越多。期货市场上大多数最积极的交易者（例如那些交易金融期货的交易者）交易的并不是真正的“商品”，而与此同时，许多商品的现货市场并没有对应的期货市场（“商品”一词实际上应指现货市场上的各交易品种，而金融期货的交易对象无法冠以“商品”一词，许多农产品、金属等现货市场上的交易品种也没有对应的期货产品）。

“期货市场”的实质顾名思义就是：交易的对象是“商品”的标准化合约，这里的商品是指黄金、金融工具（例如期限在10年以上的长期债券），期货合约规定在将来某一特定时间和地点交割一定数量和质量的标的物，而不是在合约买卖当时就进行实物交割。例如，如果某个汽车制造商需要用于当前生产的铜，它会直接向原材料供应商购买铜。如果汽车制造商担心6个月后铜价会大幅上涨，那么它会在当前买入铜的期货合约，将铜的购入价格基本固定在当前价格，从而避免成本上升造成的损失。6个月后，如果铜价在此期间确实上涨，那么6个月后实际购入铜时，因铜价上涨导致成本提高所造成的损失，可以用现时买入的期货合约的盈利加以对冲，盈利大体可以抵消损失。当然，如果铜价在此期间不涨反跌，那么利用期货合约来对冲就会导致期货上的亏损，但该汽车制造商在6个月后，可以按比现价（即通过期货合约固定的当前价格）更低的价格购入铜。

套期保值者（hedger），比如前面例子中的汽车制造商，利用期货市场的套期保值来降低（现货）价格向不利于自身方向运动所带来的风险（损失）。与此同时，期货市场上的交易者（即投机者）力图通过研判期市价格的波动来赚取利润。投机者参加期货交易的目的与套期保值者相反，他们愿意承担价格波动的风险，其目的是以少量的资金来博取较多的利润。实际上，相较对应的现货交易，许多交易者更愿选择期货交易，其中诸多原因如下所示。

（1）标准化合约——期货合约是标准化的合约（每张合约都有标准的数量和质量），所以期货市场上的交易者不必寻找具体、特定的买家或卖家来建仓或清仓。

（2）流动性——所有主要期货市场的流动性都很充裕。

（3）做空便利——在期货市场上做多（long）和做空（short）同样便利。例如，在股票市场上的做空卖家（即借入股票卖空，然后再购回股票归还的卖家，而不是抛售自己股票的卖家）必须等股价上涨，然后借入股票才能卖空，期货市场上无此限制，可以直接建立空头头寸。

（4）杠杆（leverage）——期货市场为交易者提供了巨大的杠杆。大致说来，初始保证金（initial margin）通常是期货合约总额的5%～10%。期货市场上的“保证金”一词常会和股票市场上的“保证金”概念相混淆。在期货市场上的保证金不作为支付价款的一部分，因为在合约到期日进行交割前并未发生实际的交易，没有实物的交割，保证金只是确保履约并承担价格变动风险的资金。虽然期货市场为交易者提供了巨大的交易杠杆，能够以小博大，但应当强调的是杠杆交易是一把双刃剑。缺乏自律和专业技能、随意进行杠杆交易是大多数交易者在期货市场上亏损甚至血本无归的唯一且最重要的原因。总体而言，期货价格的波动比相关现货价格（underlying cash price）的波动要大，也比许多股票价格的波动大。期货市场之所以具有“高风险市场”的名声，很大程度上是源于杠杆因素。

（5）交易成本低——期货的交易成本很低。例如，股票投资组合的管理者（基金经理）想通过减仓来降低持仓风险，那么做空股指期货的交易成本与卖出相等金额股票（计价单位都是美元）的交易成本相比，沽空期指合约的交易成本要比卖出股票的交易成本便宜得多。

（6）易于冲销——只要没有涨跌幅限制，期货市场上的持仓头寸能在任何交易时间冲销（有些期货品种规定了每日价格变动的最大范围。如果“在不受人为干预的自由市场中多空达到的平衡价格”高于涨停价或低于跌停价，那么此时这类期货品种的市场价格会直冲涨停板或跌停板，从而停止交易）。

（7）交易有担保——期货交易者不用担心交易对家的财务状况是否稳定、可靠。商品结算所为所有期货交易（期货合约的履行）提供担保。

鉴于衍生产品的结构特点，期货品种与对应现货品种联系紧密，套利行为的存在能确保两者价格的偏离幅度相对较小，偏离时间相对短暂。期货价格的变化与对应现货价格的变化是相似、匹配的。如今期货交易主要都集中在金融期货交易，许多期货交易者在做金融期货交易（股指期货、国债期货、外汇期货等），实际上他就是在做股票、债券和外汇的现货交易，这点请牢记。因此，期货交易者在本部分（即全书第一部分）接下来的访谈中所发表的观点、看法，与只做过股票、债券而从未在期货上投机冒险过的读者也有直接的联系。

期货入门基础知识【期货新手基础入门】

期货入门基础知识【期货新手基础入门】作为一个新手想学习期货，必须从基础知识学习先，下面 就让小编带你来了解吧。期货概念所谓期货，一般指期货合约，就是指由期货交易所统一制 定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量标的物 的标准化合约。这个标的物，又叫基础资产，对期货合约所对 应的现货，可以是某种商品，如铜或原油，也可以是某个金融 工具，如外汇、债券，还可以是某个金融指标，如三个月同业 拆借利率或股票指数。期货交易是市场经济发展到一定阶段的 必然产物。期货操作方式期货合约的买方，如果将合约持有到期，那么他有义务买 入期货合约对应的标的物;而期货合约的卖方，如果将合约持有 到期，那么他有义务卖出期货合约对应的标的物(有些期货合约 在到期时不是进行实物交割而是结算差价，例如股指期货到期 就是按照现货指数的某个平均来对在手的期货合约进行最后结 算)。当然期货合约的交易者大多采用对冲方式来完结持仓。期货交易发展历史第 1页 共 7页期货交易是商品生产者为规避风险，从现货交易中的远期 合同交易发展而来的。在远期合同交易中，交易者集中到商品 交易场所交流市场行情，寻找交易伙伴，通过拍卖或双方协商 的方式来签订远期合同，等合同到期，交易双方以实物交割来 了结义务。交易者在频繁的远期合同交易中发现：由于价格、 利率或汇率波动，合同本身就具有价差或利益差，因此完全可 以通过买卖合同来获利，而不必等到实物交割时再获利。为适 应这种业务的发展，期货交易应运而生。期货交易是投资者交纳 5%-20%的保证金后，在期货交易所 内买卖各种商品标准化合约的交易方式。一般的投资者可以通 过低买高卖或高卖低买的方式获取赢利。现货企业也可以利用 期货做套期保值，降低企业运营风险。期货交易者一般通过期 货经纪公司代理进行期货合约的买卖，另外，买卖合约后所必 须承担的义务，可在合约到期前通过反向的交易行为(对冲或平 仓)来解除。期货交易的特点(1)以小博大。期货交易只需交纳 5-20%的履约保证金就能 完成数倍乃至数十倍的合约交易。由于期货交易保证金制度的 杠杆效应，使之具有 “以小博大”的特点，交易者可以用少量 的资金进行大宗的买卖，节省大量的流动资金。(2)双向交易。期货市场中可以先买后卖，也可以先卖后第 2页 共 7页 买，投资方式灵活。(3)不必担心履约问题。所有期货交易都通过期货交易所进 行结算，且交易所成为任何一个买者或卖者的交易对方，为每 笔交易做担保。所以交易者不必担心交易的履约问题(4)市场透明。交易信息完全公开，且交易采取公开竞价方 式进行，使交易者可在平等的条件下公开竞争。(5)组织严密，效率高。期货交易是一种规范化的交易，有 固定的交易程序和规则，一环扣一环，环环高效运作，一笔交 易通常在几秒内即可完成。期货交易的种类根据交易者交易目的不同，将期货交易行为分为三类：套 期保值、投机、套利。下面分别介绍这三种期货交易。1)套期保值(hedge)：就是买入(卖出)与现货市场数量相 当、但交易方向相反的期货合约，以期在未来某一时间通过卖 出(买入)期货合约来补偿现货市场价格变动所带来的实际价格 风险。保值的类型最基本的又可分为买入套期保值和卖出套期保 值。买入套期保值是指通过期货市场买入期货合约以防止因现 货价格上涨而遭受损失的行为;卖出套期保值则指通过期货市场 卖出期货合约以防止因现货价格下跌而造成损失的行为。套期保值是期货市场产生的原动力。无论是农产品期货市第 3页 共 7页 场、还是金属、能源期货市场，其产生都是源于生产经营过程 中面临现货价格剧烈波动而带来风险时自发形成的买卖远期合 同的交易行为。这种远期合约买卖的交易机制经过不断完善， 例如将合约标准化、引入对冲机制、建立保证金制度等，从而 形成现代意义的期货交易。企业通过期货市场为生产经营买了 保险，保证了生产经营活动的可持续发展。可以说，没有套期 保值，期货市场也就不是期货市场了。2)投机(speculate)：“投机”一词用于期货、证券交易行 为中，并不是“贬义词”，而是“中性词”，指根据对市场的 判断，把握机会，利用市场出现的价差进行买卖从中获得利润 的交易行为。投机者可以“买多”，也可以“卖空”。投机的 目的很直接就是获得价差利润。但投机是有风险的。根据持有期货合约时间的长短，投机可分为三类：第一类 是长线投机者，此类交易者在买入或卖出期货合约后，通常将 合约持有几天、几周甚至几个月，待价格对其有利时才将合约 对冲;第二类是短线交易者，一般进行当日或某一交易节的期货 合约买卖，其持仓不过夜;第三类是逐小利者，又称 “抢帽子 者”，他们的技巧是利用价格的微小变动进行交易来获取微 利，一天之内他们可以做多个回合的买卖交易。投机者是期货市场的重要组成部分，是期货市场必不可少 的润滑剂。投机交易增强了市场的流动性，承担了套期保值交第 4页 共 7页 易转移的风险，是期货市场正常运营的保证。3)套利(spreads):指同时买进和卖出两张不同的期货合 约。交易者买进自认为是“便宜的”合约，同时卖出那些“高 价的”合约，从两合约价格间的变动关系中获利。在进行套利 时，交易者注意的是合约之间的相互价格关系，而不是绝对价 格水平。套利一般可分为三类：跨期套利、跨市套利和跨品种套 利。跨期套利是套利交易中最普遍的一种，是利用同一品种但 不同交割月份之间正常价格差距出现异常变化时进行对冲而获 利的，又可分为牛市套利(bullspread)和熊市套利 (bearspread)两种形式。例如在进行金属牛市套利时，交易所 买入近期交割月份的金属合约，同时卖出远期交割月份的金属 合约，希望近期合约价格上涨幅度大于远期合约价格的上帐幅 度;而熊市套利则相反，即卖出近期交割月份合约，买入远期交 割月份合约，并期望远期合约价格下跌幅度小于近期合约的价 格下跌幅度。跨市套利是在不同交易所之间的套利交易行为。当同一期 货品种合约在两个或更多的交易所进行交易时，由于区域间的 地理差别，各 品种合约间存在一定的价差关系。例如伦敦金属