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1.3　影响期权价格的因素

1.3　影响期权价格的因素

影响期权价格的因素共有6项，具体如下：

（1）标的物的价格；

（2）期权自身的执行价格；

（3）离期权到期的时间；

（4）标的物的波动率；

（5）当前的无风险利率（例如，90天的政府债券）；

（6）如果标的物是股票，那么还要考虑股票的股息率。

前4项是决定一个期权价格的主要因素，后两项一般不是那么重要（次要因素）。但对红利（股息）高的股票来说，股息率可能会有相当的影响。影响期权价格的因素，如图1.11所示。

图1.11　影响期权价格的因素

1.3.1　期权的价格曲线

对期权价格影响最大的是标的物的价格，这是因为如果标的物的价格远远高于或者低于期权自身的执行价格，其他因素就几乎没有影响。在期权过期的那一天，它的决定性作用，更是显而易见。在那一天，决定期权价格只有标的物的价格和期权的执行价格，其他4个因素，都不起一点作用。这一天，期权价格就是它的内在价值。

例如，在到期的那一天，不再有时间剩余，认购期权X购12月30的每一个价值都取决于当时的标的物价格，即X股票的价格，如表1.1所示。

表1.1　认购期权X购12月30在到期日的价值

续表

下面来绘制认购期权价格曲线。

认购期权价格曲线是相对于标的物的不同价格而绘制的一条期权价格曲线。图1.12所示为绘制这样的图像所需的轴线。

图1.12　期权在到期日时的价值及其内在价值

在图1.12中，重直轴是期权价格，水平轴是标的物的价格，这是一个内在价值图像。当期权是虚值或执行价格等于标的物交易价格时，内在价值为0。

一旦标的物价格超过执行价格，它就会随着标的物的价格上涨而上升。由于一手认购期权的价格在任何时候都至少等于它的内在价值，所以图1.12代表了一个认购期权可能有的最低价格。

对于一手期权还含有到期日之前所余的时间价值时，它的总价格就包括内在价值加上时间价值权利金。由此产生的认购期权曲线就呈现出沿着标的物价格轴线向上弯折的形状，如图1.13所示。

图1.13　认购期权价格曲线

认购期权价格曲线表现出两个特征，具体如下：

第一，时间价值权利金在标的物价格等于执行价格时最大。

第二，当标的物价格远远高于或低于执行价格（靠近曲线的终端）时，期权的价格就接近于其内在价值。

需要注意的是，随着离到期日时间的缩短，认购期权价格曲线会越来越低，直到在期权生存的最后一天，完全融入它的内在价值，如图1.14所示。

图1.14　3个月、6个月、9个月的认购期权的价格曲线

1.3.2　时间价值权利金的减值

通过图1.14可以看到，9个月的认购期权的价格并不是3个月认购期权价格的3倍，这是什么原因呢？

原因在于时间价值权利金减值并不是一条直线，也就是说，一手期权的减值比率不是线性的。一手期权的时间价值权利金的减值在最后几个星期（也就是紧接着到期日之前的那几个星期）里，比在前几个星期里要迅速得多。

减值比率实际上与所余时间的平方根相关。因此，一手3个月期权的减值（它所丧失的时间价值权利金）是一手9个月认购期权比率的2倍。同样，一手2个月期权的减值是一手4个月期权比率的2倍

。图1.15所示为标的物价格不变时时间价格权利金的减值。

图1.15　标的物价格不变时时间价格权利金的减值

1.3.3　标的物的波动率

图1.15所示的图形，是理论下绘制出来的，即不应认为9个月期权的销售价格一定是3个月期权的2倍，这是因为在这两个认购期权的实际价格关系之间还有其他因素在起作用。

在这些其他因素中，影响最大的就是标的物的波动率。

一般来说，标的物的波动率越大，期权价格就越高，这是因为，如果标的物具有运动到距离相对远的价格的能力，认购期权的买家就愿意为它们的认购期权支付更高的价格。

总之，影响期权价格的4个主要因素（标的物的价格、期权自身的执行价格、离期权到期的时间、标的物的波动率）的相互作用相当复杂。虽然标的物价格的上涨会推动认购期权价格的上升，与此同时，出现的时间消逝则可能将它推向相反的方向。因此，即使标的物的价格上涨，虚值认购期权的买家还可能面临亏损的结局，因为时间侵蚀了期权的价值。

1.3.4　两个次要因素

无风险利率，通常是指当前90天的政府债券的利率。较高的利率意味着较高的期权权利金，较低的利率则意味着较低的权利金。

一般情况下，股票的股息率越高，则它的认购期权价格就越低，这是因为股票的股息率越高，买进的人得到的股息越高，这样就会减少认购期权的权利金。

这个月的市场，或许没有比它更靠谱的“红包”机会了！

最近的一个月，什么价格都变得诡异了！油比水便宜了，白银不值钱了，就连逆回购利率都低到了离谱的水平。近一周，国内的GC001、R001这些资产的利率就一下子下降到了2%以下，银行等存款类机构的DR007也创下了0.79%的历史最低，面对无风险利率的急速下降，许多机构靠每天做逆回购赚来的钱，连管理费、托管费都覆盖不了了，许多个人投资者也不知道多余的现金应该往哪个资产里去放了。 图：近期GC001的日线走势图

好在，对于期权市场的交易者，这还不算是绝人之路！正当大家都把目光放在每天是不是要“抄底”之时，在3月期权临近到期前的一周，期权市场倒是送出了十分珍贵的“红包”机会。         在期权交易里，有一种特殊的策略，我们俗称它为“捡烟蒂”策略。它是指在临近到期的时候，去卖出那些我们认为几乎“送钱”的当月期权。         什么样的期权算是几乎“送钱”的合约呢？从最保守的角度看，与欧美股市一天可以跌掉20%不同，国内的股票市场是有涨跌停制度的，50ETF和300ETF每日最多涨10%，最多跌10%，于是按照前一天的收盘价去计算，我们就能确定出三个期权标的ETF在本周三（3月份ETF期权到期日）的最高价H和最低价L究竟是多少。因此，在不考虑行权交割风险的情况下，卖出H以上行权价的认购，或是L以下行权价的认沽，就可以被视为几乎“送钱”的合约了。         以本周一的收盘价去计算，您会发现即便三个期权标的（50ETF、沪市300ETF、深市300ETF）在此后两天内天天涨停，它们的涨停价也分别只有3089、4266以及4345，这意味着在本周一的收盘后，50ETF期权的C3100、C3149、C3200、C3247、C3300、C3345、C3400、C3444和C3500，沪市300ETF期权的C4300、C4400、C4500、C4600，深市300ETF期权的C4400、C4500、C4600、C4700，都可以被列为满足条件的合约。 表：按本周一计算，两天后三个期权标的ETF的最高价与最低价期权标的3.23收盘价连续两天涨停连续两天跌停50ETF2.5533.089  2.068  沪市300ETF3.5264.2662.856深市300ETF3.5914.345  2.909

说到这儿，您可能会产生这么两个问题：

谁都知道上面的这些合约涨不到，那还会有买家去买吗？

卖出这些合约所赚的钱是不是连手续费都不够覆盖呢？

对于这第一个问题，我们以3月最虚值的C3500合约为例，就会发现它们在今天和昨天的8个小时里依然有着不少的交易量！如果在这两天里，以3元成交到了这些认购合约，那么三天内的期间收益率将达到千分之1.5，对应年化收益率大约18%，远远超过了当前不忍直视的无风险利率。 图：本周一，50ETF三月C3500认购合约分时走势图

数据来源：Wind，力的期权工作室整理图：本周二，50ETF三月C3500认购合约分时走势图

数据来源：Wind，力的期权工作室整理         这是为什么呢？怎么会还有买家去买入这些极度虚值的认购期权呢？这里，我们可以从两个角度来加以解释！         第一，近来的市场非常动荡，越是动荡的市场，随着波动率指数在升高，波动率曲线也会呈现出“两翼齐飞”的现象，期权市场上有一类重要的参与者——做市商，他们在每天报价前都需要调整波动率曲面，在动荡的市场环境中，他们可能会把波动率曲面调整得更为陡峭，这可以成为两侧期权价格暂时下不来的一个原因。         第二，有一些个人或机构投资者之前很早就预期诸如C3500、C4600这些合约是安全的，因而他们在一两周前波动率高企的时候就卖出开仓了这些合约，当他们发现次月或远月的权利金更厚，机会更好时，这些个人或机构就会考虑买入平仓这些快到期的极度虚值期权，移仓到次月合约，于是他们也成为了这些合约潜在的买家。         至于第二个问题，我们还得真心感谢沪深交易所ETF期权上的制度红利。国内ETF期权市场暂不对卖出开仓收取手续费，如果在最后的几天卖出了一份期权合约，最终没有被行权，那么这份合约在整个持仓过程中的手续费就相当于0。所以，在当下的制度下，卖出这些合约的收入是不会受到交易手续费的影响的。         当然，选择上面的这些合约去卖，可以说是从最为保守的角度去卖。您是不是会这么想，如果我提前个几天（比如上周三、四、五）去卖出这些合约，那我岂不是会赚的更多？是的！您一定会比这两天赚的更多，不过提前到上周去做，这个“捡烟蒂”操作的性质就从“无风险套利”变为“统计套利”了。         我们来做一个非常有趣的统计，在到期前一天、两天、……、五天，50ETF的涨跌幅的极端值究竟在何处，于是我得到了下面的这五张图： 图：50ETF在当月合约到期前5天内的涨跌幅

1.1 白话说期权

1.1 白话说期权

期权，本质上是一份选择的权利，即持有期权可以选择按约定内容买入资产，也可以到期选择不买。购买期权需要相应的费用，买方支付费用买入期权，称为权利方；卖方卖出期权得到费用，同时也承担义务，称为义务方。双方的权利和义务详情如表1-1所示。

表1-1 期权双方的权利和义务

当权利方行使权利时，义务方必须配合承担义务，即以约定的时间、价格、数量、资产，作为交易对手配合权利方完成交易。

1.1.1 什么是期权

下面通过一个案例，来解释一下什么是期权。

老张家种苹果，而我做苹果生意，就在今年和老张约定：“老张，明年苹果好卖的话，我就明年10月份以2元/千克的价格从你这儿买1吨苹果；要是苹果不好卖，我就不买了。”

老张：“好事不能都让你占了呀，我同意这份约定，但你要给我500元签约费用，不管你明年买不买，这500元不退，而且这500元不能抵扣货款。”

最后我们达成协议，签了份合约，这份合约就是期权。

简单来说：我花500元买了一份权利，即明年10月份以2元/千克的价格购买1吨苹果，到时候可以买，也可以不买。这份期权约定的内容如表1-2所示。

表1-2 期权合约的主要内容

1.1.2 期权交易中的常用术语

熟悉期权的基本要素后，再了解一下期权投资中的常用术语。

继续上面的例子，如果我履行约定从老张那里买苹果，就是行权。简单来说，行权就是权利方行使约定的权利：以2元/千克购买1吨苹果。

上海证券交易所申请行权的时间为交易日的9∶30—11∶30、13∶00—15∶30。投资者在行权日可通过交易软件申报行权：在交易界面的左侧选取“行权”选项，在代码栏选择合约，数量栏填入行权数量值，点击“行权”按钮即可，如图1-1所示。

图1-1 申报行权界面

下面就相关参数说明如下。

1．欧式期权和美式期权

行权日方式有欧式和美式两种。

• 欧式期权：权利方只能在到期日行权。

小明买了一张2019年1月31日到期的欧式期权，那么他只能在2019年1月31日当天申报行权。目前，市场上的50ETF期权、铜期权属于欧式期权。

• 美式期权：权利方可以在到期日之前的任意一个交易日行权。

小明在1月1日买了一张1月31日到期的美式期权，那么他在1月1日到1月31日之间任意一个交易日都可以行权。

目前，商品交易所的白糖期权、豆粕期权、玉米期权、棉花期权、橡胶期权属于美式期权。

2．购权和沽权

期权分为购权和沽权，购权就是买入的权利，沽权就是卖出的权利。

• 购权（Call Options，认购）：买入标的资产的权利，期权合约中一般用“购”或字母C表示。

• 沽权（Put Options，认沽）：卖出标的资产的权利，期权合约中一般用“沽”或字母P表示。

期权合约的含义如下。

例如，50ETF购1月2500，就是在1月行权日以2.5元/份的行权价买入一合约单位（10,000份）50ETF的权利；M（豆粕）1905-P-3000就是在2019年5月到期日前以3000元/吨的行权价卖出一合约单位（10吨）豆粕期货的权利。

3．内在价值和时间价值

期权价值由两部分组成：内在价值和时间价值。

• 内在价值：合约本身已含有的市场价值，即权利方行权可以在市场兑换出的价值。

小明有一张白糖4000购权，白糖的市场价格是5000元/吨，那么小明行权后可以按4000元/吨买入10吨白糖，再在市场上以5000元/吨卖掉，兑换的价值为：（5000-4000）元×10吨=10,000元，就是这张白糖4000购权的内在价值；假如白糖的市场价格是4000元/吨，小明行权也赚不到钱，此时这张期权的内在价值为0。

• 时间价值：在有效期内，期权盈利的可能性。时间越长，标的资产价格的变化越大，盈利的机会也越多。时间价值随时间流逝而减少，期权到期作废，时间价值就为0。

4．平值、实值和虚值

• 平值：合约行权价等于标的资产的价格。例如，白糖的市场价格为5000元/吨，那么行权价为5000元的合约就是平值期权。

• 实值：内在价值大于0就是实值期权。当购权的行权价低于市场价，或沽权的行权价高于市场价时，行权可立刻兑换价值，就是实值期权。

• 虚值：除了平值期权，内在价值为0就是虚值期权。当购权的行权价高于市场价，或沽权的行权价低于市场价时，行权得不到价值，就是虚值期权。

5．保证金

保证金，即期权卖出方需要交纳一定的资金，用来确保其履行义务。需要注意的是，如果账户保证金不足，可能会被强行平仓。

上交所的期权标的有50ETF，保证金计算公式为

认购期权义务仓开仓保证金=

合约前结算价+Max（12%×合约标的前收盘价-认购期权虚值，7%×合约标的前收盘价）

×合约单位

认沽期权义务仓开仓保证金=Min

合约前结算价+Max（12%×合约标的前收盘价-认沽期权虚值，7%×行权价格），行权价格

×合约单位

上交所期权保证金比例有一个简化的估算公式（并不精准），说明如下。

• 实值平值：期权价格/ETF价格+12%；

• 虚1档：期权价格/ETF价格+10%；

• 虚2档：期权价格/ETF价格+8%；

• 虚3档+：期权价格/ETF价格+7%。

商品期权的标的有豆粕、白糖、铜、玉米、棉花、橡胶等期货产品，保证金计算公式为：保证金=权利金+Max（期货保证金-1/2虚值额，1/2期货保证金），如表1-3所示。

表1-3 商品期权保证金计算方法

保证金主要由期权价格、虚实值、期货保证金决定。对于期权卖方来说，通常期权价格越高，保证金越高；卖出期权越实值，保证金越高。保证金的计算比较复杂，这里不详细说明，投资者可以直接查看交易软件中的“预估保证金”，或挂一个不可能成交的单子查看一下账户可用的资金变动情况，这就是对应的保证金。

1）保证金的变化

期权保证金主要随虚实度的变化而变化，期权由虚值变向实值，保证金会不断增加。

例如，50ETF平值期权价格为4000元左右，行权空间6%的期权价格为2000元左右，如图1-2所示。

图1-2 50ETF期权保证金

50ETF保证金随行权空间变化的曲线如图1-3所示。

图1-3 50ETF期权保证金变化曲线

行权空间从0～6%，保证金减少一半；行权空间继续增大，保证金的变化则不大，会逐步接近1700元。也就是说，即使卖出行权空间20%的期权，保证金也要1700元。

实值期权的保证金约为平值保证金+内在价值。如50ETF为2.7元，行权价2600购权的保证金约为4000（平值保证金）+1000（内在价值）=5000元。期权有效期越长，保证金越多，增加幅度越小。期权价格越高，保证金越高；商品期货保证金越高，对应的期权保证金也越高。

2）交易所对保证金的调整

期货保证金的变化会影响对应期权的保证金，所以我们需要了解期货保证金变动的规则。交易所会对期货的保证金进行调整，主要有以下3种情况：

• 法定长假期间（如国庆节、春节），交易所会调整期货保证金。如2019年2月2日开始春节假期，在这期间商品期货保证金为：铜由7%调至9%，豆粕由5%调至7%，白糖由5%调至10%。即在2019年1月31日下午结算时，交易所会调高相应的保证金。部分期货公司在1月30日下午收盘后便开始调高保证金，即在交易所的保证金变动基础上，额外再上调4%～5%。

• 期货临近交割月时，交易所会逐步提高交易保证金。例如，铜期货从交割月前一个月的第一个交易日起，交易所会将保证金上调到10%。目前，大连商品交易所、郑州商品交易所（简称大商所、郑商所）的期权交割时间较早，暂不受此调整影响。而上海期货交易所（简称上期所）的期权品种受此调整影响，所以在卖出铜、橡胶期权时，一定要注意保证金的变动。期货合约临近交割月保证金调整规则详见表1-4、表1-5、表1-6。

表1-4 上海期货交易所临近交割月保证金调整（所有品种）

表1-5 大连商品交易所临近交割月保证金调整（所有品种）

表1-6 郑州商品交易所临近交割月保证金调整（所有品种）

• 如果期货价格处于涨跌停板时，其保证金也会发生变动。例如，白糖期货实行涨跌停板制度后，保证金由5%调至9%。此外，当持仓量达到一定的水平时、连续数个交易日的累计涨跌幅达到一定水平时、交易所认为市场风险明显增大和有必要时，交易所都会调整期货的保证金，各交易所官网通常都会及时发布公告。

3）券商、期货公司对保证金的调整

券商、期货公司通常会在交易所的保证金标准上上浮几个百分点。例如，交易所要求保证金比例为10%，券商、期货公司可能会提高到12%。

券商、期货公司的保证金有两种收取方式：按比例上浮和非线性上浮。

• 按比例上浮：按照交易所保证金标准上浮10%～30%的比例。例如，一张期权交易所设定的保证金是100元，那么券商、期货公司实际要求投资者交纳110～130元的保证金。

• 非线性上浮：对交易所保证金计算公式中的参数进行调整，以实现对不同的合约呈现上浮保证金幅度不一样的效果。在波动率上升或走势和仓位逆向时保证金会大幅上升，部分期权保证金会上浮高达50%，这时，维持仓位的成本会变得非常高，投资者很容易被迫平仓，所以这里不推荐使用。

此外，在期权合约临近到期的最后一周内，部分证券公司会在原有基础上继续上浮保证金的10%～20%，还有证券公司会在最后到期的三天内连续上浮保证金。例如，保证金平时为120%，而快到期的三天会依次上调到130%、140%、150%，个别券商还会要求保证金翻倍。所以在期权开户时，除了问清交易手续费、行权手续费，还需要问清保证金的情况，具体有以下几个方面的内容。

（1）证券或期货公司采取什么方式收取保证金？在交易所的标准上上浮几个百分点？期权临近到期时，保证金是否会调整？

（2）交易所进行保证金调整时，尤其在小长假期间，是否在交易所标准上进行上浮？

（3）交易资金是否当日可取，单日出入金是否有限制（如果有，可以申请取消限制）；当地是否有营业部，以便办理柜台业务。

6．行权空间

所谓行权空间，是指行权价格距离标的市场价格的空间，即标的资产涨跌多少时可以达到行权价。它主要用于衡量期权的虚实度，越虚值的期权行权空间越大。公式如下

行权空间=（标的市场价-行权价）/标的市场价×100%

假如白糖的市场价格为5000元/吨，那么行权价为4500元/吨期权的行权空间为（5000-4500）/5000×100%=10%。

7．波动率、历史波动率和隐含波动率

• 波动率：用于衡量标的资产走势波动的程度，如果走势出现暴涨、暴跌，波动率就大，如果走势平稳则波动率就小。

波动率反映投资者的情绪，也称为“恐慌指数”或“投资者情绪指标”。市场波动越大，说明投资者越情绪化，即越不理性，此时市场有可能出现“错误”的定价；当投资者情绪稳定，走势趋于平稳时，市场也会回归到合理价格。我们可以在交易软件中查看综合波动率指数，如图1-4所示。

图1-4 综合波动率指数界面

• 历史波动率：过去一段时间的真实波动率，是根据这段时间的历史数据计算而来的。历史波动率的时间跨度通常默认为3个月，即过去3个月的真实波动率。

• 隐含波动率：对未来波动率的预期。

投资者可以在交易软件中查看历史波动率和隐含波动率，如图1-5所示。如软件中没有显示，在栏目任意位置右击，然后在弹出的快捷菜单中选择“编辑栏目”选项，弹出“表头字段设置”对话框，选中“未使用字段”列表中“隐波%”和“历波%”添加到“使用字段”中，单击“确定”按钮即可。

图1-5 历史波动率和隐含波动率

可以看出，波动率比走势更好观察和预测。

因为，高波动率通常难以长期持续，而走势很少会长期处于剧烈波动中，一旦走势平稳，波动率就会迅速下降。当波动率位于历史高位时，继续升高的概率很小，除非出现更剧烈的涨幅。当隐含波动率较高、标的涨幅减小、走势趋于平稳时，投资者可以做空波动率。

和波动率一样，走势通常也不会长期平稳。因为，波动一定会出现，只是时间问题。波动率低时，市场标的价格一旦出现大涨或大跌，波动率就会迅速上升。当走势平稳，又处于自己看好的方向时，投资者可以买入期权做多波动率。

通常高价股票比低价股票的波动性小。例如，一只100元的股票跌了5元，给人感觉下跌很明显，于是就有投资者买进使其跌幅（波动）减小；而如果一只1元的股票跌了5分，似乎就没有什么影响，其实两者的跌幅是相同的。

8．顺向和逆向

开仓分为顺向开仓和逆向开仓。

• 顺向：标的走势和开仓方向相同。例如，开仓做多，标的上涨，则为顺向。

• 逆向：标的走势和开仓方向相反。例如，开仓做多，标的下跌，则为逆向。

9．合约交收

合约交收日，是权利方申报行权的下一个交易日，即权利方和义务方一手交钱一手交货。如权利方在T日申报行权，以行权价3元/份的价格买入1万份50ETF，那么权利方要在账户准备3万元，义务方要在账户准备1万份50ETF。T+1日，结算公司收走权利方3万元，并给权利方1万份50ETF；收走义务方1万份50ETF，给义务方3万元。权利方在T+2日才能卖出行权所得到的标的资产。

10．总持仓量及成交方式

1）持仓量说明

• 总持仓量：该合约“未平仓合约”的数量。如果一个人开仓买入1手合约，另一个人开仓卖出1手合约，则持仓量显示为2手。

• 主力合约：成交量最大的合约。通常来说，总持仓量最大也是成交量最大的合约。当总持仓量和成交量不断增大时，意味着资金在移仓到该合约；当主力合约总持仓量和成交量逐渐减少，其他合约持仓量和成交量逐渐增大时，意味着主力合约在移仓到其他合约。

• 仓差：当前持仓量和昨日收盘持仓量的差值。持仓量增加，仓差为正；持仓量减少，仓差为负。如当前持仓为3万手，昨天持仓2万手，仓差就是1万手。实时成交栏中的仓差指的是新的成交单引发的持仓量变化。

• 内外盘：以卖方/买方价成交。成交量则为内盘与外盘之和。

• 总手：合约成交总量，双方各成交1手计算为2手成交。

2）常见的盘面术语

• 双开：买入开仓+卖出开仓。例如，甲买入1手开仓，乙卖出1手开仓，就是双开，持仓量增加2。

• 双平：买入平仓+卖出平仓。例如，甲买入1手平仓，乙卖出1手平仓，就是双平，持仓量减少2。

换手交易有“多头换手”和“空头换手”。

• 多头换手：原多头卖出平仓，新的多头买进开仓。例如，甲卖出5手平仓，乙买入5手开仓。

• 空头换手：原空头买入平仓，新的多头卖出开仓。例如，甲买入5手平仓，乙卖出5手开仓。

• 多开：多头主动开仓，空头一部分开仓、一部分平仓。例如，甲买入开仓10手，乙卖出开仓8手，丙卖出平仓2手。

• 空开：空头主动开仓，多头一部分开仓、一部分平仓。例如，甲卖出开仓10收，乙买入平仓8手，丙买入平仓2手。

• 委买手数：所有个股委托买入下五档的总数量。

• 委卖手数：所有个股委托卖出上五档的总数量。

• 委比：委托买卖手数差除以总手数的比值，公式为：委比=

（委买手数-委卖手数）/（委买手数+委卖手数）

×100%。

委比越大，买盘越强；委比越小，卖盘越强，委比的取值范围为-100%～100%, 100%表示委托全是买盘，涨停的股票的委比一般是100%，而跌停是-100%。

• 头寸：未进行对冲的期货合约数量。

1.1.3 期权中的基本操作

期权中最基本的操作有多种，如买入购权、买入沽权、卖出购权和卖出沽权，详细说明如表1-7所示。

表1-7 期权基本操作

各种操作的收益如图1-6～图1-9所示。

图1-6 买入购权收益图

图1-7 买入沽权收益图

图1-8 卖出购权收益图

图1-9 卖出沽权收益图

注意：买入期权所支付的权利金有可能归零；卖出期权的收益有限，而损失可能无限。