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对冲成本骤降！曾被幻方“放弃”的市场中性策略即将强势逆袭？

今年上半年，伴随小盘股涨势喜人，以指增产品为代表的量化产品热度持续上升。除此之外，去年10月曾被量化巨头幻方放弃的股票中性策略也取得了不错的收益。

私募排排网数据显示，截至今年6月30日，在16个私募二级策略中，股票市值中性策略的收益整体位居中上游水平。其中，收益中位数为6%，位列第5；收益均值为5.98%，位列第9。

值得注意的是，近日股指期货基差出现明显收敛，股票市场中性策略的对冲成本显著下降，配置中性黄金窗口期将再度打开的声音在市场上逐渐出现。

那么，今年上半年股票市场中性策略表现较好的因素有哪些？基差是怎么影响股票市场中性策略的对冲成本的？当下是否真的是股票市场中性策略的黄金窗口期呢？

中性策略：多空对冲下的低波动超额收益

股票市场中性策略是股票策略旗下的一种二级策略，指的是利用相关股票资产之间的价格分歧实现收益。与其他策略的区别在于，基金经理在投资过程中一般保持较低的风险头寸，通常保持在±10%之间。

股票市场中性策略不进行方向性交易且不预测市场或者证券的涨跌，而是专注于分析不同相关联证券之间的价差变化进行交易，所以其在持仓上同时持有多头和空头，与股票市场的相关度较低。

从多头端来看，股票市场中性策略和量化指增、量化选股策略类似，都是通过量化模型筛选出具备超额收益（α）潜力的股票组合，其主要依赖市场的轮动速度、波动率与流动性。从空头端来看，股票市场中性策略还会做空股指期货对冲市场整体波动风险（β），策略波动相对小一些。同时，因为受到对冲成本的影响，相对于纯多头型的量化选股等产品，预期收益也低一些。

从股票市场中性策略的近五年走势来看，私募排排网统计的数据显示，相对于股票多空、量化多头、主观多头等其他策略，股票市场中性策略均在正收益的区间波动，波幅相对较小，回撤也相对较低。

截至今年7月18日，“排排网·股票市场中性策略指数”近五年收益率为25.76%，仅次于“排排网·量化多头策略指数”的44.38%，明显高于“排排网·主观多头策略指数的2.18%”和“排排网·股票多空策略指数”的11.8%。

四大股指期货贴水近日明显收敛

通过对股票市场中性策略的定义进行阐述，股票市场中性策略的收益可以总结为以下公式：总收益=多头收益-空头收益-基差成本。其中，基差成本成为影响收益的关键指标之一。

股指期货虽然是以股票指数为标的的期货合约，但因为和股票指数在不同市场进行交易，两者的走势不完全一致，因此，中性策略需要支付基差成本，这本质是市场多空博弈的定价结果。

基差成本的高低由期货升贴水决定，公式为：基差成本=期货价格-现货价格。当期货价格高于现货价格时为“升水”，此时基差为正，对冲成本更低，有时甚至可以增厚收益。而当期货价格低于现货价格时是“贴水”，此时基差为负，贴水越深，对冲成本越高。其中，贴水程度又可以用贴水率进行衡量，公式为：贴水率=(期货价格-现货价格) /现货价格 x100%。

从近三个月的数据来看，私募排排网数据显示，受到“对等关税”事件的冲击，4-5月，部分股指期货贴水幅度显著增大。其中，IC（中证500股指期货）、IM（中证1000股指期货）主力合约5月7日的年化贴水率分别达到-18.7%、-22.14%。

6-7月，随着市场显著回暖，市场波动恢复正常，股指期货的基差多次明显收敛。截至7月22日，IC（中证500股指期货）、IM（中证1000股指期货）、IH（上证50股指期货）、IF（沪深300股指期货）主力合约的年化升贴水率分别为-8.06%、-11.19%、1.07%、-1.23%。

有市场分析指出，近日股指基差的收敛主要源于两大原因：一是由于A股市场回暖，股指期货端空头情绪有所减弱；二是由于前期贴水太深，部分中性策略管理人选择降低仓位、融券对冲等方式管理基差成本。

对冲成本下降+超额收益持续！中性策略配置正当时

综上所述，今年市场环境对于股票市场中性策略是较为有利的。一是市场交投活跃，小市值的溢价为股票市场中性策略的多头端贡献了丰厚的超额收益；二是近日基差的收窄趋势更是降低了股票市场中性策略的对冲成本。

那么，2025年的下半年，这样的有利环境是否能够持续呢？

从外部环境来看，有市场分析表示，经过4月底的“对等关税”冲击后，后续国内市场将对特朗普交易的逐渐脱敏，若未来贴水继续呈现收敛态势，股票市场中性策略的建仓窗口将重新打开。

从超额端来看，进入7月，A股活跃度继续升温，量化的超额环境继续改善。从指数层面来看，上证指数7月23日盘中突破3600点，创出今年以来的新高。从流动性来看，7月以来A股日成交长期维持在1.2–1.9万亿元区间，连续多日高于6月日均水平（1.3万亿）。

国金资管认为，在对冲成本快速收敛的当下，量化对冲策略在当前位置，也就是超额收益可能出现回调的价格未知、相对高不确定性的宏观窗口的时间未知，在没有极端风险信号的情况下，参与性价比较此前几个月有明显提升。

中信证券研究认为，展望2025年下半年，在积极财政政策和适度宽松货币政策的支持下，预计人民币汇率保持稳定，在流动性充裕和利率低位的背景下，市场中性策略和量化股票策略的配置性价比较高。

=中邮永安、上海道衍、衍盛资产位居前3

那么，到底有哪些管理人股票中性策略产品收益表现较好呢？私募排排网数据显示，今年上半年有业绩展示的股票市场中性策略产品共有221只，其中上半年收益30强产品的“上榜门槛”为***%。从管理人规模来看，规模为0-5亿私募旗下的产品最多，共有10只；规模50-100亿的私募旗下产品次之，共有6只。=

应监管要求，私募产品不能公开展示业绩，文中涉及收益数据用***替代。

其中，位居前5的产品分别由中邮永安资产徐诗文、上海道衍私募吴新雨、衍盛资产魏霄、平方和投资吕杰勇、进化论资产王一平管理，上半年收益分别为***%、***%、***%、***%、***%。

《期货基础知识》(简单入门知识,考期货从业资格必备宝典.pdf

美国联邦储备委员会(Federal Reserve，简称 Fed) 。（美联储）2011年期货从业资 格考试《基础知识》基本考点 第一章 一、期货市场最早萌芽于欧洲。 早在古希 腊就出现过中央交易所、大宗交易所。 到十二世纪这种交易方式在英、法等国发 展规模较大、专业化程度也很 高。 1571 年，英国创建了——伦敦皇家交易所。 二、1848 年芝加哥期货交易所问世。 1848 年，芝加哥 82 位商人发起组建了芝 加哥期货交易所（CBOT） 。 1851 年，引入远期合同。 1865 年，推出了标准 化和约，同时实行了保证金制度。 1882 年，交易所允许以对冲方式免除履约责 任。 1883 年，成立了结算协会，向交易所会员提供对冲工具。 1925 年，CBOT 成立结算公司。 三、1874 年芝加哥商业交易所产生。1969 年成为世界上最大的 肉类和 畜类期货交易中心。 （CME） 四、1876 年伦敦金属交易所产生 （1987 年新建） 五、期货交易与现货交易的联系 期货交易在现货交易上发展起 来，以现货交易为基础。没有期货交易， 现货交易的价格波动风险无法避免，没 有现货交易，期货交易没有根基， 两者相互补充，共同发展。 六、期货交易与现 货交易的区别： （1） 、交割时间不同，期货交易从成交到货物收付之间存在时间差，发 生了商 流与物流的分离。 （2） 、交易对象不同，期货交易的是特定商品，即标准化和 约;现货交易 的是实物商品。 （3） 、交易目的不同，现货交易——获得或让渡 商品的所有权。期货交 易——一般不是为了获得商品，套保者为了转移现货市场 的价格风险， 投机者为了从价格波动中获得风险利润。 （4） 、交易场所与方式 不同，现货不确定场所和方式多样，期货是在高 度组织化的交易所内公开竞价方 式。 （5）结算方式，现货交易一次性或分期付款，期货只须少量保证金，实 行 每日无负债结算制度。 七、期货交易的基本特征 合约标准化、交易集中化、双向 交易和对冲机制、杠杆机制、每日无负 债结算制度。 八、期货市场与证券市场 （1）基本经济职能不同，证券市场——资源配置和风险定价，期货市 场——规避 风险和发现价格 （2）交易目的不同，证券市场——让渡证券的所有权或谋取差价 期货市场——规避现货市场的风险和获取投机利润 （3）市场结构不同 （4）保证 金规定不同。 九、期货市场发展概况 （一）商品期货：农产品：大豆、小麦、玉 米、棉花、咖啡 金属品：铜、锡、铝、白银 能源品：原油、汽油、取暖油、丙烷 （二）金融期 货：外汇、利率、股指 （三）期货期权基本态势是，商品期货保持稳定，金融期 货后来居上，期货期权（权钱 交易）方兴未艾（芝加哥期权交易所——CBOE） 十、国际期货市场的发展趋势 20 世纪 70 年代初，布雷顿森林体系解体以后，浮 动汇率制取代固定汇 率制，世界经济格局发现深刻的变化，出现了市场经济货币 化、金融化、 自由化、一体化（电子化的结果）的发展趋势，利率、汇率、股价 频繁 波动，金融期货应运而生，是国际期货市场呈现一个快速发展趋势，有 以下 特点： （一）期货交易日益集中——国际中心芝加哥、纽约、伦敦、东京 区域中 心新家坡、香港、德国、法国、巴西 （二）联网合并发展迅猛 （三）金融期货的 发展势头势不可挡 （四）交易方式不断创新 （五）服务质量不断提高 （六）改 制上市成为新潮 十一、我国期货市场的建立和发展 1918 年北平证券交易所成立 （首家）1920 年上海证券物品交易所成立 “民十信交风潮”——1921 年 11 月，有 88 家交易所停业，法国领事 馆颁布“交 易所取缔规则”21 条。 1990 年 10 月郑州粮食批发市场，引入期货交易机制，新 中国首家期货 交易所成立 1992 年 5 月，上海金属交易所开业 1992 年 7 月， 第一家期货经纪公司——广东万通期货经纪公司成立， 同年底，中国国际期货经 纪公司成立。 十二、中国期货市场规范发展 1999 年 6 月 2 日，国务院颁布 《期货交易管理暂行条例》，与之配套的 《期货交易所管理办法》《期货经纪公 司管理办法》《期货经纪公司高 、 、 级管理人员任职资格管理办法》和《期货 从业人员资格管理办法》也相 继发布实行（2002 年修订） 1999 年 12 月 25 日，通过的《中华人民共和国刑法修正案》 ，将期货领 域的犯罪纳入刑法中。 2000 年 12 月 29 日，中国期货业协会宣告成立，同时标志着我国期货 市场的三 级监管体系的形成。 第二章 一、现代期货市场上套期保值在规避价格风险方面的 优势 期货市场有效的交易制度能够在最大程度上降低交易中的违约风险和交 易纠 纷，能够有效地控制期货市场风险，能够有效起到降低投机者投入 成本，提高转 手效率。避免实物交割环节的作用，从而吸引大量的投机 者参与，起到活跃市 场、提高市场流动性和保障期货市场功能的发挥的 作用。 现代期市上，规避价格风险采取了与远期交易完全不同的方式——套期 保值。套 期保值是指在期货市场上买进或卖出与现货交易数量相等但方 向相反的商品期 货。在未来某一时间通过卖出或买进期货合约进行对冲 平