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期指全线跳水难改背离格局 高贴水玩家琢磨多种套利

7月24日收盘，沪指结束六连阳，而期指尾盘更是再现跳水。

当天沪深300指数主力IF1508合约收盘大跌3.93%，报4012.2点；上证50主力IH1508合约收盘报2666.2点，下跌2.81%；中证500指数主力IC1508合约报7980点，大跌4.68%。

值得注意的是，数据显示，尽管大盘指数上周（7月20日~24日）以来总体上扬，但国内三大期指合约的贴水幅度却在不断加深，期现背离始终存在。

三大期指贴水扩大

7月24日，沪指终结六连阳，报收于4070.83点，跌53.09点，跌幅1.29%；深成指报收于13518.51点，跌236.02点，跌幅1.72%。

期货方面更是全线跳水。除了前述主力合约，三大期指的远期合约也均呈现下跌格局。

其中IF1509报收3953.6点，跌4.15%；IF1512报收3912点，跌4.38%；IC1509报收7740点，跌幅达到5.16%；IC1512报收7419点，跌幅达5%；IH1509报收2632.4点，跌2.53%；IH1512报收2623点，跌2.64%。

不过，尽管期指尾盘跳水，但在成交量方面，三大期指主力合约成交量持续增加。IF1508成交189.13万手，持仓59894手，较昨日减少减仓2900手；IH1508交易量26.31万手，持仓15848手，较昨日增仓1055手；IC1508成交量为18.54万手，持仓11838手，保持稳定。

从多空力量来看，当前三大期指主力合约仍呈现空头格局。

中金所数据显示，IF1508合约多方前二十席位持买单量40819手，空方前二十席位持卖单量46937手；IC1508合约多方前二十席位持买单量8618手，空方前二十席位持卖单量9519手；IH1508合约多方前二十席位持买单量10344手，空方前二十席位持卖单量13531手。

由此可见，三大期指合约均呈现净空仓状态。

期现关系方面，国内三大期指的贴水幅度还在进一步扩大。盘后数据显示， IF1508合约较现货沪深300指数贴水164.06点； IH1508合约较上证50指数贴水74.84点；主力IC1508合约较中证500指数贴水445.07点。

市场的空头格局和不断加深的贴水让市场对后期期指的走势，以及对现货市场可能引发的下跌风险产生担忧。

不过多位接受21世纪经济报道记者采访的期货公司人士均表示，不必对下跌产生过多的担忧，近期大盘的回暖趋势还不会发生变化，因此短期内期指或将呈现震荡攀升的格局。

瑞达期货的一份报告就指出，从本周市场对IPO以及证金公司减持假消息反应来看，市场情绪较不稳定，仍属惊弓之鸟，且资金流入态度维持谨慎。在上方巨额套牢盘承压下，近期三大期指料将维持盘内波动与震荡攀升格局。

期指大盘背离频现

实际上，在上周五个交易日的整体走势中，期指整体上呈现了与大盘走势相背离的情况。

期指方面，截至上周最后一个交易日7月24日， IH1508合约较前一周下跌2.1%，IC1508合约较上周上涨2.54%，IH1508合约较前一周下跌2.81%。而在大盘走势方面，沪指较前一周上涨2.87%，同时深成指较前一周上涨3.95%。可见，在大盘整体上扬趋势下，三大期指中有两份期指的主力合约反倒周跌幅超过2%。

而具体到交易日当中，期指和大盘走势的背离则显得更为明显。7月21日，三大期指合约以大幅贴水收盘，IF1508、IH1508和IC1508主力合约分别贴水210.61点、93.36点和527.50点，但是，当日沪指涨0.64%，深成指涨0.76%。

一边是上涨的大盘，另一边期指合约的贴水却在不断扩大，这个现象引起了市场的关注。

“大盘上扬阶段，贴水扩大的现象本身就反映了当前市场较为波动的情绪。”一位期货公司经理认为，“长期看，合约贴水以及市场上的空头格局，还是能反映出一些对后市的不确定性，毕竟市场前期经历剧烈震荡，对于风险控制，以及股市二次探底的可能性格外敏感，因此市场套保的需求非常强烈，希望能够通过更低的价格进行套保。”

而在具体的操作上，一位期指玩家则向21世纪经济报道记者透露，大盘回暖格局没变，期指的贴水加深，日内短线做空依然是可以考虑的操作方式，而通过买期货指数，并且卖出相关指数的成分股票的反向套利也可以考虑，不过，操作上存在困难，因为反向套利需要融券，目前券源比较稀缺。

期指蹊跷的贴水 短期担忧情绪投射

昨日的行情，令不少期指投资者大呼看不懂：股票现货指数与期货指数的背离十分明显。截至收盘，沪深300期指IF1508报3950.0点，跌3.62%，沪深300指数报4160.61点，涨0.22%；中证500期指IC1508报7589.0点，跌2.49%，中证500指数报8116.50点，涨1.52%；上证50期指IH1508报2690.4点，跌2.88%，上证50指数报2783.76点，仅跌0.83%。

整体来看，期指走势明显弱于现指，三大期指均以大幅贴水收盘，IF1508、IC1508、IH1508三大期指主力合约分别贴水210.61点、527.50点、93.36点。

部分分析人士认为，昨日期现指数背离，应该是市场担忧情绪的投射，未来一段时期内，期指仍将呈震荡局面。

蹊跷的贴水

“昨日三大期指都在上午10点半左右开始大幅杀跌的，下午现货全面上扬，期指却继续大幅贴水。这种情况很少见，我几乎没见过。”一位期指投资者疑惑地表示，昨日IC1512合约长时间贴水1100点，沪市300期指主力合约下午则一直贴水5%左右，在没有了“恶意做空者”之后，期指的大幅度贴水总感觉有些蹊跷。

期指深幅贴水到底为何？市场有这样的说法：

说法一，面临技术指标压制，等待明确信号指引。“昨日虽然现货指数表现偏强，但午后成交量萎缩明显，仅仅有上午的一半，虽然2点半左右一度再次冲上4000点，但尾盘还是回落收在20日线和半年线之下。”有市场人士认为，目前市场的犹豫心态明显，上证指数技术上面临三座大山：一是整数位4000点关口；二是下降趋势中的20日均线；三是半年线。

说法二，市场情绪脆弱。分析师认为，周一是市场第一次反弹碰20日均线，遇阻回落实属正常，并不意味着反弹就此结束。但在这样恐慌和脆弱的市场心态下，反弹的高度可能也较为有限，仍然需要时间来修复。

国投中谷期货期指研究员吴鹏表示，近几个交易日成交量的缩小，在一定程度上暗示市场对救市效果的保留态度。7月6日证监会暂停IPO、证金公司开始救市，创出了7月6日-9日四个交易日的成交量巨幅放大。但7月15日以来，成交量开始缩减，市场情绪在前期大跌之后比较脆弱，容易再度出现大幅抛售。“期指贴水状况显示投资者对短期行情的悲观情绪。7月20日，沪深300、上证50、中证500三大现货指数收盘两涨一跌。但IF、IH、IC三大期指全线大跌，所有合约跌幅均超过2%，因此期指的贴水也大幅扩大，显示期指投资者对行情的悲观。”

后市料继续震荡

市场的担忧情绪并非毫无根据。吴鹏解释说，蓝筹股走势是市场观察救市效果的一个重要指标。尽管证金公司7月6日开始的救市主要指向蓝筹股，但7月13日以来的6个交易日，代表蓝筹股的上证50指数持续缩量、走势低迷，让市场担忧救市力量的减弱。就连前期大幅下跌以来最稳健最抗跌的银行股，周一盘中也出现了抛售迹象。蓝筹股的弱势引发了市场对大盘的忧虑。

就期指后市走势而言，吴鹏认为，当前市场情绪还不是很稳定，需要提防短期快速回踩前低区域。

庸恳资产认为，从资金层面看，此前爆仓的杠杆资金以及高风险偏好的客户短期内不会回归市场，而监管层正在有序出清场外配资且限制新杠杆资金入场，加上6月底7月初的暴跌幅度过猛，因此在短期的两三个月内，市场将维持震荡行情，可以寻求结构性机会。

“盘面上看，此前千股跌停、千股涨停、千股停牌的现象有所缓解，但普涨普跌的现象依然存在，但不可持续，市场持续上涨需要依靠板块轮动的力量，一些板块(比如军工、基建、核电等)已经走出了独立行情。”庸恳资产表示。

持仓方面，中金所公布的盘后持仓数据显示，昨日前二十多头席位上，IF1508合约呈多减空增格局，IC1508合约空头增仓较多，空头增仓意愿较强。具体席位来看，IF主力合约上，中信期货席位为净多头寸，海通期货席位及国泰君安期货席位为明显的净空头寸状态。此外，华泰期货席位是目前IF空头“老大”，持有IF1508合约6700余手净空单。

浙商期货期指分析师戚文举认为，从短期来看，三大期指均深度贴水，远月合约表现更弱，显示市场预期悲观。长期来看，“经济增长模式转型——经济去杠杆——扩大股权融资和提升股权价值”的牛市逻辑尚未扭转。