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巧用期权控回撤 对冲时代机构投资新体验

本报记者 张利静 叶斯琦

“有人星夜赶考场，有人辞官归故里”。上证综指又一次站上3000点之际，有人忐忑退出，有人激流勇进。中国证券报记者调研发现，一些机构投资者巧妙地利用期权，在A股的波浪中稳稳前行。

股票期权结合 机构游刃有余

“大盘走势实在是出乎意料，就算我想买入，在这个点位也实在下不去手啊！”上周五，正居家办公的期权研究人士徐先生收到了这样一条微信语音“求助”信息。

实际上，他的这位朋友早在几天前就开始采取对冲策略。只是没有想到“A股行情反弹力度这么强”，害得他连连抱怨：“中性策略每天对冲实在累死人又赚不到多少”。

但许多投资机构人士的心声是：不亏就很好了！“节后这些天，能控制好资金回撤已经很让人羡慕了。”一位投资者告诉记者，基本上回撤控制得好的，都是有“对冲安排”的。

“2月3日千股跌停那天，我们产生了0.4%的当日收益。”一家私募基金人士告诉中国证券报记者，利用期权这一避险工具，很好地控制了市场风险。

据了解，该私募人士管理的期权型资管产品，2月至今的期间收益在4%左右，期间回撤不到1%。该私募人士介绍，2月采用的是“股票+期权对冲”的策略：以现货多头为底仓，用轻度虚值认沽权利仓套保，充分发挥防范风险、保留上行收益的优势。

从期权市场参与者情况来看，上交所产品创新中心最新发布的股票期权行业通讯显示，截至1月底，上交所期权投资者账户总数42万户；排名经纪业务成交量（不含自营、做市业务）前五的证券公司（华泰证券、银河证券、中信证券、国泰君安证券、广发证券）1月成交量共占据市场份额的20.87%，其经纪业务客户数量合计占市场份额的27.88%。

国投安信期货期权部行政负责人洪国晟表示，春节后开市以来，A股市场稳步回升，特别是近几日市场交投热情快速升温，无论是沪深交易所的50ETF期权、300ETF期权，还是中金所的300股指期权，近期的认购、认沽期权成交量均大幅攀升，可见市场对买入认沽期权的避险功能，以及持有现货卖出认购期权的增强收益功能运用非常普遍。

映射A股 持仓是面好镜子

实际上，期权功能的发挥，是基于其指征在一定程度上映射出了A股市场的投资者情绪。

混沌天成资管衍生品投资部余力表示，2月3日以来，波动率指数经历了先上升到下降再到上升的过程，这恰好反映了市场预期的变化：一开始资金认为超跌后存在大幅反弹，随后可能在前期压力位存在震荡回调，但近期各大指数放量站上所有均线后，期权市场的资金意识到回调暂时落空，波幅可能再次放大。上周期权市场最大的指标变化就是波动率指数上升，这表明资金预期之后一段时间，上证50和沪深300的波动率将会上升。

持仓是反映投资者看法的一面镜子。从持仓量的角度来看，洪国晟表示，3个沪深300期权近一周的日均持仓量达到259万张，并没有超越50ETF期权的359万张，这可能与目前较多机构还是偏向于持有上证50指数的大蓝筹成份股，更多在50ETF期权市场做备兑增益策略有关。

“期权持仓很能说明问题，尤其是市场的态度。”方正中期期货期权研究员彭博解释，春节后前两个交易日，300ETF认购期权的持仓量大增，特别是行权价在4.0附近的合约持仓量最大，表明市场看涨到该位置，而目前300ETF已到达该处。最近几天虽然市场上涨，但认购期权持仓持续减少，认沽期权持仓持续增加，反映出市场认为股市连续大涨后可能将面临调整。

光大期货期权部分析师张毅表示，期权市场的成交量稳步增长，持仓量明显增加，相比此前50ETF期权上市后三个月的成交量和持仓量的变化，目前300ETF期权在上市以来三个月的时间内，其成交量和持仓量增加更为迅猛，投资者进场速度更快。

“300ETF期权因为其对应ETF涵盖的股票标的更加广泛，对于广大的机构投资者而言，运用300ETF期权进行避险操作及投资操作可能会更加便利。”张毅说。

洪国晟分析，从期权的隐含波动率走势来看，上交所50ETF和300ETF期权的隐含波动率均已回到节前水平，彼时市场避险情绪有所升温，但随着近期持续上涨，上交所300ETF期权的Skew指数（反映市场运行风险）从节前大约100点附近，到节后首日大跌至60.7点，再到现在升至120.5点，可以看出虽然近期行情走势良好，但市场避险情绪犹存，无论是买入认沽的保险策略，还是卖出认购的抵补策略，都会造成Skew指数升高。

“从4个权益类期权品种的持仓PCR（认沽认购比率）来看，节前均保持在0.65-0.8之间，节后首日A股大幅跳空，各品种持仓PCR指标大幅回落至0.51-0.56之间，随后行情开始上涨，各品种持仓PCR均持续上升，从节前的0.67已经升至1.32，除了有部分期权临近到期的影响外，如果从资金占用量更多的卖方角度来讲，PCR的稳步上升代表着市场卖出认沽的规模在增加，显示出市场更多持乐观态度。”洪国晟表示。

再战3000点 重视期权“保护伞”

回顾节后市场表现，股市连续三周震荡回升，市场成交活跃，资本市场表现出了较强的韧性。结合股权市场，后市投资者该走还是留？

张毅表示，在不确定性仍存的情况下，可结合股票市场的组合部位去思考期权的运用，留意认沽期权的避险功能。以购买保险、支付保险费的风险考量来运用买入实值认沽期权进行适度避险，当然从合约选择上更多要选用下月期权合约，类似于保险的价格避险功能的时间跨度更大。

洪国晟建议，对于持有股票且已有浮盈的投资者来说，可以考虑选择卖出虚值认购期权的备兑增益策略，如果后市行情有所回调，收取的权利金可以提供下跌保护，如果行情继续上涨，持有的股票多头也可以避免行情踏空。

“期权的功能，其实就相当于一份保险的功能，投资者利用期权，可以为手里持有的头寸购买一份保险，以对冲手里的头寸可能带来的不确定风险。”一德期货分析师霍柔安表示。

“从我这里了解到的情况来看，春节假期结束后，投资者对于期权的关注度大幅提升，其实不仅是在当下这种特殊行情下，在任何行情不确定或者小长假前，都可以利用期权来对冲可能面临的风险，无论事件或者假期后，就算风险并没有发生，我们也可以对期权进行平仓，仅亏损一小部分时间价值。相信经历了此次事件后，会有越来越多的投资者意识到合理应用期权的重要性。”她解释道。

2026A股16连阳后遇调整？三类支撑位帮你稳住筹码

2026年1月，从北京的券商营业部到深圳的散户交流群，从退休在家的老股民到刚入市的95后年轻人，都在热议A股的“史诗级行情”。上证指数从年初的4023点起步，一路高歌猛进实现16连阳，1月9日更是突破4120点，创下三十余年连阳纪录，两市成交额连续多日站稳3万亿元关口。这波行情背后，既有“十五五”开局政策红利的支撑，也有北向资金连续15日净流入、累计超980亿元的助推，更有居民资金加速入市的助力。

但热闹背后，不少投资者开始犯嘀咕：连续16根阳线后，市场会不会迎来调整？毕竟历史数据显示，A股出现10连阳以上行情后，短期调整概率高达85%，平均调整幅度在7%左右。尤其是近期期指空单单日激增超1万手，净空单总量突破13万手，机构对冲情绪升温，更让调整预期浮出水面。今天就用大白话跟大家聊聊，若16连阳后A股真的调整，关键支撑位在哪，不同投资者该如何应对。

先搞懂：为啥16连阳后，调整预期在上升？

在说支撑位之前，得先明白为啥现在大家会担心调整。这波16连阳虽然强势，但几个信号已经在提示风险，不是凭空猜测。

首先是技术面超买。上证指数的KDJ指标J值已经连续5个交易日超过100，这是典型的超买信号，就像跑步跑太快，心率超标，总得停下来喘口气。而且从均线来看，5日线和20日线的乖离率在扩大，股价远离短期均线，本身就有回调修复的需求。

其次是资金面出现分歧。一边是散户融资热情高涨，两融余额突破2.6万亿元，创历史新高，11个交易日增长超1000亿元；另一边是机构在悄悄对冲风险，期指空单集中增加，尤其是中证500、中证1000等小盘指数期货的空单，说明机构对短期小盘股的过热行情比较谨慎。这种散户追高、机构避险的分歧，往往是调整的前兆。

还有估值分化的问题。虽然沪深300市盈率只有14.42倍，处于历史合理区间，但部分热门板块已经不便宜了。科创50板块市盈率高达174倍，一些AI概念股甚至超过200倍，明显脱离了基本面支撑。这些高估值板块一旦资金退潮，很可能带动指数调整。

不过大家也不用慌，这波16连阳的基础并不弱。2026年是“十五五”开局之年，财政货币政策双宽松，超长期特别国债支持新质生产力，企业盈利增速预计回升至8%左右，这些基本面因素为市场提供了支撑。所以即便调整，大概率也是阶段性的震荡整理，而不是趋势性反转。搞清楚支撑位，就是为了在调整时不慌不乱，知道哪里该守、哪里该进。

关键支撑位：三类核心区域，对应不同应对策略

支撑位不是一个精确的数字，而是一个区间，就像家里的防盗门、木门、保险柜，不同层级的支撑，守护资金安全的力度也不一样。结合2026年的政策环境、资金流向和技术形态，主要有三个核心支撑区域，大家可以对应参考。

第一支撑位：4080-4100点，短期“安全垫”

这是最靠近当前股价的支撑位，也是调整时第一个要守的关口，对应的是近期市场形成的平台整理区间和5日线位置。

1月5日上证指数突破4000点后，在4080-4100点区间震荡了两个交易日，成交量温和放大，说明这个区间有不少资金进场买入，形成了短期的资金密集区。而且目前5日线正在快速上移，大概率会在这个区间形成支撑。

这个支撑位的逻辑很简单：一方面，4000点整数关口从阻力位变成了支撑位，市场对这个点位的心理认同度很高，回调到附近时，会有不少看好后市的资金趁机低吸；另一方面，近期北向资金持续流入，这些“聪明资金”不会轻易放弃前期布局的筹码，大概率会在这个区间护盘。

应对策略：如果只是小幅调整到这个区间，而且成交量没有明显萎缩（维持在2.5万亿元以上），说明市场情绪依然稳定，不用急于卖出。对于持有优质龙头股的投资者，可以继续持有；对于想进场的投资者，也可以小仓位试探，比如选择科技、新能源等政策支持赛道的个股。但如果跌破这个区间，而且当天没能收复，就要提高警惕，说明短期调整力度可能加大。

第二支撑位：3950-4000点，中期“生命线”

这个区间是更重要的支撑位，对应的是前期震荡平台上沿和10日线、20日线的粘合位置，也是“十五五”政策预期形成的关键支撑区域。

2025年底到2026年初，上证指数在3950点附近震荡了近半个月，积累了大量筹码，而且这个区间正好是10日线和20日线的交汇处，形成了均线支撑带。更重要的是，4000点不仅是整数关口，更是市场对2026年政策红利的心理预期底线——“十五五”规划强调支持新质生产力，财政赤字率稳中有升，这些政策预期都让4000点成为中期行情的“压舱石”。

从资金面来看，北向资金累计净流入超980亿元，这些资金的平均成本大概在3950-4000点区间，一旦回调到这个位置，北向资金大概率会再次进场，形成资金支撑。而且公募基金2026年以来加仓明显，不少基金的持仓成本也在这个区间，机构不会轻易让指数跌破自己的成本线。

应对策略：如果调整到这个区间，说明市场进入了中期震荡整理阶段，但基本面和政策面没有变，所以不用恐慌。对于短线投资者，可以趁机调仓换股，把前期涨幅过大的题材股换成有业绩支撑的低估值个股，比如消费电子、医药等板块；对于中线投资者，这是很好的加仓机会，尤其是选择AI、新能源、商业航天等政策支持赛道的龙头股，耐心持有大概率能享受后续的上涨红利。但如果有效跌破3950点，而且成交量持续萎缩，就要考虑降低仓位，规避进一步调整风险。

第三支撑位：3850-3900点，强支撑“护城河”

这个区间是2026年行情的强支撑位，对应的是60日线和前期大平台的下沿，也是政策红利和基本面支撑的“最后防线”。

从技术面来看，60日线是中期趋势的重要指标，2026年以来上证指数一直运行在60日线上方，形成了良好的上升趋势，3850点附近正好是60日线的位置，具有很强的技术支撑力。从基本面来看，2026年A股非金融企业盈利增速预计回升至10%左右，沪深300市盈率14倍，低于全球主要指数，估值优势明显，3850-3900点区间的估值已经很有吸引力，会吸引长期资金进场抄底。

政策面也为这个区间提供了支撑：2026年存款准备金率预计下降50BP，利率有下降空间，流动性宽松环境会为市场提供资金支撑；而且1000亿元国家创业投资引导基金支持新质生产力，这些政策资金的进场点大概率在3850-3900点区间。历史数据也显示，2026年上证指数的核心波动区间就是3850-3950点，这个区间的支撑力经过了市场的检验。

应对策略：如果真的调整到这个区间，说明市场出现了超跌，此时反而不用恐慌，甚至可以加大仓位布局。对于中长期投资者，可以逢低买入沪深300、科创50等指数ETF，或者选择银行、保险等低估值蓝筹股，这些个股的抗跌性强，后续反弹空间也比较稳定；对于短线投资者，可以小仓位参与超跌反弹，但要注意快进快出，避免陷入震荡。这个区间的支撑力很强，大概率不会被有效跌破，一旦在这个区间企稳，后续很可能开启新一轮上涨。

不同投资者：调整时该怎么操作？

支撑位是“导航图”，但不同投资者的操作风格不一样，应对策略也得因人而异，不能一概而论。

短线投资者：快进快出，跟着支撑位做波段

短线投资者的核心是“赚差价”，所以调整时要紧扣支撑位，灵活操作。首先，把止损位设在对应的支撑位下方，比如第一支撑位4080点，止损就设在4070点，一旦跌破就果断卖出，避免亏损扩大；其次，只在支撑位附近买入，而且要等企稳信号，比如出现阳线、成交量放大，不要盲目抄底；最后，调整期间要减少操作频率，避免频繁交易导致亏损，重点关注航天装备、云服务等资金流入较多的板块，这些板块反弹起来更快。

中线投资者：逢低加仓，聚焦核心赛道

中线投资者（持仓1-6个月）不用在意短期调整，反而可以利用调整机会加仓。重点关注三个方向：一是政策支持的新质生产力赛道，比如AI、量子科技、6G等，这些板块2026年业绩爆发概率大；二是有业绩支撑的龙头股，比如新能源赛道的电解液龙头、科技赛道的光模块龙头，这些个股抗跌性强，调整后反弹力度大；三是低估值蓝筹股，比如银行、消费等板块，这些个股估值处于历史低位，安全边际高。加仓时要分批进行，比如调整到第二支撑位加30%，调整到第三支撑位再加30%，避免一次性满仓。

长期投资者：无视短期波动，坚守优质标的

长期投资者（持仓1年以上）可以基本无视短期调整，因为2026年A股的慢牛格局没有变——宏观经济稳健复苏，GDP预期增长5%左右，企业盈利持续改善，政策支持力度不减，这些长期逻辑都没有因为短期调整而改变。而且从估值来看，A股当前整体估值处于历史合理区间，长期投资价值明显。所以长期投资者要做的就是坚守优质标的，比如科技创新、绿色低碳等赛道的优质企业，不用频繁操作，耐心持有就能享受企业成长和市场上涨的双重红利。

结尾：调整来了不可怕，你找对自己的支撑位了吗？

2026年A股16连阳的行情，让不少投资者赚得盆满钵满，但市场永远没有只涨不跌的行情，调整是行情的一部分，也是筛选优质标的、优化持仓结构的机会。

三个核心支撑位，就像三级防护网，帮你在调整时稳住筹码、找准机会。但比支撑位更重要的，是你自己的投资逻辑和风险承受能力：你是追求快进快出的短线投资者，还是偏爱稳健收益的中线投资者，又或是着眼长期的价值投资者？你持有的个股，是有政策支持、业绩支撑的优质标的，还是仅靠消息炒作的题材股？

当调整真的来临时，你是会慌不择路地卖出，还是会根据支撑位从容应对？你心中的“安全边际”又在哪里？2026年的慢牛行情，不会因为一次调整就结束，那些提前做好准备、找对支撑位的投资者，才能在后续的行情中继续赚钱。

那么你呢？面对16连阳后的调整预期，你已经选好了自己的应对策略吗？你认为哪类支撑位最关键？欢迎在评论区留下你的观点，咱们一起交流探讨，在2026年的投资路上少走弯路、稳稳赚钱！