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原油交易提醒：库存增加难掩地缘溢价，油价维持震荡上行

汇通财经APP讯——国际油价在多重因素支撑之下，周四亚盘时段继续上行，接近65美元整数关，逼近年内震荡区间上沿。本轮上涨的核心动力并非库存改善，而是地缘政治风险溢价的快速累积。

美国国防部已要求第二个航母打击群做好向中东部署准备，同时正考虑针对运载伊朗原油的油轮采取更强硬措施。市场担忧，一旦相关措施落地，伊朗出口可能面临阶段性扰动，从而改变全球短期供给平衡。

“当前油市主要受地缘政治、贸易环境和技术结构影响，而此阶段地缘政治是决定价格走向的主导力量。”——美国银行全球研究大宗商品主管 Francisco Blanch

数据显示，伊朗日产量约330万桶，日均出口量约163万桶，在OPEC内部仍占重要地位。任何出口限制都可能在短期内对亚洲市场形成连锁影响。

与此同时，美国宏观数据释放积极信号。强劲的就业表现改善了经济增长预期，并强化了交通燃料与工业能源需求的韧性。

“劳动力市场保持韧性，支撑运输燃料和石化需求，降低消费下行风险。”——睿咨得能源首席经济学家 Claudio Galimberti

不过，供应端的宽松迹象依然存在。国际能源署（IEA）警告今年市场或出现较大规模供应过剩。美国能源信息管理局数据显示，上周原油库存增加850万桶，为年内最大单周增幅。

尽管库存增加幅度显著，但油价反应相对克制，显示市场交易逻辑仍围绕地缘风险展开。 今年以来，WTI累计涨幅已接近13%，价格结构呈现明显风险溢价驱动特征。

从日线结构来看，WTI原油整体维持在上升通道之内运行，近期价格自60美元附近反弹后连续收出阳线，重新站上50日与100日均线，均线系统呈现多头排列格局，表明中期趋势仍偏强。

当前价格运行至通道上轨区域，64至65美元区间构成短期关键阻力带。若有效突破65.20美元年内高点，技术面将打开向67.80美元前期密集成交区延伸的空间。

反之，若多头动能减弱，回落至62.50美元下方，则意味着上涨节奏可能放缓，市场将重新测试60美元整数关口及59.80美元通道下轨支撑。

动能指标方面，日线RSI位于60上方但尚未进入超买区域，显示多头力量仍占优势但已接近阶段性高位区间。MACD指标维持在零轴上方，红柱持续扩张，反映趋势动能仍在释放。

不过，价格逼近通道上沿通常意味着短线波动将加剧，存在技术性整理需求。 整体来看，技术结构支持价格维持偏强震荡格局，但上方阻力区域抛压可能逐步增加，突破与否将成为决定下一阶段方向的关键。

编辑观点 ：

当前油价上涨更多体现为风险溢价的快速累积，而非供需基本面的根本性改善。市场正在提前计入潜在供应中断的可能性，因此对库存增加等偏空数据反应有限。

短期内，只要中东局势保持紧张，油价仍具备维持高位甚至上探的条件。但从中期角度观察，若IEA关于供应过剩的判断逐步兑现，同时美国库存持续累积，油价在高位面临回调压力的概率将明显上升。

综合来看，市场处于“地缘驱动强于基本面”的阶段，未来走势或呈现高位震荡加剧的特征，需密切关注中东动态与供需报告之间的博弈变化。

黄金期权风险溢价飙升，交易员狂买看涨期权以对冲尾部风险

各类资产期权风险溢价普涨，但不同市场驱动因素分化明显：股市受美联储与盈利不确定性影响，黄金期权风险溢价则因政府停摆与涨价攀升。

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尽管市场基准指数的隐含波动率今年大部分时间要么持平、要么下降，但从股票到黄金等各类资产的期权风险溢价却在上升。

这种看似违背直觉的现象，很大程度上是因为实际市场波动过于平淡。这一情况推高了风险溢价——即交易员预期的市场波动幅度与实际波动幅度之间的差值。

各类资产隐含波动率均有所减弱

不同市场的窄幅波动与风险溢价上升，可归因于不同因素：降息预期主导黄金走势，供需前景限制原油波动，而美联储政策不确定性、企业盈利及散户资金流向则影响股市表现。

股市方面，9月期权交易量创下纪录，随着投资者开始为年底行情增加对冲操作，对市场波动的预期有所升温。但如果实际波动始终受限，交易员愿意为期权支付的溢价也会存在上限。

“过去几周，固定执行价波动率实际上大幅上升，且隐含波动率相对于实际波动率指标处于高位，”芝加哥Optiver公司标普期权交易台联席主管理罗比·诺普（Robby Knopp）表示。

固定执行价波动率指在期权合约中，执行价格（即行权价格）和标的资产波动率均被设定为固定值，不随市场变化调整。

隐含波动率相对于实际波动率指标处于高位

低相关性抑制了标普500指数（SPX）的波动率——由于个股涨跌节奏与方向各异，相互抵消了整体波动。因此，即便财报季临近推动个股波动率攀升，波动率指数（VIX）仍维持低位。上周，标普500成分股波动率指数与芝加哥期权交易所波动率指数（VIX）的差值达到1月底以来的最大值，且处于过去两年区间的高位附近。

“在标普500指数隐含相关性低、离散度高的背景下，个股波动率与指数波动率的差距已扩大，”彭博情报（Bloomberg Intelligence）首席全球衍生品策略师坦维尔·桑杜（Tanvir Sandhu）在上周的报告中写道。

个股波动率与指数波动率的差距扩大至2023年中期以来的最大水平

波动受限的典型案例或许是原油。过去几个月，油价一直被困在窄幅区间内。一方面，市场预期原油供应过剩；另一方面，俄罗斯炼油厂及出口设施遭袭可能抑制短期供应，两者相互制衡。

由于地缘政治冲突迅速平息，不仅波动率和偏度（skew）受到抑制，反而形成了“在波动率短期飙升时趁机抛售”的操作空间。

彭博汇编数据显示，美国原油基金（United States Oil Fund）的一个月隐含波动率与实际波动率差值，处于过去一年的77%分位水平（即高于过去一年中77%的时期）。

“从单日来看，油价似乎波动频繁，但如果把时间线拉长，会发现它始终在极窄的区间内震荡，”Vortexa公司美洲市场分析主管萨曼莎·哈特克（Samantha Hartke）表示，“目前来看，投资者实在没有动力在原油市场建立大规模头寸。”

她补充道：“当前油轮上的原油，究竟有多少会被存入库存、多少会用于即时需求，很可能成为下一个引爆点。”

在其他一些市场，实际波动率下降是推升风险溢价的主因，但黄金是个例外。过去一个月，随着金价屡创历史新高，且美国政府停摆为投资者增添了一层不确定性，黄金的隐含波动率持续攀升，推动期权风险溢价升至过去五年区间的高位。

道富投资管理公司（State Street Investment Management）全球黄金与金属策略主管阿卡什·多希（Aakash Doshi）指出，9月初以来，黄金期权风险溢价上升主要源于三方面：金价突破历史新高、交易商为抵消更高的德尔塔对冲（delta-hedging）成本而提高报价，以及美联储联邦公开市场委员会（FOMC）会议后投资者对看涨期权的需求增加，以保留尾部风险保护。

黄金波动率风险溢价飙升

“黄金波动率风险溢价自2022年俄乌冲突初期以来，从未达到过如此高的水平，”多希表示，“在价格大幅飙升期间，投资者的‘错失恐惧’（FOMO）情绪会导致期权溢价大幅上涨。”

不过，若金价涨势见顶（目前已逼近每盎司4000美元），并像其他市场一样趋于稳定，这种情况可能会改变。

“当市场在每盎司3800至4000美元区间企稳，且价格波动率降至低位时，继9月的剧烈波动后，期权溢价很可能会回落，”多希说。