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白银杀疯了！现货逼近59美元 年内涨幅盘中突破103%

21世纪经济报道记者 叶麦穗白银杀疯了，12月3日，亚洲早盘，避险情绪再度升温，现货白银再度刷新历史新高，盘中最高触及58.945美元/盎司，涨幅 一度逼近1%，今年以来涨幅更是达到103%，远远超过现货黄金涨幅，今年以来现货黄金已大涨60%，至此白银也成为最好的投资品没有之一。COMEX白银盘中突破59美元/盎司，日内涨1.47%；上海期货交易所的白银主力合约价格涨至13866元/公斤，涨幅2.7%，月线上已经连续上涨8个月，上述两个品种也同时刷新历史新高。

目前市场的目光都聚焦在将出炉的诸多经济数据。其中，“美联储最青睐的通胀指标”——美国9月个人消费支出（PCE）报告将于周五公布，预计9月整体PCE同比涨幅将微升至2.8%，核心PCE价格指数同比涨幅预计将维持在2.9%不变。

据CME“美联储观察”：美联储12月降息25个基点的概率为89.2%，维持利率不变的概率为10.8%。美联储到明年1月累计降息25个基点的概率为66.6%，维持利率不变的概率为7.7%，累计降息50个基点的概率为25.7%。

高盛表示，美联储将在12月9—10日议息会议上下调利率，几乎已无悬念。当前市场对25个基点降息的定价概率已达到约85%—86%。高盛固定收益团队指出，就业市场走弱与政策风险管理需求，是促使美联储提前转向的关键因素，且无重大数据预期将改变方向，本次降息几乎板上钉钉。

今年，白银可谓后发制人，9月第一天现货白银就突破40美元/盎司，随后“势不可挡”，随后10月9日突破50美元/盎司，一个多月的时间，涨幅超过20%。此后虽然出现调整，但是白银很快就收复了失地，12月3日白银现货盘中最高触及58.945美元/盎司。

与此同时，12月3日上海期货交易所的白银主力合约价格涨至13866元/公斤，涨幅一度超过2.7%，月线上已经连续上涨8个月。

瑞达期货研究院研究员廖宏斌表示，从基本面来看，据白银协会预测，2025年全球白银市场仍将出现约9500万盎司的结构性供应缺口，为白银连续第五年呈供不应求格局。具体原因有以下三方面。

供应方面，2025年全球矿产银供应预计约8.13亿盎司，同比大致持平，回收供应小幅增长1%左右，整体供应增幅仅约1%。

需求方面，全球总需求预计同比下降约4%至11.2亿盎司，其中工业需求下降约2%，尽管需求有所回落，但供应端缺口依然突出。光伏产业用银需求成为长期支撑因素，国际能源署（IEA）预计，从2024年到2030年，新增太阳能装机容量将达到4000吉瓦。这表明了到2030年，仅太阳能一项就将推动白银需求每年增加近1.5亿盎司，即在2024年11.69亿盎司的实物需求基础上再增加13%。

库存方面，中国交易所库存已降至近十年低位。10 月中国对白银出口超 660 吨创纪录，大量金属运往伦敦以缓解当地挤仓，同时光伏组件和首饰消费走强，令国内库存被迅速抽空，上期所期货价格出现近月升水的紧张格局，也进一步加剧了银价短期迅速飙升所推动的逼仓行情。

廖宏斌认为，展望未来，12月重启降息已成为当前市场的主流预期，有望继续提振市场看多情绪。然而，考虑到白银年内累计涨幅已超过100%，且月线RSI指标显示市场已进入严重超买区间，短期内投资者对宏观消息的敏感度可能显著上升。任何不及预期的宏观数据或消息，均可能放大贵金属市场的回调风险。当前金银比已回落至10月初约78的水平，虽较年初逾100的高位明显下行，但仍高于约68的历史均值，显示其仍存在一定的修复空间。若本轮降息预期能够持续兑现，市场围绕金银比修复的交易逻辑或将继续强化。综合来看，在降息预期升温、白银库存持续处于低位以及工业需求保持韧性的多重因素共振下，预计白银价格将延续震荡偏强走势。

截至最新一个交易日，全球最大的白银ETF——SLV最新的持仓量为15863.15吨，相比前一日增加60.79吨，继续维持在高位。

12月2日财经早餐：英美敲定药品零关税安排，金价升至六周来最高水平，油价受益于供应中断担忧再起

汇通财经APP讯——周二（北京时间12月2日）亚市早盘，现货黄金交投于4233美元/盎司附近，金价周一上涨，盘中一度升至六周以来最高水平至4264.43美元/盎司；对美联储进一步降息的预期是支撑黄金价格的核心因素；美原油交投于59.50美元/桶附近，油价周一上涨，乌克兰对俄罗斯的无人机袭击引发市场对原油供应中断的担忧，也受到委内瑞拉地缘局势的不确定性担忧支撑。

日内重点关注

股市

美股周一收低，主要受国债收益率攀升影响。同时，经济数据显示制造业因关税影响持续萎缩，投资者关注即将召开的美联储政策会议。

截至收盘，道琼斯工业平均指数下跌0.90%，标普500指数下跌0.53%，纳斯达克指数下跌0.38%。美国供应管理协会（ISM）调查显示，11月制造业连续第九个月萎缩，主要受订单下滑和关税导致的价格上涨拖累。

市场普遍预计美联储将在12月10日的会议上降息，目前市场定价显示降息25个基点的概率为87%。有分析指出，市场焦点已从企业财报转向美联储政策动向，尽管货币政策前景趋松，但市场上涨步伐可能会放缓。

与此同时，美债收益率因日本央行行长的鹰派言论而走高，这对被视为债券替代品的房地产和公用事业板块构成压力。

零售股表现相对平稳。在“网络星期一”购物活动的推动下，沃尔玛和塔吉特股价小幅上涨。，半导体设计软件供应商Synopsys股价收涨4.9%，此前获得人工智能芯片龙头企业英伟达20亿美元投资。

金市

黄金价格周一升至六周以来最高水平，现货黄金上涨0.3%，报每盎司4241.27美元。白银价格表现更为强劲，上涨3.8%至每盎司58.57美元，并在盘中触及每盎司58.83美元的创纪录高位。今年以来，白银价格累计涨幅已超过100%。

市场分析认为，对美联储进一步降息的预期是支撑贵金属价格的核心因素。当前交易员预计美联储在12月会议上降息的概率已升至87%。此外，市场猜测下一任美联储主席可能持更加鸽派的立场，这进一步提振了市场情绪。

与此同时，美元指数跌至两周低点，使得以美元计价的黄金对其他货币持有者而言更加便宜，从而增加了需求。

投资者本周将关注多项美国关键经济数据，包括周三的11月ADP就业报告，以及被推迟至周五发布的9月个人消费支出（PCE）物价指数。后者是美联储衡量通胀的关键指标。其他贵金属方面，铂金价格下跌0.7%，钯金价格下跌2.1%。

油市

油价周一上涨，布伦特原油和美原油别收涨1.27%和1.32%，报每桶63.17美元和59.32美元。油价上涨主要受到三方面因素推动：乌克兰对俄罗斯的无人机袭击引发市场对原油供应中断的担忧；美国宣布关闭委内瑞拉领空带来新的不确定性；石油输出国组织（OPEC）及其盟友决定维持2026年第一季度的产量水平不变，为市场提供了支撑。

市场分析人士指出，目前市场对潜在的俄罗斯原油供应风险非常敏感，密切关注俄乌局势的进展。此前，布伦特和美国原油期货已连续四个月收跌，创下自2023年以来的最长连跌纪录，主要因全球供应增加的预期持续对油价构成压力。

汇市

美元兑日元周一下跌，因日本央行行长植田和男周一发出强烈的加息暗示，他表示，日本央行将在12月的政策会议上考虑加息的利弊，这是迄今为止最明确的信号。受此影响，美元兑日元一度下跌近1%，尾盘收跌0.7%，报155.09日元。

与此同时，市场对美联储将于12月降息的预期持续升温，进一步给美元带来下行压力。根据芝商所FedWatch工具，交易员预计美联储下周降息25个基点的概率已升至87%。此外，有报道称鸽派色彩浓厚的白宫经济顾问哈西特可能成为美联储下任主席人选，这也加剧了美元的疲软。

在美国方面，周一公布的11月制造业数据显示该行业连续第九个月萎缩，凸显了经济面临的挑战。其他主要货币中，欧元兑美元微涨0.1%，英镑兑美元小幅下跌0.2%。

市场焦点已从12月是否降息，转向美联储未来的政策路径。一些分析师认为，12月可能出现“鹰派降息”，即降息的同时暗示短期内不会进一步行动。

国际要闻

以美领导人通话 特朗普邀请内塔尼亚胡访美

当地时间12月1日，以色列总理办公室发表声明称，当天晚间，以总理内塔尼亚胡与美国总统特朗普通电话。声明称，两国领导人强调了解除巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）武装和实现加沙地带非军事化的重要性和相关义务，并讨论了扩大“和平协议”的有关内容。此外，特朗普在电话中邀请内塔尼亚胡在不久的将来到白宫会晤。（央视）

美联储关注地区性银行商业地产敞口 示警相关潜在风险

美联储表示，出于对“利率高企、承保标准收紧及商业地产价值下降”的担忧正密切关注社区和地区性银行的相关投资组合。周一发布的监管报告显示，美联储称上述因素可能影响借款人再融资或还清贷款的能力。监管机构正密切关注商业地产贷款趋势并密切检视承保做法及信贷损失准备金水平。就华尔街而言，美联储的关注点在其资本规划和流动性风险管理上的薄弱环节。不过报告显示，绝大多数银行的资本水平截至第二季仍远高于适用的监管要求。报告指出，“压力测试结果表明，大型银行有能力在保持最低资本要求的同时应对严重的衰退并向居民和企业放贷”。

泽连斯基：乌美就领土问题讨论长达6.5小时

当地时间12月1日，乌克兰总统泽连斯基在与法国总统马克龙共同举行的新闻发布会上表示，乌美谈判代表团日前举行了多轮会议，他说，“当前方案看起来更具前景”。此外，他透露双方就领土问题进行了长达6.5小时的讨论。泽连斯基坦言领土问题是此次谈判中最为棘手的部分。对于资金和重建问题，泽连斯基表示，若没有能提供支持的欧洲伙伴参与，将十分困难，因为相关资金主要集中在欧洲。而在安全保障问题上，来自美国与欧洲的具体保障措施至关重要。（央视新闻）

英国和美国敲定药品零关税安排 英方将增加新药支出

特朗普政府与英国达成协议，将允许英国药品免关税进入美国，以换取药品制造商大幅减少对英国国家医疗服务体系(NHS)的资金返还。美国贸易代表办公室周一宣布，美国同意“对原产于英国的药品、药品原料及医疗技术豁免232条款关税”。声明还说，在总统唐纳德·特朗普任期内，美国还将在某些贸易调查中“避免针对英国的药品定价行为”。虽然美国和英国今年早些时候达成对英国商品设定广泛关税率的贸易框架，但两国尚未解决包括药品等关键产品的待遇问题。根据美国贸易代表办公室，英国将把其支付的新药净价提高25%。一些全球最大的药企长期批评英国政府的定价方式以及NHS为控制成本而采取的资金返还机制。知情人士在公告前透露，此次协议将把药品销售的返款率从目前约23%降至最高15%。

俄官员：若美持积极态度 愿恢复网络安全领域合作

当地时间12月1日，俄罗斯联邦安全会议副秘书赫拉莫夫表示，如果美国方面持积极态度，俄罗斯愿意恢复与美国在网络安全领域的合作。赫拉莫夫称，西方国家出于政治动机，大多忽视俄方提出的合作倡议。当前国际关系中的主流做法是，各国专业机构正围绕打击网络犯罪的刑事司法问题展开协作。赫拉莫夫强调，在此合作框架下，俄罗斯正充分履行其国际义务。（央视新闻 ）

英国承认系统漏洞与习惯性操作失当致预算报告提前泄露

黄金期权风险溢价飙升，交易员狂买看涨期权以对冲尾部风险

各类资产期权风险溢价普涨，但不同市场驱动因素分化明显：股市受美联储与盈利不确定性影响，黄金期权风险溢价则因政府停摆与涨价攀升。

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尽管市场基准指数的隐含波动率今年大部分时间要么持平、要么下降，但从股票到黄金等各类资产的期权风险溢价却在上升。

这种看似违背直觉的现象，很大程度上是因为实际市场波动过于平淡。这一情况推高了风险溢价——即交易员预期的市场波动幅度与实际波动幅度之间的差值。

各类资产隐含波动率均有所减弱

不同市场的窄幅波动与风险溢价上升，可归因于不同因素：降息预期主导黄金走势，供需前景限制原油波动，而美联储政策不确定性、企业盈利及散户资金流向则影响股市表现。

股市方面，9月期权交易量创下纪录，随着投资者开始为年底行情增加对冲操作，对市场波动的预期有所升温。但如果实际波动始终受限，交易员愿意为期权支付的溢价也会存在上限。

“过去几周，固定执行价波动率实际上大幅上升，且隐含波动率相对于实际波动率指标处于高位，”芝加哥Optiver公司标普期权交易台联席主管理罗比·诺普（Robby Knopp）表示。

固定执行价波动率指在期权合约中，执行价格（即行权价格）和标的资产波动率均被设定为固定值，不随市场变化调整。

隐含波动率相对于实际波动率指标处于高位

低相关性抑制了标普500指数（SPX）的波动率——由于个股涨跌节奏与方向各异，相互抵消了整体波动。因此，即便财报季临近推动个股波动率攀升，波动率指数（VIX）仍维持低位。上周，标普500成分股波动率指数与芝加哥期权交易所波动率指数（VIX）的差值达到1月底以来的最大值，且处于过去两年区间的高位附近。

“在标普500指数隐含相关性低、离散度高的背景下，个股波动率与指数波动率的差距已扩大，”彭博情报（Bloomberg Intelligence）首席全球衍生品策略师坦维尔·桑杜（Tanvir Sandhu）在上周的报告中写道。

个股波动率与指数波动率的差距扩大至2023年中期以来的最大水平

波动受限的典型案例或许是原油。过去几个月，油价一直被困在窄幅区间内。一方面，市场预期原油供应过剩；另一方面，俄罗斯炼油厂及出口设施遭袭可能抑制短期供应，两者相互制衡。

由于地缘政治冲突迅速平息，不仅波动率和偏度（skew）受到抑制，反而形成了“在波动率短期飙升时趁机抛售”的操作空间。

彭博汇编数据显示，美国原油基金（United States Oil Fund）的一个月隐含波动率与实际波动率差值，处于过去一年的77%分位水平（即高于过去一年中77%的时期）。

“从单日来看，油价似乎波动频繁，但如果把时间线拉长，会发现它始终在极窄的区间内震荡，”Vortexa公司美洲市场分析主管萨曼莎·哈特克（Samantha Hartke）表示，“目前来看，投资者实在没有动力在原油市场建立大规模头寸。”

她补充道：“当前油轮上的原油，究竟有多少会被存入库存、多少会用于即时需求，很可能成为下一个引爆点。”

在其他一些市场，实际波动率下降是推升风险溢价的主因，但黄金是个例外。过去一个月，随着金价屡创历史新高，且美国政府停摆为投资者增添了一层不确定性，黄金的隐含波动率持续攀升，推动期权风险溢价升至过去五年区间的高位。

道富投资管理公司（State Street Investment Management）全球黄金与金属策略主管阿卡什·多希（Aakash Doshi）指出，9月初以来，黄金期权风险溢价上升主要源于三方面：金价突破历史新高、交易商为抵消更高的德尔塔对冲（delta-hedging）成本而提高报价，以及美联储联邦公开市场委员会（FOMC）会议后投资者对看涨期权的需求增加，以保留尾部风险保护。

黄金波动率风险溢价飙升

“黄金波动率风险溢价自2022年俄乌冲突初期以来，从未达到过如此高的水平，”多希表示，“在价格大幅飙升期间，投资者的‘错失恐惧’（FOMO）情绪会导致期权溢价大幅上涨。”

不过，若金价涨势见顶（目前已逼近每盎司4000美元），并像其他市场一样趋于稳定，这种情况可能会改变。

“当市场在每盎司3800至4000美元区间企稳，且价格波动率降至低位时，继9月的剧烈波动后，期权溢价很可能会回落，”多希说。