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11月末我国外汇储备规模环比增长2.28%，央行连续十三个月增持黄金

21世纪经济报道记者 陈植 上海报道

12月7日，国家外汇管理局（下称“外汇局”）发布最新数据显示，截至2023年11月末，中国外汇储备规模达到3.1718万亿美元，较10月末上涨705.86亿美元，升幅为2.28%。

外汇局表示，2023年11月，受主要经济体宏观经济数据、货币政策预期等因素影响，美元指数下跌，全球金融资产价格总体上涨。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模上升。

在业内人士看来，11月外汇储备出现较大涨幅，主要得益于两大因素，一是当月美元指数从107.1大幅回落至103.5，导致外汇储备里非美元资产在折算美元计价后的金额相应较大幅度回升；二是受美联储加息周期结束影响，11月美股美债等金融市场资产价格出现较大幅度上涨，带动外汇储备相应资产估值进一步回升。

11月外汇储备环比上涨，驱动人民币汇率进一步企稳反弹。在数据公布后，境内在岸市场人民币兑美元汇率迅速回升至7.1495附近，较前一个交易日反弹86个基点。

一位香港银行外汇交易员向记者指出，随着11月外汇储备数据环比上涨，越来越多海外投资机构意识到中国相关部门拥有更充足的汇市干预能力，纷纷削减了离岸人民币空头头寸“避其锋芒”。

值得注意的是，在黄金价格迭创新高之际，中国仍继续增持黄金储备。

数据显示，截至11月底，中国的黄金储备达到7158万盎司（约2226.39吨），较10月末的7120万盎司（约2214.57吨）环比增加38万盎司（约11.82吨），这也是中国外汇储备连续第十三个月增持黄金。

世界黄金协会全球研究负责人安凯在近日举行的中国（上海）国际黄金投资论坛期间向记者表示，全球央行之所以持续增持黄金，主要得益于三大原因，一是黄金具备较高的避险属性与资产安全性；二是黄金一直以来都是高流动性资产，目前黄金已成为仅次于标普500指数的全球第二大高流动性资产；三是黄金的长期平均投资回报率相当可观，过去50年期间，黄金投资的年化平均收益率超过7%。

他指出，世界黄金协会的调研发现，当前受访央行的黄金储备占其外汇储备的比例为15%，且逾70%受访央行预计未来12个月全球黄金储备仍将增加，因为通胀、地缘政治风险、西方国家制裁动作、全球储备货币体系多极化都是驱动全球央行持续增加黄金储备的主要因素。

安凯认为，全球央行增持黄金的趋势可能将持续多年。

多位业内人士指出，尽管中国央行已连续13个月增持黄金储备，但这不意味着中国增持黄金储备行动即将停止。在多重因素的共振下，未来中国央行增持黄金的步伐仍将持续。

11月外汇储备环比大涨

一位华尔街对冲基金经理向记者分析说，11月中国外汇储备环比增幅的确超过市场预期。究其原因，美元指数大幅回落“功不可没”。

整个11月，美元指数从107.1回落至103.5,导致全球央行外汇储备里的非美资产在折算成美元计价的金额均较大幅度回升。

在他看来，这也形成了一个不成文的市场惯例——只要当月美元指数大幅回落，众多国家外汇储备（以美元计价）规模都会出现可观的涨幅。

记者多方了解到，另一个驱动11月中国外汇储备环比大幅回升的重要因素，是11月美国美债资产价格均出现大幅回升。其中，美国道琼斯指数从32300点涨至35950点，10年美债收益率则从4.9%跌至4.35%附近（相应的美债价格大幅回升），均显著提振中国外汇储备的权益类资产与固收类资产的估值。

上述华尔街对冲基金经理认为，鉴于中国外汇储备管理部门持有约8000亿美元美国国债，11月美债价格大幅回升，可能令中国外汇储备的美债持仓估值相应增加逾300亿美元。

记者注意到，受11月外汇储备环比上涨，人民币汇率估值相应“水涨船高”。

截至11月7日18时，境内在岸市场人民币兑美元汇率徘徊在7.1495附近，境外离岸市场人民币兑美元汇率则徘徊在7.1544附近，均较前一个交易日收盘价均触底回升，显示在11月外汇储备环比大涨后，海外投机资本沽空人民币迅速“潮退”。

“这背后，是海外投机资本发现11月中国外汇储备环比大涨后，迅速意识到中国相关部门将拥有更充足的外汇资金干预汇市以稳定人民币汇率，他们沽空人民币的胜算相应大幅降低。”上述香港银行外汇交易员向记者指出。过去一段时间，外汇市场呈现一个有趣状况，即当月中国外汇储备大幅回升时，海外投机资本沽空人民币力度就会迅速减弱。

缘何连续13个月增持黄金

值得注意的是，截至11月底，中国的黄金储备达到7158万盎司，这意味中国外汇储备已连续第十三个月增持黄金。

在多位业内人士看来，中国相关部门连续十三个月增持黄金储备，主要受到四重因素影响，一是大国博弈驱动中国加快外汇储备资产配置多元化步伐，黄金可以在外汇储备资产配置多元化过程发挥良好的资产保护作用；二是相比发达国家，黄金储备占中国外汇储备的比重相对较低，中国存在较高的黄金储备占比提升空间；三是中国与越来越多国家推进跨境贸易本币结算，增持黄金储备将进一步增强人民币汇率稳定性；四是鉴于西方国家将美元“武器化”，中国需继续增持黄金，进一步提升自身外汇储备的绝对安全性。

值得注意的是，11月全球黄金价格从1970美元/盎司一路上涨至2050美元/盎司附近，再度逼近历史高点，令不少人担心中国“买在高点”。

世界黄金协会中国区首席执行官王立新此前接受本报记者采访时指出，全球央行增持黄金，不是看重短期金价波动，而是站在外汇储备资产配置分散化的战略性角度评估黄金的配置价值。目前，全球央行之所以愿意在金价相对较高的位置继续买入黄金，很大程度是看中黄金的避险属性、高流动性与长期较高回报率。

在他看来，近年全球央行都在将增持黄金作为驱动外汇储备资产多元化配置的重要组成部分，因为黄金资产的避险属性与波动独立性，有助于降低这些国家在外汇储备资产多元化配置过程的投资组合净值波动性。

前述华尔街对冲基金经理认为，随着美联储加息周期结束令美国实际利率趋降，制约全球央行增持黄金的一个重要因素随之解除，或将驱动全球央行以更快速度增持黄金。

王立新向记者分析说，世界黄金协会预计全球央行在今年剩余时间内仍将继续保持强劲的购金需求，预示着2023年全年的央行购金需求总量有望依旧保持坚挺。

一位国内私募基金宏观经济学家直言，随着巴以冲突引发国际地缘政治风险加剧，越来越多新兴市场国家正高度重视外汇储备的绝对安全性，令黄金作为传统避险资产的配置价值进一步凸显。

他强调说，持续增持黄金储备将进一步提升中国外汇储备资产的绝对安全性，有助于中国更从容地应对错综复杂的外部环境。

杨德龙：人民币汇率升值提升了人民币资产的投资吸引力

春节过后，人民币汇率出现较快升值。去年年底人民币兑美元汇率一度跌破7，而近期再次升破6.9，一度升至6.88附近。

事实上，本轮人民币升值基本在预期之内。在过去两年发布的“十大预言”中，我多次提出美元指数将逐步回落，人民币汇率有望出现持续升值。此前人民币兑美元一度贬值至7.4，当时市场情绪较为悲观，甚至有人担心汇率可能突破8。但在美元持续超发、美联储进入降息周期的背景下，美元指数预计将逐步回落，从而推动包括人民币在内的非美货币出现升值。

过去一年，美联储已经进行了多次降息，今年下半年市场仍预计会继续降息。在这一背景下，美元指数出现较明显回落，从而对人民币升值形成支撑。

从具体原因来看，人民币升值主要受到多方面因素推动。

首先是美元指数回落带来的影响。

其次是企业结汇需求明显增加。过去几年人民币出现贬值时，一些外贸企业并未及时结汇，而是持有较多美元资产。当时人民币汇率在7.1至7.2附近。随着人民币持续升值，这些企业开始加快结汇。据统计，过去两年结汇规模可能达到1万亿美元以上，这也成为推动人民币升值的重要因素之一。

从经济基本面来看，2024年9月24日我国推出了一系列支持经济复苏的重要政策，包括提振消费和扩大投资等措施。今年政府工作报告再次提出发行约2500亿元特别国债，用于推动消费品“以旧换新”，通过加大补贴力度促进消费增长并推动物价回升。

今年设定的GDP增长目标为4.5%—5%，CPI目标为2%左右。物价从当前接近零增长逐步回升，也有助于提升市场对经济复苏的信心，从而增强各类资金对人民币资产的配置意愿，并对人民币汇率形成支撑。

因此，本轮人民币升值是多种因素共同作用的结果，同时也反映出全球资本对人民币资产的看好。随着外资流入A股和港股市场，需要将资金兑换为人民币或港币，这同样对人民币需求形成支撑。

目前来看，人民币升值趋势仍然存在，短期内人民币汇率仍将维持相对强势的走势。

不过，为防止人民币过快升值影响出口企业竞争力，近期外汇管理局已将外汇风险准备金率从20%下调至0%。这一措施旨在稳定汇率，使人民币在合理均衡水平附近运行，而不是出现过快升值。政策推出之后效果较为明显，人民币快速升值的势头有所缓和，近期汇率出现一定震荡。

如果后期人民币升值速度过快，央行可能还会采取其他措施稳定汇率，包括通过外汇市场操作等方式，防止汇率过快升值对出口企业造成冲击。

保持人民币汇率稳定是重要的政策目标之一，这对于维护我国进出口贸易稳定具有重要意义。如果汇率波动过大，无论是快速升值还是快速贬值，都可能给外贸企业带来较大的汇率风险。

一些代工企业利润率较低，如果汇率波动较大，企业利润可能会被汇率损失所吞噬。由于企业收汇和结汇之间存在时间差，汇率波动越大，企业进行外汇管理的难度也会明显上升。因此，央行将通过多种措施维持人民币在合理均衡水平上的双向波动，而不是出现单边快速升值或贬值。

影响人民币汇率的因素较多，包括美联储降息节奏、中东局势变化以及企业结汇节奏等。

进入二季度，需要重点关注中东局势的变化。当前美国与以色列对伊朗发动袭击，而伊朗进行了反击，并宣布封锁霍尔木兹海峡。霍尔木兹海峡是全球重要的石油运输通道，承担着约20%的全球石油运输。一旦封锁持续时间较长，国际油价可能进一步上涨。

目前国际油价已经突破每桶110美元。如果战争持续时间延长，油价可能继续上升。油价上涨将推高全球通胀，特别是对美国物价产生较明显影响。

在这种情况下，美联储降息节奏可能受到影响。此前市场预计美联储主席鲍威尔任期结束后，新任主席沃什可能在今年6月开启降息周期。但如果油价上涨导致通胀压力重新上升，美联储可能会推迟降息时间。

近期美元指数已经出现一定反弹，回升至99附近。后续是否突破100，仍取决于中东局势的发展。如果冲突持续升级，可能对美元指数形成较大影响，并进一步影响人民币汇率走势。

当然，如果中东冲突在较短时间内缓和，市场预期可能重新转向，美联储降息时间可能提前，从而推动美元指数回落，并再次支撑人民币升值。

因此，二季度需要密切关注中东局势变化，因为其将通过影响油价与美联储政策，对全球汇率市场产生重要影响。

在人民币升值阶段，通常会吸引更多外资流入人民币资产，这对于A股市场当前的慢牛长牛行情也将形成一定支撑。

人民币升值也会提升部分上市公司的价值。例如银行、航空以及部分资源类企业可能从中受益。航空公司通常持有较多美元债务，人民币升值意味着其负债压力下降，因此对航空业形成利好。

同时，资源类企业如有色金属、煤炭、化工等板块也可能受益。近期国际油价上涨，对石油和天然气相关上市公司形成明显利好，相关板块股价可能表现较强。

不过，人民币升值对于此前持有美元资产的投资者则可能形成一定不利影响。一些居民此前因为美元存款利率较高而将资产兑换为美元，如果美元贬值，则可能面临汇兑损失。因此，在进行换汇时，不仅要考虑利率差异，也要考虑汇率波动风险。

从资产配置角度来看，A股市场目前已经走出慢牛长牛行情。普通投资者可以适当提高优质股票或优质基金的配置比例，以分享资本市场长期发展的成果。

今年约有50万亿元定期存款到期，而定期存款利率已经从过去的3%左右下降至1%多。存款吸引力下降，部分资金可能流向资本市场。

在美元持续超发以及全球“去美元化”的背景下，黄金和白银长期上涨趋势依然存在。过去两年我一直看好黄金和白银的表现。虽然当前国际金价已经突破每盎司5000美元，但长期仍具备配置价值，可以对冲美元贬值风险。

因此建议投资者在资产组合中配置约20%的黄金类资产，力争实现资产保值增值。

总体来看，政府工作报告再次强调要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。汇率稳定有利于进出口企业进行外汇管理，避免出现较大的汇兑损失。

此前在中国首席经济学家论坛年会上，我提出2026年人民币汇率仍将维持升值趋势，运行区间大致在6.6至7.0之间。其中6.6可能是阶段性升值上限，而汇率中枢大致在6.8附近。

当前人民币汇率已经接近6.8，未来一段时间仍可能在这一区间内波动，这有助于企业形成稳定预期并做好外汇管理。

对于企业而言，可以通过外汇远期等金融工具对冲汇率风险，提前锁定汇率，从而避免汇率波动侵蚀企业利润。

总体来看，无论是企业还是金融机构，在汇率波动加大的环境下，都应以风险对冲为主，避免单边押注汇率走势。通过合理的外汇管理和资产配置，可以有效降低汇率波动带来的风险。

（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）

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