杨德龙：2026年做好大类资产配置至关重要 | 立方大家谈
杨德龙 | 立方大家谈专栏作者
金价持续上涨的根本逻辑是什么？这背后反映的是去美元化的浪潮。当前美国政府负债高达38万亿美元，每年支付的债券利息超过1万亿美元，占美国政府财政收入的20%以上。而美国政府的负债仍在不断增加，导致美元的信用受到资本质疑。此外，多国央行抛售美国国债，增持实物黄金，提高本国货币的含金量，这也反映出国际资本不信任美元信用。
黄金、白银价格上涨吸引了更多投资者布局贵金属产品，建议投资者在投资组合中配置20%左右的黄金类资产，无论是实物黄金、纸黄金，还是黄金ETF、黄金主题基金或黄金股，均可有效抵御通胀和美元贬值风险，同时获得价格上涨收益。
国际金价突破5100 美元/盎司后，短期涨幅过快，可能会有一定震荡反复。但长期来看，上涨趋势不会改变，“下一目标价将剑指1万美元/盎司，可能也不需要很多年”。
与国际金价不断上涨形成鲜明对比的是，美元指数不断回落。预计美联储今年还会降息两次以上，进一步加速美元指数回落以及黄金、白银价格的上涨趋势。而特朗普的政策加剧了世界动荡程度，市场增强避险情绪，从而对国际金价起到推波助澜的作用。国际金价处于历史新高位置，涨幅较大后短期回调属于正常现象。若避险情绪下降、黄金价格持续回落，部分资金可能从黄金中获利了结，转而寻找其他资产。
相较于美股估值处于高位，A股与港股仍处于全球资本市场的估值洼地。当前大盘虽上了4000点，但沪深300市盈率约15倍，仍低于历史平均水平，距离历史高点仍有较大空间。当国际资本发生流动时，可能有一部分流入A股、港股寻找机会。近两年中国在大模型、芯片半导体、大数据等方面取得技术性突破，提升了全球资本对中国科技创新的信心，也改变了部分资本对中国经济的悲观看法。
在此背景下，多家国际投行发布看多中国资产的报告。根据统计，多数国际资本配置中国股票的比例低于MSCI中国股票指数的自然权重，未来仍存在较大加仓空间。
若美股出现下跌，或黄金出现回落，部分国际资本将重新寻找投资机会，其中可能有一部分流向A股市场与港股市场。
2025年的变化较为明显。9月24日之后政策转向，市场对经济复苏的预期增强，股债“跷跷板”偏向股市，权益市场出现较大上涨。进入2026年，这一趋势仍可能延续，慢牛长牛的趋势更加明确，更多投资者可能选择进入股市寻找机会。
但不同投资者风险偏好不同。据统计，2026年约有50万亿元人民币定期存款到期。前两年定存利率约3%，目前已降至约1%，到期资金面临新的选择：继续接受较低利息收入，还是转向债券或股票。
风险偏好较高的资金可能配置股票或基金，参与慢牛长牛机会；风险偏好较低、追求稳定回报的资金可能流入债市。因此2026年股市与债市都有一定机会，但股市上涨带来的财富效应可能吸引更多资金偏向股市。
数据显示，2025年新基金销售突破一万一份，其中一半以上为权益类基金；与2024年以固定收益类基金为主的结构相比明显不同，反映出行情确立后投资者更倾向配置权益资产。
对普通投资者而言，在股债之间频繁切换并不容易。由于本轮行情不是快牛疯牛，而是慢牛长牛，可能持续多年，并非短期大涨后迅速大落，因此可按风险偏好确定权益与固收的配置比例，维持相对稳定的结构，持续数年。除非未来股市涨出明显泡沫，或政策转向对市场降温，或泡沫膨胀到不可持续，此时再考虑大幅降低权益配置比例、增加固定收益配置；在此之前可保持相对稳定的比例。
权益类基金波动通常大，债券基金波动相对较小但并非不波动。利率变化会影响债券价格与债基净值，加息时基准利率上升，债券价格下跌，债基也会随之回落；在流动性冲击下，债市也可能出现较大波动。因此债券基金虽属固定收益类产品，但收益并不固定，只是波动率通常显著小于股票市场，二者波动率存在约5—10倍差距。
在经济转型背景下，房地产黄金投资期已经结束。房地产市场持续调整，房价较高点回落约40%左右，成交量下降更为明显，通过房地产获取高回报已不现实；未来房地产将出现明显分化，一线城市核心区房产因稀缺性仍可能保持增值，而非核心区房产若缺乏需求、难以出租，未来可能面临流动性不足甚至难以出售的风险，房地产投资同样需要坚持价值投资。
在房地产黄金投资期结束后，进入资本市场的黄金投资期。优质股票、优质基金可能成为拉开财富差距的关键。慢牛长牛行情的市场重心将逐步上移，每次调整都可能是入场时机；在牛市氛围下需要耐心等待，前提是配置的不是垃圾股、不是盲目炒作标的。若一回落就割肉，容易陷入高买低卖与频繁交易导致的资产缩水。
A股市场过去更多经历快牛疯牛，上涨快、下跌也快，很多投资者上涨阶段未能获利，回撤阶段承受损失。如今慢牛长牛具有结构性特征：经济转型受益行业上涨明显，部分传统行业可能下跌，方向选择至关重要。应学习宏观经济、市场趋势、行业分析与财报等基础知识，提高投资能力；避免追涨杀跌与加杠杆，用闲钱投资，坚持价值投资、长期投资与理性投资，投资是一生的事业，需要持续提高认知并保持耐心。
