发挥衍生品风险配置功能 推动养老产业结构优化升级 | 做好“五篇大文章” 期货行业这样干
近年来，随着我国人口老龄化的加剧，市场对养老金保值增值的需求进一步扩大。在这样的背景下，养老金融不仅要解决“钱从哪来”“钱如何增值”的问题，更要通过金融工具创新，实现社会财富代际公平分配、产业结构优化升级，以及个人生命周期风险的主动管理。
在全球政治经济冲突不断的环境下，市场波动性不断提升。为有效平稳养老金收益，证监会在2月7日发布的《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》（下称《实施意见》）中，不仅有多条内容提及推动养老金入市及服务中长期资金稳健增值，更再次明确支持各类中长期资金（如养老金、保险资金）开展金融期货和衍生品套期保值交易，以对冲市场波动风险。
我国养老金衍生品
运用处于初期探索阶段
据兴业证券衍生品与交易部总经理连敏伟介绍，近年来，我国老龄化问题日益严峻。国家卫生健康委员会的分析指出，至2035年，我国60岁及以上的老年人口数量将达到4亿，占总人口的30%以上，标志着我国将迈入深度老龄化社会。
这一转变不仅预示着我国人口结构的重大变化，也对养老金体系的可持续性提出了严峻挑战。一方面，随着老年人口增加，养老金的支付压力日益增大，养老金体系的可持续性面临考验；另一方面，老龄化也促使金融机构加强养老金融产品的应用、研发与创新，以满足老年人口对养老金长期保值增值的需求。
“然而，当前我国养老金对资本市场的参与尚不充分，可用的投资工具和策略选择相对有限，限制了养老金资产配置的多样性，导致养老金整体投资回报率不高，风险管理水平也有待提升。”连敏伟说。
据他介绍，目前，我国养老保险体系由三大支柱构成。第一支柱是政府主导的基本养老保险，覆盖城镇职工和城乡居民；第二支柱是职业养老金，涵盖企业年金和职业年金，这是一种结合国家政策指导、单位与员工共同参与、市场运作及政府监管的补充养老保险形式；第三支柱是个人养老金，自2022年11月开始试点，包括个人储蓄型养老保险和商业养老保险，旨在通过金融工具增强个人的养老保障。
不过，据人社部发布的《养老金产品业务数据摘要（2023年度）》显示，当前我国养老金投资管理主要集中于固定收益型资产，体现出其追求稳健收益的特性。同时，权益类资产也占有较大比例，但短期内收益波动较大。
至于在海外养老市场中被用于风险管理、增强收益及资产配置和再平衡管理的金融衍生工具，据市场人士介绍，虽然近两年中长期资金已成为金融期货市场的重要资金来源，但整体参与度仍然有限。
据西安交大客座教授、独立经济学家景川介绍，作为第一支柱的核心部分，我国社保基金早在2001年7月就以间接的方式开始对资本市场进行初步尝试。2003年6月，随着全国社保基金理事会与南方、博时、华夏等6家基金公司签订委托协议，授权其管理社保基金，社保基金开始通过委托投资的模式逐步参与二级市场。2005年，《企业年金基金管理暂行办法》实施后，社保基金入市的法律框架进一步完善，自此社保基金入市成为现实。只是多年来，受限于监管要求，我国社保基金直至目前都无法参与境内金融衍生品。事实上，直至2023年年底，财政部才发布《全国社会保障基金境内投资管理办法（征求意见稿）》，拟将金融期货、国债期货、股指期权纳入投资范围，允许社保基金以套期保值形式参与。
“至于我国养老的第二支柱资金，近年来企业年金和职业年金虽然规模增长较快，但权益类资产配置比例偏低（股票型产品仅占5.7%）。而且，此类资金只能以套期保值的模式参与境内金融衍生品，应用规模也极为有限。第三支柱的个人养老金，在权益投资中面临偿付能力充足率、会计利润波动等约束，且衍生品套保主要用于对冲利率风险和汇率风险，整体参与度不高。”景川继续说。
景川认为，整体而言，目前中长期资金受限于投资范围、衍生品交易资格审批等监管要求，难以灵活运用金融期货和衍生工具。
中国（香港）金融衍生品投资研究院院长王红英对此表示认同。在他看来，当前中长期资金机构投资者的业绩考核机制、财务制度及专业人才缺乏等问题，都是导致当前中长期资金较少参与期货及衍生品市场的原因。其中，专业人才缺乏，直接导致当前机构投资者的金融期货团队设置不足。此外，各个机构之间的决策模式也存在较大差异，专业性有待提高。
据连敏伟介绍，虽然大多数养老金投资机构已经使用期货工具，且规模逐渐增大，普遍建立了衍生品内部控制制度，但在具备业务资格的机构中，仍有部分未在养老金管理中应用期货工具。与此同时，在策略应用上，我国养老金投资管理机构使用的策略相较海外养老金、主权基金等运用策略和场景不够丰富。整体来说，虽然已有部分机构会结合金融衍生工具开展择时套保、对冲市场风险等策略，但对冲打新策略仍是市场主流，衍生品的功能尚未得到充分发挥。在渗透率方面，期货在养老基金中的渗透率有待提升，具体表现为参与账户规模较小、使用期货的组合与产品占比较小、套期保值比率和对冲比例整体较低。
“中长期资金类机构在股指期货与国债期货的发展情况也存在一定差异。”连敏伟表示，当前虽然机构投资者参与股指期货的程度不断提高，但国债期货的应用仍处于轻度试水阶段。
据期货日报记者了解，为推动中长期资金入市，近年来，中国金融期货交易所（下称中金所）在以专项方案为牵引，加大中长期资金服务力度的同时，一直持续推动中长期资金参与的政策优化。
在强化中长期资金服务力度方面，近两年，中金所以养老金、银行保险、银行理财、指数型基金等中长期资金为突破重点，制定相关工作方案，并连续两年发布实施金融期货市场“中长期资金风险管理计划”，着力提升各类中长期资金的参与质量。
至于优化中长期资金入市的政策方面，据记者了解，中金所持续深化银行、保险参与国债期货市场等工作。通过对银行、保险等重点客户参与国债期货开展“一对一”辅导和服务，中金所实现两批银行和三批保险成功入市。
衍生品市场
或将迎来新一轮快速发展期
随着《实施意见》发布，市场人士普遍认为，我国期货及衍生品市场或将迎来新一轮的爆发式发展期。
大成基金首席指数投资官李绍认为，《实施意见》发布以后，养老金的未来发展规模有望进一步壮大，养老金投资覆盖的品种范围或将逐渐拓展。实际上，近期市场也确实有越来越多的宽基指数基金增设Y份额，相应的养老公募FOF规模及其他类型的FOF规模也会因此受益。
据他介绍，经过近几年的发展，能明确感受的信号是：FOF基金在大类资产配置上的理念逐渐由传统股债、权益资产行业间的频繁切换转向股、债、商三者兼具的特点。比如，过去几年，黄金、有色金属作为表现较好的商品资产之一，FOF产品在配置与不配置这类资产的收益表现上，逐渐体现出来差距。
李绍管理的大成有色金属期货ETF，近年来也受到了我国养老市场发展的影响。从过去几年公开的半年报、年报前十大持有人结构看，配置型资金选择投资有色ETF的规模也在逐渐提升。
在李绍看来，作为提供配置工具的公募基金，现有的期货类基金产品规模会有所壮大，产品门类也有望进一步丰富。
对此，王红英表示认同。在他看来，未来会有大量的中长期资金以养老产品的模式进入国内股市、债市，以寻求更多更稳定的投资回报。面对全球政经环境在持续冲突下导致的市场大幅波动，利用期货及衍生工具进行风险管理将成为这些养老产品必有的配置。
《实施意见》提出，推动各类专业机构投资者建立健全三年以上长周期考核机制。景川认为，此举可以引导机构投资者淡化短期波动压力，聚焦长期收益，促进养老金等资金“长钱长投”，也能增强衍生品套保策略的连贯性。
景川认为，在这样的市场环境下，期货市场可能会面临更多的交易量、更复杂的风险管理需求，对专业服务的需求增加。期货公司应该增强风险管理能力，提升服务质量，加强与各类机构投资者的合作，不断增强服务性产品的升级迭代，同时加大技术创新和人才培养，以应对市场的不断变化。
景川预测，随着养老金、保险资金等增量资金入场，将推动衍生品市场规模增长，国债期货、股指期货等品种交易量可能会进一步提升。中长期资金运用金融衍生品进行风险管理的需求提升，市场波动率可能降低，长期定价更趋理性。期货公司需开发定制化套保方案（如养老金专属衍生品组合），提供风险管理咨询和培训服务。搭建智能风控系统，提升衍生品定价和动态对冲的精准度。与基金、保险等机构合作，探索“衍生品+资管产品”的综合服务模式。
事实上，中长期资金参与衍生品市场的“闸口”已有进一步放松的趋势。据记者了解，国家金融监督管理总局近期印发《关于开展保险资金投资黄金业务试点的通知》，明确10家试点保险公司可以以中长期资产配置为目的，开展投资黄金业务试点。
