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黄金，突然跳水

11月27日，现货黄金短线下挫，回落至4150美元/盎司下方。截至发稿报4151.3美元/盎司，跌0.29%。

11月26日，现货黄金价格强势攀升，刷新逾一周高位，收报于每盎司4163.78美元，涨幅达0.8%，盘中一度触及4173.31美元的峰值。美股高开高收，三大指数已连涨4日。

在消息面上，11月27日凌晨，美联储发布了最新一期《褐皮书》，其中显示，消费支出进一步下降成为美国经济停滞的主要拖累因素，美国政府“停摆”影响消费者决策。

金价大反转

截至美东时间11月26日收盘，道琼斯指数涨0.67%，标普500指数涨0.69%，纳斯达克综合指数涨0.82%。

科技股多数上涨，甲骨文涨超4%，AMD涨近4%，博通涨超3%，创历史新高。英伟达、特斯拉、奈飞、微软涨超1%。苹果涨0.21%，续创历史新高。谷歌跌超1%。芯片股走强，费城半导体指数上涨2.76%。迈威尔科技、超威半导体、阿斯麦分别上涨5.14%、3.93%、3.76%。

热门中概股涨跌互现，纳斯达克中国金龙指数收跌0.03%。哔哩哔哩、小鹏汽车跌超2%，百度跌1.31%，拼多多涨1.58%，京东涨0.96%，阿里巴巴涨0.38%。

德意志银行策略师预计，标普500指数到2026年年底将升至8000点，意味着还有18%左右的上涨空间，背后支撑来自强劲的盈利和不断上升的股票回购。

摩根大通认为，美国经济的韧性与AI超级周期的持续发酵，将为美股市场提供强劲的基本面支撑。在特定条件下，标普500指数2026年有望突破8000点大关。

北京时间11月27日，现货黄金短线下挫，回落至4150美元/盎司下方。前一日，现货黄金价格强势攀升，刷新逾一周高位，收报于每盎司4163.78美元，涨幅达0.8%，盘中一度触及4173.31美元的峰值。COMEX黄金期货接近4200美元/盎司。

中金公司发布的研报认为，随着金价不断走高，有些央行的黄金与储备资产之比已超过其目标，出现短期减持黄金的现象。从总体而言，全球央行配置黄金的比例可能还有上升空间。

道明证券大宗商品策略主管Bart Melek表示：“市场越来越相信美联储12月必然降息。”在实物利率下行、通胀预期温和的背景下，黄金作为零息资产的吸引力被彻底激活。

近期华尔街多家投行发布了看涨黄金的报告。摩根大通分析师预计，黄金价格有望在2026年年中升至4500美元/盎司。到2026年第四季度，金价将升至平均5055美元/盎司。

高盛分析师近日进一步上调了对金价的目标价，将2026年第一季度的金价目标定为4440美元/盎司，明年第四季度则进一步上调，从此前的4900美元/盎司上调至5055美元/盎司。

12月降息预期飙升

北京时间11月27日凌晨，美联储发布了最新一期《褐皮书》，其中显示，消费支出进一步下降成为美国经济停滞的主要拖累因素，美国政府“停摆”影响消费者决策。同时“停摆”期间低收入群体受到直接冲击，食品援助需求增加，SNAP（食品补助计划）福利的发放受到干扰。少数企业表示，AI取代了入门级职位，生产率提高抑制新招聘需求。

《褐皮书》显示：“整体前景基本未变。一些受访者认为，未来几个月经济活动放缓的风险上升，但制造业方面出现了一些乐观情绪。”

在劳动力市场方面，美联储《褐皮书》显示，美国就业市场当前略有下降，约半数辖区注意到劳动力需求走弱。

美国劳工部最新报告称，截至11月22日当周经季节调整后的初请失业金人数为21.6万人，较前值修正后水平下降6000人，且低于道琼斯共识预测的22.5万人。

在价格方面，关税仍是企业，尤其是制造业和零售业的主要担忧点，他们普遍反映投入成本压力有所上升。

多家公司称，关税导致利润率收紧或财务压力加大，但也有企业表示，由于需求下降，或关税被推迟，价格反而有所回落。展望未来，企业普遍预计成本上行压力将持续，但近期提价计划存在分歧。

值得关注的是，《褐皮书》是美联储货币政策例会的重要参考资料。美联储官员将于12月9日至10日召开下一次利率会议。

另据最新消息，凯文·哈塞特很可能获得下一任美联储主席的提名，接替明年5月任期结束的现任主席鲍威尔。

美国财政部长贝森特日前透露，新的美联储主席“很可能”在圣诞假期前宣布。

从历史上看，美联储主席和理事的人选是总统影响央行的最直接方式。美国总统特朗普多次表示对鲍威尔的工作不满，此前甚至威胁说要将其解职，近期则一直催着贝森特加紧推进新任美联储主席遴选工作，并推动美联储降息。

据彭博社报道，哈塞特被认为与特朗普在经济问题上的观点非常一致，包括降低利率。他在11月20日接受福克斯新闻采访时表示，如果他是美联储主席，“现在就会降息”，因为“数据表明我们应该降息”。

受上述消息影响，交易员迅速提高了对未来一年降息的押注。CME“美联储观察”显示，美联储12月降息25个基点的概率为84.9%，维持利率不变的概率为15.1%；美联储到明年1月累计降息25个基点的概率为66.4%，维持利率不变的概率为11.1%，累计降息50个基点的概率为22.6%。

摩根大通经济学家最新预计，美联储将在下月（12月）实施降息。这是该行一周内第二次调整降息预测。

摩根大通预测，美联储将在下个月和明年1月分别降息25个基点。

高盛本周早些时候也预计，美联储将在12月的会议上实施连续第三次降息。该行认为，通胀放缓以及劳动力市场降温，为政策制定者进一步放松货币政策提供了空间。

（注：本文不构成任何投资建议）

多头应主动出击打破僵局

周三大盘低开后震荡上行，随后在4000点上方整理。10时30分左右出现跳水，随后弱势翻绿，并于午后继续走低，盘中一度跌破4000点关口。危急时刻，央企改革概念全线爆发，多股直线拉升涨停，地产、煤炭等板块也走强助攻，指数重拾升势，再次翻红上行，延续反弹趋势。截至收盘，上证指上涨8.37点，收于4026.04点，深成指上涨100.98点，收于13416.5点，量能较上一交易日略有所放大，两市合计共成交了12839亿元。

对于后市从技术上看:周三大盘小幅跳空低开后,围绕在4000点整数关口与半年线反复震荡整理，收盘呈现价涨量增的态势，5日均线对大盘形成支撑，4000点上方虽压力仍较大，但大盘已连续二个交易日站在半年线与4000点上方，且收盘与盘中高点再此轮创反弹新高，并实现“五连阳”态势，这为大盘后市运行创造了条件，按量价关系看，短线大盘有望继续冲高，也步入压力密集区，大盘每一步上涨都将步履蹒跚。分时图技术指标显示，短时分时图技术指标预示大盘盘中还将有所反复，长时分时图预示大盘上下皆两难，继续横盘运行为主。综合技术分析本博认为:大盘有望盘中再创新高，但随着大盘走高，压力愈来愈大，每一步上行都将步履蹒跚，量能将决定大盘反弹高度，4000点价格中枢不变。

目前，4000点是A股市场价格中枢已确定，但并非预示大盘能够立即大幅走强，以时间换空间的运行方式并未改变，只是在围绕运行中，须加快调仓步伐，以高抛低吸的方式，挖掘建立在行情基础之上的主题投资机会，这是未来投资跑赢大盘的关键所在，还是那句话，择股远重于择势。操作上注意买跌不追高，逢低关注底部滞涨股交易性机会，回避近期连续涨幅过高股及补跌股。

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清华教授田轩：投资者在股市赚不到钱就变成了做公益 是不可持续的

近日，清华大学五道口金融学院副院长、金融学教授田轩在《经济大家说》栏目中表示，有些经济学家、学者提出“股市要从一个融资市场向投资市场转变”，我挺同意这个观点，这也很重要。原来，股市应该是个融资市场，最早帮助国有企业脱困，然后是通过融资来帮助企业发展壮大，是实体经济，这个逻辑没有问题。但是，如果投资者在股市上赚不到钱，没有财富效应，就会变成做公益，这是不可持续的。

以下为文字实录：

从逻辑上讲，一个国家的资本市场应该是底层经济水平的晴雨表，是正相关的。股指理论上应该能跑赢国家GDP的增长速度，因为GDP包括这个国家所有的资产，好的、不好的，先进的、落后的，但是资本市场、上市公司应该代表的是国家最优质资产，最能产生未来现金流、未来科技发展的好企业。中国有成千上万、上亿的企业，最后只有5000多家能上市，那这些都应该是最好的企业，指数按理应该跑赢得GDP增长，但没有。

简单的一个全球数据统计显示，像美国、英国在本世纪初到2023年，他们基本上是匹配的（指GDP增长和股指增长）；而日本，虽然处于经济萧条、衰退时期，但它的GDP水平是本世纪初的90%，跌了10%，但股指还涨了1.4倍；邻国印度的GDP是涨了4倍，股指涨了7倍，它的股票指数是大幅度领先GDP的。

而我们国家，从2000年到2023年年末，GDP涨了14倍，股指只涨了一倍（从1500多点翻到了不到3000点）。因此可以看出，我们的经济快速发展下，股指并没有跟上速度。

第二个问题，它的原因是什么？是周期性的还是结构性的？

我认为肯定是结构性的问题。中国的股市长期不涨，和资本市场存在的一些顽疾和痼疾高度相关的。

当然，我们过去一直在不断改革，但确确实实资本市场还是存在很多问题，从发行制度到交易制度，到并购重组制度，到退市制度，我觉得还有很多改进的空间。

包括投资者结构、投资者保护、政府和市场的关系等等，到底监管的这只看得见的手和市场看不见的手应该怎么配合，它的边界在哪里？当然，上市公司的质量、公司的治理也都存在很多改进空间。

有些经济学家、学者提出“股市要从一个融资市场向投资市场转变”，我挺同意这个观点，这也很重要。

原来，股市应该是个融资市场，最早帮助国有企业脱困，然后是通过融资来帮助企业发展壮大，是实体经济，这个逻辑没有问题。

但是，如果投资者在股市上赚不到钱，没有财富效应，就会变成做公益，这是不可持续的。