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期指全线跳水难改背离格局 高贴水玩家琢磨多种套利

7月24日收盘，沪指结束六连阳，而期指尾盘更是再现跳水。

当天沪深300指数主力IF1508合约收盘大跌3.93%，报4012.2点；上证50主力IH1508合约收盘报2666.2点，下跌2.81%；中证500指数主力IC1508合约报7980点，大跌4.68%。

值得注意的是，数据显示，尽管大盘指数上周（7月20日~24日）以来总体上扬，但国内三大期指合约的贴水幅度却在不断加深，期现背离始终存在。

三大期指贴水扩大

7月24日，沪指终结六连阳，报收于4070.83点，跌53.09点，跌幅1.29%；深成指报收于13518.51点，跌236.02点，跌幅1.72%。

期货方面更是全线跳水。除了前述主力合约，三大期指的远期合约也均呈现下跌格局。

其中IF1509报收3953.6点，跌4.15%；IF1512报收3912点，跌4.38%；IC1509报收7740点，跌幅达到5.16%；IC1512报收7419点，跌幅达5%；IH1509报收2632.4点，跌2.53%；IH1512报收2623点，跌2.64%。

不过，尽管期指尾盘跳水，但在成交量方面，三大期指主力合约成交量持续增加。IF1508成交189.13万手，持仓59894手，较昨日减少减仓2900手；IH1508交易量26.31万手，持仓15848手，较昨日增仓1055手；IC1508成交量为18.54万手，持仓11838手，保持稳定。

从多空力量来看，当前三大期指主力合约仍呈现空头格局。

中金所数据显示，IF1508合约多方前二十席位持买单量40819手，空方前二十席位持卖单量46937手；IC1508合约多方前二十席位持买单量8618手，空方前二十席位持卖单量9519手；IH1508合约多方前二十席位持买单量10344手，空方前二十席位持卖单量13531手。

由此可见，三大期指合约均呈现净空仓状态。

期现关系方面，国内三大期指的贴水幅度还在进一步扩大。盘后数据显示， IF1508合约较现货沪深300指数贴水164.06点； IH1508合约较上证50指数贴水74.84点；主力IC1508合约较中证500指数贴水445.07点。

市场的空头格局和不断加深的贴水让市场对后期期指的走势，以及对现货市场可能引发的下跌风险产生担忧。

不过多位接受21世纪经济报道记者采访的期货公司人士均表示，不必对下跌产生过多的担忧，近期大盘的回暖趋势还不会发生变化，因此短期内期指或将呈现震荡攀升的格局。

瑞达期货的一份报告就指出，从本周市场对IPO以及证金公司减持假消息反应来看，市场情绪较不稳定，仍属惊弓之鸟，且资金流入态度维持谨慎。在上方巨额套牢盘承压下，近期三大期指料将维持盘内波动与震荡攀升格局。

期指大盘背离频现

实际上，在上周五个交易日的整体走势中，期指整体上呈现了与大盘走势相背离的情况。

期指方面，截至上周最后一个交易日7月24日， IH1508合约较前一周下跌2.1%，IC1508合约较上周上涨2.54%，IH1508合约较前一周下跌2.81%。而在大盘走势方面，沪指较前一周上涨2.87%，同时深成指较前一周上涨3.95%。可见，在大盘整体上扬趋势下，三大期指中有两份期指的主力合约反倒周跌幅超过2%。

而具体到交易日当中，期指和大盘走势的背离则显得更为明显。7月21日，三大期指合约以大幅贴水收盘，IF1508、IH1508和IC1508主力合约分别贴水210.61点、93.36点和527.50点，但是，当日沪指涨0.64%，深成指涨0.76%。

一边是上涨的大盘，另一边期指合约的贴水却在不断扩大，这个现象引起了市场的关注。

“大盘上扬阶段，贴水扩大的现象本身就反映了当前市场较为波动的情绪。”一位期货公司经理认为，“长期看，合约贴水以及市场上的空头格局，还是能反映出一些对后市的不确定性，毕竟市场前期经历剧烈震荡，对于风险控制，以及股市二次探底的可能性格外敏感，因此市场套保的需求非常强烈，希望能够通过更低的价格进行套保。”

而在具体的操作上，一位期指玩家则向21世纪经济报道记者透露，大盘回暖格局没变，期指的贴水加深，日内短线做空依然是可以考虑的操作方式，而通过买期货指数，并且卖出相关指数的成分股票的反向套利也可以考虑，不过，操作上存在困难，因为反向套利需要融券，目前券源比较稀缺。

期货入门基础知识【期货新手基础入门】

期货入门基础知识【期货新手基础入门】作为一个新手想学习期货，必须从基础知识学习先，下面 就让小编带你来了解吧。期货概念所谓期货，一般指期货合约，就是指由期货交易所统一制 定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量标的物 的标准化合约。这个标的物，又叫基础资产，对期货合约所对 应的现货，可以是某种商品，如铜或原油，也可以是某个金融 工具，如外汇、债券，还可以是某个金融指标，如三个月同业 拆借利率或股票指数。期货交易是市场经济发展到一定阶段的 必然产物。期货操作方式期货合约的买方，如果将合约持有到期，那么他有义务买 入期货合约对应的标的物;而期货合约的卖方，如果将合约持有 到期，那么他有义务卖出期货合约对应的标的物(有些期货合约 在到期时不是进行实物交割而是结算差价，例如股指期货到期 就是按照现货指数的某个平均来对在手的期货合约进行最后结 算)。当然期货合约的交易者大多采用对冲方式来完结持仓。期货交易发展历史第 1页 共 7页期货交易是商品生产者为规避风险，从现货交易中的远期 合同交易发展而来的。在远期合同交易中，交易者集中到商品 交易场所交流市场行情，寻找交易伙伴，通过拍卖或双方协商 的方式来签订远期合同，等合同到期，交易双方以实物交割来 了结义务。交易者在频繁的远期合同交易中发现：由于价格、 利率或汇率波动，合同本身就具有价差或利益差，因此完全可 以通过买卖合同来获利，而不必等到实物交割时再获利。为适 应这种业务的发展，期货交易应运而生。期货交易是投资者交纳 5%-20%的保证金后，在期货交易所 内买卖各种商品标准化合约的交易方式。一般的投资者可以通 过低买高卖或高卖低买的方式获取赢利。现货企业也可以利用 期货做套期保值，降低企业运营风险。期货交易者一般通过期 货经纪公司代理进行期货合约的买卖，另外，买卖合约后所必 须承担的义务，可在合约到期前通过反向的交易行为(对冲或平 仓)来解除。期货交易的特点(1)以小博大。期货交易只需交纳 5-20%的履约保证金就能 完成数倍乃至数十倍的合约交易。由于期货交易保证金制度的 杠杆效应，使之具有 “以小博大”的特点，交易者可以用少量 的资金进行大宗的买卖，节省大量的流动资金。(2)双向交易。期货市场中可以先买后卖，也可以先卖后第 2页 共 7页 买，投资方式灵活。(3)不必担心履约问题。所有期货交易都通过期货交易所进 行结算，且交易所成为任何一个买者或卖者的交易对方，为每 笔交易做担保。所以交易者不必担心交易的履约问题(4)市场透明。交易信息完全公开，且交易采取公开竞价方 式进行，使交易者可在平等的条件下公开竞争。(5)组织严密，效率高。期货交易是一种规范化的交易，有 固定的交易程序和规则，一环扣一环，环环高效运作，一笔交 易通常在几秒内即可完成。期货交易的种类根据交易者交易目的不同，将期货交易行为分为三类：套 期保值、投机、套利。下面分别介绍这三种期货交易。1)套期保值(hedge)：就是买入(卖出)与现货市场数量相 当、但交易方向相反的期货合约，以期在未来某一时间通过卖 出(买入)期货合约来补偿现货市场价格变动所带来的实际价格 风险。保值的类型最基本的又可分为买入套期保值和卖出套期保 值。买入套期保值是指通过期货市场买入期货合约以防止因现 货价格上涨而遭受损失的行为;卖出套期保值则指通过期货市场 卖出期货合约以防止因现货价格下跌而造成损失的行为。套期保值是期货市场产生的原动力。无论是农产品期货市第 3页 共 7页 场、还是金属、能源期货市场，其产生都是源于生产经营过程 中面临现货价格剧烈波动而带来风险时自发形成的买卖远期合 同的交易行为。这种远期合约买卖的交易机制经过不断完善， 例如将合约标准化、引入对冲机制、建立保证金制度等，从而 形成现代意义的期货交易。企业通过期货市场为生产经营买了 保险，保证了生产经营活动的可持续发展。可以说，没有套期 保值，期货市场也就不是期货市场了。2)投机(speculate)：“投机”一词用于期货、证券交易行 为中，并不是“贬义词”，而是“中性词”，指根据对市场的 判断，把握机会，利用市场出现的价差进行买卖从中获得利润 的交易行为。投机者可以“买多”，也可以“卖空”。投机的 目的很直接就是获得价差利润。但投机是有风险的。根据持有期货合约时间的长短，投机可分为三类：第一类 是长线投机者，此类交易者在买入或卖出期货合约后，通常将 合约持有几天、几周甚至几个月，待价格对其有利时才将合约 对冲;第二类是短线交易者，一般进行当日或某一交易节的期货 合约买卖，其持仓不过夜;第三类是逐小利者，又称 “抢帽子 者”，他们的技巧是利用价格的微小变动进行交易来获取微 利，一天之内他们可以做多个回合的买卖交易。投机者是期货市场的重要组成部分，是期货市场必不可少 的润滑剂。投机交易增强了市场的流动性，承担了套期保值交第 4页 共 7页 易转移的风险，是期货市场正常运营的保证。3)套利(spreads):指同时买进和卖出两张不同的期货合 约。交易者买进自认为是“便宜的”合约，同时卖出那些“高 价的”合约，从两合约价格间的变动关系中获利。在进行套利 时，交易者注意的是合约之间的相互价格关系，而不是绝对价 格水平。套利一般可分为三类：跨期套利、跨市套利和跨品种套 利。跨期套利是套利交易中最普遍的一种，是利用同一品种但 不同交割月份之间正常价格差距出现异常变化时进行对冲而获 利的，又可分为牛市套利(bullspread)和熊市套利 (bearspread)两种形式。例如在进行金属牛市套利时，交易所 买入近期交割月份的金属合约，同时卖出远期交割月份的金属 合约，希望近期合约价格上涨幅度大于远期合约价格的上帐幅 度;而熊市套利则相反，即卖出近期交割月份合约，买入远期交 割月份合约，并期望远期合约价格下跌幅度小于近期合约的价 格下跌幅度。跨市套利是在不同交易所之间的套利交易行为。当同一期 货品种合约在两个或更多的交易所进行交易时，由于区域间的 地理差别，各 品种合约间存在一定的价差关系。例如伦敦金属

恒指到期指：分红成基差贴水主因(图)

周一沪深两市一改近期的颓势，以探底反弹的中阳线报收。按照收盘价差计算，期现价差较上周有所收敛，但仍贴水将近16点。

近期出现的期现基差贴水现象引起了市场较大的关注。分析人士普遍认为可能出自两方面的原因：一是空头打压论，二是分红贴水论。前者认为是股指期货上的空头的压制，导致期指运行持续贴水。但自从今年5月10日以来，虽然市场一路调整，但期指各合约的净空单量事实上处于下降通道中。特别是本周一，在国内“政策微调”力度加大的利好推动下，现指市场出现量能配合，反弹较为坚决。在这种情况下，期指较现指依然形成贴水，因此我们更多地要从成份股的现金分红上去寻找原因。

在经典的期货持有成本定价模型中，理论上的期货价格需要考虑包括无风险收益的机会成本、交易成本、跟踪误差以及持有损益（这里是红利率）等。其中无风险收益的机会成本有益于助推期指价格高于现指价格，持有损益则有益于压制期货价格低于现指价格。进一步的，经典的理论定价模型中还假设分红是一个连续的分布变量，但我们发现，不管是海外市场也好，还是国内市场也好，股市指数的标的成份股都在年内有一些集中分红期，分红表现出强烈的离散特性。

例如对于香港市场来说，分红的密集期一般在3月、5月和8月份，台湾的期指市场则在7月~8月份集中分红。而根据Wind统计，从最近几年的分红情况来看，沪深300成份股在6月份的分红均超过全年分红的50%以上，最近一年在6月份分红3253.53亿元，更是超过全年总规模4331亿元的75%。

从国内市场的实践来看，自期指2010年上市两年来，一直没有体现出对分红的预期。但今年的情况有所区别，由于证监会的强制分红政策，未来的6、7月份又适逢传统的蓝筹股分红密集期，期指持续贴水事实上正是反映了这一预期。

认识到期指基差与成份股红利率有关这一事实，有助于为投资者形成两种交易思路。一是正向套利，之前市场一般预期期现价差在20点，甚至25点以上是比较稳妥的无风险套利区间，但如果按照去年的红利率水平来计算，投资现货股票可以获得1.59%的红利的话，期现价差在5点以上就能提供一定的正向期现套利机会。

另一个是反向期现套利，这一交易思路适合于期指贴水超过较大幅度的时候使用。按照我们的测算，如果是T+0的反向套利，日内最大贴水要超过29.22点才有机会；如果是按照一个月的周期计算，则贴水要超过52.64点才能进场进行反向套利。但值得注意的是，如果最终分红率又超过预期，则有可能造成反向套利失败。（作者为中证期货研究部研究员）