Tag: 券商

浙商证券80亿定增收监管函 上市券商新年融资风向骤紧

上市券商再融资事宜又受到了监管关注。

近日，浙商证券（601878.SH）发布了《非公开发行股票预案》（二0二三年一月），但很快就收到了上交所下发的监管工作函。该监管函的处理事由显示为非公开发行相关事项，涉及对象包括上市公司、董事、监事、高级管理人员。

21世纪经济报道记者注意到，自2017年IPO至今，浙商证券通过首发、股权再融资，合计募资总额约达161.22亿元，为其累计现金分红20.30亿元的8倍左右。

事实上，近年来，上市券商频繁融资的动作常常引发市场争议。有受访人士向记者指出，再融资本身不是问题，争议更多源自“融资加速和业绩并未随之增长反而放缓的背离”。

券商再融资严监管态势已开始显现。2023年开年，证监会新闻发言人就公开表态：作为已上市的证券公司，应结合股东回报和价值创造能力、自身经营状况、市场发展战略等合理确定融资计划及方式，董事会和股东大会要统筹平衡，审慎决策，切实维护各类投资者特别是中小投资者合法权益。同时，证监会也会支持证券公司合理融资。

80亿定增收监管函

最近一个月，有两家上市券商的再融资计划“出师不利”。继华泰证券拟配股募资280亿元的发行预案引发争议之后，浙商证券最新推出的定增预案也面临阻碍。

春节前夕，浙商证券公告了一份定增预案，此后便收到监管工作函。公开信息显示，上交所于1月19日向浙商证券发出了监管工作函，处理事由为非公开发行相关事项。不过，这份监管工作函的具体内容并未披露。

根据定增预案，浙商证券此次非公开发行募集资金总额不超过80.00亿元（含本数），扣除发行费用后，拟全部用于增加公司资本金、补充营运资金及偿还债务，以扩大业务规模，提升公司的抗风险能力和市场竞争能力。此次非公开发行的发行对象为包括控股股东上三高速在内的不超过35名（含35名）特定投资者。

对于募集资金用途，浙商证券表明，50%的募集资金将用于投资与交易业务，31.25%的募集资金将用于资本中介业务，剩余18.75%的募集资金将用于偿还债务。

需要提及的是，上述定增计划也是浙商证券于2017年上市后推出的第二份定增预案。浙商证券上市后的第一次定增发行是在2021年5月，原本计划通过非公开发行股票募资不超过100亿元，但实际募资总额仅为28.05亿元。此外，浙商证券在上市后还公开发行过两次可转债，最近一次是在2022年6月中旬，发行规模为70亿元。

据21世纪经济报道记者粗略估算，自2017年IPO至今，浙商证券通过首发、股权再融资，合计募资总额约161.22亿元。而据Wind数据，截至2022年三季末，浙商证券自上市以来，累计实现净利润77.47亿元，共实施了5次现金分红，累计现金分红20.30亿元。也就是说，浙商证券融资总额约为其分红的8倍左右。

那么，浙商证券160多亿的融资都用到了什么地方？

根据浙商证券发布的《前次募集资金使用情况报告》来看，截至2022年9月30日，浙商证券在2017年6月IPO时募集的资金（净额为27.57亿元），在2019年3月通过发行可转债募集的资金（净额为34.88亿元），以及2021年4月定增募集的资金（净额为28.02亿元），已全部使用完毕；在2022年6月通过发行可转债募集的资金（净额为69.86亿元），实际投入资金占比超过九成。

其中，2019年—2022年，公司募集的资金均投向了自营业务和信用中介业务，且投入比例较高。而其最新推出的定增预案，其募集资金用途同样包括投资与交易业务、资本中介业务。

不过，对比2020年，2021年浙商证券的信用业务、投资业务虽有所增长，但与同行比对，其排名并未大幅上升。

根据中国证券业协会的数据，2021年，浙商证券的证券投资收入为15.97亿元，行业排名23/106；融资类业务利息收入为13.25亿元，行业排名24/98；融资融券业务利息收入11.28亿元，行业排名25/89。

而2020年，浙商证券的证券投资收入为11.09亿元，行业排名32/102；融资类业务利息收入为11.09亿元，行业排名26/91；融资融券业务利息收入8.30亿元，行业排名28/87。

到了2022年，受证券市场波动影响，浙商证券业绩也出现了下滑。去年前三季度，浙商证券实现营业收入115.84亿元，同比减少4.09%；净利润11.56亿元，同比减少27.2%。

再融资争议

浙商证券再融资收监管函，或是新年券商再融资的一个风向标。随着监管层对上市券商再融资行为的关注，券商融资合理性的问题或被摆到台面上。

一方面，投资者的疑虑在于，对于券商而言，巨额融资是否真的能够起到提振业绩的作用。

21世纪经济报道记者通过Wind统计发现，自2020年以来，定增实际募集资金最多的三家券商为海通证券、国信证券和中信证券（购买资产），金额分别为198.49亿元、147.82亿元和134.60亿元；配股实际募集资金最多的三家券商为中信证券、招商证券和东方证券，金额分别为223.18亿元、126.83亿元和125.67亿元。

此外，2020年—2022年期间，天风证券同时有定增募资和配股募资的记录，实际募集资金合计约134.51亿元；东吴证券则分别在2020年、2021年两度实施配股融资，实际募集资金合计约138.51亿元。

就资金用途而言，上述近三年来募资较多的券商大多计划将资金投向投资与交易业务、发展资本中介业务、增加对子公司投入、加强信息系统建设等项目。不过，投入后带来的效果，并非与巨额融资成绝对的正比。

另一方面，券商大规模融资但分红较少的情况也普遍存在，中小投资者对此颇有微词。

针对上市券商再融资行为，监管层已经明确了严监管的态度。1月3日，证监会新闻发言人在答记者问时表示，“审核中将充分关注上市证券公司融资的必要性、合理性，把好股票发行入口关。”

该新闻发言人指出，证监会一直倡导证券公司自身必须聚焦主责主业，树牢合规风控意识，坚持稳健经营，走资本节约型、高质量发展的新路，发挥好资本市场“看门人”作用。作为已上市的证券公司，更应该为市场树立标杆，提高公司治理质效，结合股东回报和价值创造能力、自身经营状况、市场发展战略等合理确定融资计划及方式；同时，证监会也会支持证券公司合理融资，更好发挥证券公司对实体经济高质量发展的功能作用。

优美利投资总经理贺金龙向记者指出，一般情况下，实施再融资计划后，紧随而来的是每股收益稀释。问题并不出在再融资本身，而是融资加速和业绩并未随之增长反而放缓的背离，这是募集资金使用效率降低的表现。

“如果融资带来的是企业ROE的降低和增速放缓，资金无法得到有效利用，甚至导致行业β下降，产生重资产拖累业绩的问题，是不利于整个证券行业发展的。因此中小投资者对于券商定增计划、频频配股的反对声音较多。而监管层也对上市券商再融资监管趋严，除了上述背景，还有保护中小投资者利益出发的目的。”他进一步谈道。

融资冲动难抑

上市券商再融资监管从严已是趋势，但随着证券行业盈利重心逐步向资本中介业务转换，券商对资本金的消耗也在加速，因此上市券商的再融资冲动未来并不会减弱。在新的监管趋势下，如何更有效地融资占据更为有利的竞争地位，将是摆在券商面前的一个问题。

根据开源证券的统计数据，2020年以来上市券商再融资规模大幅扩容，选择配股的比例提升。2022年上市券商再融资募资658亿，配股募资524亿，占比80%。截至2022年末，尚有6家上市券商合计预计募资825亿规模的再融资方案正处于进行中。

此外，21世纪经济报道记者注意到，最近一个月来，除了浙商证券，华鑫股份、财达证券、华泰证券也相继推出了再融资计划，前述四家券商拟募集资金总额合计不超过450亿元。从募资目的来看，资本中介业务、投资交易业务依然是各大券商“重金打造”的主要对象。

贺金龙认为，在监管重视净资产和流动性的环境下，资本规模是证券公司保证健康发展和提升竞争力的基础。

他谈道，随着证券公司的发展从传统通道经纪驱动转向资本驱动，调整券商的负债表对公司的盈利能力和利润率有着越来越高的贡献度，重资产规模增长表现尤为显著。近年来，资本实力成为券商的核心竞争力。国内大中型券商都更加青睐通过定增进行募资来提升实力，扩大规模和增强抗风险能力。

在分析证券行业再融资需求提升的原因时，开源证券非银金融行业首席分析师高超也提到，其中一个原因是行业竞争加剧，重资本化趋势明显，业务发展驱动资本需求。

他指出，“证券行业竞争加剧，经纪业务佣金率大幅下降，轻资本业务牌照红利减小，券商积极发力资本中介类业务；随着业务创新和机构业务需求大幅增长，以两融、衍生品、直投跟投等资本金推动型业务的需求持续增加。上市券商资金型业务收入占比从2013年35%提升至2021年46%，重资本业务的快速发展驱动券商再融资需求增加。”

不过，从投资者的角度来看，对于激进融资发展模式的券商，二级市场并不太待见。

高超认为，行业重资本趋势下，传统券商长期估值中枢仍面临承压，轻资本的业务模式以及温和的融资模式更易受到二级市场的认可。其中，资本依赖度低且内生成长性好的业务线条包括互联网经纪业务、资产管理和财富管理业务，这类业务占比高的券商估值更加受益。

浙商证券“股债双牛”被玩成梗，“营销”效果频频火出圈

21世纪经济报道记者王媛媛 上海报道

近来，二级投研圈交流的时候突然多出了一套表情包。简单来说，就是有人把浙商证券宏观团队“股债双牛”的观点玩成了一个梗，表情包里配的文字有“别问，问就是股债双牛”、“请把股债双牛刻入DNA”。

表情包出处已经无从可考，甚至有点像自家团队的手笔，但浙商宏观确确实实刷了一把存在感。

事情的缘起，最早要回到半个月前。

浙商证券首席经济学家李超发了朋友圈，不仅高喊股债双牛，还送了一套“超博股债双牛56字诀，通俗易懂，迅速通关，牢记于心”。

这套56字诀简单归纳一下，就是李超认为，出口、消费、投资、财政、联储、社融都不行，只有货币最行，所以股债双牛。

不得不说，这条朋友圈状态在当时就被投研圈的人围观了一把，甚至有机构的人士点评：“有一点点油。”

但另一方面来说，在当下的网络环境中，“超博股债双牛56字诀”的确容易在社交媒体中火出圈。

从观点逻辑来讲，今年以来，李超在多份研报中强调其观点，认为下半年会股债双牛。

其核心逻辑认为，出口渐进回落，消费与投资难以递补，经济下行趋势下，财政难以发力，通过货币政策宽松应对经济下行是大势所趋。

到下半年，货币政策逐渐走向放松，通过推动再次降准、定向降息等方式降低中小企业融资成本，10年期国债收益率有望触及2.5%左右，无风险利率继续下行带动科技成长股发力，形成股债双牛。

“但这个观点有待商榷。浙商宏观的意思就是经济各方面的动力啥都不行，赌一把政府被迫大放水，只要流动性足够充分，货币政策大放水、什么资产都会涨。但实际上机构投资人对货币政策的走势判断还是比较谨慎的，目前股债的表现还是‘跷跷板效应’，股市好了，债市就不太行。所以大家看到‘股债双牛’的观点可能会有点吃瓜、看戏的心态。”有机构人士称。

较为谨慎的观点，例如华西证券认为，除非再次出现较大的经济冲击，否则央行全面下调政策利率的可能性不大。一方面，不利于稳房价、稳物价、稳汇率的目标；另一方面，也与央行坚持“稳健的货币政策”和“实施正常的货币政策”的基调相悖。

而李超“放飞自我”式的表达，在浙商证券不是个例。

去年12月，上任近一年的浙商证券研究所所长邱冠华，连发数篇研报推荐银行股，同样在市场上“火”出了圈。

不过，让其“火”起来的不是银行股推荐得对与错，而是在研报中，频繁用“大象起舞”、“兴业和平安是出厂价LV”、“骑驴找马、驴会变马”的一系列华丽比喻，让其赚足了市场的眼球。

“你不能说他们这样是错的，他们的确更懂得如何包装自己的观点、并在新媒体环境下营销出圈，保守一点的投研人员就会围观吃瓜、看戏。”上述机构人士称。

伴随着博眼球的营销的是，浙商证券研究所业务的确获得了较大的增长。

根据浙商证券半年报，2021年上半年，公司实现研究佣金收入大幅增长，同比增长6倍。上半年新增服务公募机构6家，累计达86 家；新增保险机构客户8家，新增私募客户 20家。浙商证券称，研究排名稳步提升，绝大多数机构研究排名已进入前十，相当部分大中型基金研究排名突破前五，8 家斩获第一名，市场影响力不断增强。

截至8月31日，公募基金半年报已全部披露完毕，券商佣金分仓收入也随之揭晓。

在佣金分仓收入额前30的券商中，有7家券商分仓佣金增速超过100%，分别是：开源证券、浙商证券、信达证券、华西证券、中金公司、东吴证券、东方财富证券，同比分别增长1201.91%、390.39%、147.15%、138.72%、126.76%、111.98%、104.95%。

券商谋求公募基金牌照又有新动作 中邮基金现股权变更动向

近期，新三板挂牌公司中邮基金发布公告表示，公司股东中国邮政集团拟将其持有的公司全部股权转让给中邮证券，2023年公募基金股权变动再添案例。

近年来，券商设立公募基金公司、参股或控股公募基金公司热情高涨。业内人士表示，谋求公募基金牌照是券商公募业务转型的重要选择。随着拥有公募基金牌照的头部券商数量逐渐增多，预计未来资管行业的竞争会更加显著。

8700万股全部转让

5月26日，中邮创业基金(以下简称“中邮基金”)发布公告称，公司股东中国邮政集团与中邮证券签订了《股份转让暨增资协议》，中国邮政集团有限公司将其持有的中邮基金8700万股股份，占比28.61%，转让给中邮证券。转让股份超过本公司股份总数的5%，拟通过特定事项协议转让方式进行股份转让。

在本次特定事项协议转让前，中国邮政集团持有中邮基金8700万股股份，持股比例为28.61%，中邮证券持有中邮基金0股股份，持股比例为0.00%。本次特定事项协议转让后，中国邮政集团持有中邮基金0股股份，持股比例为0.00%，中邮证券持有中邮基金8700万股股份，持股比例28.61%。

资料显示，中邮基金目前的前三大股东分别是、中国邮政集团、三井住友银行，持股比例分别为46.37%、28.61%、23.68%。照此来看，若中邮基金此次股权转让成功后，将有两家券商成为其重要股东。

不过，中邮基金曾在2022年年报中强调，公司单个股东持有的公司股份均未超过公司总股本的50%，均无法决定董事会多数席位，公司的经营方针及重大事项的决策系由全体股东充分讨论后确定，无任何一方能够决定和作出实质影响，因此公司无控股股东、实际控制人。

中邮基金规模位居公募基金行业中游，以权益类和固收类产品为主，另外还有部分特定资产管理业务产品。中邮基金成立于2006年，经过多年发展已构建了相对成熟的投研体系以及销售渠道，截至2023年一季度末，中邮基金管理规模568.69亿元，排名全行业第73位，其主要业务优势在债券型基金和混合型基金方面，截至2023年一季度末，公司混合型基金和债券型基金规模分别为286.36亿元和231.49亿元。

需要注意的是，本次中邮基金发布的拟特定事项协议转让，尚需向中国证券监督管理委员会申请并取得批复、尚需向全国中小企业股份转让系统有限责任公司提出书面申请并经其确认后，由转让双方到中国结算办理过户登记。

券商加速谋求公募牌照

实际上，近几年券商纷纷将眼光瞄向公募基金业务，谋求公募基金牌照，主要方式包括通过设立公募基金公司、参股或控股公募基金公司等。

近期获准设立公募基金公司的有的华西基金，正在申请设立的有开源证券的鹏安基金、财信证券的财信基金，目前设立申请均处于反馈阶段。

通过参股和控股公募基金股份方式获取公募牌照的案例包括：收购中融基金75.5%股权、将基金持股比例提升至100%、国泰君安将华安基金持股比例由43%提升至51%，国泰君安获批控股华安基金等。

此外，通过券商资管公司申请公募牌照的方式也逐渐兴起。今年3月20日，证监会官网信息显示，兴证资管递交的《公募基金管理人资格审批》相关材料已被证监会接收，兴业证券在申请公募牌照前已持有南方基金9.15%的股权，同时还控股了兴证全球基金。若兴业证券顺利获批公募基金牌照，意味着其完成了“一参一控一牌”的公募布局。

除兴业证券之外，广发证券、招商证券也在此前递交了申请材料。今年1月20日，证监会官网信息显示已于1月19日接收广发资管申请开展公募基金管理业务资格的材料。广发证券此前已控股广发基金和参股易方达基金，若此次广发资管顺利申请到公募基金牌照，广发证券持有的公募基金牌照也将增至3张。更早的2023年1月初，招商证券旗下招商资管也递交了公募基金管理人资格的申请材料，证监会已于1月4日接收，招商证券已持有两大基金牌照，分别是持股49%的博时基金和持股45%的招商基金。

北京地区一位券商人士对记者表示：“在国内券商同质化严重的背景下，各家券商以基金投顾业务为抓手，规范发展独特的财富管理转型道路，摘获公募基金牌照将有利于强化券商在财富管理业务方面的优势，进一步打开增长空间。”

“券商获取公募牌照也有利于发挥行业现有资源优势，将优势业务与公募业务进行整合，进一步丰富客户服务方式，形成公司新的利润增长点。”上述券商人士表示。