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到期日临近宜清仓虚值期权合约

3月20日，上证50ETF早盘高开于2.599点，之后一度震荡走低至2.576点，午后在沪指大幅度上涨的带领下最高突破2.668点。截至收盘，上证50ETF上涨1.86%，报收于2.635点。

上证50ETF期权的认购期权普涨、认沽期权普跌，与标的走势出现较高一致性。3月20日，P/C Ratio持仓量突破历史新高达到1.35。从历史数据来看，P/C Ratio持仓量一般在0.7左右，而P/C Ratio成交量一般在0.8左右。根据国际经验，P/C Ratio持仓量上升，表明后市看多情绪强烈。

海通期货期权部认为，上证50ETF期权的到期日为每月的第四周周三（3月25日），虚值期权由于只具备时间价值，不具备内在价值，所以到期日后价值为零，尽管虚值期权因价格便宜备受投资者喜爱，但是若持仓量很大，也要警惕到期风险，避免损失。从盘面来看，特别是深度虚值认沽期权的持仓量依旧处于在2868张的高位，鉴于后期行情可能不会大幅波动，建议投资者尽早清仓虚值期权合约。

海通期货期权部建议，一级投资者：持有现货，建议备兑看涨策略避免震荡行情；二级投资者：买入4月行权价为2.60元的认购期权；三级投资者：买入4月行权价为2.60元的认购期权或卖出4月行权价为2.65元的认沽期权。（叶斯琦）

期指相对抗跌 上证50ETF认沽期权大涨

国内股市昨日大幅下跌，上证指数跌逾6%失守2800点关口，相关金融衍生品也呈现剧烈波动。期指市场同步下挫但相对抗跌，上证50交易型开放式指数证券投资基金（上证50ETF）认沽期权全线大涨，部分合约甚至上涨了10倍。

期指跌幅小于现货

期指随A股全线下跌。沪深300指数期货（IF）主力1602合约收报2899点，较前日结算价下跌142.4点或4.69%；中证500指数期货（IC）主力合约期价下跌6.89%，领跌三大期指。值得注意的是，近期下跌过程中，期指跌幅明显小于现货。以IF为例，期指贴水自20日的100.38点回落至41.51点，表现相对抗跌。

国泰君安期货分析师毛磊表示，隔夜美油重挫、两市受到外围市场大跌影响下低开，国内基本面利多消息不足，市场在信心脆弱的情况下易放大担忧情绪。午后接近上证指数2850点的低点后市场恐慌情绪加重，对股权质押、股票类投资产品可能触及止损线而遭到强平清盘的担忧加大，市场情绪负反馈进一步导致抛压产生，市场一路下跌。

“不过，相对来看，周三期指跌幅较对应现货指数更小、贴水缩窄，表明期指市场投资者相对更为理性。目前A股市场风险偏好降低，短期在基本面未出现超预期利多刺激下，或延续震荡探底走势。”毛磊说，“后期需要关注央行在资金面方面是否有所行动，以及监管层的态度。”

少数机构人士认为，市场短期内跌幅过大，或将出现报复性反弹。“市场在寻求底部，但很多股票已经进入价值投资目标区间，尽管期指价格发现功能受到限制，至少说明部分聪明的资金没那么看空了。”

中金所盘后持仓报告显示，昨日期指IF前20名多头期货公司席位合计增持多单1033手，高于空方主力增持的680手。

部分认沽合约涨逾10倍

期权同样剧烈波动——认购期权普跌、认沽期权大涨，1月到期的部分认沽期权合约涨幅惊人，有合约涨幅超过10倍。

由于标的市场跌幅巨大，周三上证50ETF期权市场出现“末日轮”行情，1月合约整体暴动。认沽期权方面，50ETF沽1月2000合约暴涨1085.29%，50ETF沽1月1950涨幅也达惊人的970%；认购合约中，平值附近5只认购合约跌幅超80%。其他期限合约波动方向相同，只是幅度相对较小。

“少数1月认沽合约大涨是多个因素共同造成的，比如50ETF沽1月2000合约。这个合约开盘是虚值期权，到收盘变实值，背后是德尔塔的原因，市场隐含波动率没有明显变化；另一方面，市场临近到期、周四结算，虚值期权时间价值很低，早上就会非常便宜，造成涨幅比较大，这在期权市场里很正常。”有业内人士表示。

1月期权合约波动对市场实际影响有限。这名业内人士还给记者算了一笔账：“50ETF沽1月2000早上做进去1手也就30多元，一般投资人限制只能持仓100手，即便上涨10倍算下来最多也就赚4万多。该合约当天成交量只有1.2万手。只是看上去倍数吓人，其实并没什么。”

股票期权首秀：认购认沽齐跌

昨天，上证50ETF股票期权正式上线，A股也正式迎来了期权时代。令普通投资者大感意外的是，昨天上市的40只期权合约，竟然有39只下跌，跌幅最高者到达22.38%。永安期货股指期货分析师周家生认为，昨天股票期权的认沽与认购走势比较一致，主要是因为期权的隐含波动率下降导致的。另外，钱报记者从杭州几家期货公司了解到，杭州的投资者参与上证50ETF股票期权的投资者很少，开户情况仍比较冷清。

40只期权合约

39只下跌

“期权比权证和股指期货更难玩，跟仿真交易完全不一样，看来还要多下功夫，才能学会期权冲浪技巧啊。”昨天收盘后，杭州一家期货公司的客户徐先生一边复盘50ETF期货的行情，一边感慨股票期权不好做。

在一般投资者的印象中，认购期权和认沽期权应该是一对正负极的对手盘关系，一旦标的物价格上涨，认购期权会上涨，认沽期权下跌，反之亦然。昨天，上证50ETF收盘2.331元，上涨了1.75%，盘中最大涨幅超过2.36%。但40只上证50ETF期权，却有39只下跌，跌幅最高者到达22.38%，仅一只股票期权合约微涨，涨幅0.77%。

觉得上证50短期有调整需求的徐先生，昨天早盘也买入了3月2400的认沽合约，但收盘跌了15%。昨天的股票期权振幅巨大，昨天上午，40只期权合约中认购期权以下跌为主，认沽期权以上涨为主；到了昨天下午，认沽认购均下跌严重，到收盘时仅有50ETF购3月2200一只期权合约上涨，其余均数下跌。

在40只期权合约中，50ETF购3月2200为成交数量最大的合约，共成交合约2501张，收盘价格0.1826元，涨幅0.77%，杠杆比率12.77；成交价格最高的为50ETF购9月2200合约，共成交247张，收盘价格0.3130元，跌幅11.48%，杠杆比率7.45。

在39只下跌合约中，跌幅最大的期权合约为50ETF沽3月2250，收盘价格0.0777元，成交822张，跌幅达到22.38%，杠杆比率30。

50ETF期权的上市，也增加券商的经纪业务收入，昨天A股的券商股集体大涨，西部证券、东吴证券、兴业证券等涨幅超过9%。

分析师认为

波动率下降是主因

对于昨天认购期权和认沽期权的齐跌，永安期货股指分析师周家生告诉钱报记者，这反应了投资者对价格不认可，认为定价偏高，最主要的核心因素还是期权隐含的波动率下降。

隐含波动率是将市场上的期权交易价格代入理论价格模型，反推出来的波动率数值。昨天开盘后，50ETF期权的隐含波动率在40%左右，收盘时这一数值已经降低到了30%多。市场波动率缩小，导致的结果就是认购期权和认沽期权的做市商报价都大幅下降，最后出现了认购期权和认沽期权齐跌的现象。

广发证券发现，昨天的50ETF期权各合约隐含波动率基本在28%～42%之间波动，接近现货近半年的实际波动率；其中认购合约加权隐含波动率为30.68%，认沽合约加权隐含波动率为39.01%。

在之前的模拟仿真交易中，很多投资者都会发现有无风险套利机会，昨天的50ETF上市后，这种无风险套利机会却突然消失了。“我们的后台模型检测到了几次小的套利机会，但考虑到手续费、开平仓的价差成本和财务成本，几乎没有利润可套利。”杭州一家期货公司的客户经理告诉钱报记者，想靠期权来套利，理论上可行，但实际操作中很难，做市商把握套利机会的能力更强。

昨天，上证50ETF期权总成交量为18843张，总持仓量为8651张。从成交分布来看，50ETF期权3月合约日均成交量最大，9月合约日均成交量最少。“这一成交量在股民看来可能偏少，但在我们看来已经很可观了，香港恒生期权每天都成交量也就2000张左右，按照现在的势头发展下去，上证50ETF期权将来可能会超过美国标普500ETF期权的成交量。”一位分析师这样说。

巧用期权

可实现更高投资回报

钱报记者昨天从杭州几家期货公司了解到的数据来看，目前期权开户者仍旧不多，多数参与者仍是机构为主。上证所衍生品业务部的数据显示，昨天上午，参与期权交易的个人有362户，机构有42户，其中东方证券、广发证券、国泰君安、海通证券、华泰证券、齐鲁证券、招商证券、中信证券等8家做市商参与了交易，成交量占总成交量的75%。

50ETF期权到底有什么作用呢？简单地说，就是让投资者有权利以特定的价格买入或卖出标的物。这方面，股神巴菲特曾借助期权产品让其投资组合实现了更高的投资回报。

巴菲特进行期权交易中的一个经典案例就是1993年4月卖出可口可乐的看跌期权，这与上证50ETF现货持有者进行备兑交易具有异曲同工之妙。

1993年4月2日，巴菲特以每股1.5美元的价格先后卖出500万份1993年12月17日到期、执行价格为每股35美元的可口可乐看跌期权，而此时可口可乐股价为每股40美元。该期权需要实物交割，也就是期权的买方在到期日可以选择把可口可乐股票卖给巴菲特。

而实际上，巴菲特是可口可乐公司股票的坚定持有者，即使股价在到期日跌破每股35美元，由于事先收取了750万美元，买价也要低于每股35美元，盈亏平衡点为每股33.5美元，如果跌破这一水平，巴菲特就有机会抄底。

总体来看，巴菲特不走寻常路，而是选用期权工具主要有两个原因：首先是巴菲特持有大量可口可乐股票，并且坚定看好这家公司，认为股票价格不可能跌破每股35美元。事实证明，到期日的股价是每股42.63美元，这让巴菲特收获了750万美元的利润；其次由于卖出看跌期权之时刚好经历了股价的大跌，一般而言，下跌中股票的波动率会上升，从而推升期权的价格走高，这样他可以赚取更多的权利金收入。

不过，期权也有两面性，如果做反了方向，亏损的数额也会加倍。“期权总体是个机构为主的市场，普通投资者想参与其中，还是要多学习，把握价格波动规律，不要盲目参与。”周家生表示，50ETF期权上市首日基本正常，以后的活跃度估计会增加。