Tag: 经济

轮到美国焦虑！美经济学者预言：万亿美元变人民币，升值或成定局

美国长期通过高利率维持全球资金吸引力，却在2025年面临债务压力下的降息困境，这直接放大中美货币格局的潜在转变。美联储从2024年9月启动降息周期，基准利率已降至3.75%至4.00%区间，11月维持不变，但市场预期12月可能进一步下调25个基点。

相比之下，中国外汇储备在10月底达到3.343万亿美元，创下近年高点，显示出稳健增长势头。这种对比源于美国债务从2024年初的35万亿美元飙升至2025年11月的约38万亿美元，每日新增近60亿美元，而中国通过贸易顺差和资本管理保持储备增幅稳定。

英国对冲基金Eurizon SLJ Capital首席执行官史蒂芬·詹作为美元微笑理论提出者，在2024年8月首次预测美联储降息将促使中国企业出售约1万亿美元美元计价资产。这些资产主要积累于疫情后海外投资，总规模超过2万亿美元。

詹指出，降息降低美元收益率后，资金回流中国本土将如雪崩般发生，推动人民币对美元升值至多10%。

这一观点基于全球资金动态：过去美国加息从2022年3月起将利率从近零推至5%以上，吸引资金涌入科技和军工领域，但也推高债务成本。现在降息逆转这一过程，2025年美元指数已下降超过8%，创下近年最大年度跌幅。

詹的预测在2025年得到进一步扩展，5月他警告亚洲整体美元储备达2.5万亿美元，可能形成更大规模回流，其中中国占比显著。

相比2024年预测，这次强调台湾等区域联动，台湾外汇储备10月底达6002亿美元，反映出亚洲货币集体增强趋势。

中国企业回流资金分阶段推进：先通过远期合约锁定汇率风险，2025年前十个月估计回流超5000亿美元，用于本土科技投资，如半导体国产化率从30%提升至50%。

美国债务增长速度在2025年加速，从年初37.5万亿美元到11月38万亿美元，仅用十个月增加0.5万亿美元，内部持有比例升至四分之三，导致通胀顽固，消费者物价指数仍高于2%目标。

詹分析称，这种内部消化虽强，但降息后美债抛售风险增大，借鉴英国2022年危机，美国联储会议更趋谨慎。人民币汇率从2025年初7.3降至11月12日的约7.117，升值幅度已超2.5%，抹平部分前期损失，与詹方向一致，但实际小于10%上限。

资金回流对中国经济注入活力，推动GDP增长0.5个百分点以上，重点领域如人工智能投资翻倍，利用本土数据资源优势。

相比美国军工主导的投资，中国侧重可持续发展，资金转向光伏和风电扩张，产能翻倍实现从出口导向向双循环模式的换代。

詹2025年9月更新预测，人民币可能进一步升至低6对美元，基于美元弱势持续，这与2010年代人民币国际化初期不同，现在更依赖实体支撑而非政策干预。

全球货币多样化进程中，中国抓住降息窗口，提升人民币在SDR篮子占比，跨境结算比例2025年升至30%以上。

通过一带一路倡议，人民币使用扩展到更多贸易伙伴，与之前单纯持有美元相比，这次回流结合数字化转型，数字人民币试点全国覆盖，支付量增50%，区块链技术保障安全，实现从纸币时代向高效结算的更新。

美国不愿看到这一幕，2025年贸易政策趋紧，但降息倒逼资金外流，股市波动增大，上证指数同期升10%以上。

詹理论强调美元微笑周期结束，降息标志衰退起点，中国通过储备管理和市场调节占据优势。资金运动下，中美如跷跷板，美国减弱中国增强，每人债务负担近11万美元，而中国储备人均更高，凸显韧性。

回流规模细节显示，1万亿美元中债券占40%、股票30%、现金30%，转向本土后优化供应链，民营企业创新基金扩至万亿级，从政府主导向市场驱动换代。

2025年上半年5000亿美元回流，下半年加速，汇率波动最小化通过银行渠道和监管放宽。

詹观点整理显示，降息引发连锁，亚洲储备雪崩放大影响，中国主导这一过程。过去美债从2003年7.9万亿美元增至2022年30万亿美元，用不到20年，现在进入更快阶段，中国避开类似陷阱，自力更生加资金回流双轮驱动。

巴菲特和黄仁勋减持美国资产，加剧趋势，2025年美股回调，中国受益注入。

人民币升值路径从7.3到7.117，预期成真，美国焦虑加剧。资金用途升级港口产能，实现从传统制造业向高端智造转型，与美国航空军火不同，中国注重民生。全球格局向平衡倾斜，中国货币地位稳固，债务压力下美国需应对外流冲击。

这一逆转重塑经济，美国联储分歧加大，12月降息概率94%，而中国储备增长源于顺差超6000亿美元，支持回流。詹2025年预测美元下降，中国上升，格局翻转。

地缘因素加剧这次不同，资金寻找新引擎，中国高铁模式吸引投资。詹警告2.5万亿亚洲储备，台湾联动，中国主导。更新换代体现在跨境支付，比例增推动贸易多样化。

美国学者担忧有据，债务每人负担，中国储备优势。

格局倾斜，中国稳固地位。

参考资料

美国正在经历新一轮对华“再认知”? 环球时报

清华教授田轩：投资者在股市赚不到钱就变成了做公益 是不可持续的

近日，清华大学五道口金融学院副院长、金融学教授田轩在《经济大家说》栏目中表示，有些经济学家、学者提出“股市要从一个融资市场向投资市场转变”，我挺同意这个观点，这也很重要。原来，股市应该是个融资市场，最早帮助国有企业脱困，然后是通过融资来帮助企业发展壮大，是实体经济，这个逻辑没有问题。但是，如果投资者在股市上赚不到钱，没有财富效应，就会变成做公益，这是不可持续的。

以下为文字实录：

从逻辑上讲，一个国家的资本市场应该是底层经济水平的晴雨表，是正相关的。股指理论上应该能跑赢国家GDP的增长速度，因为GDP包括这个国家所有的资产，好的、不好的，先进的、落后的，但是资本市场、上市公司应该代表的是国家最优质资产，最能产生未来现金流、未来科技发展的好企业。中国有成千上万、上亿的企业，最后只有5000多家能上市，那这些都应该是最好的企业，指数按理应该跑赢得GDP增长，但没有。

简单的一个全球数据统计显示，像美国、英国在本世纪初到2023年，他们基本上是匹配的（指GDP增长和股指增长）；而日本，虽然处于经济萧条、衰退时期，但它的GDP水平是本世纪初的90%，跌了10%，但股指还涨了1.4倍；邻国印度的GDP是涨了4倍，股指涨了7倍，它的股票指数是大幅度领先GDP的。

而我们国家，从2000年到2023年年末，GDP涨了14倍，股指只涨了一倍（从1500多点翻到了不到3000点）。因此可以看出，我们的经济快速发展下，股指并没有跟上速度。

第二个问题，它的原因是什么？是周期性的还是结构性的？

我认为肯定是结构性的问题。中国的股市长期不涨，和资本市场存在的一些顽疾和痼疾高度相关的。

当然，我们过去一直在不断改革，但确确实实资本市场还是存在很多问题，从发行制度到交易制度，到并购重组制度，到退市制度，我觉得还有很多改进的空间。

包括投资者结构、投资者保护、政府和市场的关系等等，到底监管的这只看得见的手和市场看不见的手应该怎么配合，它的边界在哪里？当然，上市公司的质量、公司的治理也都存在很多改进空间。

有些经济学家、学者提出“股市要从一个融资市场向投资市场转变”，我挺同意这个观点，这也很重要。

原来，股市应该是个融资市场，最早帮助国有企业脱困，然后是通过融资来帮助企业发展壮大，是实体经济，这个逻辑没有问题。

但是，如果投资者在股市上赚不到钱，没有财富效应，就会变成做公益，这是不可持续的。

外盘一片惨淡！新加坡铁矿石期货一度暴跌超11% 伦铜跌至月度低位

周一，外围市场集体走弱，商品多数下挫，港股、美股双双走弱，有“恐慌指数”之称的VIX指数飙升。

美国国会周一重新开会，面临着庞大的日程和紧迫时间表。美国总统拜登领导的民主党希望在几周内通过大规模的国内项目，为政府提供资金，批准基础设施法案，并提高债务上限。几个重要的时间节点包括：9月27日对参议院批准的1万亿美元基础设施法案进行投票；10月1日，如果国会不采取行动，美国联邦政府的许多运营资金将告罄；10月晚些时候，美国可能会突破举债上限，导致美国出现历史性债务违约。

当地时间9月20日，俄罗斯总统普京签署总统令，将针对西方国家的反制裁措施延长至2022年12月31日。乌克兰危机爆发后，美国和欧盟对俄罗斯采取了多轮制裁措施。作为回应，普京2014年8月签署总统令对西方国家实施反制裁措施，主要包括限制进口农产品、原料及食品。俄罗斯方面已多次延长反制裁措施。

美股、港股大幅下跌

周一，美股低开低走，三大股指全线下跌。截至收盘，道指跌1.78％，报33970.47点；纳指跌2.19％，报14713.90点；标普500指数跌1.70％，报4357.73点。盘面上，除公共事业外几乎所有板块收跌，特斯拉跌近4％，亚马逊跌超3％，苹果跌超2％。

道指遭受了2020年10月28日以来的最大单日跌幅，盘中该指数一度下跌971点。标普500指数遭受了近11个月来的最大日跌幅，11大组成板块跌幅均超过1％。

摩根士丹利认为标普500指数下跌20％的可能性正在增大。该行在研报中表示：“鉴于这次衰退期间采取了非同寻常的财政刺激措施，我们担心，不可避免的增长减速将比目前预期的严重得多。这可能会导致标普500指数出现比正常周期中期更大的过渡修正——即20％的修正。”

随着提高美国联邦政府债务上限的最后期限临近，投资者还担心华盛顿的边缘政策。美国国会休会后回到华盛顿，国会需要通过融资法案方能避免政府关门。

由于对新冠德尔塔变异毒株迅速传播、经济复苏步伐放缓、通胀居高不下以及货币和财政政策未来路径的担忧不断升级，进入9月以来美股持续下跌。随着北美寒冷气候的来临，由德尔塔变异毒株导致的新冠感染病例数仍保持在1月份的高位。

周一，港股早盘开市后大幅下跌，科技股重挫，恒生指数和恒生科技指数盘中都大跌超4％，截至下午收盘，恒生指数大跌3.3％，恒生科技指数跌2.8％。同时，在港上市金融股亦全线杀跌。A50期指跌幅更是一度超过4％，离岸人民币也一度直线杀跌。

从行业指数来看，地产股及其相关领域集体下挫，跌幅尤其突出。中国恒大、世茂服务、恒基地产、恒大物业、碧桂园服务、新力控股、雅生活服务、融创中国等都大跌超10％。恒大系多只个股再次大跌。中国恒大盘中一度跌超18％，恒大物业跌超10％，恒大汽车也跌幅较大。

金融股受地产行业敞口担忧全线走低，招商银行、招商证券、中国平安等银行、证券、保险股，金融股三大主力行业大幅杀跌。其中，万亿港元市值的金融股巨头中国平安，在9月17日盘中暴跌超8％后，周一大幅低开继续杀跌，盘中跌超8％。金融股当中，国泰君安、中信银行、民生银行、中国太保、中信建投证券等都大跌，不少跌超5％。券商两大龙头中信证券、中金公司也都跌超4％。

新加坡铁矿石期货一度重挫超11％

过去一周，新加坡铁矿石期货下跌超20％。自上周五跌破100美元/吨后，跌势仍然延续。周一，新加坡铁矿石期货盘中一度跌超11％，触及90美元/吨，创2020年5月以来新低。

自今年5月创下历史高点以来，新加坡铁矿石期货价格开启暴跌模式，目前距高位已跌去约60％，成为近期跌幅最大的大宗商品。

在全球“碳中和”的大背景下，各国加大了空气质量整治力度，削减了钢铁产量，产业的相关需求也逐渐放缓。

瑞银预计2021年年底的铁矿石价格维持不足100美元/吨，2022年的均价更低，为89美元/吨，比此前的预测大幅下调12％，理由是需求将进一步疲软叠加全球供应增加。

有分析称，铁矿石价格自去年7月以来首次跌至两位数，令钢铁生产商感到欣慰。但对于在上半年价格上涨期间获利的矿业公司来说，这是一个不小的打击，对于澳大利亚等主要铁矿石生产国来说更是一个坏消息。

原油延续回调态势

在美国飓风影响下的意外供应中断逐渐恢复后，原油价格出现回调。美国安全与环境执法局预计，截至上周五，墨西哥湾23.2％或约42.2万桶/日石油供应处于关闭状态，相较前期影响逐渐下降，美国活跃钻机数量增加，助推市场情绪从前期供应意外中回落。

“受美联储本周会议影响，市场预估年内开始缩减，美元指数近日反弹，对原油价格存在一定抑制作用。”平安期货油品分析师任雪向期货日报记者表示，短期来看，随着飓风影响的消退，原油市场重回基本面博弈，供应端不确定性仍在于美伊核协议谈判进展，伊朗表示可能在下周举行会谈，目前解除制裁时间尚具有较大不确定性。近期美国页岩油领先观测指标活跃钻机数稳步抬升，截至9月17日当周增加了9台至512台，是2020年4月以来的最高水平，但受限于页岩油企业资本开支的扩张速度，页岩油产量难以快速回升至疫情前水平，预计延续缓慢恢复产量为主。

需求方面，疫情影响仍在持续。任雪认为，此轮国内新一轮疫情扰动下，后续节日出行可能受到一部分弱化影响。

“综上考虑，原油基本面短期存在基本面边际转弱的情况，但考虑到美国原油和成品油总库存处于低位水平以及欧佩克+依据全球需求变化每个月举行会议调整增产节奏的情况下，原油较大可能维持高位振荡格局为主。”任雪表示，建议后续重点关注疫情控制下全球航空煤油恢复速度有无进展，另外近期天然气价格飙升，市场存在“以油代气”预期，实际影响仍待观察。

伦铜跌至一个月低位

宏观方面，8月全球主要经济体制造业PMI环比大多出现下滑，表明疫情扰动下制造业增长呈现放缓趋势。此外，欧央行已经提出放慢购债步伐，美联储年内缩减购债规模可能性较大，对铜价形成较大压制。但疫情反复、就业数据波动、美国8月CPI数据不及预期给美联储缩减购债规模的节奏带来不确定性，这些因素均将在一定程度上影响有色金属的走势。

就铜的基本面来看，徽商期货有色金属分析师张玺介绍，供应方面，海外铜矿罢工干扰减缓，产能逐步恢复。铜矿加工费涨势未减，硫酸价格高企，冶炼厂利润可观，国家发改委表示将继续投放国储铜，精铜供应仍有增长预期。

需求方面，最大铜消费国中国对铜的需求有所放缓，旺季特征暂未显现，但因马来西亚疫情及11月份即将执行的废金属进口新标准影响，废铜供应紧张，精铜消费有韧性。从终端消费领域来看，电网投资有乐观预期，在国内政策调控压制下，地产前端新开工及销售数据出现明显回落，汽车缺芯问题短期难以解决。但碳中和背景下新能源时代开启，铜的传统需求结构正逐步改变，未来清洁能源领域发展向好，新能源汽车、风电、光伏等领域对铜中长期需求形成强力支撑。

库存方面，全球铜库存维持平稳去库节奏，上期所铜库存处于历年低位，LME铜库存持稳，中国进口窗口打开或带动海外库存去库。

综合而言，张玺认为，在美联储年内缩减购债规模的预期之下，美元指数或偏强振荡，加之中国大宗商品保供稳价政策推进，短期内宏观情绪对铜价压制仍较强。铜的基本面偏中性对待，供需变化不明显，在铜矿产能恢复及中国抛储压力下，供应有增加预期，近期需求呈旺季不旺的格局，但国内地产后端的短期支撑仍存，且随着海外疫情的恢复，需求仍有改善预期。短期内铜价将继续维持区间振荡，建议近期重点关注9月份美联储利率决议及需求改善情况，伦铜关注下方9000美元/吨处支撑及上方9600美元/吨处压力。

近期，伦铝在小幅回调后有所回升。“从铝的基本面来看，供给端受限仍将延续。”南华期货金属分析师夏莹莹介绍，世界金属统计局公布的数据显示，2021年1—7月全球原铝市场供应短缺107.6万吨。在她看来，疫情影响下，全球电解铝产能恢复受阻，海运效率低下，且成本抬升。北美最大铝业会议发出警告，预计供应短缺将继续困扰全球铝行业。库存方面，LME库存在9月16日虽出现小幅累库，但全球范围内需求依旧维持强劲，料累库趋势难以形成。综合来看，夏莹莹认为，伦铝下方支撑较强，仍有上涨动力，预计短期内易涨难跌，或将延续振荡偏强走势。

贵金属面临下行压力

上周，COMEX黄金期货跌2.13％，COMEX白银期货跌6.44％。本周一，外盘金价依旧徘徊于低位。

华融融达期货北京研究所研究员华丽认为，近日贵金属价格大幅下挫，主要源于美国公布的强劲的零售销售数据。据了解，美国8月零售销售月率为0.7％，预估值-0.8％，前值-1.8％，远远超出预期，数据反映尽管疫情仍在蔓延，但美国经济依旧稳健，并未受到疫情较大冲击，市场对美联储9月议息会议上提出收紧货币政策的预期增强，美债收益率及美元指数走强，对黄金形成较强的下行压力。

“此外，值得注意的是，今年9月以来，全球最大黄金ETF（SPDR）持仓及全球最大白银ETF（SLV）持仓均出现逆市流出的趋势，表明市场对后续贵金属价格呈现较为谨慎的态度。”华丽提醒说，纵观8月下旬至今黄金价格走势，与美国经济数据好坏带来的货币政策收紧的预期强弱相关性较强，9月初大幅不及预期的非农数据使得黄金一度突破1830美元/盎司关键点位。近期美国零售数据的大超预期，使得美联储货币政策转向预期大幅升温，黄金跌至1750美元/盎司附近。

对于贵金属后市，华丽认为仍需持续关注美国经济数据动向及美联储官员表态，这会对短期贵金属价格形成影响。不过，美联储退出量化宽松仍是大势所趋，在此背景下，贵金属价格易下难上。