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中高级期权策略–蝶式策略 之 买入看跌期权蝶式价差

如果你认为接下来股价不会有太大的变化，同时想要在风险可控的情况下交易期权获利，可以使用买入看跌期权蝶式价差。

构建方法

买入看跌期权蝶式价差由三个期权交易构成

买入1份put1

卖出2份put2

买入1份put3

Put1、put2、put3的标的资产、到期日均相同，不同之处有：

行权价： put1＜put2＜put3，且put3-put2=put2-put1；

开仓数量： put1：put2：put3=1:2:1

策略介绍

买入看跌期权蝶式价差组合，一般情况下是买入1份较高行权价的实值期权put3，卖出2份中间行权价的平值期权put2，买入一份低行权价的虚值期权put1，三个行权价之间的价差相等，到期日相同。

如果把这个组合拆开来看，其实是一个熊市价差和一个牛市价差组合，买入put3和卖出1份put2是一个熊市看跌期权价差，卖出1份put2和买入put1是一个牛市看跌期权价差。

一般情况下，买入看跌期权蝶式价差策略在开仓时买入put1、put3支出的期权金将高于卖出2份put2的期权金收入，所以在策略构建之初，该策略账面上呈现净流出。

和熊市、牛市价差组合一样，买入看跌期权蝶式价差组合也是一个风险和收益都有限的策略，在开仓时就能计算出策略的最大收益和最大亏损。

当股价高于最高行权价或低于最低行权价时，策略发生最大亏损；当股价等于中间行权价时，策略获得最大收益。

在分析该策略组合时，我们还是从构建动机出发。

卖出2份看跌期权是这个策略的主要部位，用来实现“股价不会有大的变化”预期下的获利。

两头买入看跌期权是用来对冲卖出看跌期权的风险的，同时也给股价划定了较为精确的盈利区间。

总体来看，该策略适合对股价波动的上下限有较大把握，同时又对风险比较厌恶的投资者使用。

最后，因为买入看跌期权蝶式价差策略是一个4腿策略，所以使得该策略的交易成本较高，投资者在运用时应特别注意成本。

风险与收益 盈亏平衡点

低盈亏平衡点：股价=低行权价-净期权金

高盈亏平衡点：股价=高行权价+净期权金

最大收益

最大收益=高行权价-中行权价+净期权金

最大亏损

净期权金

计算举例

假设在美股市场中，TUTU公司当前股价为52美元，你认为接下来一个月，TUTU的股价还是在52美元附近，可以使用买入看跌期权蝶式策略。

以2美元的价格买入1张行权价为48美元的put；

以3美元的价格卖出2张行权价为52美元的put；

以6美元的价格买入1张行权价为56美元的put；

到期时，你的收益情况如下：

（单位：美元）

说明：

1、文中采用了股票作为期权标的来讲解策略，实际投资中标的也可以是股指、期货合约、债券、货币等；

2、如无特别说明，文中的期权均指场内期权；

3、文中的TUTU公司为虚拟公司；

4、文中的相关计算均未考虑手续费，在实际的期权投资中，投资者需要考虑到交易费用。

你的期权合约离赚钱还有多远，这个指标告诉你

当你对期权知识的了解越来越多，每一次做决策都有扎实的理论支撑时，就相当于比别人多掌握了好几种赚钱的“秘籍”。就好比在买入期权前，先算好期权溢价率，再决定要不要参与这场投资，这能让你在期权市场里更有把握。

一、什么是期权溢价率？

期权溢价率，简单来说，就是标的资产价格得上涨（或者下跌）多少，认购期权（或者认沽期权）才能达到不赚不亏的平衡状态。

实例讲解：以 50ETF 期权为例

咱们用 50ETF 期权来具体说说这个溢价率是怎么算的。假设现在 50ETF 的标的价格是 2.939 元。

1.认购期权情况

先看 50ETF4 月 3000 认购期权合约，它的行权价是 3 元，每份合约的价格（也就是权利金）是 0.058 元。

那这个认购期权的盈亏平衡点怎么算呢？很简单，就是行权价加上权利金，也就是 3.000 + 0.058 = 3.058 元。

接下来算溢价率，公式是（盈亏平衡点价格 – 标的资产当前价格）÷ 标的资产当前价格×100%。把数字代进去就是（3.058 – 2.939）÷ 2.939×100% ≈ 4.05%。

这意味着什么呢？就是在我们持有这个认购期权的这段时间里，50ETF 的标的资产价格至少得上涨 4.05%，我们这次投资才不会亏钱。要是上涨幅度达不到 4.05%，那可就赔本啦。

2.认沽期权情况

再看看 50ETF4 月 3000 认沽期权合约，行权价同样是 3 元，不过每份合约的价格（权利金）是 0.1185 元。

认沽期权的盈亏平衡点计算方法和认购期权不太一样，是用行权价减去权利金，即 3.000 – 0.1185 = 2.8815 元。

溢价率的算法还是（标的资产当前价格 – 盈亏平衡点价格）÷ 标的资产当前价格×100%，代入数字就是（2.939 – 2.8815）÷ 2.939×100% ≈ 1.96%。

这表明在持有期内，50ETF 的标的资产价格至少得下跌 1.96%，投资认沽期权才不会亏本。要是下跌幅度小于 1.96%，那也是要赔钱的。

二、溢价率越高，赚钱越难

从上面的例子可以看出，溢价率越高，标的资产需要变动的幅度就越大，赚钱的难度也就越高。比如，认购期权的溢价率是4.05%，而认沽期权的溢价率只有1.96%。这意味着，认购期权需要标的资产上涨4.05%才能不亏，而认沽期权只需要标的资产下跌1.96%就能不亏。显然，认沽期权的赚钱难度更低。

三、溢价率的实战意义

溢价率不仅能帮你衡量风险，还能帮你选合适的期权合约。假设你预测50ETF在未来一个月内大概率会上涨4%。那么，只有溢价率低于4%的认购期权才是值得买的。因为如果溢价率高于4%，即使你的预测成真，你可能还是亏钱。

期权溢价率是一个非常实用的指标，它能告诉你离赚钱还有多远。通过计算溢价率，你可以更清楚地了解自己的风险，并且选择更合适的期权合约。下次再买期权的时候，记得先算算溢价率，这样心里更有底，赚钱的机会也会更大！