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最近A股主要指数相关期权的隐含波动率实在是太低了，虽然卖方最近过得很舒坦，但“不贪”是卖方长存第一法则。特别是中性裸卖方，所谓的时间价值(Theta)只是表象，本质上是赚情绪溢价。即市场定价的未来波动率>未来实际波动率阶段，卖方策略有显著超额价值。
近期，包括50/300/500/1000几个指数都呈现极低实际波动率的状态，且场内期权的波动率尚大于标的实际波动率。这样的状态，使得卖方仅需要很少对冲便可以赚得Theta，容易让交易者陷入“小利”而不自拔。
将视角放大一些，便会发现目前指数的实际波动率已经来到10年级别历史极低位。以沪深300指数为例，目前20日HV已经来到7%+，毫无疑问的10年低位。
下图则为300ETF期权下月平值IV走势图，很明显，12%左右的IV已经来到了2019年300ETF期权上市以后的最低。
期权隐含波动率之所以没有进一步跟随实际波动率下行到个位数，本质上还是波动率定价者们对不确定性的“尊重”。在中高波动率区，卖方可以根据隐含波动率>实际波动率的状态，保持赚Theta的思路。但在极低波动率区，卖方当知晓风险规避是第一要务。
说得直白一些，同样是隐含波动率>实际波动率，中高波区期权时间价值够厚，指数即便遭遇了波动突然放大，安全垫也会多。而极低波动区，期权时间价值本身极小，遭遇稍大的波动，所谓卖方的“权利金”安全垫会被快速打没，更大的波动直接不够补。贪，就是卖方在过往的每次黑天鹅下，无法存活的根本原因。
下图所示为这些年每到低波时期我都会分享的“极简长期期权中性卖方策略“与50ETF期权下月平值隐波走势对比。策略即是不择时永远“无脑”双卖+Delta对冲，规则为：
Ø 初始资金20000元。
Ø 当月合约上市首日分别卖出2张虚值5%的认购与认沽期权直至交割日按照收盘价平仓，同时开仓新当月合约双卖组合。
Ø 当50ETF价格距离上一开仓或调仓日价格偏离超过0.05元，按收盘价平仓原有双卖组合，同时按照最新价格匹配当月虚5%双卖组合。
Ø 默认策略无市场冲击成本，期权合约交易费用为3元/张。
基本上每次卖方策略因为黑天鹅波动的超大回撤，都是因为在低波动率区没有克制贪欲继续持有策略。如现在一样，即便我们不知道下一次波动在什么时间？方向是哪边？最后的小利，也当舍弃。
事实上，退一步，海阔天空。卖方只要可以做到“高波不怂，低波不贪”这几个字，长期收益能力可以大幅提升。以上述策略为例，只要用下述几个条件约束即可大幅提高收益。
Ø 当满足50ETF期权下月平值IV大于25%（IV分布的75%分位数）、50ETF期权下月平值IV小于前日两个条件时，介入期权极简长期期权中性卖方策略。
Ø 持有头寸时，当50ETF期权下月期权平值IV小于17%时（IV分布的25%分位数），对策略进行平仓。
Ø 默认策略无市场冲击成本，期权合约交易费用为3元/张。
如上，“退一步”后，卖方策略不仅大幅减小了面临的黑天鹅风险，收益率还成倍数提高。
戒贪，戒小利！高波不怂，低波勿贪！卖方，望三思。
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