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清华教授田轩：投资者在股市赚不到钱就变成了做公益 是不可持续的

近日，清华大学五道口金融学院副院长、金融学教授田轩在《经济大家说》栏目中表示，有些经济学家、学者提出“股市要从一个融资市场向投资市场转变”，我挺同意这个观点，这也很重要。原来，股市应该是个融资市场，最早帮助国有企业脱困，然后是通过融资来帮助企业发展壮大，是实体经济，这个逻辑没有问题。但是，如果投资者在股市上赚不到钱，没有财富效应，就会变成做公益，这是不可持续的。

以下为文字实录：

从逻辑上讲，一个国家的资本市场应该是底层经济水平的晴雨表，是正相关的。股指理论上应该能跑赢国家GDP的增长速度，因为GDP包括这个国家所有的资产，好的、不好的，先进的、落后的，但是资本市场、上市公司应该代表的是国家最优质资产，最能产生未来现金流、未来科技发展的好企业。中国有成千上万、上亿的企业，最后只有5000多家能上市，那这些都应该是最好的企业，指数按理应该跑赢得GDP增长，但没有。

简单的一个全球数据统计显示，像美国、英国在本世纪初到2023年，他们基本上是匹配的（指GDP增长和股指增长）；而日本，虽然处于经济萧条、衰退时期，但它的GDP水平是本世纪初的90%，跌了10%，但股指还涨了1.4倍；邻国印度的GDP是涨了4倍，股指涨了7倍，它的股票指数是大幅度领先GDP的。

而我们国家，从2000年到2023年年末，GDP涨了14倍，股指只涨了一倍（从1500多点翻到了不到3000点）。因此可以看出，我们的经济快速发展下，股指并没有跟上速度。

第二个问题，它的原因是什么？是周期性的还是结构性的？

我认为肯定是结构性的问题。中国的股市长期不涨，和资本市场存在的一些顽疾和痼疾高度相关的。

当然，我们过去一直在不断改革，但确确实实资本市场还是存在很多问题，从发行制度到交易制度，到并购重组制度，到退市制度，我觉得还有很多改进的空间。

包括投资者结构、投资者保护、政府和市场的关系等等，到底监管的这只看得见的手和市场看不见的手应该怎么配合，它的边界在哪里？当然，上市公司的质量、公司的治理也都存在很多改进空间。

有些经济学家、学者提出“股市要从一个融资市场向投资市场转变”，我挺同意这个观点，这也很重要。

原来，股市应该是个融资市场，最早帮助国有企业脱困，然后是通过融资来帮助企业发展壮大，是实体经济，这个逻辑没有问题。

但是，如果投资者在股市上赚不到钱，没有财富效应，就会变成做公益，这是不可持续的。

股票有什么特征？

专业回答：

股票,公司,流通,股东,投资者,价格股票具有以下基本特征：(l)不可偿还性。股票是一种无偿还期限的有价证券，投资者认购了股票后，就不能再要求退股，只能到二级市场卖给第三者。股票的转让只意味着公司股东的改变，并不减少公司资本。从期限上看，只要公司存在，它所发行的股票就存在，股票的期限等于公司存续的期限。(2)参与性。股东有权出席股东大会，选举公司董事会，参与公司重大决策。股票持有者的投资意志和享有的经济利益，通常是通过行使股东参与权来实现的。股东参与公司决策的权利大小，取决于其所持有的股份的多少.从实践中看，只要股东持有的股票数量达到左右决策结果所需的实际多数时，就能掌握公司的决策控制权。(3)收益性。股东凭其持有的股票，有权从公司领取股息或红利，获取投资的收益。股息或红利的大小，主要取决于公司的盈利水平和公司的盈利分配政策。股票的收益性，还表现在股票投资者可以获得价差收人或实现资产保值增值。通过低价买人和高价卖出股票，投资者可以赚取价差利润。以美国可口可乐公司股票为例。如果在1983年底投资1000美元买人该公司股票，到1994年7月便能以11554美元的市场价格卖出，赚取10倍多的利润。在通货膨胀时，股票价格会随着公司原有资产重置价格上升而上涨，从而避免了资产贬值。股票通常被视为在高通货膨胀期间可优先选择的投资对象。(4)流通性。股票的流通性是指股票在不同投资者之间的可交易性。流通性通常以可流通的股票数量、股票成交量以及股价对交易量的敏感程度来衡量。可流通股数越多，成交量越大，价格对成交量越不敏感(价格不会随着成交量一同变化)，股票的流通性就越好，反之就越差。股票的流通，使投资者可以在市场上卖出所持有的股票，取得现金。通过股票的流通和股价的变动，可以看出人们对于相关行业和上市公司的发展前景和盈利潜力的判断。那些在流通市场上吸引大量投资者、股价不断上涨的行业和公司，可以通过增发股票，不断吸收大量资本进人生产经营活动，收到了优化资源配置的效果。(5)价格波动性和风险性。股票在交易市场上作为交易对象，同商品一样，有自己的市场行情和市场价格。由于股票价格要受到诸如公司经营状况、供求关系、银行利率、大众心理等多种因素的影响，其波动有很大的不确定性。正是这种不确定性，有可能使股票投资者遭受损失。价格波动的不确定性越大，投资风险也越大。因此，股票是一种高风险的金融产品。例如，称雄于世界计算机产业的国际商用机器公司(IBM)，当其业绩不凡时，每股价格曾高达170美元，但在其地位遭到挑战，出现经营失策而招致亏损时，股价又下跌到40美元。如果不合时机地在高价位买进该股，就会导致严重损失。

多家银行收紧贵金属和外汇业务

中行近日的一则公告将银行贵金属和外汇业务再次拉回大众视野。公告称，将于8月7日至8月8日对账户贵金属、双向账户贵金属、双向外汇宝等相关系统进行升级。升级内容包括上调交易起点数量(金额)，下调其单笔交易上限和单一客户持仓限额等。简单理解，就是银行对相关业务进一步收紧。

事实上，中行不是近期国内唯一一家对贵金属或者外汇业务进行限制的银行。据不完全统计，去年11月以来，包括六大国有行在内的20余家银行采取暂停贵金属新开户业务、实施提高交易起点、提高保证金比例、上调风险等级、持仓限额等措施，银行渠道贵金属和外汇交易管控持续加码。各家银行先后收紧业务为哪般？未来投资者还能通过银行参与外汇和贵金属业务投资吗？

多家银行提高交易门槛

从中行的公告来看，其采取的举措包括上调账户贵金属、双向账户贵金属、双向外汇宝的交易起点数量(金额)，下调其单笔交易上限和单一客户持仓限额。同时下调代理个人上金所业务延期交收合约的最大单笔报价量、单客限仓额度等措施。

同时，对10月23日起调整账户贵金属、双向账户贵金属、双向外汇宝、代理个人上金所业务等产品的交易服务。对于上述产品项下无持仓的客户，如于2021年10月22日前仍未完成2021版产品销售文件的签署，将于2021年10月23日起不再提供该产品的服务。

对于此次变动，公告这样解释，即国际金融市场不确定性增加，为更好满足客户真实需求，降低投资风险。同时，中行也对持仓客户加以提醒：考虑到外汇、贵金属市场风险较大，建议谨慎交易，通过择机卖出或平仓等方式控制风险。

羊城晚报记者注意到，近期收紧贵金属和外汇业务，中行并非第一家。今年4月开始，国内各大银行便对存量客户的交易陆续采取收紧措施：4月20日，工商银行发布通告宣布将该行的账户贵金属产品的风险级别调整为第5级(R5)，客户风险承受能力评估结果要求同样调整为进取型(C5)；7月27日，招商银行连续发布5则相关通告，宣布将逐步关闭部分无持仓客户的贵金属业务交易功能，并暂停个人双向外汇买卖业务的新开仓交易功能。

个人衍生品交易加强风险防控

各家银行先后收紧业务为哪般？数名业内人士表示，今年国内各大银行“集体出动”，对上述业务采取紧缩政策，原因之一就是“原油宝穿仓事件”余威仍在。

2020年4月21日凌晨WTI五月原油期货结算于-37.63美元，极端负油价导致挂钩原油期货的“原油宝”大面积穿仓，6万余名客户保证金不仅尽数赔光，甚至还“倒欠”银行逾58亿元。至此，个人衍生品交易的风险被逐渐重视起来，多家银行也纷纷对多项个人金融衍生产品交易予以调整。

据不完全统计，从2020年11月以来，包括中农工建交、邮储在内的国有六大行以及平安、招商等超过20家的银行陆续发布公告，收紧包括贵金属和外汇在内的个人金融衍生产品业务。

某国有银行业内人士更透露，也是从去年开始，监管方面开始在各种内部或者公开场合频繁喊话，要求提高类似业务的风险防控意识，同时加强投资者适当性管理，强化前瞻性安排。

未来继续收紧仍是大势所趋

从银行公告来看，暂停新开仓、暂停新开户、逐步清理存量客户，成为银行持续收紧个人交易类业务管控的常规操作。对此，金融科技专家苏筱芮在接受羊城晚报记者采访时表示，各行此举是从源头上规避可能存在的交易风险。

“贵金属市场波动频繁，而银行业机构作为金融机构中网点最多、覆盖人群最广的普惠型机构，其主要客群的风险承受能力普遍低于长期从事衍生品交易的专门投资者，特别是对于个人客户。”苏筱芮表示。

“外汇特别是外汇期权，一方面产品复杂性高，另一方面，期权产品自身的天然杠杆率更大，对于个人投资者而言，现有投资者适当性分类很难完全甄别出对应等级的风险承受水平。”康楷数据科技首席经济学家杨敬昊表示，期权作为一种以波动率为博弈核心的金融品种，在波动剧烈的行情下，银行作为个人投资者外汇期权业务的对手方，要承担的风险也很大，因此，各大银行收紧这块的业务也有自身风控的考量。

光大银行金融市场部分析师周茂华此前在接受媒体采访时也表示，在当前市场贵金属及外汇波动较大的情况下，持续收紧管控有利于保护投资者利益，向投资者提示潜在风险，并降低潜在投资业务纠纷和市场声誉风险，预计银行未来将进一步从严限制相关业务，逐步提高门槛规范交易。

将合适的产品卖给合适的投资者

银行对于此类业务的风险管控收紧是大势所趋。对于有兴趣从事贵金属和外汇业务的投资者来说，应该如何应对呢？某国有行外汇分析专家表示，短期内业务的收紧或者说是规范并不意味着完全取消，而是提高投资者适当性管理，将合适的产品卖给合适的投资者。

苏筱芮表示，如果投资者确有投资需求，可以考虑其他非银渠道从事交易。而对于贵金属类业务，投资者即便不能交易，也需理性看待银行业机构的相关举措，其目的还是为保护中小投资者利益。

她强调，“贵金属市场本质还是专门市场、小众市场，与银行业普惠的性质存在根本区别，采取的是专门化的发展路径，待行情波动程度趋缓后，银行再重启较为稳妥。”