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期指全线跳水难改背离格局 高贴水玩家琢磨多种套利

7月24日收盘，沪指结束六连阳，而期指尾盘更是再现跳水。

当天沪深300指数主力IF1508合约收盘大跌3.93%，报4012.2点；上证50主力IH1508合约收盘报2666.2点，下跌2.81%；中证500指数主力IC1508合约报7980点，大跌4.68%。

值得注意的是，数据显示，尽管大盘指数上周（7月20日~24日）以来总体上扬，但国内三大期指合约的贴水幅度却在不断加深，期现背离始终存在。

三大期指贴水扩大

7月24日，沪指终结六连阳，报收于4070.83点，跌53.09点，跌幅1.29%；深成指报收于13518.51点，跌236.02点，跌幅1.72%。

期货方面更是全线跳水。除了前述主力合约，三大期指的远期合约也均呈现下跌格局。

其中IF1509报收3953.6点，跌4.15%；IF1512报收3912点，跌4.38%；IC1509报收7740点，跌幅达到5.16%；IC1512报收7419点，跌幅达5%；IH1509报收2632.4点，跌2.53%；IH1512报收2623点，跌2.64%。

不过，尽管期指尾盘跳水，但在成交量方面，三大期指主力合约成交量持续增加。IF1508成交189.13万手，持仓59894手，较昨日减少减仓2900手；IH1508交易量26.31万手，持仓15848手，较昨日增仓1055手；IC1508成交量为18.54万手，持仓11838手，保持稳定。

从多空力量来看，当前三大期指主力合约仍呈现空头格局。

中金所数据显示，IF1508合约多方前二十席位持买单量40819手，空方前二十席位持卖单量46937手；IC1508合约多方前二十席位持买单量8618手，空方前二十席位持卖单量9519手；IH1508合约多方前二十席位持买单量10344手，空方前二十席位持卖单量13531手。

由此可见，三大期指合约均呈现净空仓状态。

期现关系方面，国内三大期指的贴水幅度还在进一步扩大。盘后数据显示， IF1508合约较现货沪深300指数贴水164.06点； IH1508合约较上证50指数贴水74.84点；主力IC1508合约较中证500指数贴水445.07点。

市场的空头格局和不断加深的贴水让市场对后期期指的走势，以及对现货市场可能引发的下跌风险产生担忧。

不过多位接受21世纪经济报道记者采访的期货公司人士均表示，不必对下跌产生过多的担忧，近期大盘的回暖趋势还不会发生变化，因此短期内期指或将呈现震荡攀升的格局。

瑞达期货的一份报告就指出，从本周市场对IPO以及证金公司减持假消息反应来看，市场情绪较不稳定，仍属惊弓之鸟，且资金流入态度维持谨慎。在上方巨额套牢盘承压下，近期三大期指料将维持盘内波动与震荡攀升格局。

期指大盘背离频现

实际上，在上周五个交易日的整体走势中，期指整体上呈现了与大盘走势相背离的情况。

期指方面，截至上周最后一个交易日7月24日， IH1508合约较前一周下跌2.1%，IC1508合约较上周上涨2.54%，IH1508合约较前一周下跌2.81%。而在大盘走势方面，沪指较前一周上涨2.87%，同时深成指较前一周上涨3.95%。可见，在大盘整体上扬趋势下，三大期指中有两份期指的主力合约反倒周跌幅超过2%。

而具体到交易日当中，期指和大盘走势的背离则显得更为明显。7月21日，三大期指合约以大幅贴水收盘，IF1508、IH1508和IC1508主力合约分别贴水210.61点、93.36点和527.50点，但是，当日沪指涨0.64%，深成指涨0.76%。

一边是上涨的大盘，另一边期指合约的贴水却在不断扩大，这个现象引起了市场的关注。

“大盘上扬阶段，贴水扩大的现象本身就反映了当前市场较为波动的情绪。”一位期货公司经理认为，“长期看，合约贴水以及市场上的空头格局，还是能反映出一些对后市的不确定性，毕竟市场前期经历剧烈震荡，对于风险控制，以及股市二次探底的可能性格外敏感，因此市场套保的需求非常强烈，希望能够通过更低的价格进行套保。”

而在具体的操作上，一位期指玩家则向21世纪经济报道记者透露，大盘回暖格局没变，期指的贴水加深，日内短线做空依然是可以考虑的操作方式，而通过买期货指数，并且卖出相关指数的成分股票的反向套利也可以考虑，不过，操作上存在困难，因为反向套利需要融券，目前券源比较稀缺。

在油价震荡中韧性求生

中国石油集团经济技术研究院 石洪宇 刘凯雷

2025年，国际原油市场在宏观经济承压、供需基本面宽松、地缘政治冲突不断等多重因素交织影响下，全年呈现宽幅震荡走势，油价运行中枢明显下移。1—10月，WTI、布伦特均价分别为65.93美元/桶、69.27美元/桶，同比分别降11.02美元/桶、11.86美元/桶。其中，布伦特原油期货价格波动范围在60.23美元/桶至82.03美元/桶之间。

为应对油价波动，石油行业以及石油公司需多措并举，采取一套更具韧性、更具前瞻性、更立体化的组合策略。短期求“稳”，通过精细化管理保住现金流和利润；中期求“优”，通过结构调整和产业链协同，优化资产，提升韧性；长期求“变”，通过绿色转型和技术创新，重塑业务模式，开辟第二增长曲线。

全球贸易摩擦显著升级，美国与主要经济体的关税博弈持续施压全球经济增长和石油需求前景。特朗普上台后，其关税政策不仅冲击了全球贸易体系，也对全球石油需求增长带来负面影响。据测算，本轮贸易争端预计对全年石油需求带来约20万桶/日的负面影响。在经济增长放缓、新能源汽车快速发展和替代能源累积效应的多重拖累下，全球石油需求增速明显放缓，预计全年石油需求增长仅70万桶/日，至1.036亿桶/日。亚洲发展中国家仍是增长主要动力，全年石油增长量为45万桶/日，欧洲国家石油需求同比下降10万桶/日。

值得注意的是，美国能源政策的转向为长期需求带来了变数。特朗普政府以化石能源优先的政策，叠加削减新能源补贴和暂停电动汽车税收抵免等措施，将刺激美国石油消费，并延长美国石油峰值平台期。从全球视角看，美国再次退出《巴黎协定》等举动，将系统性延缓全球能源转型进程，进而可能推迟全球石油需求达峰时间，并提高峰值水平。

地缘冲突持续不断，市场波动加剧。2025年，伊朗和以色列爆发激烈冲突，一度引发市场供应担忧。俄乌局势的持续紧张，乌克兰无人机对俄罗斯石油港口和码头不断进行袭击，美欧对俄罗斯制裁的不断升级加码。特别是美国出台针对俄油进口国的高额次级关税，极大增加了俄罗斯原油供应的不确定性。此外，美国正逐步强化对参与伊朗等受制裁产油国石油贸易链条的打击力度，制裁范围从贸易商和运油船队延伸至港口码头和炼油厂等“硬资产”。阶段性地缘紧张局势仍持续扰动国际油价。

美联储谨慎进入新一轮降息，对市场提振作用有限。美联储在9月重启降息，将联邦基准利率下调25个基点，10月如期降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.75%至4%，为市场提供流动性。但在美国政府停摆和宏观数据疲弱背景下，降息对国际油价的提振作用有限。

“欧佩克+”产量政策发生重大转向，提前一年退出本轮自愿减产。2025年，以沙特为首的“欧佩克+”放弃了多年坚持的自愿减产策略，政策重心转向增产。“欧佩克+”自3月起分阶段退出减产，并不断提高增产速度，继5—7月提速至41.1万桶/日后，8—9月进一步跃升至54.8万桶/日，提前一年完全退出了220万桶/日的自愿减产协议。这一举动不仅包含惩罚超产成员国的政治诉求，更暗含通过低价抢占市场份额的经济理性。更进一步，“欧佩克+”于2025年10月开始提前退出第二阶段166万桶/日的减产，该计划本应于2026年末开始执行。虽然11月初“欧佩克+”决定明年一季度暂停增产，但仍难以扭转基本面宽松格局。

非“欧佩克+”产油国供应高速增长，增长结构发生变化。圭亚那、巴西等南美产油国的深水项目密集投产，成为2025年全球石油供应增长的主要驱动力。特别是巴西，随着海上设施的增加和新设施的投产，该国石油供应量升至历史高位，预计2025年的总产量将平均增加40万桶/日，达到380万桶/日。相反，由于国际油价下行和优质区块减少导致成本上升，美国原油产量增速有所放缓，预计全年原油产量增长20万桶/日，且部分机构已有美国原油产量达峰在即的预期。预计全球石油供应全年仍增长220万桶/日，至1.05亿桶/日。

石油市场供需基本面宽松，库存进入上涨周期。“欧佩克+”政策转向，非“欧佩克+”产油国供应量持续增长，全球供应增速明显超过需求增速。一至四季度，全球石油市场分别产大于需10万桶/日、100万桶/日、270万桶/日、190万桶/日，全年供应过剩140万桶/日。石油库存不断上涨，并已于10月份升至过去5年均值以上水平。

展望2025年后两个月，美国政府停摆结束将有助于改善宏观情绪，“欧佩克+”明年一季度暂缓增产，对油价形成一定支撑。然而，俄罗斯出口降幅有限，且石油需求增长持续疲软，预计基本面供应过剩格局仍将持续主导市场，但委内瑞拉地缘局势风险或导致国际油价阶段性冲高。综合判断，11—12月国际油价运行中枢将呈缓慢下移趋势。

展望2026年，全球石油需求增长维持在70万桶/日左右的水平，非“欧佩克+”产油国产量继续增长，“欧佩克+”在年底前维持当前产量政策不变，全球石油供应增长110万桶/日。俄乌、中东地缘冲突仍将持续，并对市场带来扰动。在此情景下，全年石油市场维持供应过剩态势，库存水平进一步提升。预计2026年国际油价将延续下降趋势。

“十五五”期间，全球石油需求仍有增量且增速放缓的确定性较大，不确定性更多体现在供应端。2025—2027年，全球石油市场更趋宽松，国际油价下行压力加大。“欧佩克+”可能完全退出165万桶/日的自愿减产，仅留下200万桶/日的集体性减产；南美产油国年均产量增长可达100万桶/日；沙特与卡塔尔天然气项目若全面兑现，欧佩克的天然气液体（NGL）年增速或翻番至20万桶/日。多重因素导致全球石油供需格局更为宽松，国际油价下行压力加大。2028—2030年，国际油价有触底反弹的可能。美国原油产量进入平台期，南美产油国产能增长有所放缓，欧佩克有望重新夺取市场份额，掌控市场能力增强。石油市场供应趋紧，国际油价将迎来上行机遇。

如何操作纸黄金以实现盈利？

在金融市场中，纸黄金作为一种投资工具，为投资者提供了参与黄金市场的便捷途径。纸黄金通常指的是通过金融衍生品，如黄金ETF、黄金期货合约或黄金账户等形式进行的投资。与实物黄金相比，纸黄金操作更为灵活，交易成本较低，且不需要存储和保管实物黄金。以下是一些操作纸黄金以实现盈利的策略和注意事项。

1. 市场研究与分析

在操作纸黄金之前，深入的市场研究和分析是必不可少的。投资者应关注全球经济动态、货币政策、地缘政治风险等因素，这些都可能影响黄金价格的波动。通过技术分析和基本面分析，投资者可以更好地把握市场趋势，制定相应的投资策略。

2. 选择合适的投资工具

纸黄金的投资工具多样，包括黄金ETF、黄金期货、差价合约（CFD）等。每种工具的风险和收益特性不同，投资者应根据自己的风险承受能力和投资目标选择合适的工具。例如，黄金ETF适合长期持有，而黄金期货和CFD则适合短线交易。

3. 风险管理

有效的风险管理是实现盈利的关键。投资者应设定合理的止损点和盈利目标，避免因市场波动造成重大损失。同时，分散投资也是降低风险的有效方法，不应将所有资金投入单一的纸黄金产品。

4. 交易策略

制定明确的交易策略可以帮助投资者在复杂的市场环境中保持清晰的思路。无论是采用趋势跟踪、逆势交易还是套利策略，都应基于充分的市场分析和个人的交易经验。

5. 持续学习和调整

金融市场是不断变化的，投资者应持续学习新的知识和技能，根据市场变化及时调整自己的投资策略。通过不断的实践和总结，提高自己的交易技巧和市场洞察力。

投资工具特点适用人群

黄金ETF

跟踪黄金价格，适合长期投资

风险偏好较低的投资者

黄金期货

杠杆交易，适合短线操作

风险承受能力较高的投资者

差价合约（CFD）

灵活性高，适合各种交易策略

有一定交易经验的投资者

总之，操作纸黄金以实现盈利需要投资者具备一定的市场分析能力、风险管理意识和交易策略。通过选择合适的投资工具，结合有效的市场分析和风险控制，投资者可以在黄金市场中寻求盈利机会。