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外汇储备再次站上3.3万亿美元关口 传递多重信号

国家外汇管理局9月7日发布的数据显示，截至2025年8月末，中国外汇储备规模达33222亿美元，较7月末上升299亿美元，升幅0.91%，继6月末后再次站上3.3万亿美元关口。与此同时，中国央行已连续10个月增持黄金，8月末官方黄金储备增至7402万盎司（约2305吨）。

2025年前9个月，中国外汇储备规模基本保持连续增长态势，除7月份规模环比下降252亿美元外，1—9月份其余月份分别增加66.79亿美元、182亿美元、134.41亿美元、410亿美元、36亿美元、322亿美元、299亿美元、165亿美元。

国家外汇管理局表示，2025年9月，受主要经济体宏观经济数据、货币政策及预期等因素影响，美元指数小幅震荡，全球金融资产价格总体上涨，汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模上升。中国经济保持总体平稳、稳中有进，高质量发展取得新成效，有利于外汇储备规模保持基本稳定。

国家外汇管理局同日发布的数据则显示，9月末中国黄金储备为7406万盎司，环比增加4万盎司，为中国央行连续11个月增持黄金。

外汇储备与黄金储备同步增长，传递出多重信号。

今年9月以来，中国外储规模已连续两个月保持在3.3万亿美元上方。中银证券全球首席经济学家管涛认为，外汇储备变化主要是受主要经济体宏观经济数据、货币政策及预期等因素影响，美元指数小幅震荡，非美元货币涨跌互现，全球金融资产价格总体上涨带来的正估值效应。

民生银行首席经济学家温彬还观察到，9月份，美元指数收平于月初的97.8，前期市场对美联储降息已有充分定价，美元阶段性下跌压力基本释放。“非美货币相对疲弱对美元亦有支撑，日元、英镑兑美元分别下跌1.1%、0.5%。资产价格方面，以美元标价的已对冲全球债券指数上涨0.7%，美股延续强势上涨，9月份美国标普500指数上涨3.5%。”温彬表示，美联储降息向全球释放流动性，主要经济体股市保持高景气，日经指数上涨5.4%，欧洲斯托克指数上涨1.2%，股债双强对外储形成支撑。

在全球经济不确定性增强的背景下，中国3.3万亿外汇储备的战略价值也愈发凸显。

作为国家金融安全的“压舱石”，这一规模的外汇储备为应对外部风险提供了充足缓冲。从历史经验看，充足的外汇储备是抵御跨境资本异常流动、维护汇率稳定的关键保障。2025年以来，全球地缘政治冲突持续、主要经济体货币政策调整频繁，国际资本在新兴市场间频繁流动，而中国外汇市场始终保持供求基本平衡，人民币汇率在合理均衡水平上双向波动，这与3.3万亿外汇储备形成的“安全垫”密切相关。

从储备多元化战略视角来看，黄金作为兼具避险属性与价值稳定性的特殊资产，是外汇储备降低对单一货币依赖、分散汇率与信用风险的重要配置选项。中国央行已连续11个月增持黄金，9月末黄金储备规模达 7406 万盎司，这一持续动作不仅是对全球经济不确定性的主动应对，更体现了优化储备资产结构、增强储备抗风险能力的长期战略考量。

黄金储备的持续增加，还对人民币国际化进程形成重要支撑。在国际货币体系中，黄金储备规模是衡量一国货币信用等级的重要指标之一。历史经验表明，强势货币背后往往有充足的黄金储备作为支撑。中国连续增持黄金，实质是为人民币赋予更坚实的 “信用锚”，提升国际市场对人民币的认可度。

值得注意的是，在金价创下新纪录之际，黄金在除美联储外央行的储备占比，自1996年以来首次超过美国国债。资管机构Crescat Capital合伙人兼宏观策略师塔维·科斯塔认为，这一转折点可能是“近代史上最重大的全球再平衡的开始”，这反映了各国央行在战略性调整储备资产结构：从美元债券转向黄金等实物资产。

北京时间10月7日亚市早盘，现货黄金价格一度攀升至3977.45美元/盎司，再度创历史新高。同时，纽约期金一度触及4000美元整数大关。

从3.3万亿美元外汇储备的稳中有升，到连续11个月的黄金增持，中国外汇储备管理的稳规模与优结构始终相辅相成。随着全球经济格局继续调整、国际货币体系面临深度变革，3.3万亿美元的外汇储备规模将持续为应对外部冲击、维护金融稳定提供坚实底气，而对黄金等多元化资产的持续配置，也将进一步增强储备资产的抗风险能力与长期保值能力。

国家外汇管理局在9月30日发布的《2025年上半年中国国际收支报告》指出，当前外部环境复杂，全球经济下行压力与产业链重构风险并存，外汇管理部门将推进高水平开放，完善“便利、开放、安全、智慧”的外汇管理机制，维护市场稳定。

（经济观察网 李晓丹/文）

外汇储备连续20个月超3.2万亿美元，黄金储备九连涨

21世纪经济报道记者唐婧 北京报道  8月7日，国家外汇管理局统计数据显示，截至2025年7月末，我国外汇储备规模为32922亿美元，较6月末下降252亿美元，降幅为0.76%。这也是我国外汇储备连续20个月保持在3.2万亿美元以上。

国家外汇局表示，2025年7月，受主要经济体宏观经济数据、货币政策及预期等因素影响，美元指数上涨，全球金融资产价格涨跌互现。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模下降。我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，长期向好的支撑条件和基本趋势没有变，有利于外汇储备规模保持基本稳定。

东方金诚首席宏观分析师王青解读称，按不同标准测算，当前我国略高于3万亿美元的外储规模都处于适度充裕水平。在外部环境波动加大的背景下，适度充裕的外储规模将为保持人民币汇率处于合理均衡水平提供重要支撑，也能成为抵御各类潜在外部冲击的压舱石。

黄金储备方面，央行连续第9个月增持黄金。央行公布数据显示，7月末黄金储备报7396万盎司（约2300.41吨），环比增加6万盎司（约1.86吨）。数据还显示，截至7月末，中国持有黄金储备余额增加10亿美元至2439.85亿美元，黄金储备余额相当于同期外汇储备余额的7.41%，环比上升0.09个百分点，仍然明显低于15%左右的全球平均水平。

中银国际证券全球首席经济学家管涛告诉记者，在单边主义、保护主义加剧，多边贸易体制受阻的背景下，国际货币体系多极化加速，黄金作为避险资产和最后国际清偿能力的作用仍有进一步提升的空间，中国国际储备资产多元化将继续稳步推进。

外汇储备压舱石地位不减

一直以来，金融市场存在一个有趣的现象，只要当月美元指数出现上涨，多个国家的外汇储备规模都会因非美资产折算成美元后的金额变少，出现环比下滑的情况。

管涛告诉记者，7月外汇储备环比小幅回落主要归因于非美元货币对美元总体贬值产生的负估值效应。7月，受主要经济体宏观经济数据、货币政策及预期等因素影响，美元指数由此前月度“五连跌”转为上涨。当月，美元指数（DXY）上涨3.2%至100.0，为5月下旬以来新高。

但7月外汇储备仍然稳定在3.2万亿美元以上，为人民币汇率保持在合理均衡水平上的基本稳定提供了坚实后盾。据管涛观察，7月份，境内人民币汇率中间价连续第三个月走强，但即期汇率（即境内银行间外汇市场下午四点半交易价）由此前两个月连续上涨转为下跌，月末调整至7.19比1附近。当月，中间价与境内即期汇率偏离幅度小幅扩大，但仍然处于合理区间，境内外人民币汇率交易价强弱互现，显示市场汇率预期基本稳定。同期，境内银行间市场月均即期询价外汇成交362亿美元，环比减少9%。

民生银行首席经济学家温彬告诉记者，受汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，7月外汇储备小幅回落。这背后是受主要经济体宏观经济数据、货币政策及预期等因素影响，美元指数上涨，全球金融资产价格涨跌互现。

汇率方面，基于对未来高通胀的预期以及表现尚佳的经济数据，美联储再度推迟降息，美元指数上涨3.2%，重回100点，非美货币集体贬值，日元、欧元、英镑兑美元分别下跌4.5%、3.2%、3.8%，由于外储以美元计价，非美货币贬值减少了经汇率折算后的外汇储备规模。

资产价格方面，同样受美联储降息推迟影响，以美元标价的已对冲全球债券指数下跌0.1%，对外储形成拖累。在美国与各方关税协议陆续落地、美股科技板块财报亮眼等因素驱动下，美国股指创下新高，对外储形成支撑。

谈及外部形势，温彬坦言，特朗普关税政策反复无常，持续扰动全球贸易与宏观经济。今年7月份，我国出口顶住外部压力，通过优化产品结构、贸易伙伴多元化、拓展外贸新动能等方式实现了8%的超预期增长。国内经济在财政、货币、产业、民生等政策支持下稳健运行。

展望下半年，温彬认为，尽管我国经济依然面临不少风险挑战，但宏观政策已经做好了灵活应变的准备。7月中央政治局会议强调，宏观政策要持续发力、适时加力。要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分释放政策效应。国内宏观经济将在政策的大力支持下延续稳中向好态势，为国际收支保持整体平衡和外汇储备规模保持基本稳定奠定坚实基础。

黄金储备“九连增”背后

黄金储备方面，2025年7月末官方黄金储备连续第九个月增加，但增量连续第五个月处于低位，符合市场预期。王青告诉记者，5月以来国际经贸摩擦态势有所降温，避险需求弱化导致国际金价出现小幅调整，但仍处高位。7月央行继续增持黄金，主要原因是美国新政府上台后，全球政治、经济形势出现新变化，国际金价有可能在相当长一段时间内易涨难跌。这也意味着，央行从控制成本角度出发暂停增持黄金的必要性下降，而从优化国际储备结构角度增持黄金的需求上升。

展望未来，王青判断，从优化国际储备结构、稳慎扎实推进人民币国际化以及应对当前国际环境变化等角度出发，未来央行增持黄金仍是大方向。目前我国官方国际储备资产中黄金的占比为7.0%左右，明显低于15%左右的全球平均水平，未来需要持续增持黄金储备，适度减持美债。此外，黄金是全球广泛接受的最终支付手段，央行增持黄金能够增强主权货币的信用，为推进人民币国际化创造有利条件。

国家金融与发展实验室特聘高级研究员庞溟告诉记者，7月份国际黄金价格延续震荡态势，但央行在7月份仍连续第9个月增持黄金，维持了稳健增持黄金的节奏。

从短期来看，在金价技术性调整的窗口期，近几个月来黄金储备环比增加的规模维持在6万至7万盎司的量级，说明央行继续在优化储备结构、控制增持成本和等目标间取得动态平衡，以更好地进行投资组合流动性管理、规避地缘政治不确定性和市场风险、对冲其他类别金融资产波动性。

从中期来看，伴随着全球贸易形势依旧不明朗、地缘政治不确定性持续、市场对美元体系和美元资产信心走弱等态势，预计各国央行和投资者将会继续增持黄金投资，并以其投资需求和避险需求持续为金价提供支持。

从长期来看，黄金在避险、抗通胀、长期保值增值等方面仍存在不可替代的优点，兼具金融和商品的多重属性，因此我国央行推进国际储备多元化、在组合配置中加入和动态调整黄金储备的战术操作不会改变，持续增持黄金的战略方向也不会改变。

世界黄金协会6月17日发布的《2025年全球央行黄金储备调查》显示，超过九成的受访央行预计，在未来12个月内，全球央行将进一步增持黄金。这一比例不仅创下了自2019年首次开展此项调查以来的新高，而且相比2024年的数据上升了17个百分点。

此次调查共收集了全球73家央行的反馈，创下了历年来的参与度之最。黄金在危机时期的表现、作为投资组合多元化工具的作用和长期的价值储存功能是央行持有黄金的三大动机。上述调查还显示，73%的受访者认为，未来五年全球储备中的美元持有量将温和或大幅下降。同期欧元、人民币等其他货币以及黄金的占比则将上升。

2025年3月外汇储备数据点评：冲击已至 外储充足

核心观点：截止3 月底，中国外汇储备32406.65 亿美元，环比增加134.4 亿美元。3 月美元指数回落，汇兑收益或导致估值效应带来外储增值；3 月出口或维持较强，交易因素也可能导致外储增值。向前看，外储方面，预计短期估值效应推动外储增值，交易因素则可能造成不小的外储减值压力；汇率方面，关税冲击消化后人民币汇率有望回升；央行货币政策方面，外部冲击已至，宽货币“择机”窗口或即将到来。

估值效应和交易因素或共同推动3 月外储增加：从外储变化的各因素来看，估值效应和交易因素或都带来了外储增加的动力。一方面，美元走弱导致非美外债产生汇兑收益；另一方面，出口有望维持强势，交易因素也可能导致外储增加。

估值效应：

欧、日长债收益率普升，我国持债估值下降，结合应计利息估算使外储减少40 亿美元左右。3 月10Y 美债波幅相对较小，收益率基本与2 月持平，而欧洲、日本、澳大利亚长端国债收益率均有所上升，导致我国外储估值下降。总体来看，外债估值变化预计使我国外汇储备减少60 亿美元左右。此外，3 月持有外债应计利息预计20 亿美元左右，因此估值与利息合计影响我国外汇储备减少40 亿美元左右。

3 月美元指数明显回落，英镑、欧元兑美元升值带来汇兑收益，估算汇率折算造成的汇兑收益在90 亿美元左右。3 月末，美元指数较2 月末环比下跌3.14%，日元、英镑、澳元、欧元兑美元汇率分别较2 月底上涨0.4%、2.7%、0.6%和4.3%。以外管局公布的各币种兑换美元比例对比测算，估算3 月美元汇率变化导致非美元资产换算为美元时产生汇兑收益约90 亿美元左右。

综上两方面因素，估算估值效应引起外汇储备增加40 亿美元左右（四舍五入导致合计结果有出入）。

交易因素：

预计3 月除外资流动外的银行结售汇逆差和其他购汇用汇需求等合计导致外储增加90 亿美元左右。从贸易差额看，3 月高频数据指向出口或强势延续，我们预计3 月以美元计价的出口同比为4.0%，进口为-0.5%，贸易顺差约为708.7 亿美元，结汇需求或相对平稳；另一方面，3 月美元兑人民币平均汇率延续2 月小幅回落态势，下降0.4%至7.2508，购汇需求或相对平稳，预计3 月除外资流动外的银行结售汇差规模不大；此外，结售汇差还受到其他购汇、用汇等需求影响，预计3 月除外资流动外的结售汇差和其他购汇用汇需求等合计导致外储增加90 亿美元左右。

预计3 月境外机构配置人民币资产规模变化不大。外资配置人民币资产受人民币资产走势变化、货币政策动向、中美利差变化等多方面因素影响，3 月对外资资产配置行为影响较大的因素主要包括A 股微幅下跌、中国长期国债收益率上行、特朗普关税预期扰动等。3 月中国主要股指微幅下跌，万得全A 月环比下跌0.4%。

从北向资金总成交金额和笔数数据来看，3 月北向资金活跃度回落，日均成交金额降至259.07 亿美元，日均成交笔数降至900.4 万笔；3 月10 年期中国国债到期收益率月均值上升14.2 个bp，1 年期中国国债到期收益率月均值上升16.7 个bp，中债国债全价指数环比下跌0.70%。3 月全球市场对特朗普关税的担忧有所升温，可能引发一定程度的提前再平衡，对外资配资中国资产有所逆风。预计3 月境外机构配置人民币资产规模变化不大，此前因对中国科技股重估等带来的流入态势可能结束。

综上两方面因素，预计交易因素引起外汇储备增加90 亿美元左右。

向前看，外储方面，预计短期估值效应推动外储增值，交易因素则可能造成不小的外储减值压力。（1）估值效应层面，特朗普“对等关税”落地引发全球市场震动，美债、美元市场呈现衰退交易特征，4 月2 日以来，美债、欧债、英债、日债普现收益率快速下行，在特朗普关税扰动全球贸易的预期下，短期内衰退交易趋于极致化，预计4 月外债收益率下行将导致我国外储估值明显提升。（2）交易因素层面，特朗普关税同样引发我国资本市场剧震，4 月7 日上证指数下跌7.34%，冲击之下，全球资本流动需要经历重新平衡的过程，短期内外资流出的压力可能不小，预计4 月交易因素可能造成不小的外储减值压力。

金价继续上升，央行连续五个月增持。2024 年12 月以来，金价重回上升态势，但央行连续五个月增持黄金，我们认为，央行增持黄金的意愿仍然不弱，且会阶段性适应市场价格变化而调整增持节奏。特朗普“对等关税”落地后，全球市场震动下，黄金也出现明显回调，我们认为，短期的回撤创造了入场的好时机，当前短期的金价回调是受到关税落地后的流动性冲击的影响，而从中长期来看，黄金定价“去美元化”的逻辑没有变，我们仍看好黄金中期走势。

汇率方面，关税冲击消化后人民币汇率有望回升。“对等关税”冲击下，美元兑人民币汇率一度快速上升，离在岸人民币均上破7.3 关口，然而当前汇率走势较大程度受到关税冲击影响，市场交易行为较为极致，我国应对美国关税压力、贸易摩擦的经验丰富，政策储备充足，或将将有妥善应对手段出台，我国经济增长的基本面仍然强劲，汇率或不存在持续贬值基础，预计后续随着中美关税博弈、我国稳增长政策等的推进，人民币汇率有望修复回升，美国衰退交易下美元的贬值也可能带来人民币汇率回升动力。以美元指数和CFETS 人民币汇率指数对比测算人民币汇率中枢，我们发现，当前CFETS 人民币汇率指数在99 左右水平，保持了相对平稳，而美元指数则在关税冲击后明显回落至103 附近，这意味着，人民币汇率的中枢水平有望抬升，也有利于全球再平衡后人民币汇率回升。

央行货币政策工具方面，外部冲击已至，宽货币“择机”窗口或即将到来。

3 月6 日人大经济主题记者会上，央行行长潘功胜表示“今年，我们将根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息，昨天总理在政府工作报告中也　　讲得十分清楚。目前金融机构存款准备金率平均为6.6%，还有下行空间，中央银行向商业银行提供的结构性货币政策工具资金利率也有下行空间”。

在特朗普关税大幅超预期后，全球经济增长前景面临较强不确定性，对我国34%的关税增幅也可能对我国出口造成一定不利影响，我们认为，在这种情形下，潘行长发言提到的“择机”的“机”或已出现，4 月7 日人民日报发表文章表示“未来根据形势需要，降准、降息等货币政策工具已留有充分调整余地，随时可以出台”，进一步释放宽货币信号。近期国内债市交易也充分反映出市场的降息预期趋于强烈，4 月2 日以来，1 年和10 年国债到期收益率分别下行10 和18 个bp，市场已接近充分定价降息预期，增量宽货币政策窗口或即将到来。

风险提示：美联储货币政策超预期；国内货币政策超预期；国际地缘政治变化导致汇率波动。