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黄金期权风险溢价飙升，交易员狂买看涨期权以对冲尾部风险

各类资产期权风险溢价普涨，但不同市场驱动因素分化明显：股市受美联储与盈利不确定性影响，黄金期权风险溢价则因政府停摆与涨价攀升。

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尽管市场基准指数的隐含波动率今年大部分时间要么持平、要么下降，但从股票到黄金等各类资产的期权风险溢价却在上升。

这种看似违背直觉的现象，很大程度上是因为实际市场波动过于平淡。这一情况推高了风险溢价——即交易员预期的市场波动幅度与实际波动幅度之间的差值。

各类资产隐含波动率均有所减弱

不同市场的窄幅波动与风险溢价上升，可归因于不同因素：降息预期主导黄金走势，供需前景限制原油波动，而美联储政策不确定性、企业盈利及散户资金流向则影响股市表现。

股市方面，9月期权交易量创下纪录，随着投资者开始为年底行情增加对冲操作，对市场波动的预期有所升温。但如果实际波动始终受限，交易员愿意为期权支付的溢价也会存在上限。

“过去几周，固定执行价波动率实际上大幅上升，且隐含波动率相对于实际波动率指标处于高位，”芝加哥Optiver公司标普期权交易台联席主管理罗比·诺普（Robby Knopp）表示。

固定执行价波动率指在期权合约中，执行价格（即行权价格）和标的资产波动率均被设定为固定值，不随市场变化调整。

隐含波动率相对于实际波动率指标处于高位

低相关性抑制了标普500指数（SPX）的波动率——由于个股涨跌节奏与方向各异，相互抵消了整体波动。因此，即便财报季临近推动个股波动率攀升，波动率指数（VIX）仍维持低位。上周，标普500成分股波动率指数与芝加哥期权交易所波动率指数（VIX）的差值达到1月底以来的最大值，且处于过去两年区间的高位附近。

“在标普500指数隐含相关性低、离散度高的背景下，个股波动率与指数波动率的差距已扩大，”彭博情报（Bloomberg Intelligence）首席全球衍生品策略师坦维尔·桑杜（Tanvir Sandhu）在上周的报告中写道。

个股波动率与指数波动率的差距扩大至2023年中期以来的最大水平

波动受限的典型案例或许是原油。过去几个月，油价一直被困在窄幅区间内。一方面，市场预期原油供应过剩；另一方面，俄罗斯炼油厂及出口设施遭袭可能抑制短期供应，两者相互制衡。

由于地缘政治冲突迅速平息，不仅波动率和偏度（skew）受到抑制，反而形成了“在波动率短期飙升时趁机抛售”的操作空间。

彭博汇编数据显示，美国原油基金（United States Oil Fund）的一个月隐含波动率与实际波动率差值，处于过去一年的77%分位水平（即高于过去一年中77%的时期）。

“从单日来看，油价似乎波动频繁，但如果把时间线拉长，会发现它始终在极窄的区间内震荡，”Vortexa公司美洲市场分析主管萨曼莎·哈特克（Samantha Hartke）表示，“目前来看，投资者实在没有动力在原油市场建立大规模头寸。”

她补充道：“当前油轮上的原油，究竟有多少会被存入库存、多少会用于即时需求，很可能成为下一个引爆点。”

在其他一些市场，实际波动率下降是推升风险溢价的主因，但黄金是个例外。过去一个月，随着金价屡创历史新高，且美国政府停摆为投资者增添了一层不确定性，黄金的隐含波动率持续攀升，推动期权风险溢价升至过去五年区间的高位。

道富投资管理公司（State Street Investment Management）全球黄金与金属策略主管阿卡什·多希（Aakash Doshi）指出，9月初以来，黄金期权风险溢价上升主要源于三方面：金价突破历史新高、交易商为抵消更高的德尔塔对冲（delta-hedging）成本而提高报价，以及美联储联邦公开市场委员会（FOMC）会议后投资者对看涨期权的需求增加，以保留尾部风险保护。

黄金波动率风险溢价飙升

“黄金波动率风险溢价自2022年俄乌冲突初期以来，从未达到过如此高的水平，”多希表示，“在价格大幅飙升期间，投资者的‘错失恐惧’（FOMO）情绪会导致期权溢价大幅上涨。”

不过，若金价涨势见顶（目前已逼近每盎司4000美元），并像其他市场一样趋于稳定，这种情况可能会改变。

“当市场在每盎司3800至4000美元区间企稳，且价格波动率降至低位时，继9月的剧烈波动后，期权溢价很可能会回落，”多希说。

新手理财系列：新手学原油投资交易（入门与实战468招）

1.1 原油常识：投资基础快速掌握

无论做什么，都需从基础开始，原油投资也是如此。投资者要想在原油市场中获利，就有必要对原油的相关常识有一定的了解。

001 初识原油

原油，即从油井中开采的未经加工的石油，也称为“黑金子”。它是一种工业上广泛被使用的棕黑色可燃液体，也正是因为其在工业上的突出作用，它被称为“工业的血液”，甚至在一些地方直接将原油与石油画上了等号。

因为原油在生产生活，尤其是在工业中的重要作用，让它具有了投资价值，原油投资也应运而生。

002 原油的集中分布

全球原油分布呈现“东多西少”“南多北少”的特点，从纬度上看，则主要集中在两个纬度带，即北纬20°～40º和北纬50°～70°；而从地区来看，中东地区是最主要的原油储藏地，有80%左右可供开采的原油都分布于此。

003 原油的四大属性

原油具有多种属性，其中最主要的有4种，具体如图1-1所示。

图1-1 原油的主要属性

接下来就对原油的四大属性逐一进行解析。

1．不可再生性

原油是远古湖泊或海洋中的生物通过漫长岁月在地下深处积淀的混合物，是时间和自然综合作用下的结果，而非人力所能制造。

原油既是不可再生能源，又是生产生活中用量极大的一种能源，这就决定了它终有一日会被耗尽。因此，为了让原油尽可能久地为人类服务，无论是个人，还是国家，都应该积极为节能尽一分力。

2．广泛消费性

原油是一种商品，并且是一种广泛被消费的商品。无论是在工农业生产中，还是个人生活中，都可以看到原油及与原油相关的产品的身影。以2015年为例，全球全年总产量为50亿吨，其中有约半数用于国际贸易，而同为主要能源的煤炭，全球贸易总量也不过是9亿吨左右。由此就不难看出原油在全球消费量之大了。

3．市场垄断性

话语权永远在相对强势的一方手中，原油的分布就决定了它的市场垄断性。从最初的洛克菲勒公司对原油的垄断，到西方七大原油公司的“七姐妹”垄断，再到如今原油全球化市场的形成。看似原油已经摆脱了垄断，但是原油市场的话语权仍旧不可避免地落在了欧佩克、美国等少数组织或强国手中。

4．投资投机性

原油作为一种能源，最初是为生产生活提供动力。但是随着金融市场的发展，多个大宗商品交易所中，开始出现了原油合约。

并且有几种成交量大、影响力大的原油合约借助金融市场的力量，在原油市场中发挥着越来越大的作用，如纽约商品交易所的西得克萨斯中质石油(WTI)和伦敦石油交易所的布伦特原油(BRENT)，这也让原油作为一种投资产品越来越具有了投资和投机属性。

004 六种石油品种

石油是当前的主要能源之一，国际上可供投资者进行投资的石油产品主要有6种，具体如图1-2所示。

图1-2 可供投资的石油产品

而在各大交易所中，最主要的石油投资产品是成品油和原油，这也是投资者为什么会特别关注原油投资交易的原因了。

005 五大交易方式

国际上常见的原油投资方式主要有5种，具体如图1-3所示。

图1-3 原油的主要投资方式

投资者需要注意的是，我国原油投资方式通常采取投资者与石油交易所的机构会员合作投资的方式，而个人投资的方式是难以得到支持的。

006 与股票的区别

原油和股票都属于投资方式的一种，但它们却有着许多的区别，这主要体现在6个方面，具体如图1-4所示。

图1-4 原油与股票的区别

接下来就从交易对象、投资时段、获利方向、涨跌限度、资金利用率和可操纵程度这6个方面帮助投资者把握两者的差异。

1．交易对象

股票有上千种，想要保证收益，就需要收集大量的信息，并进行分析，相对来说是比较耗时的。

相较而言，原油投资的品种比较有限，而投资也要有针对性得多了。投资者要进行原油投资，事先多半已经有了交易的对象，然后投资者只要根据所需，很快就能了解其价格的变化情况。

因此，总的来说，原油更容易做出产品的选择。

2．投资时段

股票的交易时间是9:30~11:30,13:00~15:00两个时段，共4个小时。

而原油的交易时间是9:00~11:30,13:30~16:00,19:00~3:00(星期六无)三个时段，共13个小时。

基于以上比较，投资者不难看出，原油交易的交易时间相对较长，而且灵活性也更强一些。

3．获利方向

股票单向交易，只有涨的时候能够获利。

而原油投资，无论是现货，还是期货，都是双向交易，根据买入和卖出的差价，涨跌都可能获利。

简单地说，在获利方向上股票和原油就是一个多少的问题。很明显的就是，原油的获利方向相对要多一些。

4．涨跌限度

股票涨跌有限，不会超过10%。也就是说，股票投资的利润是有限的。

现货原油涨跌具有无限性，这就让现货原油的利润也具有了无限性，利润空间非常大。

在这里需要提醒一下，利润和风险是并存的。现货原油利润大的同时，风险也将随之加大，尤其是当交易方向错误时，可能造成很大的损失。

5．资金利用率

刚刚在利润空间这一点就讲了，股票的涨跌幅度不会超过10%，这也就意味着要赚多少钱，就先要以超过10倍的资金投入，资金容易被套牢。而原油投资中的现货交易和期货交易都只需支付合约价值20%的履约金，因此它的资金利用率是非常高的。

也就是说，因为原油交易的投资金额只需先支付履约金，所以它的资金反而更灵活。

6．可操纵程度

股票严格来说是一种公司和企业行为，只有经营得好，投资者才有可能通过分红等方式获取利益。这却也给大庄家操纵留了较大的空间。大庄家们通过影响该公司或者企业的经营，就能达到其操纵市场的目的。正是因为如此，才使得股票投资有了更多的不确定性。

而原油价格是由国际市场决定的，又有相对的价格体系存在，所以想要对它进行操纵几乎不太可能。这也就从很大程度上杜绝了暗箱操作带来的诸多投资的风险，其透明性也往往让人心里更踏实一些。

007 现期投资异同

原油现货投资和原油期货投资都属于原油投资的范畴，它们之间还是有着一些共同点的。具体说来，它们都是双向交易制，都有做空机制，涨跌都可以获利；采取及时交易制，当天可以多次交易；都要交付一定保证金，当保证金不足时，都会被强制平仓，也就是强制结算。

当然它们也存在着许多不同之处。

现货：可以无限持有，没有交割的限制。

期货：有相对固定的交割日，到时间必须交割，否则将面临强行平仓或者以实物进行交割。

008 认识内盘

原油内盘，顾名思义，就是中国内地的原油交易平台。原油内盘用人民币结算，资金交由第三方托管，受国内法律监管，虽本金不受风险，但是它的手续费相较于外盘要高一些。

相较于原油外盘，原油内盘的优势就在于，毕竟是国内平台，更容易把握一些，当交易出现问题需要维权时，也相对简单。

009 了解外盘

原油外盘就是国外的交易平台，更贴切地说，就是非内地的原油交易平台。原油外盘以美元计算，并由国外法律监管，虽然存在更高的利润和更多的机会，但是与此同时风险也随之加大。

这里需要强调的是，参与境外代理商的交易是不受国内法律保护的，一旦出现问题，维权可能会有一定的难度，这一点投资者在投资时务必多加注意。

010 了解下单

原油的下单就是指客户通过交易系统等方式传达交易指令，说明要买卖物品的数量、价格和种类等。简单来说，就是通过相关操作，告知自己要买卖的是什么，买卖的数量价格是多少等信息，然后系统会根据客户所需，进行指令的传达，将信息在市场中显示出来，供其他用户进行选择。

011 明确方向

原油现货和期货都是可以双向交易的，因此在下单之前，方向的选择是很重要的。到底是觉得原油价格可能上涨，应该做多？还是认为原油价格可能下跌，应该做空？这一点至关重要，只要选对了方向，投资者自然就处于相对主动的地位了。

012 选择指令

在明确了原油的投资方向之后，为了达到想要的效果，就需要在交易指令中做出选择。如果迫切地需要交易，则选择市价指令，按当时市场的最优报价快速完成交易；如果是有一定心理预期的，就选择限价指令，以保障自己的利润空间。当然，这两种指令都有其优缺点，投资者需要根据自己的情况具体来把握。除了市价指令和限价指令之外，为方便投资者，交易所可能推出其他一些指令，这就需要投资者按需要进行选择了。

013 明晰开平

开仓就是指新建买入或者卖出原油合约。与之相对的，平仓就是与开仓交易方向相反，将所持有的原油合约进行了结。

明晰开仓和平仓的意义在于，有的交易系统默认的是上次的操作，如果不指明操作，可能会造成难以挽回的损失。特别是要平仓的时候，如果不指明，不但是没有平仓，反而又多下了一张单，这就有点得不偿失了。

014 安全的“手”

任何行业都少不了一些专业术语，接下来将要说的“手”就是大宗商品交易中的一个术语。它是一个数量单位，原油投资中所说的1手，通常是100桶。

明白什么是“手”，就是为了让投资者在投资的时候，心里有所盘算。投资要有意识，要保证自己账户的安全。举个例子，假如你的账户里面只有1100美元了，你做了1手原油的多，但油价却下跌了1美元，那么你就亏损了1手×1美元×1000(原油买1手需交1000美元保证金)=1000美元。因为你的账户里面只有1100美元，这一下亏损了1000美元，就很可能面临平台的强制平仓(通俗地说，就是强制结算)。这看起来只是把该付的付了，但是对投资者而言却可能产生极大的损失。因为价格的变化是难以捉摸的，很可能在强制平仓之后，价格又涨上去了，这样一来，投资者无形之中就白白损失了大量资金。

所以说，投资者在做单的时候要尽可能保证自己账户的安全，务必保证账户留有足够余额，来接受价格波动带来的影响。比如现在账户里只有1000美元，先选择做0.1手或是更少，这样就有足够的额度等待价格的回旋，交易也就自由得多了。

015 盈亏速算

盈利/亏损的计算没有想象中那么难，只要将做单的价格与此时的价格进行简单计算，再结合所做单的相关比例就可迅速得出。在这里举个例子帮助大家理解。

比如我做了1手原油的多，做单的时候价格是48.0美元，现在价格变成了48.8美元，那么我的盈利就是48.8－48=0.8美元，而原油期货每变动1美元，对应的也就是盈利/亏损1000美元，所以我的盈利总额就是0.8×1000＝800美元。

016 术语总览

原油交易中有不少术语，外行听起来可能一头雾水。为了让大家更好地理解，有必要进行一些解释。具体如表1-1所示。

表1-1 现货交易的常用术语

期权多少爆仓?原因分析与风险规避的指南

期权交易中的爆仓风险是客观存在的，但只要我们合理控制仓位、及时止损、跟踪行情、避免频繁交易、灵活应变、保持主见并及时平仓，就可以大大降低爆仓的风险。

记住，期权投资更注重的是投资技巧和风险管理能力

期权多少爆仓?

期权爆仓特指期权卖方（义务方）因账户保证金不足，无法覆盖行情波动带来的潜在亏损，被券商或期货公司强制平仓的过程。而期权买方（权利方）最大亏损仅为支付的权利金，不存在 “爆仓” 说法 —— 即使行情反向，最多亏完权利金，不会出现 “倒欠资金” 的情况。

那么，亏几个点就会爆仓呢？

这个可没准儿，因为爆仓不是看你亏了百分之多少，而是看你的保证金够不够维持头寸。要是市场行情波动得太大，保证金一下子就没了，那爆仓也就来了。所以，做期权交易，得时刻盯着市场动态，还得算好自己的保证金够不够。

总的来说，期权交易虽然有机会赚大钱，但风险也不小。一不小心，就可能碰到爆仓这种倒霉事儿。所以，大家在做期权交易的时候，一定要小心谨慎，别把自己辛苦赚来的钱都给赔进去了。

原因分析

1.1杠/杆作用

期权与股票相比具有更高的杠/杆作用。

1.2时间价值

除了基础资产价格波动外，时间价值也是影响期权价值的重要因素之一。随着时间的推移，期权剩余时间越来越短，时间价值逐渐降低。如果投资者不能及时行使期权或将其出售，则可能面临损失。

1.3市场风险

市场风险是指由于整个市场环境变化而导致的风险。例如，在经济衰退时，许多公司股票价格下跌，这可能导致持有认购期权的投资者面临巨大损失。

期权爆仓风险规避的指南

要避免爆仓风险，投资者需要做到以下几点：

控制仓位：不要满仓操作，要合理控制仓位以降低风险。

及时止损：在交易中设置合理的止损点，一旦方向做错及时止损以减少亏损。

跟踪行情：对行情进行及时跟踪和分析，不要盲目交易。

避免频繁交易：不要急于盈利而频繁交易，要耐心等待合适的交易机会。

灵活应变：在市场出现变化时要灵活应变，不要逆势加仓。

保持主见：不要盲目跟单，要有自己的交易策略和主见。

及时平仓：在盈利或亏损达到一定程度时要及时平仓以锁定利润或减少亏损

期权是什么意思？

期权是一种赋予持有者在特定时间内（或特定时间点），以约定价格买入或卖出标的资产权利的金融合约。

买方：支付权利金后，获得行权的权利（可选择行权或放弃），最大损失为已支付的权利金。

卖方：收取权利金后，承担履约的义务（若买方行权，必须按约定价格交易），最大收益为权利金，风险理论上无限（如标的价格极端波动时）。

最后，以上个人观点仅供参考，不做为买卖依据，盈亏自负。市场有风险，投资需谨慎。