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CFTC头寸限制新规的影响力

10 月 18, 2025 通过 exness 0 评论 #CFTC, #商品市场, #头寸限制, #套期保值, #投机

会对大型公司在商品市场对冲交易的能力产生显著的负面影响

套期保值交易头寸_商品市场套期保值交易 头寸限制制度 善意套期保值认定

A 套期保值与投机

理论上讲，商品期货市场中的套期保值和投机操作是很容易区分的：投机是交易者基于对市场走势的预测，通过使用期货、互换等衍生工具构建投资组合，以期望获得买卖价差的投机利润，本质上以盈利为动机的风险承担行为；相反，套期保值的本质不在于盈利，而是在于降低甚至消除风险，是交易者利用衍生工具采取反向的操作方式将风险抵消，从而将被对冲的基础资产的未来价值或成本支出控制在所希望的水平上。

尽管套期保值和投机在理论上有明显区别，但在实际操作中，二者的界定往往模糊不定。套期保值（或是对冲交易）是针对基础交易头寸而言的，即对冲交易是为了抵消基础头寸的风险。因此，套保策略的成功需要交易者对衍生工具与其基础交易头寸之间的关系有清楚的认识和了解，而难点在于基础头寸往往是一系列资产和交易策略的复杂组合。因此，实践中，商品期货市场的套期保值难度很大。

商品等级、规格的差异性导致用来对冲交易的标准商品与用于实际买卖的实物商品之间存在价差。某一地区生产的商品往往在另一地区销售，这意味着一个套期保值策略可能需要在世界各地的多个市场中建立交易头寸。对于套期保值来说，时间也是一个重要影响因素：套保交易往往是为了对冲掉可能在数月内，甚至数年内都不会出现的风险。因此，在实际操作中，套期保值也具有较大的不确定性，这使得商品市场的普通参与者难以对增加风险的交易与旨在抵消风险的交易做出区分和判断。

美国和欧盟的监管机构正在制定新制度以限制商品市场的投机行为，而为了让其真正发挥作用，监管者需要严格审定相关规则，以避免将合法的、用以降低风险的衍生品使用判定为投机行为。其中，交易头寸限制制度一直是监管机构和交易者关注和讨论的重点，而对现实世界的套保策略的分析有助于这一制度的建立和完善。接下来，本文将对两个常见的套保案例进行解析——案例一有关天然气储备，案例二则涉及由美国向欧洲航运柴油。这两个例子向我们展示了商品公司是如何降低自身风险并保障消费者利益的，但在当前美国的头寸限制制度下，二者均不能被认作套期保值交易。

B CFTC 的“头寸限制”

在美国，投机头寸限制曾经由两个不同的监管框架所制定。对于农产品(行情000061,咨询)期货市场，头寸限额由联邦政府层面的CFTC与受监管的各交易所共同设定；而对于能源市场以及其他商品市场，头寸限额完全由交易所设置。2010年生效的《多德-弗兰克法案》则改变了这两种管制方式。一是法案要求CFTC对所有商品，包括能源在内，采取联邦政府的头寸限制规则。二是法案要求CFTC将头寸限制规则由交易所交易期权扩展到对所有场外衍生品。

但是，美国国会明确表示，CFTC只能在必要和适当情况下利用该头寸限制制度限制过度投机行为，并且新制度不能对商业企业利用商品衍生工具进行“善意套期保值”的能力造成阻碍和干扰，即企业正常的套保交易可享有头寸豁免。

为实现国会的上述要求，CFTC草拟了一组规则，并于2013年12月发布了相应提案以征求公众意见。该提案的核心要点之一就是CFTC对“善意套期保值”的界定。自1977年以来，CFTC列举了一系列善意套保情形，属于列举情形的套保交易被认定为“善意套期保值”，从而免受头寸限制。

目前，正在制定的新头寸限制制度减少了列举名单上的交易类型，因此大大限制了企业采用“善意套期保值”来对冲风险的能力。具体来说， 头寸限制新规中要求“善意套期保值”必须满足以下两点条件：一是套保头寸的建立必须是为了对冲商业现金业务的价格风险；二是套保头寸的建立以及清算必须与有序的商业活动相一致。

新规减少了头寸豁免名单上的交易类型，例如，用以风险管理的互换合约在旧规下被认定为套期保值，但在新规中，这种互换合约则不能被认定为“善意套期保值”。特别地，对于商品衍生工具，则必须满足以下三个条件才能被认定为套期保值操作：用以替代现货市场交易；用以减少商业企业的经营管理活动中的风险；以特定资产、债务或服务的潜在价值变动为基础。

根据新的头寸限制制度，以下两个常见的对冲案例均不能被视为“善意套期保值”。#JRJ分页符#

C 储备对冲

液体或气体储备的所有者和使用者通常需要对储备的商业价值进行套期保值。在天然气市场，每年4月至10月天然气被储备起来，而在冬季天然气则被输出用来供暖。天然气储备的所有者和使用者均采用衍生工具来对冲风险。下面以2013年6月的市场数据为例，对储备对冲进行举例分析。

2013年6月3日，一天然气供应商NYMEX的天然气期货交易数据得知，2015年10月和2016年1月的期货合约价差为0.393美元/mmbtu（mmbtu是国际通用天然气单位，即百万英热单位）。据此，他判断出租以0.38美元/mmbtu成本获得的天然气储备是有利可图的。为对冲市场风险，该供应商以4.299美元/mmbtu的价格购买了2015年10月的天然气合约，并以4.629美元/mmbtu的价格卖出2016年1月的合约，锁定了0.393/美元mmbtu价差收益，扣除0.38美元/mmbtu的成本，最终锁定利润0.013美元/mmbtu。同时，该供应商承诺在2015—2016年冬季供暖季节出租天然气储备。

2年之后（2015年10月），供应商购买天然气并将其储存用以冬季供暖，用以供暖的天然气储备实际上是以租赁形式出租给用户的。他对2015年10月的多头头寸进行平仓，并根据当时的天然气现货价格获得相应的收益或损失。同时，他仍持有2016年1月的空头头寸用来对其出租的天然气储备进行套期保值。当该供应商需要将天然气从储备设施中排出并出售时，他只用对空头合约进行平仓并根据天然气现货价格获得相应损益。

上述操作使得供应商在2013年6月即可确定有0.393美元/mmbtu的价差收益，同时也确保在2015—2016年的供暖季节有足够的天然气储备以应对用户的取暖需求。然而，根据CFTC头寸限制新规，贸易商可以申请豁免权，但必须证明他们持有的大规模期货头寸是为了对现货库存进行套期保值，并不允许在购买商品现货之前先建立期货套保头寸，比如对等待收割的小麦建立套保多头。因此，在CFTC的草拟规定中，这样的交易策略并不能被认定为“善意套期保值”。由于受到头寸限制，该供应商将不能利用天然气期货对冲风险。

D 进出口对冲

在很多情况下，商业企业需要对价格波动风险进行对冲。举一个常见的例子：一家公司在某一地点购买能源商品，而在另一地点出售该商品，在这样一笔交易中，购买价格以购买地价格指数为基础，而售价则是以出售地价格指数为基础。尽管采用套保策略对消除掉两个指数相对差异的变动是合理并且常见的对冲策略，在CFTC的草拟规定中，这样的交易策略仍不能被认定为“善意套期保值”。以2015年3月由美国向欧洲运送柴油为例，我们对进出口对冲进行举例分析。

2015年3月，一家公司准备在墨西哥湾沿岸购买超低硫柴油（ULSD），并将其运送到柴油价格较高的欧洲。在3月的下半月，两地的价差始终在低于每加仑7美分到高于每加仑13美分之间，包括航运在内的成本约为每加仑10.6美分。因此，在下半月的某些时间内，由美国向欧洲运送柴油是有利可图的。

假设该公司于3月23日在墨西哥湾沿岸购买ULSD用以在欧洲的远期交货。购买价格由2015年4月NYMEX交易的ULSD期货价格以及影响墨西哥湾沿岸柴油价格的多种因素决定。为了对冲风险，公司以每加仑1.7307美元的价格购买了NYMEX2015年4月的ULSD期货合约，同时以每加仑1.7303美元的价格卖出ICE2015年4月的轻油（柴油）期货。在3月25日，即基础交易和对冲交易的两天后，公司确定了一欧洲买家。双方同意以ICE轻油（柴油）市场为参考，并于稍后日期确定最终成交价格。

在3月27日，公司与美国供应商达成协议，以当日NYMEX的每加仑1.7275美元为基础，减掉每加仑13.05美分以对纽约与墨西哥湾沿岸的供货差异做出调整，从而以每加仑1.5970美元作为最终运往欧洲的柴油价格。与此同时，公司对其2015年4月的ULSD多头头寸进行平仓，并实现每加仑0.0032美元的套保损失。在3月30日，该公司与欧洲买家以当日的柴油价格每加仑1.7425美元作为最终成交价，同时对其持有的空头头寸进行平仓，实现每加仑0.0122美元的套保损失。整个对冲交易操作给公司带来了每加仑0.0244美元的净利润：

套期保值交易头寸_商品市场套期保值交易 头寸限制制度 善意套期保值认定

由此，尽管并未事先确定买方，该公司仍能锁定利润并对冲掉了欧洲市场柴油价格下跌的风险。更为重要的是，上述对冲交易对消费者也是有益的——它使柴油等商品流向需求更为急迫的地区。但是，在CFTC的提案中，商品期货头寸的建立必须用以替代现货交易，而在本例中，公司并未通过期货交易直接获得实物柴油，而仅是利用期货头寸对冲价格变动风险，因此，在CFTC的草拟规定中，这样的交易策略并不能被认定为“善意套期保值”，要受到头寸限制。

除了上述两个案例，在当前的CFTC草拟规定中，还有很多常见的对冲策略不能被认定为“善意套期保值”。对于规模较小的公司来说，这或许不是严重问题。这些公司的风险暴露往往很小，即便对冲交易被认定为投机行为，其交易规模仍处于头寸限制以内，不会对交易造成阻碍。但是对于多数能源市场参与者来说，尤其是在世界各地都有着复杂经营活动的大型公司，新的头寸限制制度必然会对其在商品市场对冲交易的能力产生显著的负面影响。

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外资信用卡申请门槛再降 新版太平洋双币卡发行

10 月 18, 2025 通过 exness 0 评论 #信用卡, #合作, #服务, #金融, #银行

外资信用卡申请门槛再降 新版太平洋双币卡发行

2005年07月18日 10:13

中新网7月18日电 交通银行与汇丰银行开始战略合作后的第一只产品–交通银行新版太平洋双币信用卡于7月15日下午在京举行首发式。该卡以”中国人的环球卡”为主题，被冠以交行和汇丰两行行名。这是继浦发-花旗信用卡后，又一张具有外资背景的信用卡登陆北京。

据介绍，新版太平洋双币信用卡充分利用交通银行和汇丰银行的境内外网点、客户、商户等各种资源，具有全天候免费热线、网上银行、密码签名自由选、短信提示服务、最长达56天的免息期等特色服务；还有积分奖励计划、航空里程计划和环球商户礼遇计划。7月25日至10月31日期间办卡还可享受三重优惠。这是继5月13日在上海首发后，交行-汇丰信用卡第一次在全国29个城市启动大规模发卡计划。

双币种信用卡_外资信用卡申请门槛降低_交通银行新版太平洋双币信用卡

先一个月登陆北京的浦发-花旗信用卡打消了人们对外资信用卡高不可攀的印象，年收入30000元即可申办普通卡。而新版太平洋双币信用卡将申请门槛再度降低，年收入24000元即可申请普通卡，但如果要申请金卡，则需要年收入12万元。从年费上看，这张由汇丰参与发行的信用卡也与市场上大多数信用卡年费持平，普通卡主卡年费100元，金卡主卡200元。大大低于花旗普卡180元，金卡360元的年费标准。

据介绍，交行在纽约、新加坡、东京有三个分行，在香港也有71年的经营历史，有10个支行，在欧洲还有两个代表处，并且汉城分行8月18日将要开业。尽管交行的国际网络初步建成，但和汇丰相比，还是有相当大的差距，将两者比较好的优势结合起来，则能给跨国公司、中国优秀的国际化公司提供全面的金融服务。另外，在信用卡业务方面，汇丰在全球有两千多万个特约商户，交行在中国有很大的网络、特约商户和自助设备，这些都构成了两行在信用卡方面的互补。

交行双币信用卡的卡面设计非常独特，标准卡与金卡的卡面图案分别为地球与中国传统瑞兽–锦鲤和凤凰，创造性地将中国文化与环球服务有机地融合在小小的卡片上，准确而精彩地诠释了”中国人的环球卡”这一主题。记者注意到，一般银行消费18元人民币积1分的法则，在交行信用上则是消费1元人民币积1分，预计此政策将能在信用卡市场上掀起新的积分浪潮。

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“汇率省了费用超了” 出境刷卡有哪些门道？

10 月 18, 2025 通过 exness 0 评论 #出境游, #刷卡费用, #用卡安全, #货币转换, #银行优惠

本报记者 郝亚娟 张荣旺 上海 北京报道

“原以为薅了汇率的羊毛，然而一看账单还是多花钱了……”日元暴跌之下，很多游客分享着攻略前去扫货。而在社交平台上，多个博主吐槽在境外刷卡被多扣费的遭遇。

一位不愿具名的业内人士向《中国经营报》记者称：“这种情况广泛存在，受到运营成本、系统对接等多因素影响，目前国内大部分发卡行没有推出多种货币结算功能，通常还是以美元为主。另外，每家银行汇率结算时点不同，有的是按照信用卡入账时的汇率，有的是按照信用卡出账时的汇率，这也会造成消费者付账单时体感的差异。”

随着中高考结束和暑假来临，出境游需求大涨。对于消费者而言，要选择合适的借记卡、信用卡，了解费用政策，在省钱的同时更要保障资金安全。

“隐秘”的货币转换费

“我在日本买东西都是用Visa卡，回来一看汇率不对了。问了才知道，刷卡后需要先将日元转换成美元，再转换成人民币，购买时点的汇率和结算汇率不同，并且还有货币转换手续费。”上海的吴女士说道。

北京的张女士也表示：“在日本买了手链，刷的是日元，入账金额是美元，最后出账账单再由美元转人民币。虽然号称零货币转换费，但还是存在差价。按照最后价格，一条手链亏了200多元。”

记者采访了解到，双币卡以“人民币+美元”居多，这也意味着，持卡人如果去非美元使用国家刷卡消费，还需支付一定的货币转换费。信用卡行业研究专家葛亮告诉记者，Visa和万事达卡都是以美元为稳定货币，消费的时候是日元转成美元刷卡，按美元记录，信用卡出账后，如果用的是人民币还信用卡账单，还需要将人民币汇兑成美元还款。

银联国际相关人员指出，目前中国大陆地区的双币卡产品主要指银联与其他卡组织合作发行的双标卡。此类卡片一般支持两种结算货币，如：人民币及美元等。在日本等部分市场，根据商户具体情况，持卡人可选择交易通过银联或其他卡组织进行结算。通过银联结算时，当地货币将直接转换为人民币入账；通过其他卡组织网络结算时，使用卡片支持的2种结算币种以外的货币作为交易货币，则需先将本地交易货币转换为美元，后续持卡人再用人民币购汇还款，相当于进行了2次货币转换，可能会给持卡人带来额外费用。

招商银行（600036.SH）信用卡相关业务负责人表示，在境外刷卡消费发生刷卡货币和入账货币不一致的情况时，可能会产生较高的货币兑换手续费。针对用户的这一痛点，该行于2013年发行了全币种国际信用卡，开启“一卡全币”时代，持卡人去任何国家，使用任意货币消费，都能使用人民币还款，同时享受零货币兑换手续费。

招商银行信用卡相关业务负责人认为，如果带有银联标识的信用卡前往日本旅行，可以选择银联支付网络覆盖的日本商户进行消费；如果是万事达一芯双应用卡，可以选择万事达支付网络覆盖的商户；在不清楚目的地商户具体支持哪些支付线路的情况下，可选择携带双币卡、全币种卡等。

银联国际相关人员在接受记者采访时表示，中国游客去日本购买东西，推荐使用银联单标借记卡或信用卡，优势体现在以下几个方面：

在受理体验方面，日本市场全部ATM、 80%的商户POS终端可受理银联卡，广泛覆盖中国游客热门目的地。2024年以来，银联国际重点针对中国持卡人刚性用卡场景优化了支付体验。同时，中国持卡人到访较为集中的重点商圈百货、旅游景点等均已开通银联卡受理。以交通场景为例，福冈、神户等主要旅游城市还可“拍”卡直接入闸地铁，使用云闪付App支付打车费等。此外，当前日本现金交易比重仍较高，中国游客仍有提取现金的需求，使用信用卡取现将产生较高的手续费成本，建议中国游客携带银联借记卡在当地取现。

在使用成本及体验方面，相比双标卡等产品，使用单标银联卡可直接通过人民币入账、用人民币还款、免收货币转换费。在提升用卡体验的同时，有效降低消费成本。

双币种信用卡_银联卡境外消费优势_境外刷卡货币转换费

中国银联发布的《中国银行卡产业发展报告（2023）》显示，在市场需求和技术演进的共同驱动下，大数据、人工智能、物联网、云计算等技术与行业应用深度融合，促进金融产品和服务持续优化升级。2022年，银联线下受理网络已覆盖全球181个国家和地区，境外商户数达3800万家；线上支付服务拓展至境外200多个国家和地区的2200万线上商户。

另外，在账单管理上，银联国际相关人员指出，银联提供人民币对账、人民币消费通知，账单直接以人民币显示，方便持卡人核对消费记录，在减少多次换汇汇兑损失及手续费损失的同时，避免多次汇率转换带来的账单混乱。

银行推出境外消费返现活动

去德国看欧洲杯、到东南亚游海岛、赴非洲拍动物……随着假期模式开启，出境游热度大增。

同程旅行平台数据显示，今年暑期，中国游客出行半径明显扩大，整体国际机票均价较去年同期上涨33%。其中，欧洲旅游热度较去年更是有较大幅度上升，尤其是举办欧洲杯的德国和奥运会的法国增幅最大。7月份，中国游客飞往巴黎的机票预订热度较去年同期增长70%，巴黎奥运会期间前往法国的跟团游预订热度同比上涨了225%。

中国旅游研究院发布的《中国出境旅游发展报告（2023—2024）》显示，预测今年中国出境旅游人数为1.30亿人次。其中，中国游客出境游的意愿更加多元，一些新兴旅游目的地逐渐进入游客视野。受访者中，超过四分之一的游客有意愿前往欧美进行旅游，其次为东南亚。中国游客的出境选择也更为多元化，欧洲、北美洲、非洲等占比提升，亚洲国家和地区仍然位列榜首。

针对爆发的跨境消费服务需求，国内多家银行信用卡推出了境外消费笔笔返现活动。

比如，招商银行信用卡2024年暑期档推出“非常境外游”活动，为持卡人提供“免费领320元汇率补贴”的优惠；建设银行信用卡推出了刷龙卡Visa畅享MUSE卡，境外消费笔笔1%返现，欧洲大牌至高10%返现。

北京的王先生告诉记者：“去日本旅游，买小件主要用微信和支付宝扫码，很方便。买大件会考虑刷卡，因为银行有一些境外返现优惠。”

葛亮分析称：“一般在境外游旺季如7月、8月，部分银行信用卡在临时提额、促消费返点方面都会有专项活动，这跟用户在境外游的频率有关，可以优选布局机票/当地商户折扣等专项权益的信用卡。”

值得注意的是，在推出优惠活动的同时，银行也在积极降费。6月18日，中国支付清算协会发布一项倡议，旨在指导收单机构在境外银行卡刷卡手续费方面进行降费工作，以降低外卡受理成本。倡议中指出，收单机构应遵循“支付为民”的理念，自国际卡组织外卡费率优惠事项发布实施之日起，确保费率优惠能够完全传递至商户。

倡议还明确要求，收单机构及其外包服务机构不得通过任何方式截留外卡手续费优惠，包括但不限于明降暗升、转嫁成本等行为，以避免变相提高费率。此外，收单机构需要根据相关监管政策和行业自律要求，加强与商户的沟通，并确保信息的透明披露。

在用卡安全方面，上述招商银行信用卡相关业务负责人建议：一是在刷卡时将卡片保持在本人视线范围内，并关注银行通过各渠道推送的交易信息是否存在异常；二是不要将信用卡交给他人使用，更不要将卡片信息及个人信息告知他人；三是如在ATM机取款，输入密码时要用手或身体进行遮挡，打印取款凭条尽量撕碎，避免卡面信息泄露；四是如果发现卡片丢失或遭遇盗刷，要第一时间联系银行挂失或冻结。

万事达卡方面告诉记者，该组织通过三种方式判断交易真实性：一是大数据检测，利用万事达卡全球网络的大数据资源进行网络级监测，识别发卡行或交易处理商系统遭到的网络攻击；二是人工智能，利用神经网络技术构建网络级实时交易评分模型，并引入AI技术推出智能决策解决方案；三是生物识别，通过用户的行为生物特征和智能设备使用方式来判断其是否为自然人行为或是否为持卡人本人操作。