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我国跨境资金净流入可能减少

2011年官方口径“热钱”规模较上年下降超过50%

国家外汇管理局23日最新发布的《2011年中国跨境资金流动监测报告》指出，未来支持我国国际收支顺差的基本面因素依然存在，但由于国际经济金融环境空前复杂和严峻，我国跨境资金净流入规模可能减少，波动将有所加大。

这份报告称，2011年，我国跨境资金净流入规模减少、波动加剧，出现了从大量净流入到趋于平衡的明显变化。而外汇局在报告中披露的官方“热钱”规模也较2010年大幅下降50%以上。外汇局用残差法测算的2011年“热钱”规模为366亿美元，如果剔除全年人民币跨境净支付近400亿美元的因素，2011年波动性较大的跨境外汇收支相抵仅为-31亿美元。

2010年，外汇局首度发布中国跨境资金流动监测报告，在那次报告中，首次公布的官方“热钱”的测算采用残差法，即由交易形成的外汇储备增量扣除进出口顺差、非金融部门直接投资净流入、境外投资收益和境内企业境外上市筹资等较稳定的贸易投资因素形成的缺口；缺口为正值代表热钱流入，缺口为负值代表热钱流出。2010年，该数据为750亿美元，若剔除全年人民币跨境净支付近400亿美元的因素，为355亿美元。

而在2011年，这一缺口大幅下降超过50%至366亿美元，如果剔除全年人民币跨境净支付近400亿美元的因素，2011年波动性较大的跨境外汇收支相抵仅为-31亿美元，占当年GDP的0.6%。其中，前三季度波动性较大的资金净流入约600多亿美元，第四季度此类资金又净流出了约600多亿美元。

波动是2011年全年跨境资本流动最显著地特点，这种波动尤其体现在前三季度和第四季度之间。初步统计，2011年第四季度资本和金融项目(含误差和遗漏)净流出474亿美元。资本净流入由前三季度同比长1.3倍，转为全年(含误差和遗漏)较2010年下降12%。而从银行跨境调拨资金方面看，银行资金总体表现为净流出，流出的资金主要集中于境外同业存拆放。如果不考虑境外贷款，2011年银行向境外共净调出资金166亿美元，2009年和2010年为净调入资金。其中，2011年净调出资金主要发生在第四季度。

外汇局解释称，上半年，国际金融市场比较平静，投融资活动相对活跃。在人民币升值预期和本外币正向利差等因素驱动下，我国持续面临较大的跨境资金净流入压力。下半年，欧美主权债务问题交织在一起且不断恶化，国际金融市场大幅震荡。尤其是9月底以来，外部流动性进一步趋紧，境内外人民币汇率预期分化，我国跨境资金净流入明显放缓，部分渠道甚至出现一定程度的净流出。外汇局还指出，2011年四季度资金流出也有政策因素的作用，稳出口、扩进口、打热钱、控流入的涉外经济政策调控成效开始显现。

平安证券此前发布的报告称，国际收支盈余的下降令外汇占款增速下降是大势所趋，但增速下降依然是缓步的。外部危机引发的资金外流给国内流动性带来的冲击有望在二季度结束。我们预计2012年外汇占款在2万亿至2.5万亿元左右，较2011年下降1/3。

“新增外汇占款出现波动是正常的，但估计今年还是外汇占款为正增长的时候多，负增长的时候少，估计今年全年外汇占款新增额在1万亿至2万亿元之间。”中国建设银行高级研究员赵庆明对《经济参考报》记者说。

实际上，由于我国来自欧美银行业的债务规模较2008年大幅增加，这可能使我国跨境资金流动较2008年更易受到欧美银行业金融去杠杆化的影响。根据国际清算银行统计数据，截至2011年三季度末，美国银行业和欧洲银行业对我国债权余额分别较2008年同期(国际金融危机爆发前)上升1.7倍和88%。

国家行政学院决策咨询部研究员陈炳才对《经济参考报》记者表示，影响短期资本跨境流动的因素包括境内外的汇率差和利率差两个因素。从汇率方面来看，2012年人民币升值预期减弱，波动性将加大，因此由此因素引发的跨境资金净流入不会那么多。而从利率方面来看，目前，境内外利率差仍然较大，套利资金存在大量套利空间，因此这个因素引发的跨境资金流动规模估计比较庞大。最终资本流动的情况要看这两个因素综合的结果。

人民币汇率波动的原因有哪些

人民币汇率波动是经济基本面、国际环境、资本流动、政策调控及市场预期等多重因素共同作用的结果。2025年中国经济稳中有进，但内外均衡冲突加剧，贸易顺差创纪录带来升值压力，而国内需求不足又需宽松政策支持。

经济韧性与贸易顺差

2025年前三季度，中国GDP同比增长5.2%，经济基本面为汇率提供了坚实支撑。更关键的是，贸易顺差接近1.2万亿美元，创历史高位，占GDP比重达5.9%。

大规模顺差带来持续结汇压力，企业为锁定利润，在升值预期下集中将外汇兑换为人民币，形成“汇率升值→结汇量更高→汇率进一步升值”的正向循环。2026年1月，银行结售汇顺差达798亿美元，证券投资项下结售汇顺差近260亿美元，创历史新高。

这种结汇潮直接推升了人民币需求，成为短期波动的核心动力。

美元周期与资本流动

美元走势是人民币汇率波动的重要外部变量。2025年美联储开启降息周期，12月降息25基点，美债收益率下行，美元指数从108高位跌至98以下，非美货币普遍被动升值。人民币受益于美元走弱的“溢出效应”，但问题在于，若美元因政策转向反弹，人民币将面临贬值压力。

同时，跨境资本流动加剧波动：外资因人民币资产比较优势，通过沪深港通等渠道增配A股和债券，推动汇率走强。反过来，资本流出也可能引发贬值，市场预期在这里扮演了放大器的角色。

政策工具箱的平衡术

央行通过“市场化工具+预期引导”精准调控汇率，避免单边超调。工具箱里的关键措施包括：

央行明确表示既不寻求通过贬值获取竞争优势，也要防止单边升值行情与羊群效应。

政策协同财政发力，支持内需，减少外部波动干扰。同时，强化预期引导，如强调“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，并防范汇率超调风险。这些措施确保了汇率在合理区间内双向浮动。

这些因素交织作用，共同塑造了人民币汇率的波动格局。

我国外汇储备首破3万亿美元 未来增速或现回落

中国人民银行14日公布的统计数据显示，截至2011年3月末，我国外汇储备余额为30447亿美元，首次突破3万亿美元关口。

改革开放之初，我国外汇储备增长缓慢。1996年11月，外汇储备首次突破1000亿美元。5年后，这一数字才翻一番达到2000亿美元。进入21世纪，我国外汇储备增速开始加快。2006年2月，我国超过日本成为全球第一大外汇储备国。2006年10月，我国外汇储备首次突破万亿美元。不到3年，2009年6月，外汇储备一举突破2万亿美元。而外汇储备从2万亿美元增至3万亿美元，仅仅用了不到两年的时间。

中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇说，2009年以来外汇储备的快速增长与国际金融危机后我国经济平稳较快发展的趋势密切相关。特别是去年以来，我国贸易顺差及外商直接投资均出现明显增长。此外，在人民币升值预期和本外币正利差的情况下，境外资本包括“热钱”流入量加大，一定程度上助推了外汇储备的快速增长。

国家外汇管理局此前发布报告称，2010年我国“热钱”净流入355亿美元，占外汇储备增量的7．6％。不过，外汇局同时表示，贸易顺差、直接投资净流入、海外投资收益和境内企业境外上市等合法合规的涉外经济活动基本可以解释我国外汇储备的增长。

郭田勇指出，预计我国贸易顺差将继续收窄，随着发达国家量化宽松货币政策告一段落，境外资本流入新兴市场的格局将随之变化，届时外汇储备增速有可能出现放缓。

海关总署日前公布的数字显示，今年一季度我国6年来首先季度贸易逆差，贸易逆差额累计达10．2亿美元。

亚洲开发银行中国代表处高级经济学家庄健说，尽管一季度逆差的出现有一定的季节性因素，但也说明中国进出口并重，稳定出口，扩大进口的政策正在得到落实。随着中国外贸基本平衡的趋势进一步明确，顺差额继续减少，未来外汇储备增速将出现下降。

充裕的外汇储备，在为我国防范游资冲击、增强经济实力的同时，也为经济的平稳运行增添“隐忧”。

庄健指出，外汇储备是央行在外汇市场通过投放基础货币购买的，这导致了外汇占款的大规模投放，成为通胀压力增大的一个重要因素。

今年以来，我国结售汇顺差仍然处于较高水平，造成基础货币大量被动投放，加上二季度到期央票和回购规模较大，仍存在对冲流动性的压力。国际市场大宗商品价格不断上涨，输入性通胀压力仍然较强。

此外，庞大外汇储备的保值增值也是困扰外汇管理部门的一个重要问题。财政部副部长李勇日前发表文章称，2010年以来，受美国“量化宽松”政策和欧洲债务危机的影响，美元和欧元“轮番”贬值，不但使我国外汇储备出现账面亏损，而且加大了我国外汇储备币种管理的难度。

央行副行长、国家外汇管理局局长易纲此前也表示，大规模外汇储备经营不仅受市场容量约束，也受制于东道国的态度，大规模外汇储备资产摆布面临着越来越大的挑战。大规模外汇储备经营管理体制亟待完善。

郭田勇指出，外汇储备保值增值的关键是致力于提高外汇储备的利用效率和投资效率。外汇管理部门可进一步拓宽外汇储备的投资渠道，加强对外部资本市场的投资，包括境外股权类投资以及非金融领域的大宗商品类投资等。

庄健认为，在推动外汇资产多元化配置的同时，更重要的是加快国内经济结构的调整，促进国际收支趋于平衡，同时加快推动人民币国际化进程，逐步实现人民币资本账目的可兑换。