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比特币衍生品在市场暴跌后发出压力信号

暴跌使得比特币出现芝加哥商品交易所期货史上最大缺口之一，动量指标也跌至此前仅在重大下跌期间才会触及的水平。

CoinGecko数据显示，这一主流加密货币已较周末84177美元的高点下跌超10%，至75947美元。

周末暴跌的幅度在芝加哥商品交易所期货缺口上体现得最为明显。作为全球最大衍生品市场，芝加哥商品交易所周五闭市、周一重新开市，价格断层形成了超8%的缺口，这是2017年比特币期货推出以来的第四大缺口。

专家表示，整体避险环境的形成，一定程度上是宏观经济与地缘政治多重因素共同作用的结果。

核心催化因素包括美国政府部分停摆、贸易战相关消息、日本长期国债收益率攀升，以及地缘政治紧张局势，其中涵盖持续的伊朗战事。

此次暴跌发生在周末流动性低迷时段，周日单日爆仓金额达25.6亿美元，创下三个多月来最大单日爆仓纪录。

CoinGlass数据显示，自周四以来，累计爆仓金额已超54.2亿美元。CryptoQuant数据则显示，去杠杆进程已实质性削弱市场投机根基，总持仓量暴跌至241.7亿美元，创九个月新低。

CoinEx Research首席分析师Jeff Ko表示：“此次波动形成的芝加哥商品交易所缺口，是2020年3月新冠疫情暴跌以来最大的缺口之一。”

当芝加哥商品交易所期货闭市期间比特币现货价格出现波动，交易重新开市时就会形成价格缺口，交易员普遍认为这类缺口后续大概率会被回补，这便是芝加哥商品交易所缺口的形成逻辑。

Ko指出，尽管多数芝商所缺口通常会在数日至一周内回补，但2月市场回归均值走势的时点，将“在很大程度上取决于债券收益率及整体风险情绪等宏观变量”。

Bitrue研究主管Andri Fauzan Adziima表示，该缺口区间大致在77000美元至84000美元，一旦波动率回落，这一区间或将对交易员形成显著吸引力。

Adziima解释称：“在当前压力下，本周缺口大概率无法回补，但若市场迎来超卖反弹，未来几周价格有望向84000美元关口靠拢。”

该分析师补充，周相对强弱指数暴跌至32.22，进一步印证市场技术面已极度超卖；但比特币跌破100周移动平均线且形成“死亡交叉”，预示市场或已出现更趋熊市的结构性转变。

承压下探

Research at Galaxy主管Alex Thorn在推文指出，此次暴跌还使比特币跌破关键心理关口——美国现货比特币ETF的平均持仓成本线。

在创下历史第二大和第三大资金流出周后，比特币已跌破该成本阈值。Bitcoin Treasuries数据显示，当前价格也已逼近策略型机构约76000美元的平均买入价，形势岌岌可危。

Ko表示：“一季度宏观不确定性持续，波动率大概率维持高位，但当前环境也可能带来逢低布局比特币的机会。”他称现阶段属于“良性去杠杆”，而非结构性熊市。

期权市场前景仍呈防御态势。周末期间，比特币7天期和30天期25德尔塔偏斜分别跌至-12%和-8%下方，这表明投资者正为下行保护（看跌期权）支付高额溢价。

Adziima补充道：“交易员已切换至防御模式，期货头寸持续缩减，期权市场则出现看跌期权大举买入的情况。”

Bitrue分析师将目标价位下看至6万-7万美元区间，而CoinEx Research分析师态度更为保守，认为6.8万-7万美元是关键支撑区域。

但Fisher8 Capital分析师Lai Yuen表示，企业财资部门等最大自主买方目前或许已“弹药耗尽”。

Yuen称：“散户投机资金已转向航天股、人工智能股及存储芯片股，要推动资金回流加密资产，需要出现相应的催化因素。”

约翰.赫尔_期权期货和其他衍生品第八版部分课后思考题

定价格等于接受日基础资产的价格。这类期权类似于协定价格为零的 复合期权，但基础期权的协定价格要等到复合期权执行时才能确定。

(5)选择方期权(chooser options)

选择方期权允许买方在未来某日对看涨期权或看跌期权进行选择， 这种期权类似于对敲交易，但更为廉价。因为在作出选择以后，期权

持有方就只剩下一种类型的期权，不是看涨就是看跌期权，而对敲交

(2)平均协定价格期权（average—strikeoption) 这种类型的期权与平均价格期权类似，不同点在于将期权的

协定价格等同于基础资产某一时段上的平均值，结算时支付额为

期权协定价格与到期日基础资产价格之间的差额。 (3)回顾期权(100kbackoption) 这种期权在某些方面类似于平均协定价格期权。

第四节 奇异期权

由普通欧式或美式期权变异而来的期权称为奇异期权(exotm

options)。奇异期权一般在场外交易，它们是由金融机构设计以满 足市场特殊需求的产品，有时候它们被附加在所发行的债券中以增 加对市场的吸引力。一般来讲，我们可以把奇异期权归纳为三类： 1. 合同条件变更型期权：

改变标准期权的某些条件而形成的奇异期权。

例如，回顾期权的协定价格也是在期权到期时确定，但在确 定期权协定价格时，回顾期权的持有方不是采用某一时段上的基 础资产平均价格，而是可以选择期权有效期内曾经出现过的最佳

市场价格作为结算指标。

回顾期权看起来要比美式期权具有更大的优势，因为期权持

有者再不必担心是否会错过执行期权的最佳时机。回顾期权的执

生效期权则与此相反，如果基础资产价格变动触及到障碍价格水 平，期权就生效。当基础资产价格位于失效和生效的过渡区域时， 障碍期权实际上就为期权买方提供了一种预定的缓冲空间。障碍 期权的期权费用比较低廉，但风险也很大，它应该与使用者的保 值战略相一致。 3 多因素期权 (1)彩虹期权或称超常表现期权 (rainbowⅢoutperfommnce option)。彩虹看涨期权的结算 支付额由两种或两种以上基础资产的最高价格所决定；彩虹看跌 期权则相反，其结算支付额由多种基础资产中价格最低的一种来 决定。 (2)一篮子期权(basket options) 这种类型的期权是彩虹期权的变化形式。一篮子期权的结算 支付额是一篮子基础资产价格的加权平均值，譬如，投资者对持 有的特定的一篮子股票进行保值的期权就属于这种类型。

《中国外汇》2023年第7期

从美国芝商所推出人民币外汇期货期权看人民币国际化新进程

来源:《中国外汇》2023年第7期

3月6日，芝加哥商品交易所集团（CME Group）宣布将于4月3日推出基于现有的美元/离岸人民币（USD/CNH）期货的期权合约，这使得全球人民币外汇衍生产品得到进一步丰富。本文在梳理全球人民币外汇衍生品市场发展的基础上，分析CME此次新产品推出的背景及影响。

人民币外汇衍生品市场发展和交易情况

当前，全球外汇衍生品按照交易模式不同，分为场外市场（OTC市场）和场内市场（交易所市场），前者占据主流位置（见附表）。场内外汇市场虽然体量相对较小，但可作为场外市场的重要补充，因为期货合约具有标准化程度高、集合竞价、价格透明、保证金以及当日无负债结算等特点，在提升价格发现、扩充市场流动性、提高交易效率和降低交易成本等方面均具有重要价值。

人民币外汇OTC市场的发展

2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。此后，人民币外汇衍生品市场开始建设和发展。人民币外汇衍生品OTC市场历经近二十年发展，已经形成了覆盖银行间和客盘，包含远期、掉期、外汇掉期和期权，跨越离岸、在岸的全品类市场格局。

从境内市场的发展历程来看，2005年7月21日中国人民银行发布《关于完善人民币汇率形成机制改革的公告》，正式启动人民币汇率形成机制改革。在此基础上，人民银行同年8月发布《关于加快发展外汇市场有关问题的通知》和《关于扩大外汇指定银行对客户远期结售汇业务和开办人民币与外币掉期业务有关问题的通知》，境内人民币外汇远、掉期业务因此迎来发展契机；后又于2007年8月和2011年2月分别批准在境内人民币外汇市场进行货币掉期和期权交易。经过多年发展，我国境内人民币外汇衍生品市场深度不断拓展、流动性显著增强，2022年全年境内人民币外汇衍生品实现交易量21.91万亿美元（包括银行间市场和金融机构对客市场），其中外汇和货币掉期、期权、远期的份额分别为89%、6%、5%（见图1）。

离岸人民币外汇衍生品OTC市场的诞生早于在岸市场，1996年前后人民币外汇无本金交割远期（NDF）就在中国香港、新加坡等地开始交易。NDF以人民币外汇中间价为定盘汇率，使用美元对远期汇率与到期中间价的差额进行结算。在境内人民币外汇市场尚未建立成熟之时，NDF市场一定程度上满足了国际投资者对人民币汇率风险的对冲需求。而随着2010年人民币跨境贸易背景的市场参与者数量不断扩大、交易限制条件被逐渐放开，离岸可交割人民币外汇市场（CNH市场）开始发展，对NDF市场形成替代。2011年6月份开始，香港多家金融机构开始提供人民币可交割远期的报价，此后离岸人民币外汇衍生品市场的金融工具不断丰富，出现了外汇掉期、货币掉期、外汇期权等。根据国际清算银行每3年1次的全球外汇市场调查报告，截至2022年4月底全球人民币外汇OTC市场的日均交易量为6783亿美元（含即期、远期、掉期、货币掉期和期权），在岸、离岸分别为1181亿美元和5602亿美元，大致呈现二八开分布。人民币外汇离岸OTC市场以中国香港、英国和新加坡三地交易为主，占比分别为34%、27%和18%（见图2）。

人民币外汇交易所市场的发展

人民币外汇的交易所产品以外汇期货为主，起步于美国，发展于中国香港、新加坡，在岸市场当前仍为空白。2006年8月，CME率先推出了以人民币汇率为标的的外汇期货合约。作为最大的离岸人民币资金池，香港交易所（以下简称“港交所”）于2012年9月推出美元兑离岸人民币期货，是全球首支人民币可交割外汇期货合约，交易时间覆盖欧美主要市场交易时段。2014年10月，新加坡交易所（以下简称“新交所”）推出了包括人民币外汇期货合约在内的亚洲货币期货系列合约。凭借区位优势与政府支持，新交所人民币外汇期货交易量迅速扩大，于2017年超越港交所成为全球最大交易量市场，且体量优势不断扩大。截至2022年底，以未到期交易量衡量的新交所人民币外汇期货在全球中占比约70%，港交所占比约13%。此外，从2010年开始，中国台湾、韩国、俄罗斯、巴西等国家和地区的交易所也纷纷推出了人民币外汇期货产品（见图3、图4）。

人民币对非美货币期货产品不断丰富，交易日渐活跃。根据国际清算银行的调查，2019—2022年，人民币超越澳元、加