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这个月的市场，或许没有比它更靠谱的“红包”机会了！

最近的一个月，什么价格都变得诡异了！油比水便宜了，白银不值钱了，就连逆回购利率都低到了离谱的水平。近一周，国内的GC001、R001这些资产的利率就一下子下降到了2%以下，银行等存款类机构的DR007也创下了0.79%的历史最低，面对无风险利率的急速下降，许多机构靠每天做逆回购赚来的钱，连管理费、托管费都覆盖不了了，许多个人投资者也不知道多余的现金应该往哪个资产里去放了。 图：近期GC001的日线走势图

好在，对于期权市场的交易者，这还不算是绝人之路！正当大家都把目光放在每天是不是要“抄底”之时，在3月期权临近到期前的一周，期权市场倒是送出了十分珍贵的“红包”机会。         在期权交易里，有一种特殊的策略，我们俗称它为“捡烟蒂”策略。它是指在临近到期的时候，去卖出那些我们认为几乎“送钱”的当月期权。         什么样的期权算是几乎“送钱”的合约呢？从最保守的角度看，与欧美股市一天可以跌掉20%不同，国内的股票市场是有涨跌停制度的，50ETF和300ETF每日最多涨10%，最多跌10%，于是按照前一天的收盘价去计算，我们就能确定出三个期权标的ETF在本周三（3月份ETF期权到期日）的最高价H和最低价L究竟是多少。因此，在不考虑行权交割风险的情况下，卖出H以上行权价的认购，或是L以下行权价的认沽，就可以被视为几乎“送钱”的合约了。         以本周一的收盘价去计算，您会发现即便三个期权标的（50ETF、沪市300ETF、深市300ETF）在此后两天内天天涨停，它们的涨停价也分别只有3089、4266以及4345，这意味着在本周一的收盘后，50ETF期权的C3100、C3149、C3200、C3247、C3300、C3345、C3400、C3444和C3500，沪市300ETF期权的C4300、C4400、C4500、C4600，深市300ETF期权的C4400、C4500、C4600、C4700，都可以被列为满足条件的合约。 表：按本周一计算，两天后三个期权标的ETF的最高价与最低价期权标的3.23收盘价连续两天涨停连续两天跌停50ETF2.5533.089  2.068  沪市300ETF3.5264.2662.856深市300ETF3.5914.345  2.909

说到这儿，您可能会产生这么两个问题：

谁都知道上面的这些合约涨不到，那还会有买家去买吗？

卖出这些合约所赚的钱是不是连手续费都不够覆盖呢？

对于这第一个问题，我们以3月最虚值的C3500合约为例，就会发现它们在今天和昨天的8个小时里依然有着不少的交易量！如果在这两天里，以3元成交到了这些认购合约，那么三天内的期间收益率将达到千分之1.5，对应年化收益率大约18%，远远超过了当前不忍直视的无风险利率。 图：本周一，50ETF三月C3500认购合约分时走势图

数据来源：Wind，力的期权工作室整理图：本周二，50ETF三月C3500认购合约分时走势图

数据来源：Wind，力的期权工作室整理         这是为什么呢？怎么会还有买家去买入这些极度虚值的认购期权呢？这里，我们可以从两个角度来加以解释！         第一，近来的市场非常动荡，越是动荡的市场，随着波动率指数在升高，波动率曲线也会呈现出“两翼齐飞”的现象，期权市场上有一类重要的参与者——做市商，他们在每天报价前都需要调整波动率曲面，在动荡的市场环境中，他们可能会把波动率曲面调整得更为陡峭，这可以成为两侧期权价格暂时下不来的一个原因。         第二，有一些个人或机构投资者之前很早就预期诸如C3500、C4600这些合约是安全的，因而他们在一两周前波动率高企的时候就卖出开仓了这些合约，当他们发现次月或远月的权利金更厚，机会更好时，这些个人或机构就会考虑买入平仓这些快到期的极度虚值期权，移仓到次月合约，于是他们也成为了这些合约潜在的买家。         至于第二个问题，我们还得真心感谢沪深交易所ETF期权上的制度红利。国内ETF期权市场暂不对卖出开仓收取手续费，如果在最后的几天卖出了一份期权合约，最终没有被行权，那么这份合约在整个持仓过程中的手续费就相当于0。所以，在当下的制度下，卖出这些合约的收入是不会受到交易手续费的影响的。         当然，选择上面的这些合约去卖，可以说是从最为保守的角度去卖。您是不是会这么想，如果我提前个几天（比如上周三、四、五）去卖出这些合约，那我岂不是会赚的更多？是的！您一定会比这两天赚的更多，不过提前到上周去做，这个“捡烟蒂”操作的性质就从“无风险套利”变为“统计套利”了。         我们来做一个非常有趣的统计，在到期前一天、两天、……、五天，50ETF的涨跌幅的极端值究竟在何处，于是我得到了下面的这五张图： 图：50ETF在当月合约到期前5天内的涨跌幅

无风险套利

无风险套利（Covered Interest Arbitrage）

什么是无风险套利

无风险套利是一种金融工具，是指把资本(一般是货币)投资于一组外汇中，规定远期汇率，取得外汇的存款收益后按既定的汇率将外汇换回本币，从而获得高于国内存款利率的收益。也就是套利的同时进行保值，锁定了汇率，这就称为无风险套利。

例如：我国年利率为7%，美国为10%，一年期美远期汇率比即期汇率低4%时，可以10%利率借入美元，经外汇市场兑换为人民币，投资于我国，同时卖出远期人民币，则可无风险净赚1%的差额。

无风险套利的解析

无风险套利属于跨期套利的一种，而跨期套利是指在同一种商品不同交割月份合约之间的价差出现异常变化时，在同一期货商品的不同合约月份建立数量相等、方向相反的持仓如何把握主力持仓量，并以对冲或交割方式结束交易的一种操作方式。其中参与实际仓单交割的套利就是无风险套利，因为建立在严格的持仓成本和持仓条件基础上，一般不会受市场行情波动的影响。当然，满足这样条件的“无风险”同时又有稳健收益的套利机会并不多见，一旦发生，往往会吸引资金积极参与。

市场存在的无风险套利主要有五种，分别为以退市为目的的回购股票回购的方式及股票回购的意义、股改中的套利机会、并购重组对股价的影响中的套利机会、私有化题材、基金封转开等。ETF指数基金与对应股票在互相波动中也可能存在套利机会。

无风险套利模型归纳为：当实际价差>套利成本时，跨期利润=实际价差-套利成本。当利润达到一定程度的时候，进行获利平仓。当两合约价差逆向走高时，到期可进行交割，获取稳定套利利润，达到无风险套利目的。当然，无风险套利的机会不可能经常出现，但一旦出现，将是一种最稳健的获取收益的方法。

无风险套利的实例

例：假设台积电的普通股同时在台湾证券交易所及纽约证券交易所挂牌交易，而在台湾证券交易所的每股价格为150元，在纽约证券交易所的每股价格则为140元，投资人可以在台湾放空台积电普通股并同时在纽约买进台积电普通股，并以纽约买进的股票来回补台湾放空的头寸，如此将可赚取无风险报酬10元，此即为无风险套利操作的基本概念。