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这个月的市场，或许没有比它更靠谱的“红包”机会了！

最近的一个月，什么价格都变得诡异了！油比水便宜了，白银不值钱了，就连逆回购利率都低到了离谱的水平。近一周，国内的GC001、R001这些资产的利率就一下子下降到了2%以下，银行等存款类机构的DR007也创下了0.79%的历史最低，面对无风险利率的急速下降，许多机构靠每天做逆回购赚来的钱，连管理费、托管费都覆盖不了了，许多个人投资者也不知道多余的现金应该往哪个资产里去放了。 图：近期GC001的日线走势图

好在，对于期权市场的交易者，这还不算是绝人之路！正当大家都把目光放在每天是不是要“抄底”之时，在3月期权临近到期前的一周，期权市场倒是送出了十分珍贵的“红包”机会。         在期权交易里，有一种特殊的策略，我们俗称它为“捡烟蒂”策略。它是指在临近到期的时候，去卖出那些我们认为几乎“送钱”的当月期权。         什么样的期权算是几乎“送钱”的合约呢？从最保守的角度看，与欧美股市一天可以跌掉20%不同，国内的股票市场是有涨跌停制度的，50ETF和300ETF每日最多涨10%，最多跌10%，于是按照前一天的收盘价去计算，我们就能确定出三个期权标的ETF在本周三（3月份ETF期权到期日）的最高价H和最低价L究竟是多少。因此，在不考虑行权交割风险的情况下，卖出H以上行权价的认购，或是L以下行权价的认沽，就可以被视为几乎“送钱”的合约了。         以本周一的收盘价去计算，您会发现即便三个期权标的（50ETF、沪市300ETF、深市300ETF）在此后两天内天天涨停，它们的涨停价也分别只有3089、4266以及4345，这意味着在本周一的收盘后，50ETF期权的C3100、C3149、C3200、C3247、C3300、C3345、C3400、C3444和C3500，沪市300ETF期权的C4300、C4400、C4500、C4600，深市300ETF期权的C4400、C4500、C4600、C4700，都可以被列为满足条件的合约。 表：按本周一计算，两天后三个期权标的ETF的最高价与最低价期权标的3.23收盘价连续两天涨停连续两天跌停50ETF2.5533.089  2.068  沪市300ETF3.5264.2662.856深市300ETF3.5914.345  2.909

说到这儿，您可能会产生这么两个问题：

谁都知道上面的这些合约涨不到，那还会有买家去买吗？

卖出这些合约所赚的钱是不是连手续费都不够覆盖呢？

对于这第一个问题，我们以3月最虚值的C3500合约为例，就会发现它们在今天和昨天的8个小时里依然有着不少的交易量！如果在这两天里，以3元成交到了这些认购合约，那么三天内的期间收益率将达到千分之1.5，对应年化收益率大约18%，远远超过了当前不忍直视的无风险利率。 图：本周一，50ETF三月C3500认购合约分时走势图

数据来源：Wind，力的期权工作室整理图：本周二，50ETF三月C3500认购合约分时走势图

数据来源：Wind，力的期权工作室整理         这是为什么呢？怎么会还有买家去买入这些极度虚值的认购期权呢？这里，我们可以从两个角度来加以解释！         第一，近来的市场非常动荡，越是动荡的市场，随着波动率指数在升高，波动率曲线也会呈现出“两翼齐飞”的现象，期权市场上有一类重要的参与者——做市商，他们在每天报价前都需要调整波动率曲面，在动荡的市场环境中，他们可能会把波动率曲面调整得更为陡峭，这可以成为两侧期权价格暂时下不来的一个原因。         第二，有一些个人或机构投资者之前很早就预期诸如C3500、C4600这些合约是安全的，因而他们在一两周前波动率高企的时候就卖出开仓了这些合约，当他们发现次月或远月的权利金更厚，机会更好时，这些个人或机构就会考虑买入平仓这些快到期的极度虚值期权，移仓到次月合约，于是他们也成为了这些合约潜在的买家。         至于第二个问题，我们还得真心感谢沪深交易所ETF期权上的制度红利。国内ETF期权市场暂不对卖出开仓收取手续费，如果在最后的几天卖出了一份期权合约，最终没有被行权，那么这份合约在整个持仓过程中的手续费就相当于0。所以，在当下的制度下，卖出这些合约的收入是不会受到交易手续费的影响的。         当然，选择上面的这些合约去卖，可以说是从最为保守的角度去卖。您是不是会这么想，如果我提前个几天（比如上周三、四、五）去卖出这些合约，那我岂不是会赚的更多？是的！您一定会比这两天赚的更多，不过提前到上周去做，这个“捡烟蒂”操作的性质就从“无风险套利”变为“统计套利”了。         我们来做一个非常有趣的统计，在到期前一天、两天、……、五天，50ETF的涨跌幅的极端值究竟在何处，于是我得到了下面的这五张图： 图：50ETF在当月合约到期前5天内的涨跌幅

国债期货：不同机构不一样的玩法

本报记者 熊锋 王超

昨日国债期货上市满一周。从表现看，可谓实现了高标准、稳起步，但成交有些许清淡，持仓量也迟迟徘徊在低位。不过，市场最关心的是，不同机构如何参与这个称之为国内衍生品市场里程碑的国债期货。本期邀请东证期货研究所所长林慧和华泰长城期货国债期货资深研究员邹丹进行探讨。

国债期货活跃可期

主持人：从成交量来看，较之股指期货和其他期货品种，首周国债期货成交有些许清淡，二位如何看待这种现象？

林慧：新品种上市初期都会有个市场培育过程，如当年股指期货的成交量和现在相比，其实差距也非常大。国债期货成交清淡主要原因有：其一，它的趋势判断方式和其他品种有所不同，是以收益率的涨跌来判断国债期货的涨跌，且呈反向态势，这和一般期货投资者的思维判断习惯有所不同。当前，国债现券收益率仍维持高位，导致国债期货价格呈小幅下跌态势，投资者仍然在适应这样一种反向判断关系，导致了市场观望气氛较浓。

其二，目前银行、保险还未批准参与国债期货，基金虽已可入市套期保值，但实际操作尚需时日，仅有券商自营可全面介入，市场机构对手盘相对较少，私募及个人投资者又往往以投机交易为主，可见市场参与者的构成也影响了成交的状况。从中长线看，较高的收益率不可能长期持续，未来国债期货价格上涨的可能性较大，容易吸引投资者入市交易，此外，随着各种类型的机构逐步入市，预计成交量将逐步活跃。

邹丹：从个人投资者来看，国债期货缺少股指期货的股民基础，且债券涉及的概念较为复杂，商品期货投资者也可能会望而怯步，观望情绪较浓。从机构投资者来看，目前只有券商和基金可以涉足，而它们的固定收益投资主要围绕公司债、企业债、中票短融等信用品种展开，另外国债期货对于系统和风控的要求很高，因此短期内它们参与国债期货的动力不足。但是，随着利率市场化的快速推进，国债和政策性金融债这些无信用风险的债券收益率涨势显著，机构风险管理需求日益增强，预计未来国债期货成交量将有显著改观。

主持人：请二位谈谈期货、现货价格表现？二者存在谁领先谁的现象吗？

林慧：当市场成熟到一定程度后，期货和现货价格之间相互影响、相互引导并最终走向平衡。但由于国债期货上市时日较短，市场参与程度还比较浅，所以目前期货和现货之间的关联度并不是十分密切，不过从总体趋势上，目前两个市场基本保持一致，在当前收益率仍维持高位的情况下，国债期货价格也保持了相对低位。

邹丹：目前来看，期货和现货价格保持了良好的联动性，根据活跃的最便宜可交割券130015来计算，国债期货的定价非常准确。至于领先关系，国债现券的交易主体是银行，采取的方式是询价交易，缺乏实时数据，做国债期货相对较难第一时间得到现券交易信息，加上银行尚不能涉足国债期货，信息不对称导致现货价格更易领先于期货价格。但是，国债期货推出以后，在一定程度上提高了现券尤其是那些可交割券的活跃度，对连接银行间市场和交易所市场起到了很好的桥梁作用。

国债期货“玩法”不一

主持人：针对不同的参与者，国债期货有哪些“玩法”？

林慧：对于个人投资者，其投资策略主要是趋势性交易。国债期货是利率期货，利率走势往往会在一段时期内保持一定趋势，比如在刚进入降息通道后，央行不会短期进行升息操作，因此可以预期一段时间内的债市牛市行情。一旦看好未来债券市场，可以进行做多加大杠杆。若看空债券市场，则可以做空。个人投资者分析债券市场走势时，要关注几大因素，即经济周期、宏观经济面、通货膨胀水平，以及货币政策、财政政策及流动性传导，还有债券供给和心理因素，最好进行综合分析。

对于机构投资者，可以利用国债期货做套利或者套保。比如期现套利，针对国债交易型开放式指数基金(ETF)的一篮子可交割券组合，利用市场行情数据，实时计算国债ETF相对各国债期货合约的基差。当国债ETF作为一个组合的基差为负时，买入国债ETF现货，同时卖空相应数量的国债期货合约：当基差为正时，融券卖空国债ETF现货，同时买入国债期货，持有组合到期后完成交割。此外，还有很多投资策略，如组合交易、杠杆交易、高频交易等。

个人投资者或者机构投资者也可借道理财产品参与。据悉，公募基金可以利用国债期货进行套保，而对基金专户产品参与国债期货不受限，因此投资者可以参与这些国债期货专户产品。

邹丹：首先，对于个人投资者，由于国债期货手续费低，可以考虑日内博取价差交易，此外，由于利率的趋势性很强，可以考虑中长期趋势性策略。再者，对于机构投资者，“玩法”花样则更多：如果拥有大量现券，可以用国债期货来套期保值，避免利率风险；其次，可以通过监测期现价差来寻找期现套利机会；还可以用国债期货来调整资产组合的久期，以前这必须通过买卖债券来完成，比如说，要想延长投资组合的久期，则需先卖掉久期较小的债券，用得到的钱买入久期较长的债券，而国债期货仅需保证金交易就能达到调整久期的效果，成本低、效率高。

股票白线黄线代表什么？这两种线的含义如何影响投资策略？

在股票行情图中，白线和黄线是投资者经常会关注的重要指标，它们分别代表着不同的含义，对投资策略也有着重要的影响。

白线通常被称为分时线，它反映的是股票实时成交的价格走势。也就是说，白线的波动直接体现了股票在每一瞬间的成交价格变化。

黄线则一般代表着均价线，它是通过将当天所有成交的加权平均价格连接而成的曲线。黄线反映了一段时间内股票的平均交易价格。

当白线在黄线之上运行时，这通常表明股票在当前时间段内的成交价格相对较高，市场可能处于较为强势的状态。此时，如果成交量也配合放大，可能是一个买入的信号。

反之，当白线在黄线之下运行时，意味着股票的实时成交价格相对较低，市场可能相对较弱。但这并不一定意味着就要立即卖出，还需要结合其他技术指标和市场整体情况来综合判断。

下面通过一个简单的表格来对比一下白线和黄线的特点：

指标白线（分时线）黄线（均价线）

代表含义

实时成交价格

成交加权平均价格

反映情况

瞬间价格变化

一段时间内平均交易价格

强势市场表现

在黄线上方运行

相对稳定

弱势市场表现

在黄线下方运行

相对稳定

然而，需要注意的是，仅仅依靠白线和黄线来制定投资策略是远远不够的。市场是复杂多变的，还需要综合考虑多种因素，如股票的基本面、宏观经济环境、行业发展趋势、成交量、技术指标等。

例如，如果一只股票的白线一直高于黄线，但公司的基本面不佳，未来发展前景不明朗，那么即使短期走势较强，也不建议盲目追高买入。

总之，白线和黄线是股票分析中的重要参考指标，但不能作为唯一的决策依据。投资者应该全面、深入地研究和分析，制定合理的投资策略，以降低风险，提高投资收益。