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银行权益理财更赚钱？专家提醒：下单须谨慎！

存款利率下降

固定收益类理财产品收益持续下行

大额存单难抢

……

不少手握余钱的投资者

最近瞄上了银行销售的

权益类理财产品

不过

业内人士提醒

权益市场波动较大

投资者应审慎评估自己的风险承受能力

切忌盲目购入权益类理财产品

银行理财含“权”量上升

产品体系将进一步丰富

什么是权益类理财产品？

权益类理财产品，顾名思义，与权益市场密不可分，是指以股票、债券、期货、外汇等为主要投资标的的各类理财产品，这些投资标的的共同点是净值随市场波动，与权益市场联系更为紧密，风险等级相对较高。

为了丰富投资者的选择，近期，各大理财机构加大了权益类理财产品的发行力度。记者3月25日在中国理财网查询看到，目前，处于待售状态的权益类理财产品有8只，处于存续期的权益类理财产品有36只，待售的权益类和混合类理财产品有200多只。在中国理财网待售的权益类理财产品中，7款来自中银理财、1款来自高盛工银理财，均为中高风险产品。

据了解，今年理财公司布局权益类理财产品的步伐明显加快。普益标准数据显示，今年1月新发理财产品中，“固收+”类、混合类与权益类产品的发行占比超过76%，为2024年下半年以来最高。3月以来，兴银理财富利兴成阿尔法一个月持有期2号混合类理财产品、阳光橙安盈增强5期（封闭式）、农银理财农银同心·灵珑优选配置第143期理财产品（优享）等多只含权理财产品密集上架。

由于不少权益类理财产品挂钩科技类指数，股市今年的较好表现也带动了收益率上行。记者看到，招银理财多款权益类产品今年以来收益超过6%。投资者许先生告诉记者，他购买的权益类理财产品今年已实现了超5%的收益。

普益标准研究员崔盛悦表示，2024年秋季开始监管部门就鼓励银行理财积极参与权益市场，今年初又印发了《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，对银行理财参与权益市场投资的方式和途径进行了优化。例如，允许银行理财等作为战略投资者参与上市公司定增，并在参与新股申购、上市公司定增、举牌认定标准方面，给予银行理财、保险资管与公募基金同等政策待遇。

“这意味着，银行理财不需要借助其他渠道，可直接参与资本市场投资，提升了投资效率，进而有机会获取更高的投资回报。”崔盛悦说，这同时也为银行理财业务创新打开空间，理财机构后续预计会开发更多与资本市场相关的理财产品，混合类、权益类等含权理财产品发行力度或将加大，银行理财产品体系将进一步丰富，为投资者带来更多选择。

权益类产品占比仍偏低

与投资者偏好存在一定偏差

记者注意到，自2024年9月底权益市场“行情反转”以来，市场净值型混合类产品的规模整体呈现出了一定增长态势，但权益类产品规模有所下降。从占比来看，截至今年2月底，两类产品合计占比仍不超过3%。

国信证券研报指出，现阶段，银行理财产品中含权比重较高的混合及权益类产品合计规模不到1万亿元，占比3%左右。权益类资产投资占比亦不足3%，如果剔除收益稳定的优先股，理财配置的纯权益类资产规模在1%左右。

导致权益类产品占比仍偏低有哪些？

在崔盛悦看来，这与银行理财投资者的风险偏好有关，银行理财客户以中低风险偏好为主，对产品收益波动较为敏感。权益市场波动较大，投资风险相对较高，与投资者偏好存在一定偏差。

其次，虽然部分机构2024年加大了含权产品的发行力度，但供投资者选择的混合类、权益类产品数量仍相对较少，这也阻碍了这两类产品规模的增长。

再次，相较于拥有丰富的权益投资经验和成熟管理体系的公募基金等机构，目前，理财公司对权益类资产的投资经验和能力相对欠缺，一定程度上制约了理财公司推动理财资金入市。

理财公司显然也意识到了这些难点

并采取了一系列措施

记者注意到，招银理财近日面向社会公开招聘权益投资经理，要求应聘者具备组合（规模1亿元以上）投资管理经验，产品业绩曲线平稳。此前，苏银理财、上银理财、浙银理财均发布了权益投资方向的投资经理招募令。另一方面，今年以来，各理财公司的混合和权益类产品收益普遍不错，也加强了理财公司布局含权产品的信心。广银理财、平安理财、招银理财、法巴农银理财等理财公司均在今年资产配置展望中表达了对权益市场行情的乐观态度，表示要发行更多权益类产品，提升权益类资产配置比例。

金融监管专家、冠笤咨询创始人周毅钦表示，提升理财产品含权量，理财公司要做好投研方面的专业人才储备，持续加强投研体系建设，在产品设计上下功夫。“理财公司的客户群体大多是银行储蓄客户转化而来，风险承受能力普遍较低，对收益的稳定性和确定性要求较高。理财公司要更好地平衡好风险与收益的关系。”周毅钦说。

充分评估自身风险承受能力

别被收益展示迷了眼

2024年9月以来的一波股市反弹，让权益类产品彻底翻身。普益标准统计数据显示，2024年9月，混合类和权益类理财产品的平均年化收益率均环比由负转正，分别增长18.17%、59.76%。同期，纯固收类理财产品的平均年化收益率仅上升0.41个百分点。

Wind数据显示，华夏理财天工日开5号（AI算力指数）2024年10月单位净值增长24.53%，位列银行理财权益类产品净值增速首位。一时间，多家理财公司的权益类理财产品被摆上了货架主位，受到不少中高风险投资者的追捧。

工银理财同一款产品不同展示期的收益相差近20%。资料图片

记者调查发现

部分公司借着2024年9月以来的

这波强劲反弹来兜售产品

在工商银行手机APP上，记者看到，代销的工银理财“全鑫权益”鑫尊利科技创新优选系列定期开放理财产品突出显示20%以上的收益率，下方小字显示“近6月年化收益，业绩周期2024.09.18—2025.03.18”。记者点击进入发现，其成立以来年化收益率在3%左右，近3个月的收益率也不到7%。招银理财展示的则是“近1年涨跌幅”，多数在10%以上，但相关产品近1个月的收益率为3%左右。投资者如果冲着10%至20%的收益率购买，实际收益很可能达不到预期。

购买权益类理财产品提醒

首先，要充分评估自身风险承受能力，权益类理财产品受市场波动影响较大，收益极不稳定，要准确审慎评估自己的风险承受能力是否符合相关产品的等级要求。

其次，在管理人的选择上，投资者要深入了解管理人的实力，可以参考投资顾问的推荐意见，优先选择成立时间长、信誉良好、规模领先、权益方面投研能力强、业绩稳定的理财公司。

最后，在购买产品前，投资者要仔细了解产品相关细节，研读理财产品说明书，知晓投资标的、投资比例、投资风险、业绩比较基准等关键信息，同时也不能忽视产品费率，如管理费、销售费、托管费等，因为权益类产品的收费较其他类型理财产品明显偏高，上述费用会在一定程度上影响最终收益。

招联首席研究员董希淼认为，面对市场波动和投资者多样化需求，理财机构也要加强市场沟通，通过开展形式多样的投资者教育活动，帮助客户了解权益类产品的特点、风险及投资策略，强化“卖者尽责，买者自负”原则，持续提升国民金融素养，引导投资者养成价值投资和长期投资理念。

揭开中国外汇储备持有和经营的神秘“面纱”

2005~2016年，中国外汇储备各时期的平均收益率均超过了同期中国对外投资回报率，显示中国官方对外资产运用效率高于民间部门。这反映了中国非成熟对外债权国的特征。民间对外投资能力不足，是新兴市场被迫通过官方储备运用对外投资的重要原因，贸易顺差、储备增加非完全出于汇率的“浮动恐惧”。注：本文发表于《第一财经日报》2022年2月20日。中国外汇储备持有及经营管理状况一直广受关注。

SDDS与外汇储备数据透明度

2014 年11 月，中国在二十国集团（G20）领导人峰会上宣布，将采纳国际货币基金组织（IMF）的数据公布特殊标准（SDDS）。当时，全球有73 个经济体采纳SDDS，包括所有发达经济体，以及俄罗斯、印度、巴西、南非等主要新兴市场。此前，中国从2002 年起一直按照数据公布通用标准（GDDS）对外公布宏观经济数据。二者框架基本一致，但SDDS 对数据覆盖范围、公布频率、公布及时性、数据质量、公众可得性等方面要求更高。

2015 年10 月，人民银行致函IMF，正式通报中国采纳SDDS 的决定，这标志着中国已完成采纳SDDS 的全部程序。人民银行就此表示，采纳SDDS 有利于提高宏观经济统计数据的透明度、可靠性和国际可比性；有利于进一步摸清宏观经济家底，为国家宏观经济决策提供及时准确的依据；有利于加深国际社会和公众对中国经济的了解，提升中国参与全球经济合作的水平。

在此背景下，中国不断增加外汇储备数据披露的透明度：一是2015 年7 月起，发布月度官方储备资产、国际储备与外币流动性数据模板；二是2015 年四季度起，按季向IMF 报送外汇储备币种构成，成为第96 个向IMF 报告CCOFER（官方外汇储备货币构成报告）数据的成员；三是2019 年起，通过《国家外汇管理局年报》（下称《年报》）专栏，披露外汇储备的历史货币结构和投资收益等重要数据。

有了这些信息，有助于我们更好了解中国外汇储备持有及经营管理状况。以下，本文拟就日常大家关注较多的两个问题进行探讨。

美元储备货币地位变化的中国影响因素

2007年美国次贷危机引爆2008年全球金融危机，引发了国际社会对于现行美元本位的国际货币体系的质疑。国际货币体系改革的方案之一，就是国际货币体系的多极化，标志之一是美元国际储备货币地位的下降。据IMF统计，到2021年9月底，全球已分配外汇储备资产中，美元资产占比59.2%，较2008年9月底（三轮量化宽松前夕）回落了5.0个百分点（见图1）。

但是，这种度量未必准确。因为IMF披露的美元储备资产份额仅是就全球币种确认外汇储备资产（又称为“已分配外汇储备资产”）而言，还有不少成员没有向IMF报送CCOFER数据，就被归在“未分配外汇储备资产”中。2014年底，未分配外汇储备资产还占到全球外汇储备资产的41.4%，到2021年9月底降至6.7%（见图2）。

2015年底之前，中国未向IMF报送CCOFER数据，而中国外汇储备又占到全球外汇储备资产三成左右（2015年9月底占比31.4%）（见图3）。显然，IMF纳入中国报送的CCOFER数据，势必对全球储备资产的币种构成产生重大影响。

尤其是，2018至2020年的《年报》数据显示，中国外汇储备的币种构成与国际上有较大差距：1995年，中国美元储备资产的占比高达79%，远高于59%的国际平均水平，但2014至2016年间中国美元储备资产份额降至60%以下，持续低于65%以上的国际平均水平（见图4）。这显示过去十多年来，中国外汇储备的多元化、分散化经营取得重大进展，加强了国家地缘政治安全。

从2015年底起，全球已分配外汇储备中的美元资产份额已开始逐步纳入中国的数据，故全球美元储备资产份额与之前的数据不可比。以2014年底的数据为例。当时，中国美元储备资产占比58%（约合2.23万亿美元），低于65%的国际平均水平。若将中国这部分美元储备计入全球美元储备资产，分母也相应调整，则全球美元储备资产份额为62.5%，较现有水平低了2.6个百分点（见图1到图4）。

从IMF披露的储备数据看，直到2018年6月底，已分配外汇储备占比才突破90%，较2015年9月底上升了25个百分点以上。可见，IMF为减轻中国因素的影响，技术上采取了分步骤而非一次性纳入的过渡方式。也就是说，2018年二三季度之后的数据才具有更强的可比性。到2021年9月底，全球美元储备资产份额较2018年9月底下降2.7个百分点，而不是5.0个百分点（见图1和图2）。可见，美元储备货币地位的下降被高估了。

中国披露的美元储备资产构成的最新数据是2016年的59%。月度官方储备资产的模板数据显示，中国外汇储备资产中九成九以上是债券和股票等证券资产（2021年底占比99.5%）。而从美国财政部公布的外国投资者持有美债的数据看，近年来中国投资者对美债的持有额及占比均有所下降。到2021年底，外国投资者持有美债中的中国占比为13.8%，较2016年底回落3.8个百分点（见图5）。

不过，美方统计的中国美债投资者，既包括中国外汇储备投资，也包括银行保险基金等商业机构投资。即便将这些投资均视同中国外汇储备投资，2016年底也仅相当于中国美元储备资产的不到60%，故由此推动中国美元储备资产份额下行应该不到3.8个百分点。此外，如前所述，中国外汇储备资产的多元化战略早已启动，而不是2018年对外经贸摩擦之后才开始。

中国外汇储备收益实现了三个“战胜”

理论上讲，与交易性需求、预防性需求、流动性偏好等货币三大需求相对应，各国持有外汇储备也有不同层次的需求：传统的进口支付能力（即外汇储备余额/年进口额×12，国际警戒线为不低于3-4个月进口额）对应的是交易性需求，短债偿付能力（即短期外债余额/外汇储备余额，国际警戒线为不高于100%）对应的是预防性需求，更高层次的需求就是流动性偏好，即财富管理的保值增值需求。

2006年底起，中国就超越日本，成为全球外汇储备持有第一大国。从传统指标看，中国早就进入了外汇储备比较充裕的状态（见图6）。2006年底中央经济工作会议明确指出，中国国际收支的主要矛盾已经从外汇短缺转为贸易顺差过大、外汇储备增长过快。这为中国对外汇储备持有和经营满足更高层次的需求创造了条件，也是新世纪以来中国开展外汇储备多元化运用，包括创设主权财富基金（SWF）的重要考量。在此背景下，海内外对于中国外汇储备经营状况一直高度关注，披露外汇储备收益也是透明度的重要体现。

迄今，外汇局三次披露了外汇储备收益状况，分别是：2018年《年报》披露，2005~ 2014 年的平均收益率为3.68%，2014 年被《亚洲投资者》评为“最佳央行投资者”和“最佳中国投资者”；2019年《年报》披露，1994~2015 年的平均收益率为4.55%，2006~2015 年的平均收益率为3.55%；2020年《年报》披露，1997~2016 年的平均收益率为4.23%，2007~2016 年的平均收益率为3.42%，在全球外汇储备管理机构中处于较好水平。

上述数据给人的第一印象或许是，中国外汇储备收益率前高后低，总体处于下行态势。但结合其他信息，却显示中国外汇储备经营水平确实不低，外汇储备收益实现了三个“战胜”：一是战胜了美国通胀。中国外汇储备各时期的平均收益率均超过了同期美国CPI通胀均值，且2005年以来，二者差值进一步加大。二是战胜了美债收益。同期，中国外汇储备收益率基本超过了10年期美债收益率均值，且2005年以来，二者差值也进一步走阔。三是战胜了民间投资。2005~2016年，中国外汇储备各时期的平均收益率均超过了同期中国对外投资回报率，显示中国官方对外资产运用效率高于民间部门。这反映了中国非成熟对外债权国的特征。民间对外投资能力不足，是新兴市场被迫通过官方储备运用对外投资的重要原因，贸易顺差、储备增加非完全出于汇率的“浮动恐惧”。当然，2005~2014年、2006~2015年和2007~2016年三个时间段，二者十年滚动平均的差值趋于收敛，表明近年来中国民间对外投资回报趋于改善（见表1）。

据测算，2018~2021年，中国对外投资回报率平均为3.14%（见图7）。假定外汇储备收益高于民间对外投资回报的趋势未变，有理由相信，在百年变局加速演进、世纪疫情持续冲击的环境下，中国外汇储备经营跨越市场周期，依然实现了稳定的收益，平均收益率或不低于3%。这超出同期美国CPI通胀平均2.44%、10年期美债收益率平均1.95%的水平。中国继续保持了在全球外汇储备管理机构中的领先地位，每年外汇储备经营可以给经常账户贡献近千亿美元的投资收益。

（作者系中银证券全球首席经济学家）