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被妖魔化的股指期货

被妖魔化的股指期货 文 / 新金融部落 已阅 52272

以下是《新金融部落》“被妖魔化的股指期货”全文：

某教授的一个观点“中国股市已经被人为操纵”，甚至以“中国散户直接持股市值占股票总市值比例超过80%”为依据，提出“证监会应该暂停股指期货交易”，并貌似很有见地提出“只有中国居民户直接持股市值比例下降到30%以下时，才能再次开放股指期货”。

这一观点和结论，被各大媒体传得甚嚣尘上，其实细看这一篇博文，你会发现，这位作者提出的观点和结论之间，没有必然的逻辑依存关系。就如同这位作者前不久提出的“股指万点不是梦”是一个模式，有观点、无论据、无逻辑，或为感性而发罢了。

本是懒得卷入这种看似口水战中来的，但是某些公知人群，的确是仗着一知半解，仗着影响力，在制造胁迫论。针对期货工具的争论，从来都没有停过，而在国内，由 于各种制度衔接、理解片面，造成了对于期货工具的妖魔化，甚至恐慌化。拿某些公知常用的口吻来反指责一下：你们这无异于是在开制度倒车，十足的因噎废食。

期货市场的两类参与人群

首先需要理解的是，期货市场参与的人群有两类。

一类人群是为了规避风险而来的人群，普遍意义上把这一类人群称为套期保值需求者，他们追求的目标，是要把不确定的风险，通过期货工具转移出去，从而获得稳定的收益。

以股指期货市场而言，这一类人群，就是持有一定数量股票的投资人，当买入股票并开始产生利润开始（例如已经有50%的利润），并且对后期股票市场走势并不确 定，这个时候，这一类人群就有两个选择：一是获利了结，现货市场抛出自己的股票；其二是目前普通投资者不太常见的操作的办法，那就是可以在股指期货市场 上，对应股票所属板块（沪市、深市、中小创业板）不同，IH（上证50股指期货）、IF（沪深300股指期货）、IC（中证500股指期货），分别去做开 空仓动作。

无论是股票现货继续上涨（现货扩大盈利、期货承担部分亏损），抑或是股票开始下跌（现货盈利缩小、期货头寸盈利），这一动作的意义，在于投资者能够固化自己前面50%的利润收益，并且是在不抛出股票现货头寸的情况下。

一个简单的例子过后，大家可以设想一下情景，是没有股指期货下完全靠买入、抛出股票现货，对股票市场造成的波动大，还是有股指期货工具下从容应对要来得更好。很明显，理性的判断，应该是有风险转移工具要来得靠谱。

期货市场除了投资人群以外，另一类十分重要的人群就是投机人群。可 能一听到投机人群，很多人就会觉得是个贬义词，因为新中国将“投机倒把”界定为坏人范畴，已经深入几代人的心灵乃至灵魂。期货市场的投机人群，是除了套期 保值头寸以外，凭借自己专业知识判断涨跌趋势后，进行买入、或者卖空操作投资于交易机会的人群。这一类人群之于投资市场的意义在于，他们为市场交易提供了 流动性，只有交投活跃，你在某个时间节点想要的套期保值有对手盘响应，白话而言就是你买得到、卖得出，这个市场才是充分有效的。

投机人群愿意去博取未来可能的投机收益，愿意去承接当下、未来的价格波动不确定性，扼杀投机人群，其实在等同于扼杀需要套期保值的人群，因为投机流动性的失去，想买买不到、想卖卖不出的局面下，谈什么套期保值呢。

从这维度去理解，期货市场的两类人群就是：愿意做空、愿意做多两类人。与传统股票、商品市场而言，涨跌趋势都可以成为投资人的赚钱手段，同时严格按照规则去 使用期货工具，对涉及大宗商品的现货企业，对冲实体经营中的原材料、产成品价格反向波动风险，是有现实意义的。纵观国际，哪一个成熟的大宗商品领域百年老 品牌，没有使用期货工具对冲风险，绝对是不可思议的事情。

不健全的市场现状

我认同某教授“中国散户直接持股市值占股票总市值比例超过80%”的现状认知，但是这位教授不是朝着完善制度的方向呼吁，而是反其道呼吁加强管制，实在是不 能将其言论与公众利益挂钩。很想反问：你明确知道期货工具的确切作用吗？你确实是为了广大散户投资者的利益在着想吗？你确定不是想害死更多投资人？恕我们 做现货出身的，书读得少，说话嗓门大了点。

1、股指期货参与制度不健全——参与者限制

股指期货是你想参与就能参与的吗？答案是否定的。

要参与股指期货，大体条件如下：

一、保证金账户可用余额不低于50万元；

二、具备股指期货基础知识，通过相关测试（评分不低于80分）；

三、具有至少10个交易日、20笔以上的股指仿真交易记录，或者是最近三年内具有10笔以上商品期货交易成交记录（两者是或者关系，满足其一即可）；

四、综合评估表评分不低于70分；

五、中期协无不良诚信记录；不存在法律、行政法规、规章和交易所业务规则禁止或者限制从事股指期货交易的情形。

按照相关规定，有下列情况之一的，不得成为期货经纪公司客户：国家机关和事业单位；中国证监会及其派出机构、期货交易所、期货保证金安全存管监控机构和期货 业协会的工作人员；证券、期货市场禁止进入者；未能提供开户证明文件的单位；中国证监会规定不得从事期货交易的其他单位和个人。

面对连公知都拿出来强调的“中国散户直接持股市值占股票总市值比例超过80%”的现实条件，众多的散户投资人，就直接被拒绝到股指期货投资门槛以外去了，为 什么？大家不会忘记了吧，存款保险制度出来的时候，设定的保证佩服门槛就是50万，因为这覆盖了99.6%的帐户安全，我们的散户投资人，绝大多数不就是 这99.6%帐户下面的子集合么？

从这个角度去理解，股指期货的套保对冲功能，是远没有发挥应有的作用，起码连人人平等参与这一条都没有做到。

2、股指期货参与制度不健全——开仓、持仓量限制

能够查询到的规则，根据现行交易管理当局的规定，机构做股指期货只能进行套期保值，且机构做多的额度为600手。此外，按照规定，投资者可以根据有关规则和自身需要申请套期保值，多头套期保值的额度可以超过600手。

中国金融期货交易所：自2015年8月31日（星期一）起，对沪深300、中证500、上证50股指期货各合约单日开仓交易量超过100手的，认定是单日开 仓交易量较大的异常交易行为，此前认定标准是600手。同时自8月31日结算时起，将沪深300、中证500、上证50股指期货各合约，非套保持仓的交易 保证金全部调整为合约价值的30%。

类似的制度管治，就好比给市场带上了枷锁手铐，让你动弹不得。那些有巨额股票现 货持仓的机构（我们说的巨额是指至少几十、上百亿基础的机构），现货套保头寸需要艰难实现曲线套保，面对市场波动得不到套保的现货头寸，就只能面对市场波 动时，变成现货市场惨烈杀跌的悲剧，相信7月、8月股票现货市场连续惨烈的杀跌，会让许多人30年以后还能对子孙吹牛：这么不健全的市场惨剧老子都看过 了，还有什么不能面对？

类似的制度管治，让投机不能出来承接价格潜在波动，不为市场提供流动性支持，或者能力减弱，那现货市场的波动是否会更加激烈呢？

3、股指期货——远未覆盖到

这个事实，要从某知名股票私募投资公司近期的一则公告说起。该机构极力在对公众说，我们没有做股指期货，连帐户都没有。这起码说明两个问题：一是规模上百亿 的股票现货投资机构，没有对冲工具，完全靠趋势判断去做，市场检验以后，希望不要成为围殴的目标；二是期货公司工作没做到位，这么大的机构投资者教育，没 有做好，机会很好，快去拿下这个大单客户，为现货市场抛股票减少几分压力。

话说到这里，也该结束了，基本逻辑、功能 及现状，给大伙儿描述了也分析了，问题的主动性在决策层。公知借着影响力，凭着当下的敏感期，装着一知半解的知识，的确造出了舆论压力，但是决策层，如果 不是朝着完善市场运行机制的方向去做，还真不如就遂了愚昧者愿，关了这鸟市场，随洒家一起下乡种地去吧。

应充分认识期指在股市大跌中的缓冲作用

在A股市场6月15日至7月8日的连续暴跌行情中，投资者的实际损失要比指数跌幅更惨重。分析这波跌势的起因，有一种观点认为股指期货是元凶，这样的断语难免有些夸大其词了。确实，在行情接连大跌的三周内，股指期货价格低于现货股票指数的幅度，即负基差，曾一度持续扩大，但这主要是由于股票交易的延迟和限制所致。实际上，两市投资者的恐慌情绪较晚反映在现货交易上，以及很多股票临时停牌导致股票指数数据未能真实反映市场状况，造成了表面上的大幅度负基差。美国1987年10月19日突发道琼斯指数重挫22.6%的“黑色星期一”股灾时，推出股指期货已有5年半的时间了，当时也曾有判断认为股指期货是“罪魁祸首”。然而，通过进一步的深入研究，美国证监会及美联储主席格林斯潘不但否认了这一说法，而且认为股指期货缓解了现货市场的大量卖压。

股指期货的交易策略，包括套保、套利和趋势交易，趋势交易可视为投机，包括多头投机和空头投机。套保策略，就是买入（卖出）与现货市场数量相当、但交易方向相反的期货合约，以期在未来某一时间通过卖出（买入）期货合约来补偿现货市场价格变动所带来的实际价格波动风险。在实际操作中，应用最多的是卖出套期保值，即通过期货市场卖出期货合约以防止因持有的现货价格下跌而造成损失。当爆发金融危机或出现不可抗力导致股市流动性枯竭而行情下跌时，卖出套期保值策略可以大大降低投资者在现货市场的抛售，避免几近枯竭的流动性被雪上加霜般抽水。日本东部地区2011年3月11日大地震后，日经股指合约成交大幅放量，事实证明，这对缓解现货市场恐慌起到了很重要的作用。

期货股指的套利策略，包括期现套利（基差套利）和跨期套利。在正常市场情况下，有利于平抑因不同市场价格的剧烈波动而造成的价格偏离合理区间的现象。目前我国的融券业务发展相对缓慢，较高的融券成本制约了负向套利行为。在市场无理性大幅下跌时刻，基差往往为负，这也意味着投资者的避险情绪高涨，进一步抑制了负向套利。在此次沪深股市连续暴跌期间，两市的融券余额从6月15日的87.85亿元，急剧下降到7月8日的25.05亿元，而对现货市场的流动性几乎没有冲击。

趋势交易对于活跃市场、提高市场流动性的作用是非常重要的，是期货市场不可或缺的部分。当市场出现暴涨或暴跌行情时，那些利用趋势交易的投机者也会在一定程度上起推波助澜的作用。因此，为防止过度投机，世界各国监管机构对此都制定了监管制度和风险管理细则。每一次股市大幅波动，也都会引起监管部门的深刻反思，修订监管制度，细化和增加风险管理措施。

实际上，除了不可抗力之外，触发股市暴跌行情的原因往往在于投资者的贪婪、监管措施的滞后、股票价格的虚高等一系列因素的综合作用，这使得纠结中的投资者对股价未来的走势失去了信心，由此弥漫的市场恐慌情绪又进而威胁到金融体系的安全与稳定。而正是由于股指期货的低成本、高流动性、对现货市场的风险承担、价格发现等功能，以及越来越完善的风险监管和缓释措施，期货市场对现货和国家经济金融体系的安全与稳定起到了积极的重要作用。经历了“9·11”事件后，美国期货市场的风险管理作用得到了各个方面的肯定；在2007到2008年的美国次贷危机中，世界各主要股指期货市场的交易量和持仓量均显著增加，九个主要股指期货市场的交易量和持仓量平均增加了39%和15%。2008年9月15日，雷曼兄弟公司宣布破产，此后一周内，美国芝加哥商品交易所的小型S&；P500指数期货日成交量和未平仓合约规模大幅度攀升，成交量较平时增加2倍多，甚至接近4倍，持仓量增加25%。投资者以较低成本规避现货市场风险，大幅度缓解了市场恐慌情绪。

笔者相信，随着市场交易者结构的不断优化和风险管理制度的日趋完善，在我国资本市场，期货市场对经济金融体系趋利避害的作用将愈加凸显。

为何期货持仓量会减少？这对期货市场行情有何影响？

在期货市场中，持仓量是一个关键指标，它的变化往往蕴含着丰富的市场信息。持仓量减少这一现象背后有着多种原因，并且会对期货市场行情产生不同程度的影响。

首先，套期保值者完成目标是持仓量减少的一个重要原因。套期保值者参与期货市场的主要目的是规避现货市场的价格风险。当他们认为已经达到了套期保值的目标，或者现货市场的风险状况发生了改变，不再需要通过期货合约进行风险对冲时，就会选择平仓。例如，一家农产品加工企业为了防止原材料价格上涨，在期货市场买入了相应的期货合约。当原材料价格稳定且企业已经锁定了合理的成本后，企业就会平掉期货头寸，从而导致市场持仓量减少。

其次，市场趋势的转变也会促使持仓量下降。当市场原本的趋势即将结束，新的趋势尚未明确形成时，投资者往往会选择观望或者平仓离场。在上涨行情接近尾声时，多头投资者担心价格反转，会纷纷获利了结；而空头投资者也可能因为担心价格继续上涨而止损平仓。这种多空双方的平仓操作会使得持仓量大幅减少。

再者，临近交割期也是持仓量减少的常见因素。随着交割日期的临近，期货合约的流动性会逐渐降低，交易成本会增加。一些不打算进行实物交割的投资者会提前平仓，将资金转移到其他活跃的合约上。这就导致了临近交割的合约持仓量不断减少。

持仓量的减少对期货市场行情有着多方面的影响。从价格波动角度来看，持仓量减少可能意味着市场上的交易活跃度下降，多空双方的力量逐渐趋于平衡。在这种情况下，价格的波动幅度可能会减小，市场进入相对平稳的阶段。但如果持仓量的减少是由于市场趋势的转变引起的，那么价格可能会出现较大的反转。

为了更直观地了解持仓量减少与市场行情的关系，以下是一个简单的对比表格：

持仓量减少原因对市场行情的可能影响

套期保值者完成目标

短期价格波动较小，市场回归正常供需影响

市场趋势转变

价格可能反转，波动幅度增大

临近交割期

合约价格向现货价格趋近，波动减小

投资者在分析期货市场时，不能仅仅关注持仓量的变化，还需要结合其他指标，如成交量、价格走势等，进行综合判断。只有这样，才能更准确地把握市场行情，做出合理的投资决策。