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创2015年12月以来最高！9月末外汇储备达33387亿美元 官方黄金储备连续11个月增加

10月7日，国家外汇管理局披露，截至2025年9月末，我国外汇储备规模为33387亿美元，较8月末上升165亿美元，升幅为0.5%。

对此，民生银行首席经济学家温彬解读，9月份，受就业数据疲软影响，美联储如期降息25个基点，联邦基金利率目标区间下调至4.00%~4.25%，全球资产价格整体上涨，美元则低位震荡。受资产价格变化与汇率波动综合影响，9月末外储环比上涨165亿美元。

进一步看，9月末外汇储备已创2015年12月以来最高，较上年末也大幅增加1363亿美元。

此外，最新数据显示，9月末黄金储备为7406万盎司，官方黄金储备已连续11个月增加。

东方金诚首席宏观分析师王青指出，近期央行继续增持黄金，主要原因是特朗普政府上台后，全球政治、经济形势出现新变化，国际金价有可能在相当长一段时间内易涨难跌。这意味着从控制成本角度出发暂停增持黄金的必要性下降，而从优化国际储备结构角度增持黄金的需求上升。

今年以来外储规模上升1363亿美元

国家外管局解读，2025年9月，受主要经济体宏观经济数据、货币政策及预期等因素影响，美元指数小幅震荡，全球金融资产价格总体上涨。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模上升。我国经济保持总体平稳、稳中有进，高质量发展取得新成效，有利于外汇储备规模保持基本稳定。

截至2025年9月末，我国外汇储备规模为33387亿美元

对于9月末外储规模出现一定幅度上升，王青分析，主要受全球金融资产价格上涨带动。其中，受美联储重启降息等带动，9月全球主要股指普遍上行，美债收益率走低，美债价格上扬。这些都会带动我国外储投资的金融资产估值增加。

不过，王青指出，受前期美元震动幅度巨大、对美联储降息等利空因素充分消化，以及未来美元降息路径较为温和等影响，与8月末相比，9月末美元指数仅下跌0.03%，基本保持不变。这意味着此前因美元大幅贬值、带动我国外储中非美元资产估值上升的影响在9月显著消退，是当月外储规模升幅较上月收窄的一个原因。

拉长时间线看，9月末我国外储规模已连续两个月升至3.3万亿美元之上，创2015年12月以来最高，较上年末也大幅增加1363亿美元。

从汇率角度，温彬分析，9月份，美元指数收平于月初的97.8，前期市场对美联储降息已有充分定价，美元阶段性下跌压力基本释放。非美货币相对疲弱对美元亦有支撑，日元、英镑兑美元分别下跌1.1%、0.5%。资产价格方面，以美元标价的已对冲全球债券指数上涨0.7%，美股延续强势上涨，9月份美国标普500指数上涨3.5%。美联储降息向全球释放流动性，主要经济体股市保持高景气，日经指数上涨5.4%，欧洲斯托克指数上涨1.2%，股债双强对外储形成支撑。

专家：未来央行增持黄金仍是大方向

展望后市，王青分析，考虑到当前外储规模已处于3.3万亿美元以上的偏高水平，且当月央行增持黄金规模有限，不排除9月央行实施一定规模的外汇净卖出的可能——这能够将外储规模控制在适度水平。

王青按不同标准测算指出，当前我国略高于3万亿美元的外储规模都处于适度充裕水平。综合考虑各方面因素，未来外储规模有望保持基本稳定。在外部环境波动加大的背景下，适度充裕的外储规模将为保持人民币汇率处于合理均衡水平提供重要支撑，也能成为抵御各类潜在外部冲击的压舱石。

温彬判断，特朗普政府“对等关税”政策基本落地，多数经济体税率低于4月份最初设定的水平，中美贸易谈判亦稳步推进，国际贸易环境的不确定性有所收敛，叠加我国贸易伙伴多元化、出口商品结构优化，出口继续发挥稳定跨境资金流动的基本盘作用。我国稳步扩大金融市场开放，拓宽跨境投融资渠道，人民币多元化资产配置功能凸显，境内证券市场对外资吸引力有望继续增强。我国经济保持总体平稳、稳中有进，高质量发展取得新成效，有利于外汇储备规模保持基本稳定。

黄金储备方面，2025年9月末官方黄金储备连续第11个月增加，但增量连续第7个月处于低位，王青表示符合市场预期。

9月末黄金储备为7406万盎司，连续11个月增加

王青分析，9月美联储恢复降息，美国政府持续对美联储货币政策独立性施加压力，加之国际地缘政治风险居高不下，带动当月国际金价涨幅明显扩大。由此，9月央行增持黄金规模降至2024年11月恢复增持以来的最低水平。近期央行继续增持黄金，主要原因是特朗普政府上台后，全球政治、经济形势出现新变化，国际金价有可能在相当长一段时间内易涨难跌。这意味着从控制成本角度出发暂停增持黄金的必要性下降，而从优化国际储备结构角度增持黄金的需求上升。

王青进一步分析，事实上，近期央行在国际金价大幅上涨、屡创历史新高过程中持续小幅增持黄金，释放了优化外汇储备的清晰信号。背后是截至2025年9月末，我国官方国际储备资产（主要由外汇储备和黄金储备构成）中黄金的占比为7.7%，明显低于15%左右的全球平均水平。

从优化国际储备结构角度出发，王青认为，未来需要持续增持黄金储备，适度减持美债。此外，黄金是全球广泛接受的最终支付手段，央行增持黄金能够增强主权货币的信用，为稳慎推进人民币国际化创造有利条件。这样来看，从优化国际储备结构，稳慎扎实推进人民币国际化，以及应对当前国际环境变化等角度出发，未来央行增持黄金仍是大方向。

资本外流与隐形拦洪坝的脆弱平衡

编者按：3月银行结售汇逆差364亿美元，环比略扩但增速放缓，中国跨境资金仍呈流出态势，不过流出压力逐步缓解。尽管外汇储备余额降幅持续收窄，但外汇占款依然是逆差，这意味着外储余额变动有很大成分是非美货币升值导致的价值变动，而资本的净流出规模被掩藏起来。

随着人民币汇率贬值预期的降温，中国资本流出的汹涌势头也明显受到遏制。然而银行净售汇并未实质扭转，监管层依然维持着对企业购汇的窗口指导和对银行售汇的限额。在国际收支实质性改善之前，有形之手将帮助维持跨境资本流动的脆弱平衡。

人民币兑美元汇率的基本稳定为这种平衡提供了基础，尽管这种基础本身也不牢固。春节之后，人民币进入有升有贬的双向波动通道，较去年底甚至轻微升值。随之而来的是银行间市场客盘购汇意愿下降，而自发的结汇盘也逐渐涌现。

“现在基本面又不支持人民币升值，稍微有点风吹草动人民币就会有点贬，当然也不会大幅贬。”一位大型央企的资金管理部高层表示。

中国外管局周四称，未来跨境资金流动的总体态势将保持基本稳定，既定政策可逐步适应美联储货币政策正常化。人民币汇率趋向基本稳定，企业购汇意愿减弱，偿债节奏有所放慢，“藏汇于民”进程更加平稳。

最新数据显示，中国3月银行结售汇逆差364亿美元，环比略扩，但增速明显放缓，结合其他外汇收支数据显示，中国跨境资金仍呈流出态势，不过流出压力逐步缓解。

不过中国央行的资产负债表显示，尽管外汇储备余额降幅持续收窄，但外汇占款依然是逆差，这意味着外储余额变动有很大成分是非美货币升值导致的价值变动，而资本的净流出规模被掩藏起来。

中金宏观最新的报告显示，3月央行外汇储备转增，但主要得益于弱势美元带来较大的正向估值效应。国外资产下降(外汇占款减少)表明3月仍是外汇净流出。

流出的资本中有多少属于外逃性质很难统计。路透根据残差法粗略计算，一季度热钱流出规模约为1,527亿美元。(热钱估算值=外汇储备增量-贸易盈余-实际利用外资增量)

不过，有一点是肯定的：国际收支形似好转之前，资本流出的管制不会停止。

管制仍在继续

数家大型企业曾在中国大型企业现金财资及风险管理年会上表示，外管局对其购汇和对外付款的限制仍在继续，并且依然非常严格。一家大型央企的财务公司高层表示，该企业每天的外汇操作都需要向监管层汇报。而且由于购汇资金量大，监管层对其交易时间和数量都有具体的指导。

“他们也跟我们说，以前人民币单边升值的时候你们也得到不少好处，现在是国家需要你们的时候了。”另一家央企资金部高层表示。

部分银行在售汇和对外支付存在额度限制，这导致一些银行为了客户的进口支付甚至要借助其他分行的额度才能完成，而由于在北京的银行进行购汇的企业相对集中，额度通常是不够的。

“我们购汇询价时，经常有银行说这个月的额度用完了，没法售汇。”一家大型外企资金部高层表示，“我们也被要求，尽量减少境内购汇，对外付款也尽量延期支付，最好从境外换汇。”

日前美国商会和欧盟商会均表示，近期有会员企业反映中国外汇管理局对其利润汇回本国提出了限制，可能是出于对中国境内资本外流的控制。而这已经成为一些会员企业的担忧。

“从去年12月开始政策好像出现了反转，外管局会过问并暂时限制一些美国企业的利润汇回，而这种限制都是非正式的口头指导。”中国美国商会主席吉莫曼表示，“如果这种限制持续下去，可能会影响一些会员企业在中国的投资计划。”

有股份行交易员表示，最近购汇都不强，可能监管层查的比较严，对购汇有限制。亦有外资行交易员称，近期美元流动性较为紧张，拆借成本走升，一些在市场上offer美元的大行都在拆美元。

“最近汇率是稳定了，但是前面的窟窿还没补上，国际收支的问题也没有解决。就像人大出血，现在只是上了止血药止血钳，但是没有回血。”上述央企的资金管理部高层并表示。

招商银行外汇交易主管张治青认为，对资本流出的管制短时间内不会取消。从制度角度来看，实需原则，要建立一套有操作性的实需制度框架，主要是真实购汇和结汇都可以做。如果回到制度框架下，如果没有贬值预期，按照贸易顺差来讲应该是结售汇顺差，但是现在是逆差。

“这种引导是正确的，企业该购汇就购汇，该结汇就结汇，该锁风险就锁风险，不要去赌方向。这是一种制度的规范，也该是企业的正常状态。”他并称，“下一步也应该通过制度来约束，让企业建立正确的套保机制，迎接双向波动。”

他亦表示，对中国而言并不需要外储增加，资本项下逆差贸易项下顺差，这是比较健康的状态，不然怎么实现国际收支平衡。

“现在资本项目逆差还在，不过这个时点比较敏感，贸易顺差在缩小。但是从更宏观的角度来看，对外投资增加是个好事情，总比买收益率2%左右的美国国债强多了。”他称。

恐慌式资本外逃已成往事

分析人士指出，随着海外投资和海外并购的持续增加，服务贸易逆差的继续，中国近期资本外流压力仍会持续，但人民币不会有恐慌式的贬值，资本也难再现恐慌式的外逃。

一位股份行交易主管表示，无论是家庭还是私营部门、国企，有境外资产配置需求。另外企业对境外提前还款，以及海外并购会持续增长。资本会持续流出，但不用过于悲观，这是健康的。

“出去的目的不是走了不回来，而是正常化的资产配置，中国企业和家庭的占比太小了。好在我们是贸易顺差，可以缓解贬值压力，但顺差不会让人民币升值。”他并称。

以美元计价中国3月出口同比增长11.5%，结束2015年7月来连续八个月的负增长，且创下13个月新高;进口则同比下降7.6%。3月贸易顺差298.57亿美元。

上述交易主管并表示，当前人民币已经基本按照对一篮子货币的模型在走，这个体制会更加完善。人民币兑美元波动的幅度会扩大，人民币渐进的贬值也将持续，无需恐慌，这只是对2014年高估币值的调整。

“中国的通胀比其他国家高，收益率也比其他国家高，如果一年贬值4%-5%，人民感觉不到。”该交易主管称。

招商银行外汇交易主管张治青也认为，当前汇率制度已经确定下来，不能单边贬单边升，不然好不容易稳定的预期、好不容易守住的外储，以及有效通过一篮子货币释放的贬值压力将前功尽弃。

“人民币对一篮子货币确实在悄悄的在贬值，贬的大家都很高兴。(预期、外储、贬值压力)这个三角关系已经解的非常完美，为什么还要折腾呢?”他称。

阿根廷将加强进口管制以控外汇

英国媒体8日报道，阿根廷将进一步加强进口监管，以减少外汇储备外流。

路透社当天以阿根廷经济部为消息来源报道，阿根廷政府加强进口监管的新措施包括：将认证进口商的进口申请规模是否符合其财力；要求进口商仅能指定一个银行账户从事外贸；要求进口商从中央银行买入美元等储备货币的时机更精准。

报道说，阿根廷政府将在今后数天内公布措施细节；相关措施定于10月17日生效。

报道援引相关消息人士的话说，新措施将给进口体系“带来秩序”，避免不规范行为。

鉴于阿根廷央行美元储备有限，政府希望确保把美元用在有助于提高国内生产的进口贸易上。阿根廷央行6日提供的数据显示，阿根廷现有美元储备365.5亿美元。

路透社援引一名消息人士的话报道，在阿根廷，进口商按照官方汇率向中央银行兑换美元，而美元对阿根廷比索汇率在某些交易市场比官方汇率高88%，巨大的汇差促使一些进口商过多或重复请求官方换汇额度。

除外汇有限外，阿根廷同样面临严重通货膨胀。阿根廷央行6日发布的分析师调查结果显示，他们预测阿根廷今年年化通胀率可能达100.3%，比此前一次预测高5.3个百分点；2023年年化通胀率可达90.5%，高于先前预测的84.1%。

8月上任的经济部长塞尔吉奥·马萨说，将致力于实现今年国家财政预算赤字率降至2.5%的目标。这一目标是阿根廷政府先前对国际货币基金组织（IMF）所作承诺，目的是换取IMF今年早些时候批准阿根廷440亿美元债务重组、避免陷入债务违约。按照承诺，阿根廷的赤字率2024年要降至0.9%。