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股指期货贴水什么意思

一方面，从境外市场实践来看，持续贴水并不会导致股市走势持续走低。例如，美国标普500指数期货自2009年出现持续贴水，截至2013年11月15日，1228个交易日只有13天正基差，正基差天数只有1%，但美国股市自2009年一路走高，累计涨幅超160%。标普500指数先是从2009年3月666点的近13年新低升至2010年4月末的1186点，涨幅超过78%；经过此后短短两个月的回调，该指数继续上攻，并在2011年4月突破1300点关口；短期休歇后，从2011年10月开始，标普500指数再次发力，至今25个月来上涨超过59%，最高达到1804点；今年涨幅已经超过26%，已创历史新高。分析显示，美联储量化宽松政策刺激使得无风险利率持续走低甚至接近于零，而企业利润增长和劳动力市场好转等使得股息率一直维持在2%以上且稳步提升，无风险利率与股息率之间的巨大差异彰显出美国股市投资价值，成为拉动美股持续上涨的核心动力。可见，股市走势还是受宏观经济政策、利率资金成本、企业盈利状况等基础因素决定。

另一方面，针对沪深300指数及其期货的深入研究也没有发现升贴水与指数走势存在稳定关系。研究显示，一是股指期货基差与股指涨跌相关性系数仅为0.006，十分微弱，且统计上不显著；二是即便加入股市涨跌惯性和波动性等变量后，二者的相关系数也只有0.013，且统计上仍不显著，无法证明二者存在相关关系。并且，2013年7月2日股指期货出现最大负基差（沪深300指数收于2006.56点）后，股市并未继续下跌，而是逐步企稳，至今年11月15日涨幅为5.79%，期间最高涨幅达到12.41%（9月12日沪深300指数收于2255.61点）。可见，股指期货升贴水与股市涨跌既没有机理上的经济相关性，也没有统计上数据相关性，升贴水不是预测股市走向的指标。

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升贴水或基差，是股指期货与现货指数的价差，而定价偏差是股指期货实际价格与理论价格的差异，二者既联系又不同。第一，基差存在不等于定价有偏差。举例来说，假设沪深300指数为2000点，期指价格为2015点，资金成本为5%，指数的股息率为2%，股指期货距离交割日还有90天，则期货理论价格为（2000*

1+(5%-2%)*90/360

=）2015点，定价偏差为（2015-2015=）0，而基差为（2015-2000=）15点。可见，基差和定价偏差是两个概念，基差存在不意味着定价偏差。第二，定价有个合理区间，在无套利区间内都是合理价格，实际价格不等于理论价格但也可以是合理价格。继续上述例子，假设考虑到各种套利成本后，当期货价格高于2035点时或低于1990点时，套利有利可图，套利者会自动介入，促进期货价格趋向合理。但当期货价格处于1990-2035点较小的区间内，收益不抵成本，套利无利可图，套利交易不会发生。这样，围绕着期货理论价格这样一个“中轴线”，存在一个所谓的“无套利区间”。在这个区间内，任何一个价格都是合理的。因此，6-7月间贴水较深、基差较大，实际价格低于理论价格，但考虑了融券不畅导致反向套利成本过高后，期货价格仍在无套利区间的较窄“箱体”内。

3、贴水并非看空股市、不影响股市大涨，升贴水不是股市预测神器

正如前面反复说的，期货升贴水有其内在原因，不排除市场情绪、预期等影响，但主要是分红与资金成本的影响。因此，升贴水自有规律，与股市走势关系不大，并不像一般的分析师或媒体所说的“升水”或“正基差”就是看多后市、“贴水”或“负基差”就是看空后市。

期现深度贴水 期指弱势氛围难改

⊙记者 董铮铮 编辑 枫林

14日，期指最终收报2100点，跌幅0.12%。股指期货主力合约本周创新低后低位震荡运行，周一期指大幅下挫之后，其余四个交易日多空双方在2100点一线展开激烈争夺，全周跌幅为1.92%。

市场人士认为，经济数据表现不佳带来的利空影响已通过期指的快速下跌进行消化，但强烈的政策利好预期未能得到兑现，加之近期外部局势不确定性因素较多，短线期指或难以扭转弱势格局。

基差全周贴水

从本周期指走势来看，周一期指在空头打压下出现大幅下挫，IF1403合约下跌了近4%，周二至周五，期指均呈现震荡走势，多空双方中一方明显主导盘面的局面并不多，市场博弈氛围升温。

值得关注的是，从期现溢价来看，本周期指出现持续深度贴水态势，周一贴水最高值达35点，周四价差也扩至34.9点，其余三个交易日均维持在20点以上的高贴水。上海中期分析师陶勤英分析，贴水幅度较大，除部分分红因素外，也反映出市场的悲观预期。

申银万国期货分析师简比佳指出，本周期指主力合约IF1403较现货指数多数时间贴水20至30点，且呈现反向市场状况，及远月合约价格要低于近月，反映投资者对后市依然持谨慎态度。

多空进入对峙格局

持仓异动方面，周一期指在经历大幅下跌后，多头明显出现增仓行为。周二，多空主力双方大幅减仓，离场迹象明显。周三周四，期指总持仓小幅回升，周五期指总持仓小幅回落。后三个交易日主力合约均出现明显的减仓行为，空方减仓幅度较大。“伴随着市场反弹，前二十位会员净空单较前期出现明显下滑，从前期1万手之上回落至不到5千手”，简比佳指出。

中金所盘后持仓排名显示，IF1403合约前20名多头席位减持4941手至4.74万手，前20名空头席位减持5200手至5.22万手。IF1403合约下周五将交割，主力合约将移仓换月至4月合约。

“从期指日内持仓变化来看，盘面仍是空头占优的局面，日内持仓峰值对应于期指日内的最低点，空头表现出了一定的攻击性，不过尾盘期指持仓量迅速回落，期指也出现一定回升。最终期指收盘持仓量小幅回落，预计是部分空头止盈离场。” 陶勤英表示，此外，期指成交量明显萎缩，成交持仓比有所回落，多空双方均有蓄势待发迹象，期指走势后期波动或将加剧。

简比佳认为，市场资金面仍宽松，SHIBOR利率持续下滑，央行公开市场操作已连续五周回笼资金，但本周回笼规模减小。在经济面临下行压力的情况下，期指反弹空间受限，预计近期仍将维持弱势格局。