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中国外汇储备意外增加 外媒：中国央行使用了一些手段

中国央行下属的国家外汇管理局更新了中国央行10月最新的外汇资产数据。更新的数据中有一处令人惊讶的地方和一处不那么惊讶的地方。

不那么惊讶的一点是：在沉寂6年之后，中国央行承认其购进了大量的黄金。多年之后，这些数据终于向世人所展示。中国周末更新的黄金储备数据显然带有特别的政策目的：为了刺激市场对中国的信心。我们等着中国央行以后每个月渐进式地公布其黄金储备数据，我们将可以进一步观察中国真实的黄金储备。

目前我们获得确认：中国截至10月31日黄金储备增加至创纪录的633亿美元，比9月末的612亿美元增加21亿美元。根据伦敦金银市场协会本月黄金固定价格计算，中国持有黄金总量为1722吨，增加14吨。这是中国连续5个月增持黄金储备。

中国官方储备资产

这并不让人感到惊讶。我们预计中国在未来每个月仍将会增加10-20吨的黄金储备。不仅仅是因为中国央行/国家外汇管理局/中投公司的可替代黄金储备要远超目前的储备。这也是中国央行拒绝公布其真实储备的原因(特别是当中国或是俄罗斯在大量购进黄金时黄金价格却在持续下跌)。但是因为人民币正在试图被纳入国际货币基金组织特别提款权一篮子货币，因此中国希望展示其多元化的资产基础。

中国资产储备数据中更加令人感到惊讶的发现是，尽管市场一致预计中国外汇储备将会从9月末的3.51万亿下滑至3.47万亿左右，特别是在中国央行为稳定人民币汇率在市场中操作的情况下。美国知名博客zerohedge发表文章称，中国央行使用了一些“伎俩”使得其10月底的外汇储备意外的实现了增长，达到3.53万亿(35255.07亿美元)。

中国外汇储备走势图

这怎么可能？难道中国是在公开的伪造数据？不是！加拿大皇家银行驻香港货币策略师Sue Trinh在接受彭博社采访时表示，“中国即期外汇储备并没有向人们展示其全部的情况。因为它不包括远期外汇账。中国，和很多新兴市场央行一样，都在不断增加使用远期外汇账来进行对市场的干预活动。

我们将详细准确的解释中国是怎样在即期市场中进行外汇干预转变成远期外汇，从而对外汇储备直接造成影响。

“中国的资本外流仍在发生，看看北京是怎样掩盖这一事实的”。

今年早些时候，我们曾问过市场是否被中国资本外流的速度所欺骗。

受中国9月外汇储备将会下降预期的影响，新兴市场货币以及其他资产价格大幅上涨。9月中国外汇储备下滑43亿美元。这一数字没有任何意义，资金外流规模在月中就已经超过了这一数字。

这是很重要的。因为在中国主动贬值人民币三周后，中国外汇储备的月度数据将可能触发/关闭市场的新风险。这意味着如果数据不可信或者变得不透明，投资者可能会根据坏消息进行操作。我们希望知道中国面临着多大的资本外流压力，中国的外汇储备数据到底缺失了多少。中国的外汇储备数据并不是一个有用的指标。

高盛在9月所指出的的，中国银行似乎在用他们自己的账户吸收外流的资本。

考虑到中国央行可能的资产负债表操作(例如与各大商业银行的短期交易和协议；远期交易；外汇委托贷款的减少或再支付)。我们小心的分析了中国外汇储备数据。这一数据很可能无法全部展示中国外汇流动的情况。今天的数据与中国央行9月的数据之间巨大的差距显示中国的银行可能使用自己的即期外汇仓位去帮助弥补一些外流的资本。尽管这些银行的整体外汇储备都通过远期协议与中国央行相关。

简单来说，我们认为和美国国家统计局手法类似，当中国GDP增速低于7%时，中国央行将会采取一切手段来弱化中国经济的弱点，以保证市场对于中国资本外流的情况不会过度反应。

现在，这已经非常明显。让我们来看彭博社的报道：

根据中国央行的数据显示，中国央行和地方借贷者持有的在岸远期汇率交割在8月增加值679亿美元。这一仓位推涨人民币兑美元汇率。这一规模是今年前7个月平均规模的5倍。根据中国招商银行和高盛集团的研报，这些仓位是不立刻耗尽外汇储备的情况下支撑人民币汇率策略三部曲的一部分。

标准的央行市场干预行动通过包括在市场中抛售美元和买进本国货币。中国大型国有银行在外汇掉期市场借入大量美元，在现金即期市场抛售大量美元并使用与央行的远期合约对冲这些仓位。

花旗集团10国外汇交易策略全球主管Steven Englander表示，“如果你可以在不实际减少本国外汇储备的情况下对本国货币进行市场干预，这将是一个更好的情况。央行这种模式的运作并不像大规模出售外汇储备那样感觉激烈，但是央行更喜欢这种方式。”

人民币远期合约卖出和买入示意图

使用衍生品进行市场干预可以延缓中国3.5万亿美元外汇储备的下滑。这将有利于安抚受到中国经济增速下滑和股市动荡影响的投资者。这也使得中国不需要过快的卖出持有的美元资产，例如美国国债来获得需要的资金。

中国招商银行外汇交易主管Frank Zhang表示，中国主要银行8月和9月在在岸外汇掉期市场借入大量美元，接着开始在即期市场大量卖出美元。

高盛指出，中国央行之后与这些银行对冲仓位，将这些商业银行的交易划入到自己的资产负债表中。

从操作层面来看，购买人民币远期合约意味着中国央行不会使得其系统中的人民币流动性枯竭即使中国央行要在即期市场买入大量人民币。中国央行在8月的降息和降准措施将会补充市场中因为央行干预而减少的人民币流动性。

花旗集团Englander表示，“如果有一种交易方式可以解决问题，那么实际流动性在短期内的影响将不会很剧烈。但是最终的影响将不可避免。”

简单来说(尽管这一过程的开始并不是一个复杂交易)就是，中国央行竭尽所有努力控制人民币贬值所带来的影响。一开始当市场意识到发生了什么时一切还不会出现问题，但是之后就无法保证。因为无论彭博社或者华尔街日报发表多少相关报道，市场仍然只会关注标题中的数字，并对人民币所面临的压力进行很快的判断。

在今天结束时，我们得到的是：有关中国资本外流的情况非常的重要。事实上，这已经影响到了美联储的反应。即使北京并不一定希望美联储加息，但是中国央行肯定不希望放弃对人民币汇率的完全控制。因此，你可能会看到中国为了缓解短期外汇储备下滑压力所做的努力，即使这意味着在人民币贬值之路上的一些作弊手段。是的，谁能因为这件事来指责他们呢？全世界都陷入了寻找缓兵之计的状况中，为什么中国央行需要被区别对待呢？

当然，周一的头条可能是当中国央行转向外汇掉期市场后，中国外汇流动性停止。因为正如花旗Englander指出的“如果能在不事实上消耗外汇储备的情况下干预市场，这将是一个更好的情况”。正如高盛之前解释的，“为了对人民币汇率走势进行全面的评估，包括离岸人民币市场，其他外汇数据，例如外汇交易仓位，这些数据不会受到估值效应的影响并包括了在岸银行系统和离岸银行的外汇交易，尽管这些不包括远期交易。”涵盖中国央行的外汇交易仓位数据应该在10月中出炉，包括整个在岸银行系统(中国央行加上所有银行)的相似数据也应该在同样的时间公布。

但是暂时我们希望中国最终能控制人民币贬值带来的影响，不再卖出所持有的债券(这对于欧央行来说是一个坏消息)，并推动股市的反弹。至于中国持续的增持黄金，我们预计这将不会引起媒体的兴趣。(Oscar)

中国外汇储备突破1万亿美元，币种结构成焦点，规模激增利弊几何？

外汇储备充足

１万亿美元可造４０座三峡工程

中国的外汇储备再次走到聚光灯下，吸引了全球的目光。

上一次是今年２月底，中国外汇储备规模超过日本位居世界第一；

这一次则是今年１０月底，中国外汇储备突破１万亿美元大关已无悬念。

对外经贸大学金融学院副院长丁志杰分析说，９月末，我国外汇储备已达９８７９亿美元，距１万亿美元仅相差１２１亿美元，而１０月份贸易顺差高达２３８亿美元，况且贸易顺差一般占新增外汇储备的６５％，因此，１０月份的新增外汇储备将超过１２１亿美元。

“１万亿美元”，这是其他国家没有达到过的数字。

它相当于全球外汇储备的２０％；相当于我国去年经济总量的４５％；相当于全国人民手中钞票总金额的３倍。用这笔钱可以支付我国１５个月的进口；可以偿还我国所有的短期外债６次；可以造４０座三峡工程，建３２０万个希望小学，买４．６万架波音７４７飞机！

面对巨额外汇储备，人们最关心的或许是这样几个问题：规模上究竟多不多？如此激增究竟好不好？在美元不断贬值的背景下，外汇储备仍以美元为主究竟划不划算？

从规模上看

外汇储备究竟多少合适，尚无定论

从规模上看，一国持有多少外汇储备算适度，在理论和实践中没有统一标准。国际上也只是定义了外汇储备的低限，高限则没有共识。传统观点认为，外汇储备不得少于３—４个月的进口付汇额，亚洲金融危机后，又提出外汇储备不得少于短期外债的规模。按照这些观点，我国的外汇储备不得少于２０００亿美元。应当说，目前的储备是充足的。然而，综合考虑进口、偿债、外汇管制的特殊因素、外资企业的利润汇出、经济转轨的特殊时期等复杂因素，我国的外汇储备规模应远远高于２０００亿美元，但究竟多少合适，目前没有定论。

比如，如果我们考虑“外汇管制的特殊因素”，或许“１万亿美元”都很难说多了。我国的现状是“藏汇于国”，政府持有的外汇储备占全国外汇资产的比重高达６８％，“１万亿美元”实际上代表了我国绝大部分的国际清偿能力。而发达国家多“藏汇于民”，政府持有的外汇储备占全国外汇资产的比重，加拿大为３．８％，意大利为３．５％，德国为２．１％，美国为１．７％，法国为１．５％，英国为０．５％。以英国为例，政府持有的外汇储备虽然只有４３０亿美元，但由于其９９．５％的外汇资产为民间持有，加上这一大块后，其外汇资产高达８．２８万亿美元，远远高于我国。

从增速上看

外汇储备激增，让人有喜有忧

从增速上看，外汇储备的高速增长，犹如一把“双刃剑”，让人有喜有忧。

我国是一个发展中大国，正处于经济高速增长和体制转轨时期，不确定因素比较多。高速增长的外汇储备好比“信用证”，有利于增强国际清偿能力，提高海内外对我国经济和货币的信心；好比“稳定器”，有利于应对突发性事件，防范金融风险；又好比“护航船”，有利于为深化改革、扩大开放提供雄厚的资金保障。

但应看到，外汇储备的高速增长也有三个“不利于”：

——不利于货币政策的自主性和宏观调控的有效性。外汇储备是央行为了保持人民币汇率的基本稳定，在银行间外汇市场上外汇供大于求时买入外汇而形成的。由于央行买入外汇必须投放等值的人民币（称为外汇占款），因此，外汇储备的高速增长意味着外汇占款在高速增加，也意味着央行被动投放的基础货币在高速增加。资料显示，到今年９月底，通过外汇占款方式投放的基础货币已占基础货币投放总量的１１６．３％，换言之，外汇占款几乎已成为基础货币投放的唯一渠道，呈现出“货币发行美元化”的怪现象，不仅如此，央行还不得不通过对冲操作收回那“１６．３％”的基础货币。在这种情形下，货币政策怎能独立自主？

而基础货币的高速增加，推动了货币信贷的过快增长，会引起投资扩张、通货膨胀压力加大、资产泡沫等问题，并增加银行体系的脆弱性，最终影响到宏观调控的有效性。

——不利于为我国经济发展营造一个良好的外部环境。外汇储备的高速增长会引起国际上对我国贸易状况和人民币币值的高度关注，容易诱发争端。

——不利于我国经济结构的调整。由于外汇占款已成为货币发行的“主渠道”，长此以往，会出现创汇较多的东部地区资金多、创汇较少的中西部地区资金少，创汇较多的第二产业资金多、创汇较少的第三产业资金少等现象。

从结构上看

美元为主的币种结构是合理的

在美元不断贬值的背景下，我国外汇储备结构仍以美元为主划不划算？

目前中国外贸和投融资的最主要结算货币还是美元，加之美元仍是国际结算和储备的首要货币，自１９９８年以来，美元在国际储备货币中的比重从未低于６０％，非美元资产的金融市场容量有限，流动性较差，较难变现，因此，专家认为，以美元为主的币种结构合乎国情、世情，是比较合理的。

专家表示，这么做我们并不吃亏。美元虽然在贬值，但从账面上看，我国外汇储备中的非美元资产在相应增值，从而以美元计价的总资产在增值；从实际中看，近年来民间的非美元资产增长较快，无需将外汇储备中的美元兑换成非美元用于对外支付，因而也不会产生汇兑损失。可以说，美元贬值让中国的外汇储备“只有账面收益、没有实际损失”。

中国外储连续三月超3.3万亿美元 央行增持黄金节奏放缓

11月7日，国家外汇管理局统计数据显示，截至2025年10月末，我国外汇储备规模为33433亿美元，较9月末上升47亿美元，升幅为0.14%。

这是我国外汇储备连续三月站上3.3万亿美元大关，创2015年12月以来最高。黄金储备方面，央行连续第12个月增持黄金。同日，央行公布的数据显示，10月末黄金储备报7409万盎司（约2304.457吨），环比增加3万盎司（约0.93吨）。

国家外汇局表示，2025年10月，受主要经济体货币政策及预期、宏观经济数据等因素影响，美元指数上涨，全球金融资产价格总体上涨。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模上升。我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，长期向好的支撑条件和基本趋势没有变，有利于外汇储备规模保持基本稳定。

东方金诚首席宏观分析师王青告诉记者，汇率和资产价格变化带来的估值效应形成对冲，是10月外汇储备小幅回升的主因。一方面，10月美元指数上涨1.9%。这会导致我国外汇储备中非美元资产贬值，导致外汇储备规模下降。另一方面，10月以日经225指数为代表的全球主要股指普遍出现较大幅度上涨，其中日经225指数大幅上涨16.6%，美债收益率走低，美债价格上扬，共同带动我国外储投资的金融资产估值增加。

综合受访人士观点来看，汇率折算和资产价格变化是10月外汇储备继续回升的原因，且资产价格变化的影响更为显著。一般而言，只要当月美元指数出现明显上升，多个国家的外汇储备通常都会因非美资产折算成美元后的金额减少，出现环比下降的状况，但今年10月却打破了这一传统规律，原因是资产价格变化形成了对冲。

“在资产价格方面，全球股债双强对外储形成了强劲支撑。”中国民生银行首席经济学家温彬表示，10月份，美联储降息推动以美元标价的已对冲全球债券指数上涨0.8%，美国标普500指数上涨2.3%。日本财政政策蓄势待发，刺激日经指数上涨16.6%，创历史新高。欧元区经济缓慢修复，欧洲斯托克指数上涨2.6%。

中银证券全球首席经济学家管涛也告诉记者，10月，外汇储备余额增加47亿至33433亿美元，延续了此前两个月升势，这主要是受主要经济体货币政策及预期、宏观经济数据等因素影响，美元指数走强，非美元货币总体下跌，但全球金融资产价格总体上涨带来的正估值效应。

管涛还称，10月，人民币在主要非美货币中表现相对强势，中间价和在岸即期汇率（境内银行间市场下午四点半交易价）累计分别升值175个、51个基点至7.0880比1、7.1135比1，其间在岸即期汇率一度升破7.10，为2024年11月5日以来首次。当月，中间价与在岸即期汇率偏离幅度小幅扩大，境内外即期汇率延续强弱互现格局，显示市场汇率预期保持基本稳定。

展望未来，温彬表示，近期公布的“十五五”规划建议更加强调了“扩大高水平对外开放”的地位和作用，凸显了以开放促改革促发展的决心和信心。在推动贸易创新发展方面，“十五五”规划建议强调要推动市场多元化、优化升级货物贸易以及培育新增长点，出口将长期发挥稳定跨境资金流动的基本盘作用；在拓展双向投资方面，“十五五”规划建议提出对外资要“准入又准营”、引导产业链供应链合理有序跨境布局，为国际收支资本项目基本平衡奠定了基础。在温彬看来，我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，是外汇储备规模保持基本稳定的根本支撑。

黄金储备方面，2025年10月末官方黄金储备连续第十二个月增加。

管涛告诉记者，在外部环境不确定性增加背景下，中国国际储备资产多元化进程继续稳步推进。10月末，中国持有黄金储备余额增加139亿美元至2972亿美元，黄金储备余额占同期外汇储备余额的比重环比上升0.40个百分点至8.89%，继续刷新历史新高。

不过，记者注意到，在金价迭创新高的大背景下，今年以来，央行增持黄金的节奏整体呈现放缓态势。2025年1月至10月，央行增持黄金储备量依次为16万盎司、16万盎司、9万盎司、7万盎司、6万盎司、7万盎司、6万盎司、6万盎司、4万盎司、3万盎司。另据管涛此前测算，2022年11月—2023年9月，中国增持黄金储备与国际金价（月均）之间为强负相关0.751，这意味着中国在增持黄金储备的过程中更加注意逢低买入而不是追高。

王青告诉记者，近期央行继续增持黄金，主要原因是全球政治、经济形势出现新变化，国际金价可能在相当长一段时间内易涨难跌。这意味着从优化国际储备结构角度出发，增持黄金的需求上升。

Wind数据显示，10月，黄金价格一度触及4381.48美元/盎司的历史高点，此后虽回调至月末的4000美元/盎司附近，但全月累计上涨3.76%，为连续第三个月收涨。另据世界黄金协会发布的2025年三季度《全球黄金需求趋势报告》，尽管金价处于创纪录高位，三季度全球央行依然加快了购金步伐，净购金量总计220吨，较二季度增长28%，较上年同比增长10%。

仲量联行大中华区首席经济学家及研究部总监庞溟分析，针对国际环境的多变与不确定性，在全球主要央行纷纷“屯金”的背景下，中国央行低量多次的补仓节奏更易于平滑市场波动、把握成本窗口、降低一次性大批量购入对金价的冲击，既有助于对冲全球宏观风险，还折射出人民币国际化与外汇储备多元化战略布局的深远考量。

“黄金既是商品也是金融资产，兼具工业、珠宝、货币及投资属性，在跨周期避险、抗通胀、长期保值增值等方面仍具备独特优点，是国际公认的避险资产与最终支付手段。”庞溟介绍，在全球储备货币仍以美元为主的格局下，黄金能在特殊情况下为官方外汇组合提供补充保障。预计各国央行和投资者仍会继续加码黄金投资，进而支撑国际金价。

王青还认为，从优化国际储备结构、稳慎扎实推进人民币国际化以及应对当前国际环境变化等角度出发，未来央行增持黄金仍是大方向。截至2025年10月末，我国官方国际储备资产（主要由外汇储备和黄金储备构成）中黄金的占比为8%，明显低于15%左右的全球平均水平。未来需要继续增持黄金储备，适度减持美债。此外，黄金是全球广泛接受的最终支付手段，央行增持黄金能够增强主权货币的信用，为推进人民币国际化创造有利条件。