Archive: 2026-04-02

第八章外汇风险管理

1,第八章 外汇风险管理,Chapter 8 Managing Exchange Rate Risks,2,第八章 外汇风险管理,知识要求 通过本章的学习，掌握 银行外汇买卖风险的管理技术； 利用套期保值管理外汇风险； 短期套期保值四种方法的异同； 长期套期保值中的货币互换； 会计风险和经济风险的管理策略技能要求 通过本章的学习，能够 利用不同的套期保值方法规避交易结算风险； 用简单的外币资产负债配比法规避会计风险； 规避经济风险3,第一节 交易风险管理,外汇交易风险管理的总体目标和基本原则 外汇交易风险防范的目标 短期收益最大化 外汇损失最小化 外汇交易风险管理的基本原则 在管理成本一定的情况下，使汇率变动对本币造成的经济损失最小化,4,第一节 交易风险管理,银行外汇买卖的风险管理 限额管理 限额管理是外汇交易风险控制的主要方法，它为所交易的币种的现货和远期都设置限制 影响限额规模的各种因素 外汇交易的损益期望 对亏损的承受能力 交易的币种 交易人员的水平,5,第一节 交易风险管理,银行通常采取的限额控制方法 即期外汇头寸限额 掉期外汇买卖限额 敞口头寸限额 止损点限额 VaR管理技术 VaR技术是指在正常市场条件下和一定的置信水平上，测算出给定时间段内预期发生的最坏情况的损失。

6,第一节 交易风险管理,,一般企业的交易结算风险的管理技术 企业外汇交易风险的管理的侧重点在于如何规避外汇净头寸或外币净资产的产生，以及在外汇净头寸或外币净资产存在的情况下，如何避免或减少由于汇率波动而可能承受的损失一般情况下，风险管理中转移风险主要有三种方法：保险、分散投资和套期保值其中套期保值法是企业最常用的风险管理方法7,第一节 交易风险管理,套期保值：就是对一个特定的货币敞口头寸进行对冲，意味着建立一个反向的头寸而产生的损失能够被反向头寸的收益所抵消8,第一节 交易风险管理,短期交易风险的套期保值 远期合约套期保值 远期合约套期保值法就是持有外汇多头的公司卖出远期外汇合约，而持有现有现货空头的公司买入远期合约，目的在于通过保护自己免受非预期价格变动的影响来降低承担的风险，其机会成本取决于未来的即期汇率，因此在签订远期合同时是无法确知的9,第一节 交易风险管理,应付账款的套期保值 是否用远期合约规避头寸风险的决策可通过比较套期保值的结果和不套期保值的可能结果得出就应付账款头寸而言，企业首先通过建立未来即期汇率的概率分布，然后依据建立套期保值应付账款实际成本（RCHp）的概率分布，进而决定是否对应收账款头寸套期保值。

若RCHp为负，则企业将选择套期保值，若RCHp为正，则企业将会考虑不使用套期保值10,第一节 交易风险管理,可以通过估计RCHp来达到，这种实际成本等于用应付账款套期保值的名义成本（NCHp)减去未对应付账款套期保值的名义成本（NCp)11,第一节 交易风险管理,应收账款的套期保值 那些有应收账款的公司，可以用和以上相同的方法考察是否需要使用套期保值这里，套期保值应收账款的实际成本（RCHr)可估算为：,12,第一节 交易风险管理,期货合同套期保值 期货合同套期保值，实际上就是金额、期限和日期都标准化的远期外汇合同期货对冲的方法和远期对冲非常相似，即持有现货市场头寸相反的期货市场头寸只是远期合约套期保值的方法适用于大宗交易，而期货合同更适于规避较小金额的风险13,第一节 交易风险管理,表：远期合约与期货合约的比较,14,第一节 交易风险管理,货币市场套期保值 货币市场套期保值，是指用货币市场头寸抵补未来应付账款或应收账款，涉及借款、换汇和投资货币市场套期保值的主要成本是由两国的利率差异决定的 （1）应付账款在货币市场套期保值 （2）应收账款在货币市场套期保值,15,第一节 交易风险管理,货币期权套期保值 在很多情况下，公司不能确定未来某种外币现金流量或流出量是否能够实现。

通过买入看涨期权，该公司可以锁定这笔交易的人民币最高价格，同时，把交易失败时的损失限定在期权费内16,第一节 交易风险管理,以货币买入期权对应付账款套期保值 货币买入期权提供一定时间内按执行价格购买一定数量的某种货币的权利 表：应用货币买入期权对英镑应付账款套期保值,17,第一节 交易风险管理,每单位净收益 +$0.02 $1.46$1.50$1.54$1.58远期汇率 -$0.02,,,,,,,,,,,,,,,,18,第一节 交易风险管理,每单位净收益 +$0.02 $1.46$1.50$1.54$1.58远期汇率 -$0.02,,,,,,,,,,,,,,,,19,第一节 交易风险管理,短期套期保值方法比较 表：各种套期保值方法的比较,20,第一节 交易风险管理,长期交易风险的套期保值 货币互换 货币互换交易是对长期的外币融通最常用的避险方法，是指两个公司交换以不同货币表示的债务，双方互相支付固定数额的利息，在到期日，将本金以商定的汇率换回。

这样一来两个公司同时锁定了未来一系列本币与外币兑换的汇率21,第一节 交易风险管理,16.6亿元人民币 16.6亿元人民币2亿美元2亿美元 初始交易 7% LIBOR+0.5% 人民币美国利率LIBOR+5% 利率7% 利息交换 16.6亿元人民币 2亿美元 16.6亿元人民币2亿美元 本金偿还,中国公司,美国公司,人民币贷款,美元贷款,,,,,中国公司,美国公司,人民币贷款,美元贷款,中国公司,美国公司,人民币贷款,美元贷款,,,,,,,,,22,第一节 交易风险管理,长期远期合约 长期远期合约在原来是很少使用的，但是随着跨国公司近年来对长期汇率风险的重视，这种方法也逐渐普遍起来大多数跨国银行通常会标出五年的英镑、加拿大元、德国马克和瑞士法郎的远期汇率23,第一节 交易风险管理,其他套期保值方法 在某些情况下，公司不能利用三大市场（货币、期货和期权市场）套期保值来管理企业的外汇交易风险。

这是因为： 公司不能总是准确地预测以外币标价的产品销售收入或物品采购的付款，因而它不知道需要在每种货币上套期保值的确切数额； 套期保值的交易成本高到无法补偿的地步；国外投资存在壁垒或本国借贷某种货币也存在壁垒； 交易的货币不是广泛的交易货币，相应的互换由于没有活跃的对应市场也无法进行等等24,第一节 交易风险管理,提前与延后支付 提前与延后支付政策是安未来货币变动的预期调整收进应收账款的时间和支付应付账款的时间，以减少外汇风险的技术 一般原则是：在预测外汇汇率将要上升，外汇将要升值时，拥有外汇债权的主体延期收汇，拥有外汇债务的主体提前付汇；相反，在预测外汇汇率将要下跌，外汇将要贬值时，拥有外汇债权的主体要提前收汇，拥有外汇债务的主体要延期付汇25,第一节 交易风险管理,配对管理 自然配对 自然配对是指将某种特定的外币收入用于该种货币的支出 交叉配对 交叉配对又称为平行配对，就是用一种货币的风险敞口损益来冲抵另一种货币的风险敞口损益26,第一节 交易风险管理,风险分摊法 风险分摊，是指交易双方按签订的协议分摊因汇率变化造成的风险 主要过程是：确定产品的基价和基本汇率，确定调整基本汇率的方法和时间，确定以基本汇率为基数的汇率变化幅度，确定交易双方分摊汇率变化风险的比率，根据情况协商调整产品的基价。

27,第一节 交易风险管理,选择货币法 以何种货币计价是一个相当关键的问题，货币的选择实际上是外汇风险由谁来承担的问题 主要方法包括： （1）选择本国货币计价 （2）选择自由兑换货币 （3）选择硬货币收入、软货币付出 （4）选用“一篮子”货币,28,第一节 交易风险管理,价格调整法 加价保值法 加价保值法主要用于出口交易中，出口商在接受软货币计价成交的时候，将汇率损失计入出口商品的价格中按照国际惯例，相应的公式如下： 即期交易加价公式为： 出口商品新单价=出口商品原单价（1+外币贬值率）远期交易加价公式为： 出口商品新单价=出口商品原单价（1+外币贬值率+利率）期数,29,第一节 交易风险管理,压价保值法 压价保值法主要用于商品进口交易中，进口商接受硬货币计价成交时，可以将汇率损失从进口商品中剔除 压价保值的即期成交计算公式为： 压价后商品新单价=原单价（1-货币升值率）远期交易压价公式为： 压价后商品新单价=原单价（1-货币升值率-利率）期数,30,第一节 交易风险管理,加列货币保值条款 货币保值是指选择某种与合同货币不一致的、价值稳定的货币，将合同金额转换为有所选货币来表示，在结算或清偿时，按所选货币表示的金额以合同货币来完成收付。

在国际收支中， 常用的保值条款有： （1）黄金保值条款 （2）硬币保值法 （3）“一篮子”货币保值法,31,第一节 交易风险管理,国际信贷法 “福费廷”法 又称包买票据，是指在延期付款的大型设备贸易中，出口商把经进口商承兑、期限在半年以上到六年的远期汇票无追索权地卖断给出口商所在地银行（或大的金融公司），由此提前取得现款，并免去一切风险的一种资金融通 出口信贷 为了鼓励本国大型成套设备和大工程项目的出口，出口国的官方金融机构或由政府给予补贴的商业银行，以优惠的利率向本国出口商和外国进口上或进口方银行提供长期资金融通32,第一节 交易风险管理,保付代理法 简称为保理，在我国又称为承购应收账款业务它是指保理商从出口商手中购进以发票、提单、保险单表示的对债务人的应收账款，并负责信用销售控制、销售分账户管理和债权回收业务33,第一节 交易风险管理,投保货币风险法 投保货币风险法是指一国进出口企业，只要交纳一定的保险费给专门的外汇保险机构，当他因为汇率变动而蒙受损失时，就会得到保险机构补偿的一种业务 BSI法和LSI法 这两种方法是外汇风险管理的综合方法34,第一节 交易风险管理,BSI法 BSI法是borrowing-spot-investing的缩写，即借款—即期合同—投资法。

它是具有外汇应收账款或应付账款的企业，综合使用借款、即期合同与投资的方法，以避免外汇风险 LSI法 LSI法是lead-spot-investing的缩写，即提早收付—即期合同—投资法它是指具有应收账款或应付账款的企业，在征的债务或债权方的同意后，综合运用提前或延期收付货款、即期外汇合同兑换和投资的方法，以消除外汇风险35,第二节 会计风险管理,会计风险的套期保值 远期合约对会计风险套期保值 跨国公司可以通过运用远期合约对折算风险套期保值 会计风险套期保值的局限性 1.收益预测不准确 2.会计信息的扭曲 3.某些货币无法使用远期合约 4.交易风险的增加,36,第二节 会计风险管理,外币资产与负债配比法 外币资产负债配比法要求企业调整资产和负债，使得以各种功能货币表示的资产和负债的数额相等，折算风险头寸（即会计报表折算差额等于受险资产与受险负债之差）这样无论汇率将如何变动，也不会带来会计折算上的损失37,第二节 会计风险管理,具体做法是： 1.计量资产负债表各账户、科目中各种货币的规模，确定净折算风险头寸的大小 2.确定调整的方向，比如，如果以某种外币表示的受险资产大于受险负债，则需要减少受险资产或增加受险负债，或同时进行 3.通过分析和权衡，进一步明确调整的具体的账户科目，是调整的综合成本最小。

38,第二节 会计风险管理,会计风险管理的其他方法 1.在某些国家会计制度和税法允许的情况下，企业可以将折算损益作为递延项目逐年累积，不计入企业当期。

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外汇资本金意愿结汇摘要：日前，外汇局发布了《关于在部分地区开展外商投资企业外汇资本金结汇管理方式改革试点有关问题的通知》（汇发〔2014〕36号，以下简称《通知》），在年初中国（上海）自由贸易试验区（以下简称上海自贸区）试点的基础上，再在天津滨海新区等16个国家级经济、金融改革发展试验区域开展外商投资企业外汇资本金意愿结汇改革试点，以便利外商投资企业经营与资金运作需要。? 日前，外汇局发布了《关于在部分地区开展外商投资企业外汇资本金结汇管理方式改革试点有关问题的通知》（汇发〔2014〕36号，以下简称《通知》），在年初中国（上海）自由贸易试验区（以下简称上海自贸区）试点的基础上，再在天津滨海新区等16个国家级经济、金融改革发展试验区域开展外商投资企业外汇资本金意愿结汇改革试点，以便利外商投资企业经营与资金运作需要。　政策出台背景　自1996年中国人民银行印发《结汇、售汇及付汇管理规定》以来，外商投资企业外汇资本金结汇管理经历了由外汇局逐笔核准到授权银行审核办理的转变：2002年，发布《国家外汇管理局关于改革外商投资项下资本金结汇管理方式的通知》（汇发〔2002〕59号），正式授权外汇指定银行核准结汇；2003年，外汇局发布公告，取消“外商投资企业资本金结汇核准”项目；2004年，发布《国家外汇管理局关于改进外商投资企业资本项目结汇审核与外债登记管理工作的通知》（汇发〔2004〕42号），基本确立了现行的资本金支付结汇制度。　2008年国际金融危机发生后，为防范及应对境外套利资金通过直接投资渠道涌入境内资产市场，外汇局先后出台了《国家外汇管理局综合司关于完善外商投资企业外汇资本金支付结汇管理有关业务操作问题的通知》（汇综发〔2008〕142号）和《国家外汇管理局综合司关于完善外商投资企业外汇资本金支付结汇管理有关业务操作问题的补充通知》（汇综发〔2011〕88号），强化了对外商投资企业外汇资本金结汇的真实性审核要求，为结汇所得人民币资金的使用设置了负面清单，并引入了发票核查制度。在全国范围内，实施发票核查制度的地区在结汇金额和结汇笔数上均占全国的八成左右。　外商投资企业外汇资本金支付结汇制度以真实及实际支付作为结汇前提，间接遏制了套利资金流入规模，并延缓了已流入的外汇资金的结汇速度。这一政策对于维护我国的国际收支平衡，防止“热钱”流入起到了积极的作用，但也在一定程度上制约了企业规避汇率波动风险的合理需求。此外，在政策执行过程中，还存在银行审核手续繁琐且流于形式的问题，企业和银行设法规避管理的现象也时有发生，由此导致支付结汇制度管理成本上升、管理效果下降的矛盾日益突出。在这种情况下，改进资本金结汇管理的相关政策目标和管理方式，以进一步深化外汇管理体制改革，促进投资便利化，进而满足外商投资企业资金运作的需求，已成为各方共识。　伴随人民币资本项目可兑换和直接投资项下外汇管理改革进程的不断推进，我国外商直接投资和境外直接投资外汇管理已基本形成以登记为主的政策框架。目前来看，资本金结汇环节既是进一步扩大直接投资项下可兑换程度的关键，也是市场主体普遍关注的焦点。而近年来人民币汇率逐渐趋于均衡合理水平，外汇资金流入压力有所缓解，则为进行资本金结汇管理改革提供了较好的时间窗口。　改革思路　一是管理目标由控制结汇向打击违规资金流入转变，管理环节相应由结汇环节向资金支付和使用环节转移。考虑到现行结汇管理框架下，大部分已流入的外汇资本金都会结汇，放松限制可能增加的存量结汇规模可控，因此，在强化其他风险管理措施的情况下，可逐步允许企业根据实际需要自主结汇，以规避汇率风险；同时，为防范风险，管理重点应由控制结汇向打击违规资金流入转变，控制节点由结汇向支付环节后移，通过加强资金流向的数据采集，提高对资金使用实际状况的事后核查，实现对投机资本流入的精准打击。　二是管理方式向银行审核与外汇局事后核查相结合的方向转变，通过明确“负面清单”以及完善银行异常结汇支付特殊备案等方式，提高风险防控能力。银行在外商投资企业资本金结汇业务的审核办理过程中，合规意识和对政策的理解与把握水平较以往已有较大提升；同时，由于银行和客户的业务合作关系具有延续性，因而在对于客户业务的合规性、合理性判断方面也积累了较丰富的经验。把真实性审核的职责放在银行，同时根据银行的经营特点简化审核手续，并通过列明资本金结汇使用的限制性规定等方式提高银行审核的可操作性，能够在控制风险和意愿结汇间取得相对平衡。另一方面，通过进一步完善银行向外汇局报送资本金结汇和支付数据以及异常情况的相关制度，并加强外汇局的事后核查和分析监测机制，加大违规处罚和打击力度，也能在一定程度上强化对资本金使用的管理。　三是稳妥把握改革节奏，改革范围由点到线再到面。外商投资企业外汇资本金意愿结汇最早于2010年和2012年在天津市中新生态城和东疆港保税区开始实施，但由于企业类型单一、体量较小、又采取了企业名单审批管理，所以试点效果不甚理想。2013年底，经过完善后的资本金意愿结汇政策作为上海自贸区的一项重要政策落地，并于2014年4月正式实施，迄今总体反响良好且未出现结汇量激增。在总结上海自贸区试点经验的基础上，《通知》再次将资本金意愿结汇试点范围扩展到全国主要经济金融改革试验区域，可以在更大的范围内检验改革成效，让更多企业享受改革的政策红利；同时也可为下一步在全国范围推广奠定基础。　政策内容　一是外商投资企业资本金结汇实施意愿结汇管理。《通知》在现行支付结汇制的基础上提出了意愿结汇的管理原则，明确了已经外汇局出资权益确认的外商投资企业，其外汇资本金可根据实际经营需要直接在银行办理意愿结汇。《通知》将意愿结汇比例暂定为100%，并保留外汇局根据国际收支形势适时调整比例的权力。　同时，对出于管理成本考虑不希望开立结汇待支付账户的外商投资企业，允许其选择继续沿用支付结汇制办理资本金结汇。　二是外商投资企业资本金意愿结汇所得人民币资金纳入结汇待支付账户管理。意愿结汇在支付使用环节控制风险的主要依托是结汇待支付账户。《通知》要求，外商投资企业在其资本金账户开户银行开立一一对应的资本项目——结汇待支付账户，用于存放意愿结汇所得人民币资金，并通过该账户办理对外支付手续。为了有效管理不同性质的结汇资金，强调按支付结汇原则办理的结汇资金，无需通过结汇待支付账户对外支付。　《通知》明确了结汇待支付账户的收支范围，并强调账户内资金应在经营范围内使用并符合自用、实需、合规原则。除禁止结汇待支付账户内资金购汇划回资本金账户以避免循环套利外，对其他有真实、合规需要的经常项下对外支付以及购汇偿还自身所借外汇贷款、外债等资本项下的购付汇均无限制。同时，还放开了以结汇所得资金用于支付人民币保证金、资金集中管理等用途，但用于担保或保证性质的人民币资金，除发生担保履约或违约扣款外，仍需原路划回结汇待支付账户。此外，为便于掌握结汇所得资金流向并明确银行的管理责任，《通知》禁止同名结汇待支付账户间的资金划转。　三是外商投资企业资本金及其结汇资金的使用应符合外汇管理相关规定。在资本金结汇管理原来所列支付结汇负面清单的基础上，《通知》取消了其中以控制结汇规模、推迟结汇时间以及防止变相结汇为主要目的的限制性要求，包括不得结汇用于境内股权投资、不得结汇支付保证金等。对资本金结汇所得人民币资金的使用，则仍坚持自用原则，即不得用于发放委托贷款、不得用于偿还企业间借贷及自身并未实际使用完毕的银行人民币贷款，以防止改革后出现跨境借贷资金通过直接投资渠道大幅流入并冲击货币政策的情况发生。　四是便利外商投资企业以结汇资金开展境内股权投资。《通知》将外资股权投资相关试点政策全面推开，除允许以投资为主要业务的外商投资企业（如外商投资性公司、外商投资创业投资企业、外商投资股权投资企业等）以原币划转投资款外，还允许其在境内所投资项目在真实、合规的前提下按实际投资规模将资本金结汇所得人民币资金直接划入被投资企业使用。考虑到上述企业的投资行为已有相关部门的专

中钢吉炭掀起重组面纱一角 拟收购实控人资产

停牌一个多月，中钢吉炭(000928，前收盘价9.66元)公告，本次重大资产重组交易对手方为公司控股股东、实际控制人中国中钢集团公司(以下简称中钢集团)的下属子公司。公司拟通过资产置换及非公开发行股票的方式，购买中钢集团下属子公司的相关资产，并配套募集资金。

实控人资产有想象空间

中钢吉炭公告中表示，由于本次重大资产重组涉及资产范围较广、程序较复杂，方案的商讨、论证、完善工作尚未完成，有关各方仍需进一步研究、完善重组方案并进行沟通协调。同时，本次重组涉及的尽职调查、审计、评估等工作还需要一段时间。公司特申请延期复牌，由公司原承诺争取最晚将在6月20日前复牌，将延期至最晚8月20日前披露重大资产重组信息。

到底是具备什么样“魅力”的资产，使得原定披露时间延后两月之久？《每日经济新闻》记者发现，中钢集团是国务院国资委管理的央企，所属二级单位65家，2011年中钢集团实现主营业务收入1798亿元。中钢集团主要从事冶金矿产资源开发与加工，铬矿、锰矿、镍矿、焦炭、萤石、铁合金、镁砂、稀土等贸易经营居国内前列。

此外，中钢集团还拥有众多碳素产品，包括炭纤维布、特种石墨、炭纤维、石墨阳极、石墨电极等，以及电子磁性材料类永磁材料产品。记者对中钢吉炭实控人拥有的产业涉及的“市场炒作题材”粗略统计了一下，发现中钢集团旗下有稀土永磁、碳纤维等市场热门概念。

碳纤维概念曾“翩翩起舞”

《每日经济新闻》记者注意到，早在2011年8月，中钢吉炭股价出现了一波猛烈的涨幅，43个交易日内涨幅60%，其秘密就在于江城碳纤维项目计划于2011年8月份投产。但同时期公司业绩却持续微利，2009~2011三年归属于股东的净利润分别为220万、491万、161万元，可见市场对碳纤维概念的炒作几近疯狂。

不少投资者也在股吧里热议此次中钢吉炭的重组，一投资者称由于潜在注入碳纤维资产的可能性，非常看好公司复牌后股价的走势，注入的资产可能是中钢集团旗下的盈利能力较好的中钢设备股份有限公司。