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三江源是什么源？

6月18日至19日，中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平在青海考察时强调，青藏高原生态系统丰富多样、也十分脆弱，加强生态环境保护，实现生态功能最大化，是这一区域的主要任务。要始终坚持生态优先、绿色发展，认真实施青藏高原生态保护法，全面落实主体功能区规划要求，把青藏高原建设成为生态文明高地。坚持山水林田湖草沙一体化保护和系统治理，加快实施重要生态系统保护和修复重大工程，巩固提升生态环境保护成效。重中之重是把三江源这个“中华水塔”守护好，保护生物多样性，提升水源涵养能力。加强以国家公园为主体的自然保护地体系建设，打造具有国家代表性和世界影响力的自然保护地典范。

曾经，因气候变化和人类活动，导致三江源生态退化、恶化，河流频频断流，湖泊大量消失，三江中下游旱涝灾害，威胁中下游地区生态安全。

党中央、国务院高度重视三江源生态保护工作。2000年，三江源自然保护区正式成立。2003年，国务院正式批准它为国家级自然保护区。

经过多年治理，三江源逐渐焕发生机。

三江源辫状水系 图片来源：青海省地质调查院

世界屋脊，三江之源。

这里河流密布，湖泊、沼泽众多，雪山冰川广布，被称作“地球第三极”。山宗水源以“中华水塔”之美誉，孕育出历史文明悠久的长江、黄河、澜沧江，向世人惊艳呈现三大江河起源于同一区域的地理奇观。

如果生命起源于水，文明诞生于江河，那滋养着我国三条大江和沿江流域六个国家，十多亿人民的三江源，每一天、每一分、每一秒都在演绎着一个关于源头的故事。

1、江河之源

“源”，对于中华文明而言，具有特殊的意义。对“源”的探寻，就是对民族文化的寻根。

“海内昆仑之虚……河水出东北隅，以行其北，西南又入渤海。”对于江河源头的最初认识，见于《山海经》。古人认为黄河的源头在昆仑神山，河水从昆仑神山东北角涌出，浩浩荡荡一路向北，又掉头往西南流入渤海。

“君不见，黄河之水天上来，奔流到海不复回”

“黄河远上白云间，一片孤城万仞山”

“大漠孤烟直，长河落日圆”

……

诗人们也以天马行空的想象力为江河起源增添了浪漫的注脚。

俗话说，河有头，江有源，大江大河的源头究竟在哪里呢？古代先民们和现代的科学家们都进行了艰苦卓绝的探索。

立志“朝碧海而暮苍梧”的徐霞客一路西行，在云南、贵州等西南地区进行了长达4年的万里遐征，溯流穷源，探寻长江的源头。他躬身实践，指出金沙江为长江正源，纠正了沿袭千年来“嘉陵江为长江正源”的错误认识，为长江溯源留下浓墨重彩的一笔。

然而，限于科学技术落后等种种原因，直到新中国成立后，江源的探寻工作才有了突破性的进展。

上世纪70年代末，我国科学家组织的科考队，首次将长江源追溯到唐古拉山北麓的各拉丹冬冰峰下，探明长江正源为沱沱河，这是有史以来第一次查明长江的真正发源地。

1978年1月13日，新华社正式对外报道这一消息。次日，美联社便发了一则电讯：“长江取代了密西西比河，成为世界第三长的河流”。

1985年，在黄河水利委员会的认定下，玛曲被正式确定为黄河正源。1999年10月24日，黄河源碑在青海省玉树州曲麻莱县玛曲曲果竖立，坐东朝西，面向着黄河的第一股清泉。

作为亚洲乃至世界上孕育大江大河最集中的地区之一，三江源地区每年为流域18个省份和5个国家提供近600亿立方米的优质淡水，是数亿人的生命之源。三江源生态系统的健康与否，事关全流域生态安全，其所具有的生态地位无可比拟。

2、生命之源

这看似开阔荒凉的西部，藏在其中的生灵不知千万。

三江源独特而典型的高寒生态系统，孕育了独特的生物多样性。三江源记录有野生维管束植物2200余种、种子植物50科832种，分布有国家重点保护野生植物11种，雪豹、藏羚、白唇鹿、野牦牛、藏野驴、黑颈鹤等国家重点保护野生动物84种，陆生脊椎动物72科270种，鱼类40种，是我国生物多样性保护优先区域之一。

光明网记者 王鹏威 摄

青藏高原上的顶级捕食者雪豹维持着草原生态平衡；藏羚羊纵情驰骋，每年前往卓乃湖繁衍后代；野牦牛凶猛善战、胸腹毛几近垂地；“高头骏驴”藏野驴喜欢与汽车并肩赛跑；黑颈鹤是唯一生长、繁衍在高原的鹤类；红花绿绒蒿一生只开一次花；水母雪兔子绽放于高山之巅……

藏野驴 光明网记者 王鹏威摄

藏野驴，国家一级保护野生动物，青藏高原特有种，栖息于海拔3600—5400米的高原上，以高山植物为食，可以数日不饮。藏野驴头大，鬃毛短而硬，耳朵竖直，毛色斑驳。因为身姿矫健，被称为青藏高原“跑步健将”。

野牦牛 赵新录 摄光明图片

野牦牛，国家一级保护野生动物，为青藏高原特有牛种。身披长毛，皮坚硬，凶猛善战，善奔跑。栖息于海拔3000—6000米的高山草甸地带，人迹罕至的高山大峰、高寒草原、高寒荒漠草原等各种环境中，夏季可以到海拔5000—6000米的地方，活动于雪线下缘。叫声似猪，在产地又被称为“猪声牛”。

藏羚 光明网记者 王鹏威摄

藏羚（学名），别名藏羚羊，国家一级保护野生动物。成年雄性藏羚脸部呈黑色，有角用于御敌，雌性藏羚无角。夏季雌性藏羚沿固定路线向北迁徙，6—7月产仔之后返回越冬地与雄性藏羚合群，11—12月交配，每胎1仔。有少数种群不迁徙，藏羚喜欢群居。

斑头雁和幼鸟 多太 摄 光明图片

斑头雁，国家一级保护野生动物。头顶有二道黑色带斑。斑头雁个头大，性喜集群，雁群中有一只负责安全保卫的领头雁，一旦天敌靠近，会发出急促的“嘎嘎”声，雁群便会进入戒备状态，发出“衣嘎、衣嘎”的叫声，以驱赶天敌。斑头雁每年两次穿越喜马拉雅山脉，是已知飞行最高的鸟类之一。

红花绿绒蒿 来源：国家林草和草原局 张胜邦 摄

红花绿绒蒿，国家二级保护野生植物。红花绿绒蒿花葶从莲座叶丛中生出，花单生于基生花葶上，微微下垂，花瓣呈现出令人炫目的红色丝绸般的光泽，多见于海拔2800—4300米的山坡草地。

全缘叶绿绒蒿图片来源：国家林业和草原局

全缘叶绿绒蒿，国家二级保护野生植物，高原著名的四大名花中绿绒蒿的代表种。绝大部分绿绒蒿一生只开一次花，因为生长环境极为恶劣，从萌芽到开花一般需要10年以上时间，一旦开花也就意味着生命的终结。

这里是野生动植物的天然乐园，也是滋养江河流域生灵万物的“绿色之源”。

3、文明之源

人类几乎所有的文明起源都离不开河流。人类最初的发祥地都选取在一些大河流域并非偶然。从长江、黄河、澜沧江到尼罗河、底格里斯河、幼发拉底河、恒河……每一条大河都是人类文明的摇篮。

三江源自古以来就是“中华文化的十字路口”，处在农耕文明和游牧文明、汉文化和藏文化的交汇地带。

牧民家的小女儿 光明网记者 王鹏威 摄

画满三江源的狩猎历史与文化的岩画，

气势恢宏的藏传佛教寺庙，

为行人指示前进方向的玛尼堆，

风中飘荡着五颜六色的经幡

……

飘扬的经幡 光明网记者 王鹏威 摄

这里有壮阔而瑰丽的自然景观，也能时时刻刻感受到文化印迹。

三江源的居民以藏族为主，历来有尊重自然、敬畏自然的历史和文化传统。

对于三江源的居民而言，他们或许不清楚三江源头的这眼泉水流向哪里，也不知道这对于中华民族的意义，他们只知道自己祖祖辈辈生活在这里，这一眼泉水养育了他们，所以理所当然要保护好她。

生活在三江源的牧民 光明网记者 王鹏威 摄

祖祖辈辈生活在这里的牧人，他们巡视国家公园，就像在看护自己的牧场。在巡护时，他们用耳朵听万物发出的声音，他们用眼睛看山水的每一丝变化，他们用心感受大自然的喜怒哀乐。

在三江源，因为热爱而付诸保护，这是人类文明发展过程中一个全新的认知。

雪山 光明网记者 王鹏威 摄

如今的三江源

江河纵横 峰岭相连

消失多年的水獭、猞猁、兔狲等

珍稀动物再次出现

各种野生动植物

在这里

尽显生命之美

近期股指期货贴水之谜

编者按：基差是股指期货价格与现货指数价格的差，会受到众多因素的影响，如现货的持有成本、标的指数涨跌以及反向套利力量等。我国的沪深300股指期货自2010年4月16日上市交易以来，大多数交易日都处于升水中，而2015年的股灾后，股指期货出现大幅贴水，而且持续时间较久。本篇报告主要结合国外市场的经验，从不同的方面对负基差产生的原因进行研究分析。

1、2015年前贴水的主因是成份股分红

2010年沪深300股指期货上市以来，大部分交易日处于升水中，而在5月、6月和7月也会出现短暂的贴水。我们认为这主要与成份股的分红有关，可以用现货的持有成本模型来研究。股指期货的持有成本主要体现在现货的资金成本和现货组合产生的分红。根据传统的持有成本定价模型，持有成本=资金成本-现金股利。股指期货在t时刻的理论价格为

在离散分红的情况下，持有成本模型可以表示为

式中，Ft表示的是股指期货的理论价格，St为现货指数的价格，r表示无风险利率，d表示连续分红率，T-t为期货合约到期时间，Dt为t至T时期指数现金分红折现值的总和。

在成熟的美国市场上，股指期货的基差可以很好的用该模型进行解释。以S&P 500指数期货为例，我们统计了2000年至2015年间基差的变动。

美国的上市公司分红较为普遍，通常每个季度分红一次。我们统计了2013年与2014年S&P 500成份股的分红情况，详见图2。

从图3可以看出，S&P 500指数的分红率较为稳定，长期在1%至2%之间，08年至09年达到了2%至4%。而美国市场的基准利率存在较大变化，以1年期国债的收益率作为资金成本率，在01年从6%下降至1%以下，随后在06年又上升至5%。在08年的金融危机后，利率大幅下调，1年期国债的收益率自此长期处于1%以下的水平。相比资金成本，高的分红率使得其理论价格低于现货指数，导致S&P 500期货长期处于贴水之中。

我国的股指期货市场成立时间较短，在2010年至2014年期间，有65%的交易日都处于升水中，基差均值为正的月份占到了74%，但在5月、6月和7月也会出现正基差缩小或者基差为负的情况，见图4和图5。

我国A股上市公司的分红较为集中，通常每年分红一次，即年报分红。沪深300股息点指数(H30401)是衡量沪深300指数成份股分红的指数，对过去的分红点进行累计，每年年底指数点置零一次，见图6。根据该指数，我们统计出沪深300指数每月的平均分红点数，详见图7。从分红点的统计可以看出，我国上市公司分红主要集中在5月、6月和7月，其中，6月份的平均分红点数超过了20点。这就能够解释这几个月份里股指期货出现折价的交易日占比显著增加。

2、近期贴水的主因

自去年股灾以来，特别是7月份分红月份结束后，股指期货持续处于大幅贴水中(见图8)，已经不能通过分红来解释。

我们认为，去年的大幅贴水主要有两个原因，一方面，股灾期间的市场大跌导致股指期货过度反应，出现折价。另一方面，9月7日开始，中金所对股指期货交易实施了严格的监管措施，非套保头寸的减少也可能是贴水的重要原因。接下来，我们就对这两方面因素进一步研究。

我们构建了自回归模型对基差率进行回归，将其滞后项、存续期分红率以及指数涨跌幅作为解释变量。滞后项能够研究基差是否具有持续性。另外，为了研究股指期货交易限制措施是否对基差存在影响，我们引入一个虚拟变量V。

式中，Bt是t期的基差率，DtT为t至T期间的实际分红率，根据股息点指数计算。rt为沪深300指数在t日的收益率，V为虚拟变量，回归结果见表1。

从基差率滞后项的回归系数来看，一阶至三阶滞后基差率对当期基差率均有显著的正向影响，且一阶滞后项影响最大。这说明基差率具有持续性，也就是说基差率会在一段时间内持续为正或为负。而沪深300指数的分红率对基差率有显著的负向影响，这与我们此前的分析一致。

沪深300指数当期的收益率对基差率有显著的正向影响。当沪深300指数上涨时，期货容易出现升水，且涨幅越高，升水越多。而沪深300指数出现下跌时，期指容易出现贴水，跌幅越大，贴水幅度越高。

我们认为，这主要是因为股指期货是一种交易规则优于现货的交易工具，具有T+0交易、高杠杆、可卖空等特点，在市场出现大涨大跌时，股指期货容易出现过度反应，即市场上涨时涨幅大于指数，出现升水，或在市场下跌时跌幅超过指数，出现贴水。

另一方面，虚拟变量V与基差率也存在显著的负向关系，说明股指期货的贴水与实施的交易限制措施有一定关系。从去年7月份开始，中金所逐步对股指期货采取严格的监管措施，调整了股指期货合约的交易手续费、日内开仓交易量以及保证金。

9月7日后，沪深300期货的成交量大幅下降99%，持仓量下降了一半。交易手续费的提高和交易手数的限制使得许多日内交易策略无法盈利，进一步导致流动性的降低。我们认为，在实施交易限制后，机构的空头套保的需求仍然存在，而其交易对手非套保多头，会因为期指流动性的降低以及保证金的提高而减少。最终使得套保空头不得不在一个较低的价格上开仓，持续使得股指期货出现折价。

3、融券的限制使得贴水难以消除

在国外的成熟市场中，当期货的基差过大时，通常会吸引市场中的套利资金进行期现套利，从而使得基差恢复到正常范围内。在我国的市场环境下，当股指期货出现较大的正基差时，可以进行正向套利。但当股指期货出现负基差时，由于反向套利需要融券卖出现货，当前市场的融券机制不是很完善，市场的融券规模一直处于较低水平。所以融券困难也是阻碍负基差回复的一个重要原因。

4、总结

2010年沪深300股指期货上市以来，大部分交易日处于升水中，但在5月、6月和7月会出现贴水，主要是因为我国A股上市公司在这几个月份集中分红。但去年股灾后，特别是7月份分红结束后，股指期货持续处于大幅贴水中。

通过构建自回归模型，我们发现去年的大幅贴水主要有两个因素，一方面，股指期间的市场大跌导致股指期货过度反应。另一方面，9月7日开始，中金所对股指期货交易实施了严格的监管措施，非套保持仓的减少也使得股指期货出现持续的大幅折价。另外，我国市场的融券机制不够完善，市场的融券规模一直处于较低水平，融券困难也是阻碍负基差回复的一个重要原因。

美股指期货下跌，贵金属全线回落，现货白银冲高回落日内大跌6%，钯金跌超11%，WTI原油涨逾1%

随着年底行情全面展开，科技与工业板块提振欧亚股。金属市场出现剧烈波动，白银价格历史性飙升，首次突破每盎司80美元大关后回落，伦铜涨超6%创下历史新高。

12月29日，美股指期货小幅下跌，欧亚股指多数上涨。美债收益率基本持平，日本40年期国债收益率上行。美元基本持平，韩元走强，泰铢兑美元一度创七个月最大跌幅。多种金属冲高后回落，现货白银突破每盎司80美元关口后回落，现货黄金跌破4500美元/盎司，现货钯金跌超11%，伦敦铜价飙升逾6%创历史新高，原油走高。加密货币上涨，比特币一度涨破9万美元关口。

贵金属成为当前市场中的焦点板块，其强劲表现主要得益于多重结构性因素的共振驱动：全球央行持续且规模空前的购金行为、ETF等投资工具的显著资金净流入，以及美联储货币政策转向宽松所创造的低利率环境。

由于贵金属本身不产生利息收益，实际利率水平的下行显著降低了其持有成本，增强了其作为无息资产的配置吸引力。当前，市场交易逻辑已进一步延伸至对2026年降息路径的定价，投资者正将贵金属视作对冲未来流动性扩张与潜在通胀风险的核心工具。

核心市场走势如下：

道指期货持平，标普500期货跌超0.1%，纳指期货跌超0.2%。

欧洲斯托克50指数开盘涨0.4%，德国DAX指数涨0.4%，英国富时100指数平开，法国CAC 40指数涨0.3%。

日经225指数收涨0.4%，报50526.92点，日本东证指数收涨0.1%，报3426.52点，韩国首尔综指收涨2.2%，报4220.56点，为11月3日以来最高收盘水平，三星电子收盘上涨2.14%，SK海力士上涨6.84%，均创下史上最高收盘价。

10年期美国国债收益率基本持平，为4.13%，日本40年期国债收益率上升6个基点至3.65%。

韩元升至近两个月来盘中最高水平。美元兑韩元一度下跌0.9%，至1429.25，为11月3日以来的最低水平；泰铢兑美元一度创七个月最大跌幅。

现货白银日内跌幅达6.0%，报74.58美元/盎司，早盘一度突破80美元关口创新高；现货黄金下跌1.1%，至每盎司4483.53美元；伦铜一度涨超6%创新高；现货钯金跌超11%，现报1726.23美元/盎司；WTI原油日内涨幅达1.5%，报57.67美元/桶。

比特币上涨近2%，至89581美元，以太坊价格上涨3.3%，至3032.46美元

美股指期货承压，市场正在等待本周将公布的美联储会议纪要。

现货白银早盘一度大涨6%逼近84美元/盎司后直线跳水，日内转跌超5.7%报74.78美元/盎司。

据华尔街见闻，现货白银周一早盘上演过山车行情之际，海外社交平台传闻称某系统重要性银行因白银期货空头爆仓，未能支付23亿美元追加保证金而被强制平仓，美联储紧急注资340亿美元救市。有猜测认为涉事方为欧洲大行。分析显示，即便传闻属实，以某欧洲大行3300亿美元流动性储备，77.5亿美元支出压力可控，“不至于引发破产”，但也要警惕市场可能遵循”先卖后问”的恐慌逻辑。

受供应趋紧的担忧推动，伦敦铜价飙升逾5%一度逼近13000美元关口，创历史新高。当前价格的持续攀升，部分得益于贵金属市场高涨情绪向工业金属领域的传导。

受地缘政治风险持续影响，国际油价小幅上行。尽管特朗普与泽连斯基就和平协议进行的会谈据称取得“重要进展”，但由于最终协议仍需数周时间推进且未设定明确时间表，市场对局势不确定性仍保持谨慎，这一预期为油价提供了支撑。

比特币涨近2%逼近9万美元，亚洲交易时段一度突破9万美元。加密货币资管公司ReserveOne 首席投资官Sebastian Bea表示，周一的涨势“在一定程度上似乎由短期散户交易者推动，其在期货市场的头寸正持续增加”。