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发挥衍生品风险配置功能 推动养老产业结构优化升级 | 做好“五篇大文章” 期货行业这样干

近年来，随着我国人口老龄化的加剧，市场对养老金保值增值的需求进一步扩大。在这样的背景下，养老金融不仅要解决“钱从哪来”“钱如何增值”的问题，更要通过金融工具创新，实现社会财富代际公平分配、产业结构优化升级，以及个人生命周期风险的主动管理。

在全球政治经济冲突不断的环境下，市场波动性不断提升。为有效平稳养老金收益，证监会在2月7日发布的《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》（下称《实施意见》）中，不仅有多条内容提及推动养老金入市及服务中长期资金稳健增值，更再次明确支持各类中长期资金（如养老金、保险资金）开展金融期货和衍生品套期保值交易，以对冲市场波动风险。

我国养老金衍生品

运用处于初期探索阶段

据兴业证券衍生品与交易部总经理连敏伟介绍，近年来，我国老龄化问题日益严峻。国家卫生健康委员会的分析指出，至2035年，我国60岁及以上的老年人口数量将达到4亿，占总人口的30%以上，标志着我国将迈入深度老龄化社会。

这一转变不仅预示着我国人口结构的重大变化，也对养老金体系的可持续性提出了严峻挑战。一方面，随着老年人口增加，养老金的支付压力日益增大，养老金体系的可持续性面临考验；另一方面，老龄化也促使金融机构加强养老金融产品的应用、研发与创新，以满足老年人口对养老金长期保值增值的需求。

“然而，当前我国养老金对资本市场的参与尚不充分，可用的投资工具和策略选择相对有限，限制了养老金资产配置的多样性，导致养老金整体投资回报率不高，风险管理水平也有待提升。”连敏伟说。

据他介绍，目前，我国养老保险体系由三大支柱构成。第一支柱是政府主导的基本养老保险，覆盖城镇职工和城乡居民；第二支柱是职业养老金，涵盖企业年金和职业年金，这是一种结合国家政策指导、单位与员工共同参与、市场运作及政府监管的补充养老保险形式；第三支柱是个人养老金，自2022年11月开始试点，包括个人储蓄型养老保险和商业养老保险，旨在通过金融工具增强个人的养老保障。

不过，据人社部发布的《养老金产品业务数据摘要（2023年度）》显示，当前我国养老金投资管理主要集中于固定收益型资产，体现出其追求稳健收益的特性。同时，权益类资产也占有较大比例，但短期内收益波动较大。

至于在海外养老市场中被用于风险管理、增强收益及资产配置和再平衡管理的金融衍生工具，据市场人士介绍，虽然近两年中长期资金已成为金融期货市场的重要资金来源，但整体参与度仍然有限。

据西安交大客座教授、独立经济学家景川介绍，作为第一支柱的核心部分，我国社保基金早在2001年7月就以间接的方式开始对资本市场进行初步尝试。2003年6月，随着全国社保基金理事会与南方、博时、华夏等6家基金公司签订委托协议，授权其管理社保基金，社保基金开始通过委托投资的模式逐步参与二级市场。2005年，《企业年金基金管理暂行办法》实施后，社保基金入市的法律框架进一步完善，自此社保基金入市成为现实。只是多年来，受限于监管要求，我国社保基金直至目前都无法参与境内金融衍生品。事实上，直至2023年年底，财政部才发布《全国社会保障基金境内投资管理办法（征求意见稿）》，拟将金融期货、国债期货、股指期权纳入投资范围，允许社保基金以套期保值形式参与。

“至于我国养老的第二支柱资金，近年来企业年金和职业年金虽然规模增长较快，但权益类资产配置比例偏低（股票型产品仅占5.7%）。而且，此类资金只能以套期保值的模式参与境内金融衍生品，应用规模也极为有限。第三支柱的个人养老金，在权益投资中面临偿付能力充足率、会计利润波动等约束，且衍生品套保主要用于对冲利率风险和汇率风险，整体参与度不高。”景川继续说。

景川认为，整体而言，目前中长期资金受限于投资范围、衍生品交易资格审批等监管要求，难以灵活运用金融期货和衍生工具。

中国（香港）金融衍生品投资研究院院长王红英对此表示认同。在他看来，当前中长期资金机构投资者的业绩考核机制、财务制度及专业人才缺乏等问题，都是导致当前中长期资金较少参与期货及衍生品市场的原因。其中，专业人才缺乏，直接导致当前机构投资者的金融期货团队设置不足。此外，各个机构之间的决策模式也存在较大差异，专业性有待提高。

据连敏伟介绍，虽然大多数养老金投资机构已经使用期货工具，且规模逐渐增大，普遍建立了衍生品内部控制制度，但在具备业务资格的机构中，仍有部分未在养老金管理中应用期货工具。与此同时，在策略应用上，我国养老金投资管理机构使用的策略相较海外养老金、主权基金等运用策略和场景不够丰富。整体来说，虽然已有部分机构会结合金融衍生工具开展择时套保、对冲市场风险等策略，但对冲打新策略仍是市场主流，衍生品的功能尚未得到充分发挥。在渗透率方面，期货在养老基金中的渗透率有待提升，具体表现为参与账户规模较小、使用期货的组合与产品占比较小、套期保值比率和对冲比例整体较低。

“中长期资金类机构在股指期货与国债期货的发展情况也存在一定差异。”连敏伟表示，当前虽然机构投资者参与股指期货的程度不断提高，但国债期货的应用仍处于轻度试水阶段。

据期货日报记者了解，为推动中长期资金入市，近年来，中国金融期货交易所（下称中金所）在以专项方案为牵引，加大中长期资金服务力度的同时，一直持续推动中长期资金参与的政策优化。

在强化中长期资金服务力度方面，近两年，中金所以养老金、银行保险、银行理财、指数型基金等中长期资金为突破重点，制定相关工作方案，并连续两年发布实施金融期货市场“中长期资金风险管理计划”，着力提升各类中长期资金的参与质量。

至于优化中长期资金入市的政策方面，据记者了解，中金所持续深化银行、保险参与国债期货市场等工作。通过对银行、保险等重点客户参与国债期货开展“一对一”辅导和服务，中金所实现两批银行和三批保险成功入市。

衍生品市场

或将迎来新一轮快速发展期

随着《实施意见》发布，市场人士普遍认为，我国期货及衍生品市场或将迎来新一轮的爆发式发展期。

大成基金首席指数投资官李绍认为，《实施意见》发布以后，养老金的未来发展规模有望进一步壮大，养老金投资覆盖的品种范围或将逐渐拓展。实际上，近期市场也确实有越来越多的宽基指数基金增设Y份额，相应的养老公募FOF规模及其他类型的FOF规模也会因此受益。

据他介绍，经过近几年的发展，能明确感受的信号是：FOF基金在大类资产配置上的理念逐渐由传统股债、权益资产行业间的频繁切换转向股、债、商三者兼具的特点。比如，过去几年，黄金、有色金属作为表现较好的商品资产之一，FOF产品在配置与不配置这类资产的收益表现上，逐渐体现出来差距。

李绍管理的大成有色金属期货ETF，近年来也受到了我国养老市场发展的影响。从过去几年公开的半年报、年报前十大持有人结构看，配置型资金选择投资有色ETF的规模也在逐渐提升。

在李绍看来，作为提供配置工具的公募基金，现有的期货类基金产品规模会有所壮大，产品门类也有望进一步丰富。

对此，王红英表示认同。在他看来，未来会有大量的中长期资金以养老产品的模式进入国内股市、债市，以寻求更多更稳定的投资回报。面对全球政经环境在持续冲突下导致的市场大幅波动，利用期货及衍生工具进行风险管理将成为这些养老产品必有的配置。

《实施意见》提出，推动各类专业机构投资者建立健全三年以上长周期考核机制。景川认为，此举可以引导机构投资者淡化短期波动压力，聚焦长期收益，促进养老金等资金“长钱长投”，也能增强衍生品套保策略的连贯性。

景川认为，在这样的市场环境下，期货市场可能会面临更多的交易量、更复杂的风险管理需求，对专业服务的需求增加。期货公司应该增强风险管理能力，提升服务质量，加强与各类机构投资者的合作，不断增强服务性产品的升级迭代，同时加大技术创新和人才培养，以应对市场的不断变化。

景川预测，随着养老金、保险资金等增量资金入场，将推动衍生品市场规模增长，国债期货、股指期货等品种交易量可能会进一步提升。中长期资金运用金融衍生品进行风险管理的需求提升，市场波动率可能降低，长期定价更趋理性。期货公司需开发定制化套保方案（如养老金专属衍生品组合），提供风险管理咨询和培训服务。搭建智能风控系统，提升衍生品定价和动态对冲的精准度。与基金、保险等机构合作，探索“衍生品+资管产品”的综合服务模式。

事实上，中长期资金参与衍生品市场的“闸口”已有进一步放松的趋势。据记者了解，国家金融监督管理总局近期印发《关于开展保险资金投资黄金业务试点的通知》，明确10家试点保险公司可以以中长期资产配置为目的，开展投资黄金业务试点。

关于买卖股票的操作，一定要记住：买入要慢，卖出要快！

各位关注我的朋友，今天咱们聊的这句话，是我盯盘12年、见过上千个账户盈亏起伏后，最想刻在散户脑子里的操作铁则——“买入要慢，卖出要快”。

你是不是有过这样的经历：早上刷财经资讯，看到某板块突然爆发，某只股连涨3天，心一横把半个月工资全仓杀进去，结果下午股价翻绿，当天就被套5个点；或者手里的票已经跌了8%，你拍着胸脯安慰自己“这是洗盘，再拿拿肯定涨”，结果一周后跌了25%，账户浮亏快啃到本金，才慌不择路割肉离场？

其实问题的根儿，就扎在“买”和“卖”的节奏里：买的时候太急，把“运气”当“底气”；卖的时候太慢，把“风险”拖成“灾难”。今天咱们把这八个字拆透——从底层逻辑到实操动作，从避坑指南到认知升级，帮你把“追涨杀跌”的毛病，换成“稳买快撤”的盈利章法。

01 买入要慢：不是拖沓，是给利润“筑安全垫”

很多人把“买入要慢”误解成“磨磨蹭蹭不敢买”，这完全是错的。慢买的核心，是“在出手前，先让自己成为标的的‘半个专家’”——你连这家公司做什么核心业务、最近三个季度营收有没有稳定增长、行业里它的议价权比同行高不高都不清楚，凭什么觉得自己买的是“潜力股”，不是别人的“接盘股”？

我去年遇到个粉丝，他给我发截图说把年终奖全仓买了某消费电子股，理由是“看K线红彤彤的，肯定能翻倍”。我问他：“这家公司的新品是自研还是代工？核心零部件的供应商有没有卡脖子风险？”他回我：“没看那么细，涨得好就行。”

结果呢？新品发布会后，市场发现产品性价比远不如竞品，股价连续3天回调，他浮亏12%的时候还问我“要不要补仓”，到第5天跌了20%，他割肉离场——这就是“快买”的代价：用“感觉”代替“认知”，把仓位赌在“运气”上，输是大概率。

真正的“慢买”，是三个落地动作的组合，每个都得抠细节：

第一个动作：先“跟踪”，再“研究”

你看好某只股，别急着下单，先把它加入自选，跟踪至少1-2个季度。

跟踪的不是“股价涨跌”，是“基本面的连贯性”：比如它的营收是不是每个季度都有稳定增长（哪怕行业低谷期，也能保持盈利）；毛利率有没有比同行高5个点以上（这是它有议价权的信号）；甚至可以看公司公告——有没有频繁的股东减持、高管变动，这些都是藏在股价背后的“暗雷”。

比如我去年跟踪的某医药股，前两个季度营收增速15%，第三个季度突然掉到3%，我翻公告发现它的核心产品进了集采，虽然当时股价只跌了5%，但我直接把它从自选里清了——后来这只股半年跌了30%，就是因为集采的影响慢慢发酵，而“快买”的人根本没注意到这个信号。

第二个动作：分“批次”，控“仓位”

就算你把标的研究透了，也别一次性满仓。

慢买的关键是“分批建仓”：比如首次建仓不超过总仓位的3成，等股价回调到关键支撑位（比如20日均线）再加2成，要是后续基本面符合预期，再补2成。这样就算中间股价回调，你的成本能被摊低，不会因为一次下跌就被套死。

我有个做光伏的朋友，去年看好某龙头股，先建了2成仓，股价跌了8%，他再加2成，后来股价涨起来，他的成本比满仓买入的人低了6个点；等股价涨到目标价时，他的盈利比满仓的人多了12%——这就是仓位控制的魅力：不是赌涨，是给风险留余地。

第三个动作：等“情绪”，避“热度”

市场情绪过热的时候，再好的股也别碰。

比如某板块连续涨两周，热搜上全是“XXX板块爆发”，连你不炒股的朋友都来问“买什么股好”——这就是“情绪顶”，你进去就是接盘。

慢买的人会等“情绪冷却”：比如板块回调10%-15%，热度降下去了，再看标的基本面有没有变；如果没变，这时候建仓才是安全的。

去年新能源板块涨了一个月，热度下来后回调12%，我当时建仓的某组件股，后来涨了40%——就是因为情绪冷却后，基本面的价值才会真正凸显，而不是被“跟风资金”炒出泡沫。

02 卖出要快：不是慌张，是给风险“装刹车”

说完买，再聊卖——散户的“卖”，要么是“赚点就跑”，要么是“套牢就扛”，这两个都是致命伤。而“卖出要快”的核心，是“用纪律代替情绪”：该止盈的时候别贪，该止损的时候别扛。

先说说“止盈要快”。很多人手里的股涨了10%，就想着“再涨5%就卖”，结果股价回调，10%的利润变成5%，最后甚至亏了——这是“贪婪”在作祟。卖出要快的逻辑是：市场走势永远不可预测，你不知道股价会涨到哪里，但能控制“已经到手的利润”。

我前年买的某消费股，止盈目标定了20%，等股价涨到20%时，我直接卖了3成仓，剩下的2成仓设了“移动止盈”：如果股价回调5%，就全卖。后来股价又涨了5%，但我没贪；等回调到保护线时，把剩下的也卖了——最后盈利22%，虽然没吃到最后的涨幅，但至少把大部分利润揣进了口袋。

再说说“止损要更快”。散户最容易犯的错是“跌了就扛”：跌5%，觉得“会反弹”；跌10%，觉得“已经跌到位”；跌20%，开始“装死”——结果越扛亏越多，最后本金亏一半，才想着割肉。

止损要快的本质是“止错”：你买这只股的逻辑如果不成立了，就得立刻卖。比如你买某股是因为它的新品要大卖，结果新品上市后销量只有预期的30%，不管股价跌了多少，都得卖——因为你的买入逻辑已经破了。

我见过最可惜的案例：有个粉丝买了某科技股，理由是它要发布新AI芯片，结果芯片性能不如竞品，股价当天跌了8%，他说“再拿拿”，一周后跌了25%还没卖，最后这只股跌了40%，他割肉时说“本金没了一半”——如果他在逻辑破了的时候快卖，损失最多8%，不是40%。

“卖出要快”的触发信号，这三个出现任何一个都得行动：

基本面恶化：营收连续两个季度负增长、毛利率比去年同期低10个点以上、出现重大利空（违规、产品召回）；

技术面破位：股价跌破60日均线、出现“断头铡刀”K线（一根大阴线跌破多个均线）；

情绪面退潮：板块从热搜消失、成交量连续三天萎缩。

03 实操雷区：别把“慢买快卖”做成“错买错卖”

很多人学了“慢买快卖”，结果做成了“不敢买”或“乱卖”——这是踩了实操的坑，我总结了两个最常见的误区，以及避坑方法：

误区1：慢买=“等到底”，错过上车时机

有人把“慢买”理解成“等股价跌到最低才买”，结果等了半年，股价涨了20%，只能拍大腿后悔。

避坑方法：设定“买入区间”

你研究透某只股后，定一个“安全区间”：比如股价在XX元到XX元之间，基本面符合预期，就可以建仓。比如我今年看好某储能股，设定的区间是30-35元，股价跌到32元时我建了2成仓，后来涨到40元，我也没后悔没等30元——区间内的价格都是“安全价”，不用追求极致低价。

误区2：快卖=“一涨就卖”，卖飞优质标的

有人把“快卖”理解成“涨一点就卖”，结果某股卖了之后涨了50%，拍断大腿。

避坑方法：设定“止盈止损线”

买股前就得定好“止盈线”和“止损线”：比如止盈线20%，触发后卖3成；剩下的设“移动止盈”——股价每涨5%，止盈线跟着提5%。这样既能保住利润，又能吃到后续涨幅。

我去年买的某风电股，止盈线定20%，涨到后卖了3成；剩下的设移动止盈，股价再涨15%，止盈线提到25%；最后股价回调到25%时卖了剩下的，总共盈利23%——既没卖飞，也没回吐利润。

04 认知底层：反人性的操作，才是盈利的关键

“买入要慢，卖出要快”的本质，是“反人性”——人性是贪婪的，所以看到涨就想快买；人性是恐惧的，所以看到跌就想慢卖。但股市里的盈利，恰恰是“克服人性”的结果。

为什么大部分散户是亏的？因为他们“用情绪炒股”：涨了贪，跌了怕，跟着市场节奏走，结果被割韭菜。而“慢买快卖”是“用纪律炒股”：不管市场怎么波动，都按自己的计划来，不被情绪带着走。

怎么克服人性？我教你“工具化思维”：把交易计划写下来，贴在电脑旁，每次操作前看一眼。比如你的计划可以是：

跟踪标的：某白酒股，跟踪2个季度，营收增速稳定10%以上；

建仓：首次3成，回调20日均线加2成，基本面不变补2成；

止盈：20%卖3成，移动止盈每涨5%提5%；

止损：8%触发全卖。

每次想冲动买，看计划里的“跟踪时间”；想犹豫卖，看计划里的“止盈止损线”——慢慢就能把“情绪”换成“纪律”，养成“慢买快卖”的习惯。

而且“慢买快卖”不是“一次性操作”，是“长期复利”：比如你每年做3-5只股，每只盈利15%，5年下来本金能翻一倍多——这就是“稳”的力量，比追涨杀跌、一年亏30%的人强太多。

最后，还是得老生常谈一句：股市有风险，投资需谨慎。此文章不构成任何建议，只有交流讨论。

我市举办“保险+期货”风险管理模式论坛

齐齐哈尔新闻网8月31日讯 为提高全市农业领导干部、粮食物流仓储贸易加工企业和农民专业合作社负责人对“保险+期货风险管理模式”的认识并推动我市试点工作的顺利实施，帮助农民了解我省玉米等主要粮食品种价格走势、利用期货市场功能规避粮食在销售过程中下跌风险，29日上午，中国(齐齐哈尔)第十六届绿色有机食品博览会组委会在市政务中心举办“保险+期货”风险管理模式论坛，并在30日上午举办了由齐齐哈尔市政府、中国期货市场监控中心和黑龙江证监局主办，南华期货承办的“期货市场服务地方经济发展培训班”。

中国证监会期货部副主任程莘、中国期货市场监控中心主任酆强为培训班致辞，省证监会副局长李春明参加培训班开班仪式。副市长李洪国出席论坛及开班仪式。各县(市)区主管农业领导、农业局、商务局、粮食局局长及乡镇长，以及粮食商贸企业负责人，仓储、物流企业负责人、农业专业合作社理事长和市直有关单位的领导及相关人员，共计200余人参加论坛及培训。

李洪国在论坛上指出，面对可能存在的农产品价格下行的巨大市场风险，农民、合作社等生产经营主体如何降低农业经营风险、提高种植收益，是摆在我们农业管理者和生产经营者面前的重大课题。“保险+期货”这种风险管理模式，可以有效转嫁市场风险，是金融支农服务的一种创新，是未来的发展方向，这也是举办这次论坛进行宣传的目的所在。未来，“保险＋期货”的实践不应仅限于期货价格保险，更应着眼于为保险公司提供向资本市场转移风险的渠道，从而规避诸如巨灾风险这种系统性风险，对传统再保险通过风险多元化消除非系统性风险的方式形成有力补充。在期货市场服务地方经济发展培训班上，李洪国指出，农产品期货市场是农产品市场体系的重要组成部分，其功能发挥将不断增强，期货交易也将逐步成为涉农企业及农户规避市场风险的重要手段，特别是期货农业通过订单将企业和专业合作组织或农户联结，通过期货将企业和期货市场联结，形成农业生产“产、供、销”一体化的完整链条，建立更加科学的利益分配和风险分担机制，将有效增强农业产业的抗风险能力和市场竞争力。此次培训班将给我市带来新的金融理念、新的发展思路、新的工作举措，希望大家将其运用到实际工作和企业发展中去，充分利用期货市场等新的金融手段推动我市现代农业发展。