Tag: 期权交易

1.1 白话说期权

1.1 白话说期权

期权，本质上是一份选择的权利，即持有期权可以选择按约定内容买入资产，也可以到期选择不买。购买期权需要相应的费用，买方支付费用买入期权，称为权利方；卖方卖出期权得到费用，同时也承担义务，称为义务方。双方的权利和义务详情如表1-1所示。

表1-1 期权双方的权利和义务

当权利方行使权利时，义务方必须配合承担义务，即以约定的时间、价格、数量、资产，作为交易对手配合权利方完成交易。

1.1.1 什么是期权

下面通过一个案例，来解释一下什么是期权。

老张家种苹果，而我做苹果生意，就在今年和老张约定：“老张，明年苹果好卖的话，我就明年10月份以2元/千克的价格从你这儿买1吨苹果；要是苹果不好卖，我就不买了。”

老张：“好事不能都让你占了呀，我同意这份约定，但你要给我500元签约费用，不管你明年买不买，这500元不退，而且这500元不能抵扣货款。”

最后我们达成协议，签了份合约，这份合约就是期权。

简单来说：我花500元买了一份权利，即明年10月份以2元/千克的价格购买1吨苹果，到时候可以买，也可以不买。这份期权约定的内容如表1-2所示。

表1-2 期权合约的主要内容

1.1.2 期权交易中的常用术语

熟悉期权的基本要素后，再了解一下期权投资中的常用术语。

继续上面的例子，如果我履行约定从老张那里买苹果，就是行权。简单来说，行权就是权利方行使约定的权利：以2元/千克购买1吨苹果。

上海证券交易所申请行权的时间为交易日的9∶30—11∶30、13∶00—15∶30。投资者在行权日可通过交易软件申报行权：在交易界面的左侧选取“行权”选项，在代码栏选择合约，数量栏填入行权数量值，点击“行权”按钮即可，如图1-1所示。

图1-1 申报行权界面

下面就相关参数说明如下。

1．欧式期权和美式期权

行权日方式有欧式和美式两种。

• 欧式期权：权利方只能在到期日行权。

小明买了一张2019年1月31日到期的欧式期权，那么他只能在2019年1月31日当天申报行权。目前，市场上的50ETF期权、铜期权属于欧式期权。

• 美式期权：权利方可以在到期日之前的任意一个交易日行权。

小明在1月1日买了一张1月31日到期的美式期权，那么他在1月1日到1月31日之间任意一个交易日都可以行权。

目前，商品交易所的白糖期权、豆粕期权、玉米期权、棉花期权、橡胶期权属于美式期权。

2．购权和沽权

期权分为购权和沽权，购权就是买入的权利，沽权就是卖出的权利。

• 购权（Call Options，认购）：买入标的资产的权利，期权合约中一般用“购”或字母C表示。

• 沽权（Put Options，认沽）：卖出标的资产的权利，期权合约中一般用“沽”或字母P表示。

期权合约的含义如下。

例如，50ETF购1月2500，就是在1月行权日以2.5元/份的行权价买入一合约单位（10,000份）50ETF的权利；M（豆粕）1905-P-3000就是在2019年5月到期日前以3000元/吨的行权价卖出一合约单位（10吨）豆粕期货的权利。

3．内在价值和时间价值

期权价值由两部分组成：内在价值和时间价值。

• 内在价值：合约本身已含有的市场价值，即权利方行权可以在市场兑换出的价值。

小明有一张白糖4000购权，白糖的市场价格是5000元/吨，那么小明行权后可以按4000元/吨买入10吨白糖，再在市场上以5000元/吨卖掉，兑换的价值为：（5000-4000）元×10吨=10,000元，就是这张白糖4000购权的内在价值；假如白糖的市场价格是4000元/吨，小明行权也赚不到钱，此时这张期权的内在价值为0。

• 时间价值：在有效期内，期权盈利的可能性。时间越长，标的资产价格的变化越大，盈利的机会也越多。时间价值随时间流逝而减少，期权到期作废，时间价值就为0。

4．平值、实值和虚值

• 平值：合约行权价等于标的资产的价格。例如，白糖的市场价格为5000元/吨，那么行权价为5000元的合约就是平值期权。

• 实值：内在价值大于0就是实值期权。当购权的行权价低于市场价，或沽权的行权价高于市场价时，行权可立刻兑换价值，就是实值期权。

• 虚值：除了平值期权，内在价值为0就是虚值期权。当购权的行权价高于市场价，或沽权的行权价低于市场价时，行权得不到价值，就是虚值期权。

5．保证金

保证金，即期权卖出方需要交纳一定的资金，用来确保其履行义务。需要注意的是，如果账户保证金不足，可能会被强行平仓。

上交所的期权标的有50ETF，保证金计算公式为

认购期权义务仓开仓保证金=

合约前结算价+Max（12%×合约标的前收盘价-认购期权虚值，7%×合约标的前收盘价）

×合约单位

认沽期权义务仓开仓保证金=Min

合约前结算价+Max（12%×合约标的前收盘价-认沽期权虚值，7%×行权价格），行权价格

×合约单位

上交所期权保证金比例有一个简化的估算公式（并不精准），说明如下。

• 实值平值：期权价格/ETF价格+12%；

• 虚1档：期权价格/ETF价格+10%；

• 虚2档：期权价格/ETF价格+8%；

• 虚3档+：期权价格/ETF价格+7%。

商品期权的标的有豆粕、白糖、铜、玉米、棉花、橡胶等期货产品，保证金计算公式为：保证金=权利金+Max（期货保证金-1/2虚值额，1/2期货保证金），如表1-3所示。

表1-3 商品期权保证金计算方法

保证金主要由期权价格、虚实值、期货保证金决定。对于期权卖方来说，通常期权价格越高，保证金越高；卖出期权越实值，保证金越高。保证金的计算比较复杂，这里不详细说明，投资者可以直接查看交易软件中的“预估保证金”，或挂一个不可能成交的单子查看一下账户可用的资金变动情况，这就是对应的保证金。

1）保证金的变化

期权保证金主要随虚实度的变化而变化，期权由虚值变向实值，保证金会不断增加。

例如，50ETF平值期权价格为4000元左右，行权空间6%的期权价格为2000元左右，如图1-2所示。

图1-2 50ETF期权保证金

50ETF保证金随行权空间变化的曲线如图1-3所示。

图1-3 50ETF期权保证金变化曲线

行权空间从0～6%，保证金减少一半；行权空间继续增大，保证金的变化则不大，会逐步接近1700元。也就是说，即使卖出行权空间20%的期权，保证金也要1700元。

实值期权的保证金约为平值保证金+内在价值。如50ETF为2.7元，行权价2600购权的保证金约为4000（平值保证金）+1000（内在价值）=5000元。期权有效期越长，保证金越多，增加幅度越小。期权价格越高，保证金越高；商品期货保证金越高，对应的期权保证金也越高。

2）交易所对保证金的调整

期货保证金的变化会影响对应期权的保证金，所以我们需要了解期货保证金变动的规则。交易所会对期货的保证金进行调整，主要有以下3种情况：

• 法定长假期间（如国庆节、春节），交易所会调整期货保证金。如2019年2月2日开始春节假期，在这期间商品期货保证金为：铜由7%调至9%，豆粕由5%调至7%，白糖由5%调至10%。即在2019年1月31日下午结算时，交易所会调高相应的保证金。部分期货公司在1月30日下午收盘后便开始调高保证金，即在交易所的保证金变动基础上，额外再上调4%～5%。

• 期货临近交割月时，交易所会逐步提高交易保证金。例如，铜期货从交割月前一个月的第一个交易日起，交易所会将保证金上调到10%。目前，大连商品交易所、郑州商品交易所（简称大商所、郑商所）的期权交割时间较早，暂不受此调整影响。而上海期货交易所（简称上期所）的期权品种受此调整影响，所以在卖出铜、橡胶期权时，一定要注意保证金的变动。期货合约临近交割月保证金调整规则详见表1-4、表1-5、表1-6。

表1-4 上海期货交易所临近交割月保证金调整（所有品种）

表1-5 大连商品交易所临近交割月保证金调整（所有品种）

表1-6 郑州商品交易所临近交割月保证金调整（所有品种）

• 如果期货价格处于涨跌停板时，其保证金也会发生变动。例如，白糖期货实行涨跌停板制度后，保证金由5%调至9%。此外，当持仓量达到一定的水平时、连续数个交易日的累计涨跌幅达到一定水平时、交易所认为市场风险明显增大和有必要时，交易所都会调整期货的保证金，各交易所官网通常都会及时发布公告。

3）券商、期货公司对保证金的调整

券商、期货公司通常会在交易所的保证金标准上上浮几个百分点。例如，交易所要求保证金比例为10%，券商、期货公司可能会提高到12%。

券商、期货公司的保证金有两种收取方式：按比例上浮和非线性上浮。

• 按比例上浮：按照交易所保证金标准上浮10%～30%的比例。例如，一张期权交易所设定的保证金是100元，那么券商、期货公司实际要求投资者交纳110～130元的保证金。

• 非线性上浮：对交易所保证金计算公式中的参数进行调整，以实现对不同的合约呈现上浮保证金幅度不一样的效果。在波动率上升或走势和仓位逆向时保证金会大幅上升，部分期权保证金会上浮高达50%，这时，维持仓位的成本会变得非常高，投资者很容易被迫平仓，所以这里不推荐使用。

此外，在期权合约临近到期的最后一周内，部分证券公司会在原有基础上继续上浮保证金的10%～20%，还有证券公司会在最后到期的三天内连续上浮保证金。例如，保证金平时为120%，而快到期的三天会依次上调到130%、140%、150%，个别券商还会要求保证金翻倍。所以在期权开户时，除了问清交易手续费、行权手续费，还需要问清保证金的情况，具体有以下几个方面的内容。

（1）证券或期货公司采取什么方式收取保证金？在交易所的标准上上浮几个百分点？期权临近到期时，保证金是否会调整？

（2）交易所进行保证金调整时，尤其在小长假期间，是否在交易所标准上进行上浮？

（3）交易资金是否当日可取，单日出入金是否有限制（如果有，可以申请取消限制）；当地是否有营业部，以便办理柜台业务。

6．行权空间

所谓行权空间，是指行权价格距离标的市场价格的空间，即标的资产涨跌多少时可以达到行权价。它主要用于衡量期权的虚实度，越虚值的期权行权空间越大。公式如下

行权空间=（标的市场价-行权价）/标的市场价×100%

假如白糖的市场价格为5000元/吨，那么行权价为4500元/吨期权的行权空间为（5000-4500）/5000×100%=10%。

7．波动率、历史波动率和隐含波动率

• 波动率：用于衡量标的资产走势波动的程度，如果走势出现暴涨、暴跌，波动率就大，如果走势平稳则波动率就小。

波动率反映投资者的情绪，也称为“恐慌指数”或“投资者情绪指标”。市场波动越大，说明投资者越情绪化，即越不理性，此时市场有可能出现“错误”的定价；当投资者情绪稳定，走势趋于平稳时，市场也会回归到合理价格。我们可以在交易软件中查看综合波动率指数，如图1-4所示。

图1-4 综合波动率指数界面

• 历史波动率：过去一段时间的真实波动率，是根据这段时间的历史数据计算而来的。历史波动率的时间跨度通常默认为3个月，即过去3个月的真实波动率。

• 隐含波动率：对未来波动率的预期。

投资者可以在交易软件中查看历史波动率和隐含波动率，如图1-5所示。如软件中没有显示，在栏目任意位置右击，然后在弹出的快捷菜单中选择“编辑栏目”选项，弹出“表头字段设置”对话框，选中“未使用字段”列表中“隐波%”和“历波%”添加到“使用字段”中，单击“确定”按钮即可。

图1-5 历史波动率和隐含波动率

可以看出，波动率比走势更好观察和预测。

因为，高波动率通常难以长期持续，而走势很少会长期处于剧烈波动中，一旦走势平稳，波动率就会迅速下降。当波动率位于历史高位时，继续升高的概率很小，除非出现更剧烈的涨幅。当隐含波动率较高、标的涨幅减小、走势趋于平稳时，投资者可以做空波动率。

和波动率一样，走势通常也不会长期平稳。因为，波动一定会出现，只是时间问题。波动率低时，市场标的价格一旦出现大涨或大跌，波动率就会迅速上升。当走势平稳，又处于自己看好的方向时，投资者可以买入期权做多波动率。

通常高价股票比低价股票的波动性小。例如，一只100元的股票跌了5元，给人感觉下跌很明显，于是就有投资者买进使其跌幅（波动）减小；而如果一只1元的股票跌了5分，似乎就没有什么影响，其实两者的跌幅是相同的。

8．顺向和逆向

开仓分为顺向开仓和逆向开仓。

• 顺向：标的走势和开仓方向相同。例如，开仓做多，标的上涨，则为顺向。

• 逆向：标的走势和开仓方向相反。例如，开仓做多，标的下跌，则为逆向。

9．合约交收

合约交收日，是权利方申报行权的下一个交易日，即权利方和义务方一手交钱一手交货。如权利方在T日申报行权，以行权价3元/份的价格买入1万份50ETF，那么权利方要在账户准备3万元，义务方要在账户准备1万份50ETF。T+1日，结算公司收走权利方3万元，并给权利方1万份50ETF；收走义务方1万份50ETF，给义务方3万元。权利方在T+2日才能卖出行权所得到的标的资产。

10．总持仓量及成交方式

1）持仓量说明

• 总持仓量：该合约“未平仓合约”的数量。如果一个人开仓买入1手合约，另一个人开仓卖出1手合约，则持仓量显示为2手。

• 主力合约：成交量最大的合约。通常来说，总持仓量最大也是成交量最大的合约。当总持仓量和成交量不断增大时，意味着资金在移仓到该合约；当主力合约总持仓量和成交量逐渐减少，其他合约持仓量和成交量逐渐增大时，意味着主力合约在移仓到其他合约。

• 仓差：当前持仓量和昨日收盘持仓量的差值。持仓量增加，仓差为正；持仓量减少，仓差为负。如当前持仓为3万手，昨天持仓2万手，仓差就是1万手。实时成交栏中的仓差指的是新的成交单引发的持仓量变化。

• 内外盘：以卖方/买方价成交。成交量则为内盘与外盘之和。

• 总手：合约成交总量，双方各成交1手计算为2手成交。

2）常见的盘面术语

• 双开：买入开仓+卖出开仓。例如，甲买入1手开仓，乙卖出1手开仓，就是双开，持仓量增加2。

• 双平：买入平仓+卖出平仓。例如，甲买入1手平仓，乙卖出1手平仓，就是双平，持仓量减少2。

换手交易有“多头换手”和“空头换手”。

• 多头换手：原多头卖出平仓，新的多头买进开仓。例如，甲卖出5手平仓，乙买入5手开仓。

• 空头换手：原空头买入平仓，新的多头卖出开仓。例如，甲买入5手平仓，乙卖出5手开仓。

• 多开：多头主动开仓，空头一部分开仓、一部分平仓。例如，甲买入开仓10手，乙卖出开仓8手，丙卖出平仓2手。

• 空开：空头主动开仓，多头一部分开仓、一部分平仓。例如，甲卖出开仓10收，乙买入平仓8手，丙买入平仓2手。

• 委买手数：所有个股委托买入下五档的总数量。

• 委卖手数：所有个股委托卖出上五档的总数量。

• 委比：委托买卖手数差除以总手数的比值，公式为：委比=

（委买手数-委卖手数）/（委买手数+委卖手数）

×100%。

委比越大，买盘越强；委比越小，卖盘越强，委比的取值范围为-100%～100%, 100%表示委托全是买盘，涨停的股票的委比一般是100%，而跌停是-100%。

• 头寸：未进行对冲的期货合约数量。

1.1.3 期权中的基本操作

期权中最基本的操作有多种，如买入购权、买入沽权、卖出购权和卖出沽权，详细说明如表1-7所示。

表1-7 期权基本操作

各种操作的收益如图1-6～图1-9所示。

图1-6 买入购权收益图

图1-7 买入沽权收益图

图1-8 卖出购权收益图

图1-9 卖出沽权收益图

注意：买入期权所支付的权利金有可能归零；卖出期权的收益有限，而损失可能无限。

未平仓量（Open Interest）与交易量（Volume）的概念和它们的区别

第2课　未平仓量（Open Interest）与交易量（Volume）的概念和它们的区别

为了让大家更容易理解未平仓量与交易量，并且结合实战，这里放了两张期权的截图。第一张是交易日截至2016/12/13苹果股票（AAPL）对应期权到期日2016/12/16的截图（见图2-1），第二张是交易日截至2016/12/14，上证50ETF对应期权到期日为2016/12/31的期权截图（见图2-2）。

图2-1　苹果（AAPL）股票期权链

图2-2　上证50ETF期权链

在以上期权交易显示界面（以苹果期权为例）中，显示的数据分别是行权价、买方出价、卖方出价、价格变化、交易量和未平仓量。为什么会单独拿出未平仓量和交易量来解释说明？因为在期权交易过程中，有些人会把这两个概念混淆；有些人不知道这两个变量的重要性；还有些人不知道如何利用这两个变量的变化发现一些交易机会。今天这里就展开跟大家分析一下。

一、基本概念

什么是未平仓量/未平仓合约（open interest）？

顾名思义，未平仓量或者未平仓合约就是上一个交易日结束后，所有市场上投资者手中持有的期权合约数量。期权合约买方买入的时候叫作开仓，卖出的时候叫作平仓（卖方反之），所以当期权买方买入开仓或者期权卖方卖出开仓后还没有平仓的数量。这里需要注意的是，作为买方如果买入期权，叫作买入开仓（buy to open），之后把持有的多头仓位卖掉，叫作卖出平仓（sell to close）。而作为期权的卖方，如果卖出期权，叫作卖出开仓（sell to open），之后把持有的空头仓位卖掉，叫作买入平仓（buy to close）（之后课程会有详细介绍）。

期权交易是零和游戏，期权交易中有人买就必须有人愿意卖。比如图2-1中苹果期权的例子，苹果目前股价115.19美元，到期日12/16，行权价115美元的看涨期权（call）的未平仓量达到了226 961手，价格对应0.92，相当于合约价值2 000万美元左右，看跌期权（put）那边未平仓量159 696手。为什么这个行权价格的未平仓量相比较其他行权价格多很多，这是因为115美元的行权价格基本上算是平值期权ATM（Atthe Money），这里，苹果（AAPL）股价向上或者向下波动，肯定会有一方获利，这个位置也是争夺比较厉害的地方，也称为最痛点位。

期权中的最痛点位（Max pain），为什么叫最痛点位呢？也就是说在这个价位的期权买方最痛苦，也就是亏损最大，即损失所有权利金，而期权卖方（机构居多）则会最大获利。在期权到期最后几个交易日里，为了达到最大痛点位置，股票的价格可能会觉得像被一条绳子拴在最大痛点位置附近波动。一旦价格锁定在这个价位，期权会最大限度变得毫无价值。拿苹果（AAPL）的期权举例子，只要到期日那一天苹果股价远大于115美元，看涨期权买方就会获利（抛去期权成本价即权利金）；苹果（AAPL）股价远小于115美元，则看跌期权买方会获利；当苹果（AAPL）股价收在115美元附近，期权卖方获利，收获看涨期权和看跌期权双方买方的权利金。但是这种情况不能一概而论，股价的波动还是会受到市场环境的影响并因而产生巨大的变化。比如，苹果公司如果发布财报，或者卖出的手机出现了重大问题，这些种种因素随时会让股价发生很大的变化，这个时候痛点理论看起来就没有太大的关系了。

二、未平仓合约（open interest）的应用和重要性1．是否具有流动性

未平仓量最简单的一个作用就是可以通过看未平仓合约来看这个期权的流动性。比如一个合约只有100手未平仓合约，你自己持有50手，当你卖出手中的期权平仓时就比较难以理想的价格卖出去，这就说明这个期权流动性不好；还是拿苹果的例子来讲，你如果持有行权价115美元的50手看涨期权，相对应22万手的未平仓合约来说，你可以非常轻易地按市场价格卖出平仓。

2．可以判断资金流向

比如说当苹果（AAPL）看涨期权的未平仓量昨天是100手，今天就涨到了图2-1中的22万手，说明有很多的人买入了大量的行权价115美元的看涨期权，这种情况下，只有苹果股价涨幅超过115美元这些人才会获利，否则这些买入看涨期权的人手中的期权则废纸一张；同样道理，比如今天115美元的看涨期权未平仓量是22万手，股票价格是115美元，明天看涨期权（假设未到期）未平仓量下降到了100手，说明大量的持仓都已经平掉，大家不看好在到期日以前苹果（AAPL）股价会超过115美元。所以一般来讲，当看涨期权的未平仓量突然上升，大家认为股价会上涨；看涨期权未平仓量突然下降，大家认为股价会下跌或者涨不过115美元。当然也不排除持有正股大量卖方认购组合成备兑的策略。一般交易软件是看不出来是买入开仓，还是卖出开仓导致的未平仓量的上升，有的付费的交易软件是可以的。

3．可以判断股票趋势

继续拿苹果（AAPL）举例子，比如平时苹果（AAPL）期权的未平仓合约一直处在几千手，但是随着时间推移，未平仓量一直增加，不断增加到几万手，这说明苹果股价在未来一段时间内会有趋势性波动，期权交易量的活跃程度也从侧面反映了股票未来的活跃程度。

交易量的概念就比较简单了，就是期权合约当日买入开仓或者卖出开仓交易量的总和。大家都知道股票只看单日交易量是没有意义的，必须要结合价格和历史交易量，或者过去平均几天的交易量来看。在期权交易中也是，可以通过分析股票价格，期权交易量和期权未平仓量之间的关系，见表2-1。

表2-1　期权价格、交易量、未平仓量和股票走势关系

有时候在实战交易过程中，我们会观察当日交易量和未平仓量的关系，就拿上证50ETF期权来讲，行权价2.35元的看涨期权，交易量4.8万手，未平仓量也才只有3.6万手，也就是说今天一天的交易量超过了昨天交易日截止时候的总持仓量。在美股市场，如果是单一个股，一般预示着这个价位短期内争夺会比较激烈，这种情况一般只有在重大事件比如股票发布财报之前。上证50ETF期权出现这种情况可能是机构进行换仓或者移仓，或者是对行权价2.35元这个价位争夺进行投机。

当然有的时候我们也会考虑PCR的指标，这个指标是看跌期权成交量与看涨期权成交量的比值。当这个比值大于1的时候，说明看跌期权成交活跃，市场会比较谨慎；同理当比值小于1的时候，说明看涨期权成交比较活跃，后市比较乐观。

中高级期权策略–领式策略 之 空头领式策略

使用场景

空头领式策略常用于持有空头头寸对冲上涨风险的场景。

构建方法

空头领式策略由三项交易构成：一项标的资产交易和两项期权交易：

卖出正股（持有股票空头头寸）

买入call

卖出 put

call和put除行权价不同，标的资产、到期日、数量都相同，且期权对应的股票数量和持有的正股数量相同。

策略简介

空头领式策略，是在卖空标的资产的同时，选择买入call来对冲可能面临的上涨风险，再通过卖put收入来抵消部分买call的花费，从而实现用较低成本来对冲风险的目的。

如果只看前两个交易——买入call对冲持有空头头寸的上涨风险——其实就是保护性看涨期权策略。

在这个策略上多卖出一份put，就是空头领式策略，如果股价按预期短线上行，可以增加一份收入。

如果只看第一个和第三个交易——持有空头头寸的同时卖出put——这就是备兑看跌期权策略。

在此策略上多买入一份call，就是空头领式策略。

如果股票按照预期上行到一定程度，就可以在备兑看跌期权策略的收益基础上再增加一些收益。

空头领式策略是盈利和亏损都有限的策略，所以也称为空头双限组合。

如果标的资产上涨，买call部分能够限制损失，但如果标的资产大幅下跌，卖put部分也会限制整体盈利空间。

值得注意的是由于卖空股票需要利息，同时受到标的范围和数量都会受到限制，在实际股市交易中，普通投资者很少使用该策略，机构投资者和期货市场较为常见。

风险与收益

盈亏平衡点

股价=股票卖价+净期权金

最大收益

最大收益=call的行权价-股票卖价+净期权金

最大亏损

最大亏损为净期权金

计算举例

假设在美股市场中，TUTU公司当前股价为60美元，你看空TUTU后市，所以卖出了100股TUTU，但又担心股价短期上行，为了对冲风险，构建了一个空头领式策略：

以60美元每股卖出100股TUTU股票；

以6美元价格卖出1张行权价为55美元的put；

以8美元价格买入1张行权价为65美元的call；

到期时，你的收益情况如下：

（单位：美元）

说明：

1、文中采用了股票作为期权标的来讲解策略，实际投资中标的也可以是股指、期货合约、债券、货币等；

2、如无特别说明，文中的期权均指场内期权；

3、文中的TUTU公司为虚拟公司；

4、文中的相关计算均未考虑手续费，在实际的期权投资中，投资者需要考虑到交易费用。