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美式期权行权策略分析：何时选择提前行权更优？

01美式期权概述

在全球范围内，美式行权方式已成为商品期权市场的普遍选择，其灵活性有助于提升期权的定价效率，并有助于分散因集中行权可能带来的市场风险。然而，对于持有期权的投资者而言，何时行权以实现最大利益，却是一个需要仔细考虑的问题。接下来，我们将结合豆粕期权和白糖期权的最新动态，深入探讨这一话题。

美式期权特点

美式期权提供给买方在到期日之前的一段时间内选择行权的灵活性，这一特点不仅提升了市场的定价效率，还有助于分散因集中行权可能带来的市场风险。

提前行权与到期行权的比较

提前行权与到期行权各有利弊。提前行权可以减少时间价值损失，但需对市场条件进行慎重考量；而到期行权可能面临市场流动性差的挑战。投资者需要根据市场具体情况，判断何时行权最能实现自身的投资目标。

02商品期权到期日与影响

商品期权到期日规定

豆粕期货和白糖期权，这两种美式期权，给予买方在到期日之前的任一交易日的交易时间内，以及到期日15:30之前的机会来提出行权申请。接下来，我们来看看这两种期权的到期日是如何规定的。

表1 商品期权到期日

| 期权类型 | 到期日 |

| — | — |

| 白糖期权 | 期货交割月前二个月倒数第5个交易日 |

| 豆粕期权 | 期货交割月前一个月第5个交易日 |

到期对期货市场的影响

期权到期日与期货到期日相距甚近，仅有一个多月的时间差。若采用欧式行权方式，到期时的期权行权将导致期货市场的持仓量显著增加，从而增大市场风险。尤其值得注意的是，豆粕期货与白糖期货均采用实物交割方式，对于一般投资者而言，为了避免实物交割的麻烦，往往需要在交割期前将期货合约平仓。然而，期权行权所获得的期货持仓往往临近最后到期日，此时，期货合约的成交量较低，市场交易不活跃，流动性较差，这无疑为投资者的平仓操作带来了不小的困难。

03头寸了解与提前行权

头寸了解方式

对于期权买方而言，他们可以通过三种方式来了解自己的头寸情况：对冲平仓、行使权利或放弃权利。具体来说，如果采用对冲平仓的方式，期权买方将无法持有期货合约；若选择行使权利，则可能获得期货多头或空头的持仓；而放弃权利则会导致合约失效。

卖方则相对被动，他们的合约了结方式包括对冲平仓、放弃权利和被行使权利三种选择。然而，一旦持仓被行权，卖方必须接受相应的结果，即可能持有期货空头或多头的持仓。

提前行权的利弊分析

对于美式期权，买方可以选择在市场有利时即时行权，这种灵活性有时能够减少时间价值损失。然而，值得注意的是，在某些特殊情况下，提前行权也为投资者提供了一个退出的途径。特别是在期权上市初期市场活跃度不足时。然而，普遍来讲，卖出期权能够同时获得内在价值和时间价值两部分收益，因此更具吸引力。

04实际操作与行权现状

提前行权的实际考量

在真实交易环境中，由于流动性不足或市场变动剧烈，提前行权可能成为一种更为可行的选择。当市场出现变动，使得期权变为深度实值期权时，成交量有限且买卖价差过大，平仓退出将变得困难。此时，行权便成为了一种可行的获利方式，也是一种替代方案。

国内商品期权行权现状

目前，国内商品期权行权情况呈现出一些新的特点。随着期权市场的不断发展，投资者对期权的认知和运用也逐渐深入。在实际交易中，提前行权在市场有利情况下被广泛采用，特别是在市场价格对行权有利时，投资者更倾向于通过行权来获取收益。然而，行权比例仍然受到标的流动性的影响。

例如，当豆粕1707期权合约和白糖1707合约到期时，白糖的实值合约大多选择了行权以获取收益，而豆粕期权的行权比例则出现了显著的下滑。这表明，行权决策在很大程度上依赖于市场的具体情况和流动性。同时，期权行权也受到标的期货合约流动性等因素的影响，投资者在做出行权决策时需要综合考虑多种因素。

美式期权怎么提前行权？你想了解美式期权何时以及如何提前行权吗？

美式期权怎么提前行权？

美式期权是一种衍生品，允许持有人在到期日或之前行权。在到期日之前提前行权可以为投资者带来额外的收益机会或减少损失。

何时提前行权

投资者通常会在以下情况下提前行权：

当股票价格明显高于/低于行权价时：如果股票价格大幅上涨且高于行权价，投资者可以提前行权以锁定利润。反之，如果股票价格大幅下跌且低于行权价，投资者可以提前行权以减少损失。

当收益率发生重大变化时：如果利率或股息收益率发生重大变化，可能会影响期权的价值。在这种情况下，投资者可能需要提前行权以调整他们的头寸。

当出现特殊事件时：公司收购、破产或其他重大事件可能会影响期权的价值，并促使投资者提前行权。

如何提前行权

提前行权美式期权的过程相对简单：

1. 联系您的经纪公司：通知您的经纪公司您要提前行权。

2. 提供详细信息：提供期权合约的详细信息，包括合约号、数量和行权类型（买入或卖出）。

3. 支付费用：提前行权通常需要支付少量费用。

4. 接收标的资产：如果期权是买入期权，您将收到约定的数量的标的资产。如果期权是卖出期权，您将收到行权价。

注意事项

提前行权成本：提前行权通常涉及少量费用，这会减少您的收益或增加您的损失。

税收影响：提前行权可能引起税收影响，因此在行权前咨询税务顾问。

市场波动性：如果市场高度波动，提前行权的时机至关重要。错误的时机可能导致损失。

风险管理：在考虑提前行权时，必须权衡潜在收益与损失风险。

美式期权提前行权大揭秘：是机遇还是深渊？

01

提前履约可能带来的风险

按行权时间不同，期权可以分为欧式期权和美式期权。欧式期权仅能在到期日行权，美式期权在到期日前任意交易日和到期日均可行权，权利方行权时义务方需履约。

国内目前在交易所挂牌交易的商品期权均为美式期权，美式期权的义务方在持仓过程中是否需要履约是完全被动的，履约时间不能确定。看涨期权在权利方行权后，当天结算时会转换为对应数量的期货多头，义务方履约对应转换为期货空头，期货成本为期权执行价；看跌期权则相反，履约时整体持仓敞口发生瞬时变化，可能会引发超出预期的收益波动。

02

自由边界理论

图为二叉树定价方法（注：阴影部分为期权行权）

美式期权义务方履约时间由权利方行权决定，权利方会选择何时行权呢？二叉树定价方法可以帮助我们较好地理解。举例来看，假设标的价格为50，已知无风险利率和波动率情况下，根据风险中性和无套利假设，求得每步上涨u=1.1224，下跌d=0.8909，上涨概率p=0.5073，下跌概率1-p=0.4927，每步贴现因子=0.9917，利用u和d可以计算标的在每个节点的价格（上方数值）；期权为执行价格50的平值看跌期权，树的末端为到期时，在到期时欧式期权和美式期权价格相同，通过末端的期权价格做反向归纳，可对期权进行定价：

例如在B点和C点，到期时标的价格均小于行权价，看跌期权行权，期权价格=行权价-标的价格，分别应为5.45和14.64，A点欧式期权价格则为：（p×5.45+（1-p）×14.64）×折现因子=9.90。

美式期权需要在每一个节点去检验提前行权是否比持有期权更有利。在节点A，行权价值为50-39.69=10.31，大于欧式期权价格9.9，此时应该提前行权，美式期权的价格等于行权价值，否则存在套利机会。而在节点D，标的价格大于行权价，行权价值为负，因此应当继续持有期权，期权价格为0。

在更多步的二叉树中，我们会发现存在一个明显边界，即美式期权的自由边界，超出边界时投资者会提前行权，因为行权价值大于期权价格，提前行权更有利。但实际交易中是否如此？提前行权是超过自由边界后的一种边界套利交易吗？

03

美式期权提前行权概率

以郑商所期权为例，截至2024年5月，对上市一年以上的品种的行权量做历史数据分析可以发现：

美式期权提前行权的概率并不低。

提前行权的行权量占总行权量的7%~18%，棉花期权的提前行权概率最高，花生期权则相对较低。提前行量比例=提前行权量/总行权量。

提前行权的合约有很大一部分是看涨期权，这点与理论有所不同。

通常无股息的美式看涨期权可以被当作欧式期权来对待，因为期货没有股息损失的风险，持有美式看涨期权提供了与立即执行相同的经济利益，同时保留了到期时的灵活性，可以看作不存在提前行权必要性。但历史数据显示，PTA、白糖、菜油、菜粕期权的提前行权量中，看涨期权占比超过60%。提前行权看涨期权比例=提前行权的看涨期权量/提前行权量。

实际交易中，提前行权的合约并非都超出了自由边界

如果忽略交易成本，将看跌期权未超出自由边界的情况定义为：看跌期权价格≥看跌期权执行价-标的期货价格，即行权价值为负。这里看跌期权的价格和标的期货的价格如果均取当天结算价，提前行权时未超过由边界的概率接近100%，若两个价格均取当天收盘价，提前行权时未超过自由边界的概率也较大，约占提前行权量的一半左右。看涨期权中提前行权时未超过自由边界的概率与看跌期权类似。看涨期权超出自由边界，看涨期权价格≥标的期货价格-看涨期权执行价；看跌（看涨）期权提前行权时未超过自由边界的概率=看跌（看涨）期权未超出自由边界时提前行权量/看跌（看涨）期权提前行权量。

04

提前行权情况解析

历史数据显示，实际交易中的提前行权与理论存在一定差异，并非超出自由边界时才会行权，这意味着投资者在持有期权的价格大于行权收益时发出行权指令。为什么会有这样的行为呢？本文选取上市时间较长的白糖、棉花、PTA和甲醇期权来分析。

标的行情和波动率对行权有一定影响

在隐含波动率较高时或升高后一段时间内，对应行情通常为有较大幅度的涨跌时或之后，提前行权概率增加。但这并不是一个强相关关系，以棉花期权为例，推测在出现明显趋势时，权利方更倾向于行权以扩大|Delta|敞口，有机会获得更高收益额。

提前行权合约多为深度实值合约

白糖、棉花、PTA和甲醇提前行权合约加权平均|Delta|为0.98、0.96、0.91和0.91。深度实值期权与期货在短期的风险收益非常接近，同时深度实值合约的流动性通常远小于标的期货，因此权利方可能考虑流动性而选择先行权，再平仓期货，以此降低交易的摩擦成本。加权平均以行权量为权重计算加权平均值。

期权的时间价值并非行权的考虑要点

期权的时间价值受剩余到期时间影响，虽然|Delta|>0.9的实值合约通常时间价值较少，但依然有剩余到期时间越长时间价值越高的规律。白糖、棉花、PTA和甲醇提前行权时间距离到期日的加权平均天数为22、17、13和1天，仅甲醇期权的提前行权时间较接近到期日，时间价值较少，其余品种行权时的剩余到期时间较长，权利方在行权时放弃了期权时间价值。

结合前两条分析，部分投资者在使用期权工具时更注重的是标的行情和市场流动性等方面，而对期权本身特性的考虑相对较少。

图为棉花期权VIX与提前行权量

综上，实际交易中提前行权并非仅在超出自由边界时发生，预估提前行权行为的难度较大。但提前履约导致的敞口跳动风险较低：第一，国内上市的美式期权交易历史中，提前行权占总行权量7%~18%（以郑商所估算）。第二，主要行权合约集中在深度实值合约，履约后|Delta|变动不大。第三，虽然隐波升高可能导致提前行权概率有所提升，但这种相关关系并不十分强烈。

即使在极端情况下，Gamma增大带来Delta短期迅速变动，合约转变为深度实值，进而发生的提前履约风险的本质也可以看作Delta和Gamma风险，提前履约风险管理可以被简化处理。

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