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CPI和原油 谁是农产品投资“章鱼哥”

近期，在黑色系、有色系多头行情偃旗息鼓之际，多头阵营中一些“后起之秀”逐渐博得投资者青睐。

这些新的多头势力多来自农产品板块。据文华财经数据，10月份工业品期货价格指数下跌2.27%，同期农产品期货价格指数上涨了0.61%。分析人士认为，工农业产品价格分化背后，CPI与PPI数据也出现了背离，不过年底之前有望在PPI下跌、CPI或略升的过程中收敛。

在此背景下，前期黑色、有色、化工等工业品题材热度会否转移到农产品上？业内人士认为，农产品可能不会迎来普涨，但部分品种仍有可能出现令人惊艳的表现。

工农期货品种强弱分化

10月份以来，国内商品期货市场在工、农板块角力之下，强弱角色悄悄分化。

期间，工业品期货整体陷入低迷，而农产品期货则开始崭露头角。文华财经数据显示，10月份，螺纹钢期货主力累计下跌1.81%，铁矿石期货下跌5.83%，橡胶期货下跌1.74%，沪铝期货下跌1.09%。

而菜油、棕榈油、白糖等品种开始发力。据文华财经数据，10月份，油脂方面，菜油期货录得了3.81%的涨幅，同期棕榈油期货上涨3.69%；粮食品种方面，整体表现平稳；此外，白糖期货主力合约10月份累计上涨4.01%，鸡蛋期货主力上涨1.53%。

湖北省物价局监测显示，三季度该省主要粮食品种均价较去年同期有不同程度上扬，其中，小麦1.11元/斤，上涨8.85%；早籼稻1.26元/斤，上涨1.07%；中晚籼稻1.31元/斤，上涨2.89%。油菜籽价格持续回升，三季度油菜籽价格涨幅达到25.6%。

第一创业证券分析师李怀军表示，目前CRB现货综合指数与CRB食品价格指数之差处于历史最高水平附近，而历史数据显示，CRB中的食品价格的上涨，会比原材料和金属价格滞后一段时间。因此现在值得关注的是，这轮从黑色到有色、再到化工的商品炒作，会不会蔓延到农产品。

“如果最后蔓延到农产品，那么将对粮食、食品乃至CPI同比产生较大影响。值得欣慰的是，从目前的情况看，今年玉米、大豆的生产状况良好，大幅减产的可能性很低，加之较为充足的库存量，粮食价格大幅波动的可能性较低。”他说。

神奇指标与农产品投资

相关分析人士解释称，简单来说，CPI主要反映消费缓解的价格水平，还包括服务价格；PPI则主要反映工业品市场价格水平。从PPI到CPI的传导路径主要有三种，一是农业生产资料（如农药、化肥等）——农产品——食品——CPI；二是工业原材料（如钢铁等）——生产资料——企业成本变化——CPI；三是生活资料（农副食品等）——CPI。根据历史经验，第一条路径传导作用较为充分。

另据介绍，CPI食品项占据CPI统计项目的20%以上，食品项价格主要受粮食、猪肉价格影响，近年来蔬菜价格的影响力也明显提升。

农药、化肥等农业生产资料的涨价幅度令人咋舌。一位农药商说，“草铵膦一个月上涨近万元（每吨），甲维盐从去年60万（每吨）到现在120万（每吨），价格翻了一倍，5%的啶虫脒乳油去年10月份价格是1.6万（每吨），现在报价2.8万（每吨），还没货。”

国家统计局发布的数据显示，今年除了1月份因为春节因素CPI站上2.5%之外，2—9月份CPI数据未超过2%。其中，猪肉价格下跌被认为是拖累CPI的主要因素。但9月份PPI数据延续反弹，并创4月份以来新高，进一步拉大了与CPI的“剪刀差”。

“从2001年以来的长周期看，CPI同比低于PPI同比并非常态，CPI同比与PPI同比之差的收窄不可避免。2018年2月由于与2017年春节的错位，CPI同比显著上升。在正常气候条件下，2018年全年，CPI同比将由2017年的1.6%上升到2.2%，而PPI同比将由2017年的6%左右下降到3%左右，也就是说，2018年的PPI与CPI同比之差将收窄到1%以内。”李怀军分析说，2001年以来中国CPI同比的高低取决于猪价和粮价，2001年以来有非常明显的四轮猪周期，但大家认可的高通胀只有三次，因为2016年猪肉价格的上涨，被粮食价格的下跌所抵消，而前三轮的粮价和猪价是几乎同步上涨的。因此粮食价格的未来趋势和猪肉价格一样值得重点关注。

“农产品价格变动幅度是组成CPI的重要部分。农产品价格上涨幅度在一定程度上影响CPI涨幅，而CPI如果上涨则将在一定程度上对农产品价格构成支撑。”业内人士解释说。

从宏观指标来看，农产品价格还与另外一个神奇的指标息息相关。中信建投证券丁鲁明、王赟杰解释说：“我们选取WTI原油与标普农业指数分别作为原油与农产品指数的代表。回顾过去3年以来两者间的表现，整体来看，大多数时间段内，WTI 原油与标普农业指数间存在着正相关关系且有共同的变化趋势，尤其是近1年以来的时间内，这种特性表现得较为明显。”

据其观察，最近一次，WTI原油与标普农业指数间关系突然加强的时间点在2017年8月10日。当日，美国农业（USDA）公布的月度供需报告数据意外利空，导致当日标普农业指数大跌，跌幅达3.07%。次日，WTI原油期货主力大跌2.3%。

值得注意的是，10月9日以来，原油期货一直处于上升通道，目前未出现变轨迹象。不过，从国内外农产品价格对比来看，从2010年起，包括大豆、玉米、小麦在内的我国粮食价格已经全面高于国际市场离岸价格，近年来价差逐渐扩大。

关注白糖菜油期货

展望后市，多位接受采访的分析人士并不看好农产品后市普涨行情。但他们认为，对于个别品种来说，仍不乏多头机会。比如白糖、菜油期货。

白糖方面，一德期货软商品分析师李晓威表示，从国际市场来看，中短期内，市场焦点集中在泰国、印度和巴西的天气和进出口和欧盟增产预期量，随着消费和出口正常推进，巴西食糖生产比例逐渐减少，巴西进入雨季，对生产预期将有一定影响，最新一期的巴西双周产量数据低于预期，成为平淡市场中的唯一的支撑因素。但糖厂套保比例偏低对中期预期依然有压力。其次，印度和泰国未来的降雨预期也将成为市场中短期行情的主要支撑因素之一。另外，欧盟食糖政策解禁后白糖增产和出口预期增加，对国际白糖市场中期和长期贸易格局将有较大压力；美糖短期有巴西减产支撑，震荡格局再上一个台阶。短期氛围转多，重点关注短期空单离场对行情的影响。

“从国内市场来看，短期决定郑糖反弹能否延续的关键是当前可供流通的库存量，新糖尚未大量上市，甘蔗产区号召延后开榨，短期供应销区局部偏少，还未达到紧张的程度，期货短期反弹的延续需要外糖和资金的配合。在12月新糖大量集中上市之前，国内现货贸易量预期略紧张，单边操作多单为主，长线操作可在此阶段布局长线空单。”李晓威认为，6500元/吨抛储价是短期市场心理价位。套利方面，1801和1805合约利润空间缩小，暂时离场，长线正套可以继续。

菜籽油方面，东证期货研究指出，国际市场上，全球菜油库存消费比连续第四年下降。国内市场上，菜油四季度不抛储国内菜油供需缺口将显现。通过对11-12月国内菜籽油供需情况进行分析，菜油紧张的格局是确定的。若不抛储，国内菜籽油将会有供需缺口。若抛储30万吨2013年菜籽油，亦对市场的影响有限，菜籽油依然会呈现偏紧格局。若像去年10月那次抛储一样，每周抛储10万吨的话，在抛储年底之前完成5次抛储才能缓解现货的紧张。所以菜籽油四季度供需紧张的格局已经确立，年底有望继续上涨。（记者 张利静）