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期权市场：几种走势和玩法探究

要是交易期权，策略繁多，毕竟期权属于复杂的金融衍生品，怎么说呢，既涉及对标的资产价格变动的预判，也包含对时间、波动率等因素的考量，反正这么看还是挺复杂的呢。

一、期权市场的主要走势

趋势性上涨：在趋势性上涨的市场中，标的资产价格持续上升。

趋势性下跌：与趋势性上涨相反，趋势性下跌的市场中，标的资产价格持续下降。

震荡行情：在震荡行情中，标的资产价格在一个相对较窄的范围内波动，没有明显的上涨或下跌趋势。

高波动率行情：在高波动率的市场中，价格波动幅度较大，但没有明确的趋势方向。

低波动率行情：在低波动率的市场中，价格波动小，价格变动缓慢。

二、期权市场的主要玩法

1、看涨期权：看涨期权赋予期权持有人在未来买入期货合约的权利。当期货价格上涨超过期权的行权价格时，期权持有人可以选择行使期权，以行权价格购买期货合约，并在市场价格高于行权价格时获利。

2、看跌期权：看跌期权赋予期权持有人在未来卖出期货合约的权利。当期货价格下跌低于期权的行权价格时，期权持有人可以选择行使期权，以行权价格卖出期货合约，并在市场价格低于行权价格时获利。

3、卖出看涨期权：卖出看涨期权是期权的卖方（即期权的写作人）承担义务，在未来被期权的买方要求时，以约定价格出售期货合约。卖出看涨期权的目的是获得期权权利金，但如果市场价格上涨超过行权价格，则卖出看涨期权的卖方可能需要以低于市场价格的价格购买期货合约。

4、卖出看跌期权：卖出看跌期权是期权的卖方（即期权的写作人）承担义务，在未来被期权的买方要求时，以约定价格购买期货合约。卖出看跌期权的目的是获得期权权利金，但如果市场价格下跌低于行权价格，则卖出看跌期权的卖方可能需要以高于市场价格的价格购买期货合约。

每个方向的期权都有其特定的风险和收益特征，投资者在选择买入或卖出期货期权时应根据市场行情、预期以及个人风险承受能力进行综合考虑。

当市场走势不确定（如横盘、温和波动等）时，单一合约策略风险较高，组合策略通过同时买入和卖出不同行权价或到期日的期权，实现对风险和收益的精细化管理。

价差策略：通过买入和卖出同一类型（均为认购或均为认沽）、不同行权价的期权，降低成本并锁定风险。

牛市价差：买入低行权价认购期权，同时卖出高行权价认购期权。适用于预期标的小幅上涨的情况，最大收益为两个行权价的差额减去权利金净支出，最大损失为权利金净支出。

熊市价差：买入高行权价认沽期权，同时卖出低行权价认沽期权。适用于预期标的小幅下跌的情况，风险和收益均有限。

小贴士：时间怎么影响期权买卖？

所有期权都有到期日，过了日子合约就作废，就像面包过了保质期只能扔。这里面最关键的是 “时间价值”—— 你买期权花的钱里，有一部分是买 “时间” 的钱，而且这个钱每天都在减少。

买期权的人：时间是对手

比如你花 100 块买了个 1 个月后到期的看涨期权，这 100 块里可能有 60 块是时间价值。如果每天损耗 2 块，10 天后就算股价涨了，你手里的期权可能只值 80 块 —— 因为时间价值少了 20 块。所以买期权不仅要猜对方向，还要猜对速度：方向对了但涨得太慢，时间损耗能把盈利全吃掉。

卖期权的人：时间是帮手

卖期权的时候你先收一笔权利金，比如收了 100 块。只要到期前股价没涨到行权价，这 100 块就全归你。而且时间越近，时间价值损耗越快：比如卖一个 3 天后到期的期权，可能第一天就能赚 30 块时间价值。但风险是：如果股价突然暴涨，你可能要亏几百甚至几千块，比收到的权利金多得多。

期权是什么意思？

期权是一种赋予持有者在特定时间内（或特定时间点），以约定价格买入或卖出标的资产权利的金融合约。

买方：支付权利金后，获得行权的权利（可选择行权或放弃），最大损失为已支付的权利金。

卖方：收取权利金后，承担履约的义务（若买方行权，必须按约定价格交易），最大收益为权利金，风险理论上无限（如标的价格极端波动时）。

最后，以上个人观点仅供参考，不做为买卖依据，盈亏自负。市场有风险，投资需谨慎。

提升我国黄金市场国际影响力 上期所就黄金期权合约征求意见

华夏时报（chinatimes.net.cn）记者叶青 北京报道

11月11日，上海期货交易所（下称上期所）发布公告，就《上海期货交易所黄金期货期权合约》公开征求意见。上期所相关负责人对《华夏时报》记者表示，黄金期权是对黄金期货的有效补充，将提高黄金产业链企业风险管理的灵活性，完善黄金价格形成机制，提升我国黄金市场国际影响力。上期所将根据公开征求意见情况，完善黄金期权合约。

继10月22日大商所宣布拟推出铁矿石期权后，近期各大期货交易所纷纷宣布推出期权的消息，中金所宣布拟推出沪深300股指期权，上交所、深交所拟分别推出沪深300ETF期权。期货业内人士表示，算上目前已经上市的6个商品期货期权，1个上证50ETF期权，期权交易品种即将大幅度扩容，2020年中国的期权市场将迎来大发展时期。

参与黄金期权交易要有仿真交易纪录

根据此次公布的黄金期权合约（征求意见稿），上期所推出的黄金期权是欧式期权，黄金期权合约交易单位为1手（1000克）；最小变动价位为0.02元/克；涨跌停板幅度与黄金期货合约涨跌停板幅度相同。

以欧式期权的铜期权为例，新上市期货合约挂牌当日，相应的期权合约也上市交易。期权合约上市交易后，交易所在每个交易日闭市后，将根据其标的期货合约的当日结算价格和下一日的涨跌停板幅度，按照期权合约行权价格间距的规定，增挂新行权价格的期权合约，到期日前一交易日闭市后不再挂牌新行权价格的期权合约。已上市的期权合约可持续交易至摘牌。

中大期货分析师赵晓君对《华夏时报》记者表示，2019年9月9日，上期所已经开展黄金期权仿真交易，交易所每上市一个期权品种，往往会经历业务和技术系统就绪、仿真交易、公开征求意见、全市场演练、以及正式上市这样的流程。流程走到公开征求意见这一步，意味着接下来通过全市场演练之后，黄金期权就将正式上市。

据记者了解，根据交易所惯例，期权交易实行权限管理，投资者参与黄金期权交易需要向期货公司申请开通权限。多家期货公司内部人士对《华夏时报》记者表示，对于想参与期权交易的投资者来说，一是期权交易都需要现场开户；二是商品期权需要有仿真交易记录。

近年来，贵金属价格波动加剧，国内黄金行业对风险管理的认识不断深入，仅仅利用黄金期货防范风险已经不能满足相关企业的需求，市场对于推出黄金期权的呼声日益强烈。业内人士认为，黄金期权的推出将是对黄金期货的有效补充，帮助黄金产业链企业提高风险管理灵活性，完善黄金价格形成机制，进而提升我国黄金市场的国际影响力。

11月5日，世界黄金协会发布了《黄金需求趋势报告》。报告显示，2019年第三季度，受强劲的黄金ETF流入提振，全球黄金需求增长至1107.9吨，同比上升3%；黄金消费总需求为611.2吨，同比下降27.6%。

对此，世界黄金协会中国区董事总经理王立新表示，今年三季度黄金需求上升的主要原因就是全球黄金ETF（全球各大期货交易所交易的黄金基金）总持仓量的增加，三季度ETF创下了历史新高，达到2855.3吨。较为宽松的货币政策，黄金避险属性以及金价的上涨成为拉动黄金ETF流入量的主要动力。

此外，8月29日，据中国黄金协会的发布《中国黄金年鉴2019》显示， 2018年我国黄金总产量513.90吨，稳居全球首位。2018年我国黄金消费量1151.43吨，与2017年同期相比增加62.36吨，增长5.73%，连续6年成为世界第一大黄金消费国。

兴证期货资深黄金研究员龙玲对《华夏时报》记者表示，兴业黄金期权上市，主要还是为了满足产业客户日渐增长的风险管理需求。对于产业客户而言，期权多样的策略能够更好地与现货生产贸易结合。目前对于自然人而言，要参与期权还存在专业知识、资金规模等要求，初始参与度少于黄金期货。

因此，在黄金期权上市之初，交易所会引入期权做市商模式以保证市场流动性。对于黄金市场而言，期权上市有利于更好地吸引各类参与者，增加市场流动性，更好地实现衍生品市场的功能。

上期所：将完善黄金价格形成机制

今年以来，受美联储降息以及投资者避险情绪等多重因素推动，黄金价格一度牛气冲天，是今年表现最好的商品和储备资产。截至11月11日收盘，上期所沪金主力合约沪金1912年度涨幅为17.73%。伴随着黄金价格大幅上涨，与之相关的贵金属上下游企业对黄金期权兴趣日益大增。

上期所相关负责人表示，黄金期权是对黄金期货的有效补充，将提高黄金产业链企业风险管理的灵活性，完善黄金价格形成机制，提升我国黄金市场国际影响力。

记者随机采访数家珠宝首饰企业负责人，其中大部分负责人对《华夏时报》记者表示，希望可以通过黄金期权产品，给客户设计出一些独特的产品，比如可以让客户保价购买，即便价格上涨，也按照一定价格预先购买。这些有助于珠宝企业在竞争激烈的市场上实现差异化，并且和现在珠宝企业流行的互联网化结合起来，提升企业的核心竞争力。

龙玲对《华夏时报》记者表示，有的黄金上游企业，对于黄金期权已经进入备战模式，有的此前在海外市场上已经使用过该工具并且获益匪浅，目前已经在着手通过期货公司寻求作为黄金期权做市商的可行性；有的则在对比黄金期权和期货产品各自适应的市场环境以及交易成本，这类企业对期权风控考虑得更多，有向期货公司等中介机构寻求专业培训、风控软件等需求。

此外，东证衍生品研究院贵金属分析师徐颖表示，相较于黄金期货，期权的优势体现在多个方面。首先，期权买方可以选择行权或者不行权，从而提高收益；其次，期权在保证金方面也具有优势，期权买方只需支付期权费，期权卖方支付保证金，相当于资金利用效率提高；再次，期权的杠杆更大，黄金期权更近似于金融期权而非商品期权，杠杆率的提升也将提高资金效率，降低交易成本。

她表示，随着国内黄金相关产品逐渐增加，黄金场外期权日趋活跃，黄金场内期权推出后应用场景也将非常广阔，不同类型的交易者都能参与其中。具体来看，以产金和用金企业为主的套期保值者，通过期权和期货结合的方式进行套保交易，可以缓解黄金出现单边行情时的追保压力。

对于机构投资者来说，可以用黄金期权构建结构化产品，进一步丰富黄金相关金融产品；对于投机和套利交易者而言，黄金期权可以用来构建更多的套利策略。因此，对于商品衍生品市场的各类交易者而言，黄金期权上市后将提供一种更加高效的工具，并将增加交易机会。

另外，徐颖表示，未来黄金期权的推出将给机构投资者提供更多的对冲和交易工具，用来丰富和完善现有产品线条，同时也将吸引更多的投资者参与期货市场，进一步提升期货市场的活跃度和交易量。从长期来看，这更有利于提升我国黄金市场的定价影响力。

重大调整！上交所对股票期权限开仓立出新标准！四问四答全了解，向反复限制开仓说NO

继上周连续两次对5月到期上证50ETF认购期权进行限制开仓和解除限制后，上交所13日对股票期权限开仓标准做出了重大调整。新标准增加“非虚值”条件，将虚值期权从触发阈值的计算口径中剔除。

此举无疑将大大降低触发阈值的频率，减少政策变化对相关合约的流动性冲击，而上交所的快速反应得到投资者的广泛欢迎。

一问：限开仓标准的调整内容有哪些？

答：（核心要点）触发阈值计算口径剔除虚值期权，增加“非虚值”条件。

根据通知的内容，此次规则优化最主要的是将虚值期权从触发阈值的计算口径中剔除。调整前的其计算方法表述为“单个合约品种相同到期月份的未平仓认购期权（含备兑开仓）”，调整后表述为“单个合约品种相同到期月份的非虚值未平仓认购期权（含备兑开仓）”，增加了“非虚值”的限制条件。

参与期权交易的投资者都知道，期权的价值状态分为实值、平值和虚值，从日常交易情况看，无论哪种价值状态的期权都有一定的交易量和持仓量。限开仓标准调整后，虚值合约持仓量将不再影响限开仓的触发。在维持“占比75%”这一触发比例限制不变的情况下剔除虚值认购合约，将较大程度上减少触发该阈值的情形，从而减少频繁限开仓对相关合约流动性等带来的影响。

二问：为什么要调整限开仓标准？

答：出发点和落脚点都是完善股票期权风险管理，调整后将降低触发限开仓阈值的频率，从而减少对相关合约流动性的影响。

此次调整限开仓标准，出发点和落脚点都是完善股票期权风险管理，保护交易当事人合法权益。2015年股票期权上线时，上交所在借鉴国际经验的基础上，结合中国实际，引入了股票期权限开仓制度，主要目的是防范股票期权行权后实物交割时对现货的逼仓风险。

从上证50ETF期权运行4年多来的实际情况看，将包括虚值合约在内的全部当月认购合约纳入计算口径在一定程度上高估了潜在的逼仓风险。通常，虚值合约通常也不会被行权，不会对现货标的的供求关系产生影响而带来逼仓风险，从过去3年的统计看，虚值期权被行权的概率仅为0.002%。此外，即使是实值期权，也不一定会100%被行权，以2019年4月合约为例，当月实值期权合约中仅有89.78%被行权。在股票期权成交量日益增加、交易品种单一的情况下，将虚值合约纳入到计算口径，可能高估潜在的逼仓风险，从而可能导致频繁触发限开仓阈值，使得相关合约流动性受到影响。

三问：此次限开仓风控标准调整的影响有哪些？

答：（一）此次调整相当于将限开仓标准与期权合约行权概率进行挂钩

此次上交所调整标准后，限开仓风控考虑的是“非虚值期权”，什么是“非虚值期权”呢？根据期权合约行权价与标的价格的相对状态，可以把期权合约分为虚值期权、平值期权和实值期权。对于认购期权而言，虚值期权的行权价格高于标的价格，平值期权的行权价等于标的价格，实值期权的行权价格低于标的价格。在期权合约到期时，只有实值期权的权利方行权才有利可图、也才会行权。

在期权的专业指标中，一般使用Delta这个希腊字母来衡量期权合约到期时权利方行权的概率，Delta的数值与期权的实值、平值、虚值状态直接相关。以认购期权为例，越靠近深度实值状态，Delta越趋近于1，意味着投资者到期行权的概率越接近100%；平值认购期权的Delta约为0.5，意味着有50%的概率会行权；深度虚值认购期权的Delta则接近0。调整后剔除了虚值期权合约，其实就是剔除了Delta小于0.5的合约。

50ETF期权5月认购合约的Delta 2019.5.13收盘时

以上图为例，50ETF购5月3300和50ETF购5月3200的Delta值分别为0.0001和0.0007，意味着这两个深度虚值合约到期变为实值的概率非常低，权利方行权的概率接近于0。

（二）此次调整不会增加认购期权合约到期“逼仓”风险

有投资者可能会担心，一旦减少了限开仓风控中考虑的期权数量，会不会大幅提高“逼仓”风险？答案是否定的。

上文已经说过理论上虚值期权合约权利方到期不会行权。根据上交所公布的数据，过去三年的统计显示，虚值期权被行权的概率仅为0.002%。即使是实值期权合约，其平均行权比例也并非百分之百。总体来看，限开仓标准调整不会增加认购期权合约到期“逼仓”风险。

（三）此次调整直接降低股票期权限开仓触发概率

股票期权限开仓风控标准调整后，限开仓措施频率必然降低——以昨日上证50ETF的收盘价看，15个5月到期的认购期权合约中，其中三分之二为虚值期权合约，剔除虚值合约后，将大幅降低股票期权限开仓触发概率。

四问：还有哪些问题值得投资者注意？

答：（一）限开仓标准计算剔除虚值合约不代表鼓励虚值期权交易

将虚值合约从计算口径中剔除是基于市场发展实际而进行的优化调整，不代表交易所对不同价值状态合约的看法，更不是鼓励投资者进行虚值期权的交易。具备股票期权交易常识的投资者都知道，虚值期权尤其是深度虚值期权风险较大，虚值期权仅有时间价值而没有内在价值，而且越临近到期日时间价值衰减越快。以50ETF购5月3400合约为例，5月13日50ETF收盘价为2.725元。这意味着除非在剩下的7个交易日中50ETF上涨幅度超过24.77%，否则，该合约到期价值将会归零，风险较大。

（二）实施限开仓时虚值期权也不可开仓

尽管触发阈值计算中剔除了虚值合约，但这并不意味着虚值合约不再受限开仓制度限制。投资者需要注意的是，规则调整后一旦非虚值认购合约触发限开仓，包括虚值期权在内的相应月份所有的认购合约都不能再进行开仓操作，并不是仅限制实值和平值认购期权的开仓。

最后，仍需要反复提醒投资者的是，期权作为一种金融衍生品，本质上是一种风险管理工具，而非投机工具。期权的买方与卖方具有不同的风险，不同行权价、不同到期月份的合约风险程度也不尽相同。一般来说，越临近到期、越虚值的期权合约风险越大。投资者应当在熟悉期权特性的基础上，独立进行行情判断，选择与自己风险承受能力相适应的合约进行交易，切不可盲目跟风炒作。

上交所快速反应获投资者点赞

此次上交所的快速反应得到投资者的广泛欢迎。

“挺好的，这样的话就不是特别容易被限制开仓了，那么交易机制也不会受到影响了。前段时间，大家如果预期未来经常会被限仓，近月合约的流动性就会受到很大冲击，对交易多少会有影响。现在限仓限制打开了，对交易就不会有什么直接影响。”华觉资产基金经理赵林表示。

在他看来，这次的做法更聪明，同时可以解决仓位过大的问题，用实值和平值计算也更符合实际。

有业内人士指出，限开仓制度其实是股票期权市场较为成熟的风控措施，有效地防范了认购合约持仓量过大时到期可能会导致“逼仓”的风险，保证了在“实物交割”的前提下期权市场可以平稳运行。

市场人士认为，作为股票期权上线试点时期制定的标准，限开仓制度原有风控标准略显保守了。从50ETF期权运行四年多的情况来看，虚值（行权价高于标的现价）认购期权合约持仓量大，而到期时被行权概率极低，原有标准高估了可用于交割标的总量不足的风险，从而有可能会引起更频繁的限开仓。

2019年5月6日到5月10日期间，上交所共发布了两次股票期权限开仓公告，尽管每次限开仓只有15个认购期权合约受限，但是频繁的限开仓措施对市场仍然造成了一定影响：被限开仓的当月合约流动性有所下降，合约价差增大，导致投资者交易成本提高，影响交易效率。

还有专家指出，虽然期权市场交易日趋火热，场内股票期权仍只有50ETF期权一个品种，难以满足投资者多样化的投资需求，丰富股票期权标的才是众望所归。品种单一也导致了50ETF期权的交易量和持仓量快速增加，从而容易触发股票期权限开仓。如果能早日上线更多的股票期权新品种，满足不同层次投资者的风险管理需求，资金的分流必然也会减少单个合约品种的风控压力。

4月50ETF期权市场延续增长，新增开户18211户

上交所最新统计数据显示，4月上证50ETF期权市场运行总体平稳，定价较为合理，风控措施有效。4月16日成交量达到4133699张，为当月最高成交量。4月期权市场累计成交量5799.55万张，与上月相比增长5.9%；日均成交量276.17万张，与上月相比增长5.91%；日均成交名义价值809.71亿元，与上月相比增长12.93%；日均权利金成交额19.65亿元，与上月相比增长6.68%；日均未平仓合约数292.78万张，与上月相比增长5.23%。自2019年以来，50ETF期权累计成交量为1.86亿张，其中认购期权10121.28万张，认沽期权8513.15万张，日均成交量235.88万张；成交名义价值5.04万亿元，日均637.46亿元；权利金成交额1188.02亿元，日均15.04亿元；日均未平仓合约数260.90万张。当月最后一个交易日50ETF期权上市交易合约总数为164个。

截至4月底，投资者账户总数为350895户（经纪业务客户账户总数为350718户）。4月新增了经纪业务客户账户数18211户。目前，已有86家证券公司、25家期货公司开通股票期权经纪业务交易权限，61家证券公司开通股票期权自营业务交易权限，10家证券公司为50ETF期权主做市商，3家证券公司为50ETF期权一般做市商。