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外汇储备再次站上3.3万亿美元关口 传递多重信号

国家外汇管理局9月7日发布的数据显示，截至2025年8月末，中国外汇储备规模达33222亿美元，较7月末上升299亿美元，升幅0.91%，继6月末后再次站上3.3万亿美元关口。与此同时，中国央行已连续10个月增持黄金，8月末官方黄金储备增至7402万盎司（约2305吨）。

2025年前9个月，中国外汇储备规模基本保持连续增长态势，除7月份规模环比下降252亿美元外，1—9月份其余月份分别增加66.79亿美元、182亿美元、134.41亿美元、410亿美元、36亿美元、322亿美元、299亿美元、165亿美元。

国家外汇管理局表示，2025年9月，受主要经济体宏观经济数据、货币政策及预期等因素影响，美元指数小幅震荡，全球金融资产价格总体上涨，汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模上升。中国经济保持总体平稳、稳中有进，高质量发展取得新成效，有利于外汇储备规模保持基本稳定。

国家外汇管理局同日发布的数据则显示，9月末中国黄金储备为7406万盎司，环比增加4万盎司，为中国央行连续11个月增持黄金。

外汇储备与黄金储备同步增长，传递出多重信号。

今年9月以来，中国外储规模已连续两个月保持在3.3万亿美元上方。中银证券全球首席经济学家管涛认为，外汇储备变化主要是受主要经济体宏观经济数据、货币政策及预期等因素影响，美元指数小幅震荡，非美元货币涨跌互现，全球金融资产价格总体上涨带来的正估值效应。

民生银行首席经济学家温彬还观察到，9月份，美元指数收平于月初的97.8，前期市场对美联储降息已有充分定价，美元阶段性下跌压力基本释放。“非美货币相对疲弱对美元亦有支撑，日元、英镑兑美元分别下跌1.1%、0.5%。资产价格方面，以美元标价的已对冲全球债券指数上涨0.7%，美股延续强势上涨，9月份美国标普500指数上涨3.5%。”温彬表示，美联储降息向全球释放流动性，主要经济体股市保持高景气，日经指数上涨5.4%，欧洲斯托克指数上涨1.2%，股债双强对外储形成支撑。

在全球经济不确定性增强的背景下，中国3.3万亿外汇储备的战略价值也愈发凸显。

作为国家金融安全的“压舱石”，这一规模的外汇储备为应对外部风险提供了充足缓冲。从历史经验看，充足的外汇储备是抵御跨境资本异常流动、维护汇率稳定的关键保障。2025年以来，全球地缘政治冲突持续、主要经济体货币政策调整频繁，国际资本在新兴市场间频繁流动，而中国外汇市场始终保持供求基本平衡，人民币汇率在合理均衡水平上双向波动，这与3.3万亿外汇储备形成的“安全垫”密切相关。

从储备多元化战略视角来看，黄金作为兼具避险属性与价值稳定性的特殊资产，是外汇储备降低对单一货币依赖、分散汇率与信用风险的重要配置选项。中国央行已连续11个月增持黄金，9月末黄金储备规模达 7406 万盎司，这一持续动作不仅是对全球经济不确定性的主动应对，更体现了优化储备资产结构、增强储备抗风险能力的长期战略考量。

黄金储备的持续增加，还对人民币国际化进程形成重要支撑。在国际货币体系中，黄金储备规模是衡量一国货币信用等级的重要指标之一。历史经验表明，强势货币背后往往有充足的黄金储备作为支撑。中国连续增持黄金，实质是为人民币赋予更坚实的 “信用锚”，提升国际市场对人民币的认可度。

值得注意的是，在金价创下新纪录之际，黄金在除美联储外央行的储备占比，自1996年以来首次超过美国国债。资管机构Crescat Capital合伙人兼宏观策略师塔维·科斯塔认为，这一转折点可能是“近代史上最重大的全球再平衡的开始”，这反映了各国央行在战略性调整储备资产结构：从美元债券转向黄金等实物资产。

北京时间10月7日亚市早盘，现货黄金价格一度攀升至3977.45美元/盎司，再度创历史新高。同时，纽约期金一度触及4000美元整数大关。

从3.3万亿美元外汇储备的稳中有升，到连续11个月的黄金增持，中国外汇储备管理的稳规模与优结构始终相辅相成。随着全球经济格局继续调整、国际货币体系面临深度变革，3.3万亿美元的外汇储备规模将持续为应对外部冲击、维护金融稳定提供坚实底气，而对黄金等多元化资产的持续配置，也将进一步增强储备资产的抗风险能力与长期保值能力。

国家外汇管理局在9月30日发布的《2025年上半年中国国际收支报告》指出，当前外部环境复杂，全球经济下行压力与产业链重构风险并存，外汇管理部门将推进高水平开放，完善“便利、开放、安全、智慧”的外汇管理机制，维护市场稳定。

（经济观察网 李晓丹/文）

2025年3月外汇储备数据点评：冲击已至 外储充足

核心观点：截止3 月底，中国外汇储备32406.65 亿美元，环比增加134.4 亿美元。3 月美元指数回落，汇兑收益或导致估值效应带来外储增值；3 月出口或维持较强，交易因素也可能导致外储增值。向前看，外储方面，预计短期估值效应推动外储增值，交易因素则可能造成不小的外储减值压力；汇率方面，关税冲击消化后人民币汇率有望回升；央行货币政策方面，外部冲击已至，宽货币“择机”窗口或即将到来。

估值效应和交易因素或共同推动3 月外储增加：从外储变化的各因素来看，估值效应和交易因素或都带来了外储增加的动力。一方面，美元走弱导致非美外债产生汇兑收益；另一方面，出口有望维持强势，交易因素也可能导致外储增加。

估值效应：

欧、日长债收益率普升，我国持债估值下降，结合应计利息估算使外储减少40 亿美元左右。3 月10Y 美债波幅相对较小，收益率基本与2 月持平，而欧洲、日本、澳大利亚长端国债收益率均有所上升，导致我国外储估值下降。总体来看，外债估值变化预计使我国外汇储备减少60 亿美元左右。此外，3 月持有外债应计利息预计20 亿美元左右，因此估值与利息合计影响我国外汇储备减少40 亿美元左右。

3 月美元指数明显回落，英镑、欧元兑美元升值带来汇兑收益，估算汇率折算造成的汇兑收益在90 亿美元左右。3 月末，美元指数较2 月末环比下跌3.14%，日元、英镑、澳元、欧元兑美元汇率分别较2 月底上涨0.4%、2.7%、0.6%和4.3%。以外管局公布的各币种兑换美元比例对比测算，估算3 月美元汇率变化导致非美元资产换算为美元时产生汇兑收益约90 亿美元左右。

综上两方面因素，估算估值效应引起外汇储备增加40 亿美元左右（四舍五入导致合计结果有出入）。

交易因素：

预计3 月除外资流动外的银行结售汇逆差和其他购汇用汇需求等合计导致外储增加90 亿美元左右。从贸易差额看，3 月高频数据指向出口或强势延续，我们预计3 月以美元计价的出口同比为4.0%，进口为-0.5%，贸易顺差约为708.7 亿美元，结汇需求或相对平稳；另一方面，3 月美元兑人民币平均汇率延续2 月小幅回落态势，下降0.4%至7.2508，购汇需求或相对平稳，预计3 月除外资流动外的银行结售汇差规模不大；此外，结售汇差还受到其他购汇、用汇等需求影响，预计3 月除外资流动外的结售汇差和其他购汇用汇需求等合计导致外储增加90 亿美元左右。

预计3 月境外机构配置人民币资产规模变化不大。外资配置人民币资产受人民币资产走势变化、货币政策动向、中美利差变化等多方面因素影响，3 月对外资资产配置行为影响较大的因素主要包括A 股微幅下跌、中国长期国债收益率上行、特朗普关税预期扰动等。3 月中国主要股指微幅下跌，万得全A 月环比下跌0.4%。

从北向资金总成交金额和笔数数据来看，3 月北向资金活跃度回落，日均成交金额降至259.07 亿美元，日均成交笔数降至900.4 万笔；3 月10 年期中国国债到期收益率月均值上升14.2 个bp，1 年期中国国债到期收益率月均值上升16.7 个bp，中债国债全价指数环比下跌0.70%。3 月全球市场对特朗普关税的担忧有所升温，可能引发一定程度的提前再平衡，对外资配资中国资产有所逆风。预计3 月境外机构配置人民币资产规模变化不大，此前因对中国科技股重估等带来的流入态势可能结束。

综上两方面因素，预计交易因素引起外汇储备增加90 亿美元左右。

向前看，外储方面，预计短期估值效应推动外储增值，交易因素则可能造成不小的外储减值压力。（1）估值效应层面，特朗普“对等关税”落地引发全球市场震动，美债、美元市场呈现衰退交易特征，4 月2 日以来，美债、欧债、英债、日债普现收益率快速下行，在特朗普关税扰动全球贸易的预期下，短期内衰退交易趋于极致化，预计4 月外债收益率下行将导致我国外储估值明显提升。（2）交易因素层面，特朗普关税同样引发我国资本市场剧震，4 月7 日上证指数下跌7.34%，冲击之下，全球资本流动需要经历重新平衡的过程，短期内外资流出的压力可能不小，预计4 月交易因素可能造成不小的外储减值压力。

金价继续上升，央行连续五个月增持。2024 年12 月以来，金价重回上升态势，但央行连续五个月增持黄金，我们认为，央行增持黄金的意愿仍然不弱，且会阶段性适应市场价格变化而调整增持节奏。特朗普“对等关税”落地后，全球市场震动下，黄金也出现明显回调，我们认为，短期的回撤创造了入场的好时机，当前短期的金价回调是受到关税落地后的流动性冲击的影响，而从中长期来看，黄金定价“去美元化”的逻辑没有变，我们仍看好黄金中期走势。

汇率方面，关税冲击消化后人民币汇率有望回升。“对等关税”冲击下，美元兑人民币汇率一度快速上升，离在岸人民币均上破7.3 关口，然而当前汇率走势较大程度受到关税冲击影响，市场交易行为较为极致，我国应对美国关税压力、贸易摩擦的经验丰富，政策储备充足，或将将有妥善应对手段出台，我国经济增长的基本面仍然强劲，汇率或不存在持续贬值基础，预计后续随着中美关税博弈、我国稳增长政策等的推进，人民币汇率有望修复回升，美国衰退交易下美元的贬值也可能带来人民币汇率回升动力。以美元指数和CFETS 人民币汇率指数对比测算人民币汇率中枢，我们发现，当前CFETS 人民币汇率指数在99 左右水平，保持了相对平稳，而美元指数则在关税冲击后明显回落至103 附近，这意味着，人民币汇率的中枢水平有望抬升，也有利于全球再平衡后人民币汇率回升。

央行货币政策工具方面，外部冲击已至，宽货币“择机”窗口或即将到来。

3 月6 日人大经济主题记者会上，央行行长潘功胜表示“今年，我们将根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息，昨天总理在政府工作报告中也　　讲得十分清楚。目前金融机构存款准备金率平均为6.6%，还有下行空间，中央银行向商业银行提供的结构性货币政策工具资金利率也有下行空间”。

在特朗普关税大幅超预期后，全球经济增长前景面临较强不确定性，对我国34%的关税增幅也可能对我国出口造成一定不利影响，我们认为，在这种情形下，潘行长发言提到的“择机”的“机”或已出现，4 月7 日人民日报发表文章表示“未来根据形势需要，降准、降息等货币政策工具已留有充分调整余地，随时可以出台”，进一步释放宽货币信号。近期国内债市交易也充分反映出市场的降息预期趋于强烈，4 月2 日以来，1 年和10 年国债到期收益率分别下行10 和18 个bp，市场已接近充分定价降息预期，增量宽货币政策窗口或即将到来。

风险提示：美联储货币政策超预期；国内货币政策超预期；国际地缘政治变化导致汇率波动。

全球经济与市场动向及外币走势分析

01全球经济与市场动态

美元指数在特朗普对鲍威尔的批评声中震荡，但以阳线收盘。回顾上周，美元指数在特朗普对鲍威尔不愿加息的批评声中急速下滑，一度跌破周一低点，但随后迅速反弹，最终在周五小幅回落后仍以阳线收盘，略有涨幅。

市场关注各国贸易谈判及欧洲央行等机构的动态。展望本周，全球经济和市场将面临诸多关键事件。其中，各国贸易谈判，特别是日本和欧盟的谈判，将吸引市场目光。同时，欧洲央行将公布利率决议，英国央行行长贝利将在英国议会下院财政委员会就英国央行半年度金融稳定报告发表讲话，澳洲联储也将公布会议纪要。这些事件都可能对全球经济和市场走势产生重要影响。

02全球外汇市场分析

通胀数据与鲍威尔讲话

美国通胀数据温和上涨，鲍威尔预计关税将推高通胀。本周二，美国公布了6月的消费者价格指数（CPI），显示上涨但幅度适中。周三的生产者价格指数（PPI）也显示6月的价格涨幅保持稳定。美联储主席鲍威尔在讲话中预计，今年夏天通胀将因特朗普的关税政策而有所上升，这一定调推迟了市场对美联储降息时点的预期。

美欧关税及欧洲央行决议

美欧关税问题加剧，欧洲央行利率决议将维持不变。距离特朗普8月1日对欧盟进口商品加征30%关税仅剩两周，欧盟正积极寻求贸易协议。其中，汽车关税的削减成为谈判的关键。欧盟提议降低对美国汽车出口的关税，但前提是特朗普将欧洲汽车关税降至20%以下。同时，本周欧洲央行将公布政策会议结果，市场预计将维持当前利率水平不变，但9月可能再次降息。

美元兑日元走势

美元兑日元上涨受日本政策及关税僵局影响。美元兑日元本周延续上行趋势，周线涨幅约1%。这主要受到日本政策不确定性、美日关税僵局以及美元经济数据和美联储预期的支撑。

03外汇期货与期权市场

关键合约行情概览

图表展示外汇期货合约行情帮助理解市场波动。通过图表，我们可以清晰地看到各种货币对的价格波动情况，以及市场参与者的交易动态。这些信息对于我们理解外汇市场的运行规律，把握投资机会，具有至关重要的作用。

期货市场头寸动态

分析市场头寸变化揭示深层次市场动态。观察期货市场的头寸变化，分析头寸的动态可以帮助我们更全面地把握市场的脉动，为投资决策提供有力的支持。

重点货币展望

澳元面临就业数据挑战，市场关注CPI数据。上周，澳元兑美元汇率经历大幅下滑，尽管周四美联储官员发表鸽派言论对美元构成压力，使得澳元兑美元汇率短期内有所回升，但整体而言，周线仍以1%的跌幅收场。

期权套期保值案例

企业A通过外汇期权规避汇率风险。某澳大利亚跨国企业A，专注于农产品生产与出口，其销售收入以美元结算，主要市场为美国。企业A购买了执行价格为1澳元兑换0.6550美元的两个月期美元看跌期权，以规避汇率波动风险。

04后续观察指标

企业需关注汇率走势、通胀和货币政策等指标。随着企业A采取外汇期权套期保值策略，他们需要密切关注一系列后市指标，以确保套期保值的有效性。