Archive: 2025-12-15

一、初步接触股指期货

一、初步接触股指期货

什么是“期货”？这是人们学习研究和实际参与期货市场时首先会提出的一个问题。要对期货和股指期货建立起正确的认识，就必须从源头上了解期货交易和期货市场。

（一）期货的定义

期货，是指由期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量标的物的标准化合约。这个标的物，又叫基础资产，可以是某种商品，如铜或原油；也可以是某个金融工具，如外汇、债券；还可以是某个金融指标，如三个月同业拆借利率或股票指数。

期货合约的买方，如果将合约持有到期，那么他有义务买入期货合约对应的标的物；而期货合约的卖方，如果将合约持有到期，那么他有义务卖出期货合约对应的标的物（有些期货合约在到期时不是进行实物交割而是结算差价，例如股指期货到期就是按照现货指数的某个平均值来对在手的期货合约进行最后结算）。当然期货合约的交易者还可以选择在合约到期前进行反向买卖来冲销这种义务。

（二）股指期货的定义

期货大致可以分为两大类，即商品期货与金融期货。商品期货主要可以分为农产品期货、金属期货（包括基础金属与贵金属期货）和能源期货三大类；金融期货主要可以分为外汇期货、利率期货（包括中长期债券期货和短期利率期货）和股指期货。

外汇期货，是指以汇率为标的物的期货合约，用来回避汇率风险。它是金融期货中最早出现的品种。目前，外汇期货交易的主要品种有：美元、英镑、欧元、日元、瑞士法郎、加拿大元、澳大利亚元等。从世界范围看，外汇期货的主要市场在美国。

利率期货，是指以债券类证券为标的物的期货合约，它可以回避银行利率波动所引起的证券价格变动的风险。利率期货的种类繁多，分类方法也有多种。通常，按照合约标的的期限，利率期货可分为短期利率期货和长期利率期货两大类。

股指期货，就是以股票指数为标的物的期货。双方交易的是一定期限后的股票指数价格水平，通过现金结算差价来进行交割。

金融期货的主要种类如图1-1所示。

图1-1 金融期货的种类

（三）股指期货的功能

股指期货的主要功能包括以下三个方面。

1．风险规避功能

股指期货的风险规避是通过套期保值来实现的，投资者可以通过在股票市场和股指期货市场反向操作达到规避风险的目的。股票市场的风险可分为非系统性风险和系统性风险两个部分。通常，可以采取分散化投资的方式将非系统性风险的影响减低到最小程度，而系统性风险则难以通过分散投资的方法加以规避。股指期货具有做空机制，股指期货的引入，为市场提供了对冲风险的工具，担心股票市场会下跌的投资者可通过卖出股指期货合约对冲股票市场整体下跌的系统性风险，有利于减轻集体性抛售对股票市场造成的影响。

贝塔值等于1，说明该股或该股票组合的波动与大盘相同。如贝塔值等于1.2，说明该股或该股票组合波动比大盘大20%；如贝塔值等于0.8，则说明该股或该组合的波动比大盘小20%。通过买卖股指期货，调节股票组合的贝塔系数，可以降低甚至消除组合的系统性风险。

2．价格发现功能

股指期货具有发现价格的功能，通过在公开、高效的期货市场中众多投资者的竞价，有利于形成更能反映股票真实价值的股票价格。期货市场之所以具有发现价格的功能，一方面在于股指期货交易的参与者众多，价格形成当中包含了来自各方的对价格预期的信息。另一方面在于股指期货具有交易成本低、杠杆倍数高、指令执行速度快等优点，投资者更倾向于在收到市场新信息后，优先在期市调整持仓，也使得股指期货价格对信息的反应更快。

3．资产配置功能

股指期货交易由于采用保证金制度，交易成本较低，因此被机构投资者广泛用来作为资产配置的手段。例如，一个以债券为主要投资对象的机构投资者，认为近期股市可能出现大幅上涨，打算抓住这次投资机会，但由于投资于债券以外的品种有严格的比例限制，不可能将大部分资金投资于股市，此时该机构投资者可以利用很少的资金买入股指期货，就可以获得股市上涨的平均收益，提高资金总体的配置效率。

（四）国外股指期货的发展历程和状况

1．海外股指期货的发展历程

（1）股指期货的初生期（1982-1985）

股指期货是现代资本市场的产物，最早出现于美国市场。20世纪70年代，西方各国受石油危机的影响，经济滞胀，经济增长缓慢，物价飞涨，政治局势动荡，股票市场经历了第二次世界大战以后最严重的一次危机，在1973-1974年的股市下跌中道琼斯指数跌幅高达45%。股票投资者迫切需要一种能够有效规避风险、实现资产保值的金融工具。于是，股票指数期货应运而生。

1982年2月，美国堪萨斯期货交易所开办了价值线指数期货合约，标志着股指期货的诞生。随后，芝加哥商品交易所开办标准普尔500指数期货合约。1984年，伦敦国际金融期货交易所推出金融时报100指数期货合约。

在这一时期，无论交易所还是投资者，都对股指期货特性不甚了解，处于“边干边学”的状态之中，市场走势还不太平稳。在股指期货推出的最初几年，市场效率较低。对于交易技术较高的专业投资者来说，可通过同时交易股票和股指期货的方式获取几乎没有风险的利润。

（2）股指期货的成长期（1986-1987）

股指期货由于其买卖成本低、抗风险性强等优点，逐渐受到投资者的追捧，其功能也在这一时期内逐步被认同。美国股指期货交易的迅速发展，引起了其他国家和地区的竞相效仿，从而形成了世界性的股指期货交易热潮。悉尼、多伦多、伦敦、新加坡以及中国香港等地也纷纷加入股指期货交易的行列。股指期货交易在全球各大交易所如雨后春笋般发展起来，其交易规模也不断扩大。

随着股指期货市场效率的提高，大量股市投资者开始参与股指期货交易，并熟练运用这一工具对冲风险和谋取价差。在这一时期，股指期货高速发展，期货市场的高流动性、高效率、低成本的特点得以完全显现，无风险套利的机会由于市场的成熟而变得渺茫，但同时也孕育出了更为复杂的动态交易模式。

（3）股指期货的停滞期（1988-1990）

1987年10月19日，是历史上著名的“黑色星期一”，这天，华尔街股市大崩溃，道·琼斯指数下跌22.6%，跌幅超过了1929年。而引起股市崩溃的原因是众多的，如美元贬值、利率提高、经济恐慌、战争新闻、股票炒家和其他市场庄家资本不充分等。此外，当时基金操作人中盛行电脑自动“程序交易”系统和现货市场不能及时处理庞大的交易指令也被认为是股市崩溃的原因之一。

也有人将这次股灾归罪于股指期货，如著名的《布莱迪报告》以及后来得名的“瀑布理论”。股指期货市场在这个时期经历了重创，交易量不断下降。这次股灾也使市场管理者充分认识到股指期货的“双刃”性，进一步加强了对股指期货交易的风险监管和制度规范，出台了许多防范股市大跌的应对措施。例如，纽约证券交易所规定，道·琼斯30种工业指数涨跌50点以上时，即限制程式交易的正式进行。

期货交易所则制定出股票指数期货合约的涨跌停板限制，借以缓解市场发生剧烈波动时投资者的恐慌心理。这些措施在后来股指的小幅振荡中起到了重要作用，保证了股指期货市场的持续平稳运行，为20世纪90年代股指期货的繁荣奠定了坚实的基础。

（4）股指期货的繁荣期（1990年至今）

20世纪90年代之后，股指期货应用的争议逐渐消失，投资者的投资行为更为理智，发达国家和部分发展中国家相继推出股指期货交易，配合全球金融市场国际化程度的提高，股指期货的运用更为普遍。

此后，股指期货日益受到各类投资者的重视，交易规模迅速扩大，交易品种不断增加。现在股指期货已经是所有期货交易品种中的第二大品种，仅次于利率期货。

海外主流股指期货品种的推出时间及前后走势概况详见表1-1。

表1-1 海外主流股指期货品种的推出时间及前后走势概况

2．美国股指期货市场的发展状况

美国股指期货市场已成为全球范围内产品线最完备和最活跃的一个市场，也是全球最重要的期货市场之一，多个股指期货交易规模位居全球前列。

从美国股指期货产品的发展时间顺序来看，产品种类逐步丰富，产品结构逐步完善。美国推出的第一个股指期货合约的标的指数是S&P500，它是由美国三个主要交易所的上市公司所构成，具有普遍的市场代表性。在这之后，陆续推出的股指期货标的指数有代表中等规模公司的S&P MIDCAP400指数、代表中小规模公司的RUSSELL2000指数、代表创业板的NASDAQ100指数等。可以看出，美国市场上较具市场代表性的股票指数基本都推出了相应的股指期货产品。

从股指期货产品满足多层次市场需求情况来看，美国市场上股指期货合约种类丰富，覆盖广泛。美国股指期货市场的特点如图1-2所示。

图1-2 美国股指期货市场特点

3．欧洲股指期货市场的发展状况

欧洲股指期货市场是全球股指期货市场的重要组成部分，占全球股指期货交易总规模的19%左右。欧洲股指期货市场合约数量多、类型丰富、交易规模稳定，已经形成多序列的股指期货市场。

英国是欧洲市场最早推出股指期货的国家。1984年1月，伦敦国际金融期货期权交易所（LIFFE）推出了FTSE100股指期货产品；在FTSE100股指期货产品经历了十年快速而稳定的发展后，LIFFE于1994年推出了第二个股指期货品种——FTSE250期货合约。此后，LIFFE又陆续推出了FTSE Eurotop100、FTSE Eurotop300、MSCI Euro、MSCI Pan-Euro等股指期货产品，并最终形成多指数风格的股指期货产品序列。

继英国推出股指期货后，法国和德国分别于1988年和1990年推出了本国的第一个股指期货产品，即CAC40和DAX股指期货。瑞典在1989年12月份推出了本国的第一个股指期货品种——OMX30股指期货产品。1998年4月，瑞典期货交易所将OMX30股指期货产品乘数降低一半，由原来的200瑞典克朗调低至100瑞典克朗。这使得迷你OMX30股指期货产品交易规模保持高位，成为欧洲最主要的股指期货产品之一，近两年的年交易量一直保持在2000万张左右。

4．日本股指期货市场的发展状况

日本作为亚洲主要的金融市场已具有丰富的股指期货合约产品线，挂牌交易的股指期货合约共有12个。从单个合约的交易量来看，日经225股指期货是日本衍生品市场的代表性合约，迷你日经225股指期货推出后更是占据了市场绝大部分交易量。TOPIX和迷你TOPIX股指期货也占据了日本股指期货市场成交的一定比例。

5．我国香港地区股指期货市场的发展状况

我国香港地区是亚洲最主要的金融市场，包括恒生指数股指期货在内，已挂牌交易的股指期货合约共有9种。从单个合约交易量来看，恒生中国企业指数和国企指数期货（H股指数期货）是香港衍生品市场成交量最大的合约；恒生股指期货交易量也较大。两个指数的迷你股指期货也同样是香港股指期货市场成交较大的产品。

（五）国内股指期货的发展历程和状况

1．股指期货在我国的发展历史

早在1993年3月，海南证券交易中心就曾推出“深圳综合指数”“深圳A股指数”两种股指期货合约。但海南开设股指期货交易并没有经过国家相关部门批准，属地方越权审批。同时，1993年9月初深圳证券市场出现收市前15分钟大户联手打压股指行为，有关方面认为股指期货加大了市场投机性，而且当时国内并不具备开设股指期货的条件，遂于不久后决定关闭股指期货。

随后，1997年的香港红筹股指数期货为国内股指期货的推出提供了宝贵经验；而1999年开始的股指期货标的指数（即沪深300指数的原型）的研究为股指期货的推出奠定了坚实的基础；2003年12月8日，香港H股指数期货的推出及随后取得的巨大成功，让市场看到了我国股指期货成功推出的潜在希望；2006年股权分置改革的推进与深入，加上我国资本市场多年来的飞速发展，使得股指期货推出的历史条件逐渐成熟；2006年9月5日，新加坡推出新华富时A50股指期货，争夺证券市场定价权的要求更是加速了期指的推出进程。

2008年的金融危机延迟了我国股指期货推出的进程，全球衍生品市场规模也因此一度严重收缩。但时隔一年之后，2010年初，我国金融业管理层表示了推出股指期货的坚定态度。

2010年4月16日，中国金融期货交易所（简称中金所）推出了我国首个股指期货品种——沪深300股指期货。2015年4月16日，中金所又推出了上证50和中证500两个股指期货品种。

2．2015年我国股指期货市场的总体运行情况

2015年我国的股指期货市场大致分为三个阶段，如图1-3所示。

图1-3 2015年我国股指期货市场的总体运行情况

外汇储备8年来首次重返3.3万亿美元以上，人民币或继续升值

国家外汇管理局统计数据显示，截至9月末，我国外汇储备规模为33164亿美元，较8月末上升282亿美元，为2016年来首次重返3.3万亿美元以上。

外汇局指出，9月，受主要经济体央行货币政策及预期、宏观经济数据等因素影响，美元指数下跌，全球金融资产价格总体上涨。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模上升。

浙商证券分析师李超指出，9月，外储估值因素正面影响较大，对外储的影响约338亿美元。其一，美元指数下行，非美货币对美元相对升值，9月美元指数下跌约0.96%，英镑对美元升值约1.9%，欧元对美元升值约0.8%，测算下来9月非美货币汇率波动对外储规模影响约163亿美元。其二，主要经济体国债收益率继续下行，9月末，5年期美债收益率较8月末下行13个基点至3.58%，5年期英债收益率下行5个基点至3.74%，估计债券收益率波动对外储的综合影响约175亿美元。

他还表示，7月底至今人民币汇率升值幅度较大，最初是受国际资本阶段性套息交易缓解的影响，此后走势主要受两方面因素的驱动，其一，美元指数、美债收益率大幅回落，中美利差负值收敛；其二，实体部门对人民币汇率预期扭转，前期积累的大量外汇集中结汇，供需维度推升汇率形成正反馈。特别是，9月末我国政策大幅度转向为人民币汇率增加了我国国内内生逻辑。

“受9月末政策变化驱动，月内最后一周CFETS人民币汇率指数明显上行，月末收于98.5，全月增长0.6%。说明人民币相对一篮子货币开始升值，这是重要的边际变化，未来其持续性主要看财政政策后续出台力度。”李超说。

9月底，央行打出了一套超预期的政策组合拳，除下调存款准备金率0.5个百分点、降息0.2个百分点外，央行表示，年底前可能视情况再次降准0.25-0.5个百分点。此外，央行还推出了两项支持资本市场的结构性货币政策工具。

外汇局表示，我国经济运行总体平稳、稳中有进，经济韧性强、潜力大等有利条件没有改变，将继续为外汇储备规模保持基本稳定提供支撑。

别再瞎买股票了：这10个指标，帮你筛掉90%的坑

打开股票软件，满屏的“涨跌幅”“成交量”看得眼晕——到底怎么判断一只股票值不值得买？

网上总说“看K线”“听消息”，但真正能帮普通人避坑的，是“硬核财务指标”。就像这张图里的10大指标，不是“玄学”，是用公司的真实数据判断“它到底值多少钱”。今天把这10个指标拆成“人话”，每个指标告诉你“怎么算、怎么看、多少算合理”，看完你也能当自己的“选股顾问”。

一、先搞懂：指标不是“数字游戏”，是“公司的体检报告”

先明确：这10个指标都是从公司的“财报”里算出来的——财报是公司的“年度体检表”，指标就是“体检项目的结果”。比如你去医院查“血压、血糖”，指标就是查公司的“赚钱能力、估值高低、抗风险能力”。

这10个指标分4类：估值类（看贵不贵）、盈利类（看能不能赚钱）、回报类（看愿不愿意分钱）、现金流类（看有没有真钱），我们一个一个说。

二、估值类指标：这只股票“贵不贵”？

买股票先看“贵不贵”——就像买猪肉，得先看“今天多少钱一斤”，估值指标就是“股票的单价是否合理”，核心看这4个：

1. 市盈率（PE）：“多少年能回本”

公式：市盈率=股价÷每股收益（比如股价10元，每股收益1元，PE就是10）

人话解释：假设公司每年赚的钱都分给你，PE是10，就意味着“你买这只股票，10年能回本”。

怎么看：

– 不同行业PE不一样：比如科技股PE可能到30（因为增长快），银行股PE可能只有5（因为增长慢）；

– 同一行业里，PE低于平均值，说明“相对便宜”；高于平均值太多，说明“可能被炒贵了”。

坑：别买PE“负数”的股票——这意味着公司“没赚钱，甚至亏钱”，买它就是赌它“以后能赚钱”，风险极大。

2. 市净率（PB）：“股价比净资产贵多少”

公式：市净率=股价÷每股净资产（比如股价10元，每股净资产5元，PB就是2）

人话解释：公司把所有资产卖了，每股能分5元，但你现在花10元买，相当于“多花了1倍的钱”。

怎么看：

– 适合“重资产行业”（比如银行、钢铁）：这些行业的资产是厂房、设备，PB低于1，说明“股价比资产还便宜，安全垫高”；

– 不适合“轻资产行业”（比如互联网、传媒）：这些行业的资产是专利、用户，净资产算不准，PB没意义。

3. 市销率（PS）：“靠营收撑起来的估值”

公式：市销率=市值÷年收入（比如公司市值100亿，年收入20亿，PS就是5）

人话解释：公司每赚1块钱营收，市场愿意给它5块钱的估值。

怎么看：

– 适合“没赚钱但营收高的公司”（比如刚上市的科技初创公司）：这些公司还在烧钱扩张，看PE没用，PS能判断“市场对它的营收认可度”；

– PS越高，说明“市场对它的未来预期越高”，但也越容易“预期落空暴跌”。

4. 市盈增长比率（PEG）：“估值和增长匹不匹配”

公式：PEG=市盈率÷收益增长率（比如PE是20，收益增长率是10%，PEG就是2）

人话解释：PE是20，说明市场认为它“值20倍估值”，但它每年只增长10%，PEG>1，说明“估值跑赢了增长，可能高估”。

怎么看：

– PEG

– PEG=1：估值和增长刚好匹配，“合理”；

– PEG>1：估值高于增长速度，“可能贵了”。

注意：收益增长率得看“连续3年的平均增长”，别信“单年的爆发增长”（可能是卖资产凑的）。

三、盈利类指标：这公司“能不能稳定赚钱”？

估值再低，公司不赚钱也白搭——盈利指标看的是“公司的赚钱能力硬不硬”，核心看22个：

1. 每股收益：“每一股能分到的利润”

公式：每股收益=净收入÷流通股数（比如公司赚10亿，流通股10亿股，每股收益就是1元）

人话解释：你买1股，能享受到1元的公司利润。

怎么看：

– 看“连续3年的每股收益”：逐年增长，说明“公司赚钱越来越多”；忽高忽低，说明“盈利不稳定”；

– 别信“一次性收益的每股收益”（比如公司卖了一栋楼赚了钱，不是主营业务，不算数）。

2. 企业价值倍数（EV/EBITDA）：“剔除水分的真实估值”

公式：EV/EBITDA=企业价值÷息税折旧摊销前利润（企业价值=市值+负债-现金）

人话解释：把公司的负债、现金都算进去，看它“不扣税、不折旧的真实利润，对应的估值是多少”。

怎么看：

– 比PE更“真实”：PE会被税收、折旧影响，EV/EBITDA能反映“公司核心业务的赚钱能力”；

– 数值越低，说明“公司的真实盈利对应的估值越低，越安全”。

四、回报类指标：这公司“愿不愿意给股东分钱”？

公司赚钱了，不给股东分也没用——回报指标看的是“公司对股东大方不大方”，核心看2个：

1. 股本回报率（ROE）：“股东投的钱能赚多少”

公式：股本回报率=净收入÷平均股东权益（比如股东投了100亿，公司赚20亿，ROE就是20%）

人话解释：你给公司投100块，它能给你赚20块回来。

怎么看：

– ROE连续5年>15%：说明“公司能用股东的钱稳定赚钱，是优质公司”；

– ROE忽高忽低：说明“公司赚钱靠运气，不是靠能力”。

2. 资产回报率（ROA）：“所有资产能赚多少”

公式：资产回报率=净收入÷平均总资产（比如公司总资产200亿，赚20亿，ROA就是10%）

人话解释：公司用200亿的资产（包括股东的钱和借的钱），赚了20亿，赚钱效率是10%。

怎么看：

– ROA>5%：说明“资产赚钱效率不错”；

– 对比ROE和ROA：如果ROE高但ROA低，说明“公司是靠借钱（加杠杆）赚的钱，风险大”。

五、现金流类指标：这公司“有没有真金白银”？

有些公司“账面利润高，但没现金”（比如全是收不回来的欠款），现金流指标看的是“公司赚的钱是不是真钱”，核心看2个：

1. 股息率：“每年能分到的现金比例”

公式：股息率=年股息÷当前股价（比如股价10元，每年分0.5元股息，股息率就是5%）

人话解释：你买10块钱的股票，每年能拿到5%的现金分红，比存银行定期还高。

怎么看：

– 股息率>3%：比银行理财收益高，“适合长期吃分红”；

– 股息率忽高忽低：说明“公司现金流不稳定，分红没保障”；

– 别买“股息率>8%”的股票：大概率是“公司出了问题，股价暴跌导致股息率虚高”。

2. 自由现金流收益率（FCF Yield）：“能自由支配的现金有多少”

公式：自由现金流收益率=自由现金流÷市值（比如公司自由现金流10亿，市值100亿，收益率就是10%）

人话解释：公司赚的钱里，扣掉必要的开支（比如买设备、发工资），剩下的“自由现金”占市值的10%。

怎么看：

– 自由现金流是“真钱”：比账面利润靠谱，因为“利润可以做账，但现金做不了假”；

– 收益率越高，说明“公司能拿出更多现金分红、扩张，抗风险能力强”。

六、最后：10个指标怎么用？别“单看一个”

很多人犯的错是“只看PE低就买”——但正确的用法是“组合看”：

1. 先看估值类：PE、PB、PS、PEG，判断“这只股票贵不贵”；

2. 再看盈利类：每股收益、EV/EBITDA，判断“公司能不能稳定赚钱”；

3. 然后看回报类：ROE、ROA，判断“公司赚钱效率高不高”；

4. 最后看现金流类：股息率、自由现金流收益率，判断“公司有没有真钱”。

举个例子：一只股票PE15（低于行业平均）、ROE连续5年20%、自由现金流收益率8%——这就是“估值低、赚钱稳、有真钱”的优质股；如果一只股票PE50、ROE只有5%、自由现金流为负——哪怕涨得再猛，也别碰。

提醒：指标不是“万能药”，但能帮你“避大坑”

这些指标不是“让你买了就涨”，而是“帮你筛掉那些明显有问题的股票”——比如PE负数、ROE忽高忽低、自由现金流为负的，大概率是坑。

股票投资永远有风险，但用指标把“明牌的雷”排掉，至少能让你“亏得明白，赚得踏实”。