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美联储内部分歧激化，白银年内暴涨97％引关注，金价创新高的信号已现？｜大宗风云

本报（chinatimes.net.cn）记者叶青 北京报道

近期国际白银引发投资者关注，其涨势远超黄金，成为年内表现最强势的资产之一。12月2日，伦敦银盘中一度触及58.84美元/盎司的历史新高，纽约期银同步攀升至58.43美元/盎司。据悉，今年以来纽约白银价格涨幅达97%，纽约金价涨幅达60%，白银大幅跑赢黄金。

“近期白银价格创历史新高，主要驱动因素为美联储降息预期升温，当前市场定价美联储12月降息概率已升至85.7%，而两周前仅为40%，这一变化助推贵金属反弹；此外，新任美联储主席名单即将出炉，支持大幅降息的哈塞特当选概率较大。”创元期货分析师何燚在接受《华夏时报》记者采访时表示。

三大因素支撑银价上涨

进入12月以来，国际银价屡创历史新高。对此，光大期货分析师赵复初在接受《华夏时报》记者采访时表示，国际银价创新高主要受三方面因素影响，一是宽松预期加持，虽然12月降息预期重回高位，但当前美国金融市场仍面临着流动性紧张的威胁，尤其是日本央行加息带来的流动性收紧影响。

“市场期待美联储释放更多流动性，同时市场预期新任美联储主席人选或带来明年一季度大幅降息的可能。实际利率下行削弱持有现金的收益，贵金属对冲价值凸显。二是供给缺口驱动，全球白银连续第5年短缺，2025年缺口约9,500万盎司，矿山供给几无增量，四季度光伏装机旺季进一步加剧现货紧张。三是金银比修复逻辑，当前金银比约85，仍高于长期均值，叠加白银ETF端资金持续流入，使得白银涨势更为猛烈。”赵复初称。

此外，有业内人士表示，芝商所宕机事件与银价上涨有一定关联。不过，赵复初表示，此次事件并非主要推手。11月29日CME因数据中心冷却故障停摆11小时，复市后COMEX白银主力6分钟拉涨6%，突破57美元。由于当时恰逢感恩节假期低流动性环境，宕机事件使得套保盘无法及时提交对冲交易，空头被动平仓进一步放大市场波动。技术失灵确实在“干柴”上点了火，属于短期催化剂，并非价格上涨的根源。

也有业内人士表示，相较于黄金的高保证金，投资者更倾向于成本低一些的白银，这也进一步刺激银价暴涨。对此，期货交易员李欣接受《华夏时报》记者采访时表示，对于散户来说，投资银价相较金价存在成本优势，参与门槛相对较低。但本轮增仓的主力是ETF和机构资金，交易的逻辑主要在于金银比修复与白银的工业需求增量，散户资金对于银价的推动作用相对有限。

美联储内部存在分歧

继银价创出历史新高后，金价能否再度刷新纪录，成为近期投资者关注的核心议题。对此，赵复初表示，近期金价未能突破前高的主要原因在于缺乏新的驱动因素，12月降息预期虽已回归，但这部分利好早在9月交易中提前定价，更多起到推动金价反弹的作用。

此外，李欣也表示，美元流动性紧张格局并未根本性扭转，在风险资产交易拥挤、日欧财政与货币政策差异等多重因素扰动下，美元指数具备一定反弹动能，对金价形成压制。另外，地缘政治方面，中东与俄乌和平进程整体向好，委内瑞拉局势僵持，避险需求暂时无法形成新的买盘浪潮。

“当前金价区域震荡的最直接原因在于美联储内部分歧巨大，导致11月降息预期经历大幅波动。美联储褐皮书显示，近几周美国经济活动整体变化不大。不过，在经济前景存在不确定性的情况下，消费者的自由支配支出较为谨慎。”赵复初称。

赵复初表示，制造业活动有所回升，但关税及关税政策的不确定性仍是主要阻力。同时，美国9月零售销售和耐用品订单数据环比放缓，显示消费动能减弱、制造业表现平淡。短期内消费与投资存在快速走弱风险，12月降息稳定市场信心的必要性继续增加。因此，12月降息概率在过去一个月内从95%跌至30%，此后再回升至90%，美元指数随之大幅波动，直接压制黄金的上涨趋势。

此外，何燚表示，俄罗斯与乌克兰和平协议短期难以达成，尽管美国方面释放了俄乌和平协议进展加速、有望达成停战协议的信号，但双方在核心议题上的分歧仍难以弥合。而且美国短期对委内瑞拉动武的概率上升，有望增加黄金的避险需求。不过，这些因素均导致金价走势趋于震荡——毕竟前期金价涨幅过大，即便基本面偏向看多，也需要通过震荡调整消化涨幅，这一走势符合市场规律。

金价还能看涨吗？

随着贵金属价格持续上涨，接下来影响其价格走势的因素引发外界关注。

对此，赵复初表示，美联储内部分歧仍在，但随着市场降息预期重新升温，市场流动性将有限改善，美元指数大概率维持高位震荡，而黄金大方向维持震荡向上，只是斜率趋缓。投资者需要继续关注美国经济走向，包括通胀数据、非农就业表现以及美国政府财政赤字与发债节奏等。

此外，赵复初表示，投资者还需要关注事件对于金价走势预期的影响，例如明年的中期大选进程、欧日央行的动向、美联储主席和理事人员更替以及地缘局势走向等。鲍威尔11月公开表态从“谨慎降息”到“视数据而定”的基本基调并不会改变，这也是特朗普对其进行多次抨击的直接原因。

针对国际金价后期走势，赵复初表示，美国经济衰退或再通胀迹象是黄金新一轮上涨的信号，从这一点来看，国际金价仍有可能创出新高，但可能存在三种基准情景。一是震荡调整，这主要是基于降息降低借贷成本、财政增支弥补家庭支出等措施可能使得居民消费与投资意愿快速修复的假设。美元指数阶段性修复，降息预期放缓对金价形成压制。

“二是温和上涨，这基于通胀缓步降温，且降息配合财政扩张降低融资成本，缓慢修复经济增长动能，美元因信用与货币扩张回落，对金价形成支撑。三是快速上行。若美国经济进入衰退，尤其是失业率大幅攀升，迫使美联储重新扩表救市，或地缘局势再度升级，将为金价上涨提供充足动能。”赵复初称。

何燚也表示，中长期仍然看好贵金属整体表现，其不仅具有很强的货币属性，价格本质上还具备汇率属性。当前全球处于大债务周期与地缘政治大周期叠加阶段，信用货币处于长周期贬值通道，贵金属受货币属性驱动进入长周期升值周期，中长期牛市将继续维持。短期来看，降息预期增加，地缘风险仍然存在，白银仍然维持看多观点。

牛市继续？明年黄金或涨至4800美元/盎司，白银铂金机会凸显 | 2025大盘点

2025年的全球黄金市场，展示了一场“阶梯式突破+冲高回调”的壮阔行情。伦敦现货金价年内突破每盎司3000美元整数关口后势如破竹，10月一度飙升至4380美元/盎司的历史峰值，11月初受美元反弹与获利了结影响，一度回调至4000美元下方。截至发稿（11月19日），金价涨破4100美元/盎司。全年超50%的累计涨幅创下了1979年以来最强年度表现。

这场牛市绝非偶然，而是全球央行增持、投资需求爆发与宏观风险共振的多重驱动。金价不断创新高，不仅是资产价格的里程碑，更是全球货币体系重构下，市场对美元信用重新评估的“温度计”。

站在2025年末的时间点来看，2026年市场将呈现怎样的格局？是高位震荡后的再攀新高，还是趋势逆转的开端？

从突破到回调，金价震荡上行

2025年金价的攀升轨迹，呈现出“阶梯式突破+阶段性整理”特征。一季度的强势上涨奠定全年牛市基调。受2024年末美联储降息预期预热与中东局势初现紧张影响，金价从年初的2800美元/盎司起步，3月末收于3420美元/盎司，单季度涨幅达22.1%，创下2016年二季度以来最佳表现。

二季度市场进入短暂休整期，金价在3400-3600美元区间震荡整理。期间尽管美联储尚未明确降息，但美元指数上半年暴跌11%的走势为金价提供了隐性支撑。世界黄金协会数据显示，二季度全球黄金ETF持仓增加187吨，延续了年初以来的流入态势。

三季度成为年度行情的“爆发点”，全球黄金需求总量（包含场外交易）达到1313吨，需求总金额达1460亿美元，双双创下单季度历史最高纪录。在投资需求激增47%至537的推动下，金价于8月突破3800美元，9月末站稳4000美元关口，单季度涨幅扩大至16.9%。

四季度上演“冲高回落”的戏剧性转折。10月中旬，受美联储降息落地等消息刺激，金价创下4380美元/盎司的历史峰值，较年初涨幅突破55%。但随后鲍威尔“12月降息非既定事实”的言论引发市场预期修正，叠加美元指数反弹突破100关口，金价在11月初回调至3968美元附近，随后震荡上升至4100美元。

国际金融专家赵庆明认为，黄金此轮牛市始于2022年2月俄乌冲突，至今持续攀升且近期进入最疯狂阶段。推动金价长期上涨的核心因素有三。其一为地缘政治风险，2022年俄乌冲突开启牛市，2023年10月中东局势进一步推高风险，黄金作为避险资产，其走势与地缘风险高度一致，成为首要推动因素。其二是央行购金，央行长期持有黄金使其“永久性退出”流通，打破市场供需平衡，形成供给缺口，推动金价螺旋式上升。三是全球流动性泛滥，2008年金融危机后发达国家央行多次量化宽松，全球流动性充裕，黄金作为大类资产配置重要部分受资金青睐。

他表示：三季度的暴涨，更多由情绪驱动。期间长期因素未显著变化，且股市、比特币同步上涨，与经济金融风险关联度低，是市场一致性看多下“越涨越买”的螺旋式加速上涨所致。

官方需求托底，投资需求爆发

全球央行的持续购金构成了金价最稳固的底部支撑。

三季度全球央行净购金220吨，其中波兰央行延续激进增储态势，宣布年内将黄金储备从334吨提升至400吨，塞尔维亚央行也披露计划增持20吨黄金以降低对美元资产的依赖。从全年数据看，前三季度全球央行净购金634吨，IMF统计显示，2025年二季度全球外汇储备中黄金占比已较10年前上升8.4个百分点，而美元储备占比降至55%的15年新低。

业内人士指出，此轮购金潮源于对美元信用体系的担忧。美国联邦政府债务破35万亿美元，财政赤字占GDP超6%，叠加贸易政策不确定性，推动各国央行加速储备资产重构。世界黄金协会调查显示，43%的受访央行计划未来12个月增持黄金，非美国家黄金储备总价值已接近其持有的美债规模，黄金正成全球货币体系“信任锚点”。

在央行购金基础上，私人部门投资需求爆发成金价突破核心推力，呈现“ETF领涨、实物跟进”特征。三季度全球黄金投资需求达537吨，同比增47%，占当季总需求55%。其中实物黄金ETF单季持仓增222吨，前三季度累计增持619吨，北美、欧洲、亚洲依次领跑。

三季度，全球金条与金币需求总量达到316吨，同比增长17%‌12。几乎所有国家和地区的市场均实现了增长，其中‌印度和中国‌是核心贡献者，需求总量分别为92吨和74吨‌。世界黄金协会称，四季度金饰消费或季节性改善，金价回调与政策刺激有望激活需求，形成二次支撑。

避险与宽松等宏观因素共振

2025年，宏观利多因素也集中释放，美联储政策转向、全球债务压力与地缘风险构成核心驱动力。

美联储10月底宣布降息25基点至3.75%-4.00%，并计划于12月1日结束缩表，市场预期12月再降25基点，全年累计降息75基点。同时美元指数年内累计跌近10%，与金价的负相关性进一步强化，推动资本流入黄金市场。

全球债务与通胀为黄金提供长期价值支撑。美国联邦政府债务破35万亿美元，财政赤字占GDP超6%，全球主要经济体债务率处历史高位，黄金作为“无信用风险资产”成对冲工具。通胀方面，美国9月CPI同比增长3%，但核心PCE通胀指数为2.3%-2.4%，未达美联储目标。黄金过去50年年化购买力增长3.2%，超美元1.8%，滞胀风险下保值属性凸显。

地缘政治激活避险需求，2025年四季度拉美对峙、中东危机升级等形成恶性循环。世界经济论坛发布的《2025年全球风险报告》，23%的受访专家、政策制定者和行业领袖将国家间武装冲突列为2025年全球面临的首要风险‌。10月中东局势升级时，COMEX黄金期货单周涨8.3%，黄金“终极避险”属性成共识，巩固其资产配置战略地位。

贵金属2026年走势如何？

业内人士预判：2026年将呈现“高位震荡、长期向好”格局，贵金属板块有望多点开花，短期波动需重点警惕。技术面显示，3835-3878美元区间与8月涨势的50%斐波那契回撤位及50日移动均线重合，形成强支撑，市场将当前回调视为良性整理，而非趋势反转。

黄金方面，当前回调属技术性调整。历史规律显示，2025年5月金价在3500美元附近创阶段性高点后，整理四月重启涨势，若本轮调整周期相似，2026年初或重现升势。世界黄金协会最新预测显示，2026年一季度金价可能突破4500美元/盎司，甚至达到4800美元/盎司。高盛分析师则表示：根据各国央行的购金速度，到2026年底，黄金价格将涨至4900美元。

世界黄金协会认为，美元走弱、降息预期与滞胀风险将持续支撑需求，配置价值稳固。业内人士判断：风险则来自美联储降息不及预期与美元阶段性走强，但全球央行购金与债务压力将限制回调深度。

其他金属中，白银、铂金与铜2026年投资价值凸显。2025年白银涨约61%，最新报价47.14美元/盎司，兼具贵金属与工业属性，受光伏需求增长与避险情绪驱动，机构预计2026年银价将升至59.10美元/盎司，涨幅或达25%。铂金2025年涨幅超93%，最新价1591美元/盎司，受益于汽车尾气催化器需求回升与氢能产业发展，30%机构预期未来一年将升至1815.50美元/盎司，上涨空间约14%。铜价2025年涨23%至1.1万美元/吨，短期或因投机情绪高位与边际供应复产回调，但全球新能源转型带来长期需求增长明确，2026年均价或维持1万美元/吨以上。中信证券研报指出，贵金属长期看多，2026年仍为商品主线。

配置策略上，2026年贵金属市场将从“黄金独大”转向“多元均衡”，长期投资者可维持黄金核心配置。摩根士丹利首席投资官Mike Wilson在展望2026年时，提出了“60/20/20‌”的资产配置模型，即：60%‌ 配置于股票，‌20%‌ 配置于债券，20%‌ 配置于黄金‌。

此外，业内人士建议增配白银、铂金以获超额收益；短期交易者需密切关注美联储政策会议、地缘局势与美元指数走势，用期权工具对冲波动风险。2026年全球经济不确定性仍存，贵金属“防御+进攻”双重属性使其成资产配置核心。

赵庆明补充道：美元汇率与利率对金价影响显著，明年上半年可能继续降息，若落地，美国实际利率或进一步收窄，而长期看实际利率与金价反向相关，降息对金价利好。若美国通胀下降、就业恶化致经济走弱，美元指数或下行，按过往规律也利多金价。但金价受多因素影响，短期或特定阶段，地缘政治风险、央行购金等因素可能成核心变量。（作者｜孙骋，编辑｜蔡鹏程）

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