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中行“原油宝”真真是投资惨案了……

今儿有人问我，原油期货都跌成负数了，开车加油什么时候能免费、或者被加油站倒贴钱?

嘿醒醒。神回答是：雨水不要钱，但自来水还是收费的。

好了“愉记段子手”暂告段落，言归正传。今晚“愉见财经”要来聊个“惨案”了。

这两天，我们频频“见证历史”：先是惊叹于一场”负油价”的罕见奇观，今天其续集再让我们“大开眼界”——中国银行的“原油宝”捅了大篓子。

4月20日晚，原油期货价格大跌305.97%，收于每桶-37.63美元，首次收于负值，对中国银行“原油宝”(即个人账户原油业务)产品的投资者造成的直接影响就是资金遭“血洗”，甚至出现“穿仓”——保证金赔光的同时还需要向“倒贴”银行两倍的资金。

嗯，以为是抄底，没想到是“跳坑”。一般我们买股票，最多也就是本金都亏完了，而买入中行这款产品，不仅本金没了，竟然还得给中行倒贴钱???

还有人戏称，“连P2P都成良心产品了!”

据21世纪经济报道，上午，中行长三角地区某市分行，陆续有当地客户看到媒体报道，并与该分行联络协商，没有得到明确答复。下午，又有客户去到当地银保监局投诉，希望得到说法。随后，监管要求中行该市分行领导当面汇报，要求做好客户安抚，根据总行方案与客户协商。

针对此事引发的大量争议，22日晚间，中行发布“关于原油宝业务情况的说明”回应。这是当天与原油宝相关的第三条公告，也是字数最多的一条。

中国银行原油宝的投资者们不但亏了本金，还要向银行倒贴钱。一石激起千层浪，不少投资人叫苦连天。

不少原油宝投资者开始收到中国银行追加交割款的短信，“我行原油宝产品的美国原油合约已参考CME官方结算价进行轧差或移仓。请多头持仓客户根据平仓损益及时补足交割款。”

据上证报报道，董女士。据她讲述，之前她从未进行过原油类品种的交易和投资，前段时间看原油价格跌得有点猛，身边有朋友买了并赚了点钱，她就“小买”了一点美国原油试试，买入价是20美元左右，已经是此前的最低价了。结果没想到不仅亏了保证金，还得倒赔银行。

“我还算好，赔的金额还在能接受的范围内，身边有些金融圈的亏得多，都在朋友圈晒了截图。”董女士说：“我们现在也只能等着。”

网友还吐槽称：“买银行的产品，还能让我场外赔钱?银行说好的50%提醒和20%斩仓风控完全没提示。”

另外，网络有张截图显示，投资者的开仓成本为194.23元/桶，本金为388.46万元，目前总体亏损920.7万元，倒欠银行532.24万元。这部分穿仓亏损银行已要求投资者赔偿。但该图的真实性尚未得到中国银行回复。

据每日经济新闻报道，“原以为只是亏损4万，结果平仓损益显示是-418770元，这么多钱我怎么还?”中行原油宝产品购买者李嘉(化名)表示。

对此，今日，网传中行下发重要安全提示，称要与原油宝客户做好沟通。

1、中行移仓太晚

多位原油宝投资者，认为中行产品设计存在缺陷，没有及时帮助投资者移仓、没有及时平仓止损、风险提示不足、细节和时间节点没对应等，应对他们蒙受的巨大损失负责。

据凯丰投资提供的一张WTI合约机构移仓时间图表示，在4月21日最后交易日前，美国最大原油基金USO在4月8日-4月14日办理移仓，中国工商银行、中国建设银行在4月14日办理记账式原油WTI05合约移仓，都比中行移仓早。

2、原油宝产品设计存在问题

据凤凰财经报道，“按照协议条款，中行的操作没有问题，但是他们自己确实没有及时反应，而且产品设计本身确实有问题。”多位业内人士表示。

一位机构投资人士指出，从本质上来说，这么多金融产品，挂钩在一个只能实盘交割，而且交割条件如此严格的合约上，本来就是设计缺陷。

“这次的事情在交易协议上可能很难判，较于个人投资者，该协议更倾向中行的立场。但以中行持有头寸的体量，考虑近期市场行情，中行反应确实过慢了。上礼拜CME交易所改变规则时中行就应有所警觉，而等到中行开始移仓/平仓操作时，已难在市场找寻合适对手方和合适的价格，只能血亏出货。“天首金融研究院研究员陈成称。

一位参与设计过类似期货产品的某国有行投资经理表示，这次投资原油宝的投资者“翻车”，既暴露了相关产品设计的缺陷，也警示业界，期货产品投资和期货产品设计需在几方面进行改进。

“参与境外期货交割的产品，银行投资经理必须要紧盯国际市场交易规则的变化，当国外交易对手都选择移仓时，中行也该充分意识到风险水平。”他认为。

3、保证金制度成摆设

原油宝交易界面明确写明是“保证金充足率低于20%时，系统将按照单笔亏损比率从大到小顺序的原则对未平仓合约产品进行逐笔强制平仓。

中行原油宝协议中规定跌20%保证金时强制平仓，为何在跌至20%时，中行没有进行强制平仓操作，这是否属于中行方面的操作失误?

新京报援引中行客服回应称，原油宝若为合约最后交易日，则交易时间为8:00-22:00，超过22:00银行则不会进行强平操作，而保证金是在昨晚十点后跌至20%以下的。

记者查询中行原油宝产品简介发现，其中“服务渠道与时间”一项确实说明了“若为合约最后交易日，则交易时间为当日8:00至22:00”。也就是说从条款上来看，中行确实不存在操作失误的问题。

据每日经济新闻报道，中国石油大学(华东)教授、博士生导师高新伟表示，现在投资者如果要买纸原油，要买7月份的，不要买6月份，以看跌为主，就不要再买看涨。另外，投资者投资纸原油的时候心态要放平，遵循少量、适量参与的原则。另外，要跟着大趋势走，千万不要特立独行。

不过，对于大多数投资者而言，高新伟表示，建议不要碰这类投资，因为首先移仓成本很高，“一个月的移仓费差不多是每个月百分之一点多，一年就是十几个百分点，一年的收益率才有多少?”。其次，预测本身很难。

此外，不少分析人士均表示，很多投资者并不清楚期货的游戏规则，这种情况下进入市场就是被割的韭菜。

中行原油宝：谁该背这个巨亏的锅？

据多位投资人反映，他们在银行购买原油宝时，均是从银行App上的理财产品中直接购买，购买前做过风险测试，但测试未提及产品有“穿仓”的可能性。

银行在设计此类产品时，不支持杠杆交易，也就是说投资者要缴纳100%的保证金。这部分多缴纳的巨额保证金变成了银行的存款盈余。

中国银行还被诟病的一点在于，中行原油宝的交易时间是北京时间8:00—22:00，无法覆盖美国WTI原油期货的完整交易时间。

2020年4月15日，远在美国的芝加哥商品交易所（下称芝商所，CME）修改了一条交易规则，为一起油价黑天鹅事件埋下了伏笔。芝商所是全球最大的期货期权市场。

因为新冠肺炎在全世界蔓延，石油价格出现前所未有的剧烈波动，甚至首次出现负油价（存储、环保等交易成本高昂），芝商所允许期货合约的期权可以负值交易结算。

这条修改的规则，改变了一群中国投资人的命运。

“4月15日之前，全世界做空（原油期货）都是到0为止，15日允许出现负值。”在微博上一个5000人的投资人交流群中，一位来自东北的投资人反思道。

他们购买了中国银行（601988.SH）一款名叫原油宝的投资产品，这种产品挂钩期货合约，相当于虚拟持有了若干桶原油。过去一段时间，许多投资人看到广告宣传后，涌入中国的银行，通过购买类似投资产品“抄底”原油。

在4月22日这天，中国银行公告称，原油宝跟随WTI原油5月期货合约官方结算价以—37.63美元/桶进行结算或移仓。历史上首次告负的价格，将投资人拖入噩梦之中。他们不仅亏光了本金，还倒欠中国银行数倍于本金的保证金。

据媒体报道，一位投资人，持有2万手原油宝2005合约，平仓价为－266.12元，平仓损益达－920万元。亏光本金后，还倒欠中行500多万之巨。

据芝商所的数据，4月22日当天高达7.7万手合约均像中行一样按照结算价进行交易，如果以每手合约1000桶计算，加之6月合约的开仓均价约20美元/桶，那么当日这些卖在底部的多头有近45亿美元（约320亿人民币）的资金损失。

原油宝，作为一款投资产品，是否存在设计缺陷？中国银行该不该为投资人的损失埋单？

包装成理财的期货

对于原油宝这类投资产品，业内更喜欢称之为“纸原油”。

纸原油，是一种个人凭证式原油。投资者按银行报价在账面上买卖“虚拟”原油，个人通过把握国际油价走势进行操作，赚取原油价格的波动差价。

官方资料显示，原油宝是中国银行面向个人客户发行的挂钩境内外原油期货合约的交易产品，按照报价参考对象不同，包括美国原油产品和英国原油产品。其中，美国原油对应的基准标的为“WTI原油期货合约”，英国原油对应的基准标的为“布伦特原油期货合约”，并均以美元（USD）和人民币（CNY）计价。

中行就相当于一个做市商，将所有原油宝客户的多单和空单，拿去国际市场执行交易。

投资宝挂钩的是原油期货，众所周知，期货因为存在多空双方及杠杆交易，是风险巨大的投资品。在价格剧烈波动以及杠杆较高的情况下，甚至会发生期货“穿仓”——投资者账户资金在全部亏损完毕之后，还倒欠经纪商一笔钱。

期货公司一般设有止损线，当客户的保证金亏损到一定程度，会自动平仓。在这次原油宝事件中，中行也设置了20%的止损线，但业内普遍推测，正是由于其挂钩的原油期货价格暴跌，根本找不到对手盘，导致投资者穿仓。

期货也分实物交割与现金交割。如果是现金交割，多空双方用现金结算，不会出现期货价格为负的情况。但此次原油宝挂钩的WTI原油恰好是用实物交割的，由于如今原油过剩，存储、运输原油的交易成本过高，使得负油价成为可能。

不过，原油宝账户中的原油份额也不能用现货交割，只能现金结算。这意味着，原油宝的投资者只能从原油价格波动中获利。

资深期货交易员王琳告诉南方周末记者，原油宝一般会在每月的固定日期卖出手中的合约，买入新的合约。也就是说，如果投资人想要连续持有原油宝，必须先卖出手中的当月合约，再购买下一个月的合约，这一步也被称作“移仓”。

巨大的风险就藏在“移仓”的过程中。例如，5月合约价格为每桶油10美元，6月合约为每桶5美元。那么在移仓的过程中，原油宝以10美元卖出5月合约，以5美元买入6月合约，从中就能赚取5美元的差价。

反之，如果多头以5美元的价格卖出5月合约，又以10美元的价格买入6月合约，就会亏损5美元。

也就是说，不论期货还是原油宝，都将面临“移仓”风险，操盘手的水准至关重要。

并非所有原油宝的投资者都遭受了损失。原油宝的投资者有3个选项，可以选择在移仓日前提前卖出了结交易，或做多、做空。在此次原油期货价格暴跌之前，提前卖出者可避免穿仓，空头则赚的盆满钵满。但从原油宝在国际市场遭受的损失来看，多头要远远多于空头。

4月22日，WTI5月原油期货价格一度暴跌至-40美元/桶的历史低点的时候，原油宝不得不以-37.63美元/桶的收盘价成交，并试图以更高的价格移仓至5月（购买6月的合约）。然而，价格暴跌不仅直接击穿了多头们的仓位，同时也冻结了移仓交易，投资者们不仅本金亏光，还倒欠银行巨额保证金。

与期货风险相当的原油宝，投资门槛却比期货低了许多。其交易起点数量为1桶原油，交易最小递增单位为0.1桶，相当于几百元人民币就可以买到产品。而真正的原油期货投资门槛较高，有的起跳门槛至少为一手1000桶（如美国Nynex原油期货），在国内进行开户还需50万元的最低账户资金以及一定的期货交易记录。

王琳认为，降低门槛无疑可以吸引到更多的投资人，但这些投资人未必知晓如此巨大的风险。

据多位投资人反映，他们在银行购买原油宝时，均是从银行App上的理财产品中直接购买，购买前做过风险测试，但测试未提及产品有“穿仓”的可能性。

银行一本万利

中行并不是唯一一家销售类似产品的银行。南方周末记者接触的相关投资人中，就有来自中行、建行、工行等多家银行的客户。

在原油宝事件爆发之前，已有不少投资人发现抄底纸原油与想象的截然不同。

来自广东汕头的林凯是“抄底”大军的一员。他从未有过期货投资经验。2020年2月，他偶然在工商银行的App中看到一款名为“账户原油”的产品。他判断，疫情导致的油价暴跌只是暂时现象，很快会伴随经济复苏重回高位。

“当时觉得这是‘闭着眼’都能挣到的钱。”林凯对南方周末记者说。他花了近两万元人民币购买了账户原油。油价更低时，他又在另一家商业银行买了类似的产品。

然而就在第一次“移仓”时，林凯突然发现自己的账户亏损了将近8%。他查询了原油期货价格，发现并没有出现大幅度的波动。后来他才知道，这8%就是自己的移仓成本，以及支付给银行的手续费。

打个比方，林凯手中的2月期合约为27美元/桶，但由于市场预期油价会上涨，3月期货合约上涨到了30美元/桶，差价3美元就会成为林凯的损失。以此类推，如果日后每个月油价上涨，那林凯每个月都会遭受不同程度的移仓损失。

对于银行来说，纸原油则是包赚不赔的买卖。一德期货总经理助理佘建跃近日接受采访时称，纸原油交易成本费用并不低，买入价和卖出价价差接近2元人民币/桶，约0.3美元/桶。而外盘原油期货的买入价和卖出价价差是0.01美元/桶，上海原油期货的买入价和卖出价价差是0.1元人民币/桶（约0.014美元/桶）。

林凯还发现，银行在设计此类产品时，不支持杠杆交易，也就是说投资者要缴纳100%的保证金，但芝交所要求的保证金比例只有13.4%。多缴的保证金变成了银行的存款盈余。

这使银行有强大的动力去做大纸原油业务，但没想到，油价竟会有一天变为负数。

而当油价出现负数后，原本没有杠杆的产品，又呈现出杠杆被无限放大的情形。一个最极端的例子是，假设有人以0.01元的价格买入1万元原油宝“抄底”，结算价却是-266元，那这位投资人将倒欠银行2.66亿，实际杠杆达到了2.66万倍。

“本金和产品不对称，风险和收益不对称，所谓的连续产品，没有连续的命运。”林凯在雪球上写道，这是一个不折不扣的“价值陷阱”。价值陷阱指那些设计存在问题，自买入就不断亏损的产品。

在弄清楚原理后，林凯在4月中旬清仓了手中的投资，惊险逃过此后的暴跌。

中行有无责任？

目前，已有多个律所在维权群中征集案例，试图以集体诉讼的方式向中国银行追讨损失。根据泰和泰(上海)律师事务所律师韩泽华分享给投资者的初步法律分析，这一案件的核心在于中国银行是否存在过失与不作为。

原油宝规定，如果投资者没有在最后交易日前自行移仓，银行将在最后交易日前统一移仓。

韩泽华指出，中国银行在原油宝产品交易规则中规定了不合适的移仓换月日(交易日倒数第二天)，导致中国银行在原油宝产品进行平仓时，遭遇重大的流动性问题，产生巨亏。

工商银行、建设银行等其他金融机构，却于当月14—15日就基本完成其持有的WTI原油5月期货相应移仓换月工作(平仓价格基本也在20—21美元之间)。为何工行和建行会有“先见之明”？

其实在4月15日，芝商所就向所有交易商表示，近期的油价波动有可能导致某些NYMEX能源期货合约以负或零交易价格交易结算。如果出现这种情况，芝商所仍将继续交易。

“这相当于给空头打开方便之门。”王琳形容，通常价格跌至0后，期货合约就会停止交易，但负数的价格意味着市场上的空头还有交易空间，导致市场上无人接盘，而手中无法卖出合同的多头（如中行）只能不断压价，最终导致踩踏。

另外，中国银行被诟病的一点在于，中行原油宝的交易时间是北京时间8:00—22:00，无法覆盖美国WTI原油期货的完整交易时间。

在本次事件中，中行在4月20日北京时间22:00就暂停了原油宝的交易，停牌时原油的价格尚为11.7美元。

4月21日是规定的最后移仓日，当天夜盘，美原油期货05合约就跌成了负值，甚至国内的期货交易软件都已经无法显示。当天中行原油宝以“联络CME确认结算价格的有效性和相关结算安排”为理由，暂停交易一天。国内投资人无法交易，只能干瞪眼。

直到4月22日，中行才按当天－37.63美元的收盘价进行结算。

当天，中行已向投资者们发出了补充保证金的短信通知。如果不及时补交相关资金，还会出现逾期利息的问题，不排除与个人征信也可能产生关联。

（应受访者要求，王琳、林凯为化名）

中行原油宝事件会“私了”吗？

《中国经济周刊》记者 邓雅蔓 | 北京报道

纠葛了半个月的中行原油宝事件，正因一纸“和解协议”迎来转折。

五一假期期间，中行就“原油宝”事件与部分投资者进行了和解洽谈，开出的条件是负价损失由中行承担，并根据客户具体情况（包括受损金额和地区不同），在保证金20%以下给予差异化补偿。

有两位投资者向《中国经济周刊》记者证实，自己已经与中行达成和解协议。“这段时间耗费了很多精力和时间在上面，感觉继续追诉的胜算也不大。”一位已与中行达成和解的投资者向记者表示，目前自己已经认亏8成本金，大概是几十万。

此外，也有投资者表示自己会通过起诉的方式去解决。“既然这个理财产品本身合理性和风险性是有问题的，为什么我还要认亏那么多本金呢？”一位未与中行达成和解的投资者表示，他的和解底线是按照4月20日22时停止交易时的价格（约11美元/桶）结算，最希望是能“全身而退”，返还所有本金。

5月5日，中行发布公告称，如无法达成和解，双方可通过诉讼方式解决民事纠纷，中行将尊重最终司法判决。同时，保留依法向外部相关机构追索的权利。

5月6日，威诺律师事务所律师杨兆全通过微博转发了一封“致中国银行总行的公开信”，落款为“原油宝穿仓事件受害人”。

公开信中表示，中行在陆续的几次公告中并没有对自身问题做出详细说明，包括中行在本次穿仓事件是否涉嫌金融诈骗、违规经营、移仓操作不当、虚假宣传等诸多问题；此外，中行的责任不是赔偿20%就可以解决的，绝大多数投资者不可能接受。

摄影:《中国经济周刊》首席摄影记者 肖翊

中行“原油宝”事件数次反转

中行“原油宝”事件自爆发以来，就因涉及国际原油跌至负值、投资者合法权益和银行账户类产品风险等各方面利益，引起多方关注。

5月5日是中行第四度针对“原油宝”事件发布公告。与前面3份公告相比，中行首次清晰表明，已研究出回应客户诉求的意见，中行相关分支机构正按意见积极与客户诚挚沟通，在自愿平等基础上协商和解。

中行的“主动”成为此次事件的最关键转折点。原本酝酿“抱团维权”的投资者阵营开始瓦解，中行所承受客户方的压力开始有所减少。

在中行发布公告的前一天，监管高层专门就“当前国际商品市场价格波动所带来的部分金融产品风险问题”进行了表态。

5月4日，国务院副总理、金融委主任刘鹤主持召开国务院金融稳定发展委员会第二十八次会议。会议特别指出，要高度重视当前国际商品市场价格波动所带来的部分金融产品风险问题，提高风险意识，强化风险管控。要控制外溢性，把握适度性，提高专业性，尊重契约，理清责任，保护投资者合法利益。

投资者和外界各方陆续发声，似乎使得中行的态度也发生转变。“原油宝”事件爆发后，4月22日，中行针对事件本身和业务发布了两份说明，主要表示两点：一是负油价对于“原油宝”产品的执行有效；二是“原油宝”业务操作是遵循之前的合约规定。

中行的声明对于承担巨额损失的“原油宝”投资者而言，无疑是“火上浇油”。此后，国内多家媒体报道了投资者集中维权以及社会各界专家对于“原油宝”产品的种种质疑，中行的股价及其理财产品引起外界的重新审视。

4月24日，在舆论的“漩涡”中，中行针对“原油宝”事件再度发布公告，态度较之前有了转变，表示“全面审视产品设计、风险管控环节和流程，在法律框架下承担应有责任。”

4月29日，中行第三度针对“原油宝”事件发布公告，开始落实到行动上，表示已就负油价事件委托律师正式向CME（芝加哥商业交易所）发函，将深入查找存在的问题、隐患，尽快拿出回应客户合理诉求的意见。

中行的态度经过了3次转变，逐渐转向投资者，这使得“原油宝”事件出现了反转，也有了解决的可能性。

“原油宝”事件没有赢家

从“原油宝”事件本身来看，并没有所谓赢家的存在。选择和解的投资者，绝大多数面临着的是至少8成本金的损失；拒绝和解的投资者，则踏上一条不确定的漫漫维权路。

中行将为自己在原油理财产品上的疏忽付出代价。除了金钱的赔付和股价短期“跳水”外，中行也面临着监管机构的审查和来自投资者的“信任危机”。

4月30日，银保监会相关部门负责人就中行“原油宝”事件作出回应。该负责人表示，近期，中行“原油宝”产品投资出现较大亏损，引起市场和舆论的广泛关注。银保监会对此风险事件高度关注，第一时间要求中国银行依法依规解决问题，与客户平等协商，及时回应关切，切实维护投资者的合法权益。同时，要求中行尽快梳理查清问题，严格产品管理，加强风险管控，提升市场异常波动下应急管理能力。

自2018年1月推出“原油宝”产品以来，中行一直未公开披露其具体规模或业绩。目前，中行已经全面暂停了“原油宝”产品的交易。

除中行外，工商银行、交通银行和建设银行等国有大行也暂停了类似于“原油宝”的纸原油类产品交易。

4月27日，工商银行发布公告称，鉴于近期美国原油期货出现了负价现象，大宗商品市场波动较大，工商银行决定自4月28日起暂停账户原油、账户天然气、账户铜和账户大豆全部产品的开仓交易；持仓客户的平仓交易和已经预设的转期，以及连续产品份额调整均不受影响。

4月28日，交通银行业务总监涂宏在公司一季度业绩说明会上表示，交通银行对个人代理的原油宝业务已经在4月14号全部正常到期结束，4月20号WTI （美国原油期货）5月合约负值情况对该行客户没有造成任何影响。

此外他还表示，根据原油价格近期剧烈波动的情况，交通银行已经采取风险提示、暂停新开仓、引导客户合理控制持仓等措施控制好风险。